第七章资本成本与资本结构

第七章资本成本与资本结构
第二节 资本结构理论
第七章资本成本与资本结构
资本结构与资本结构理论
➢资本结构
资本结构是指长期债务资本和权益资本在长 期资本中所占的比例。
➢资本结构理论
资本结构理论是指研究资本结构与公司价值 之间关系的理论。
第七章资本成本与资本结构
早期资本结构理论
➢净收益理论
• 负债的资本成本低于权益的资本成本； • 企业债务资本成本和权益资本成本不受负债多少的影响，
第七章资本成本与资本结构
资
公
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司
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百度文库
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负债权益比
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负债权益比
第七章资本成本与资本结构
MM理论假设条件
• 完美的资本市场假说 • 没有破产成本 • 经营风险相同 • 不存在税收
第七章资本成本与资本结构
考虑公司所得税的MM理论
• 命题1： • 命题2：
第七章资本成本与资本结构
公
公 司
第七章资本成本与资本结构
综合资本成本
➢ 由于受到多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹 资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为了进行 投资、筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的综合 资本成本，也叫加权平均资本成本。
➢ 综合成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对 个别资本成本进行加权平均确定的。
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最佳资本结构
负债比例
最佳资本结构
负债比例
第七章资本成本与资本结构
现代资本结构理论
➢无税情况下的MM理论（1958）
例7-5：假定存在两家企业A和B，它们都只存在一期。
两家企业期末的净现金流入量相同，为1 400万元或900 万元（两种情况的概率相同）。除了资本结构外，两家企 业完全相同。A企业没有负债，其市场价格为990万元；B 企业有500万元的负债，其股权的市场价格为510万。请 思考市场会允许这种情况存在吗？
债券市场价 税前债务成 股票贝塔值 无风险报酬 市场组合报 权益资本成
值(百万)
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率
酬率
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0
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1.2
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2.1
10
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18.4
第七章资本成本与资本结构
不同负债水平下公司市场价值和资本成本
由于资本结构受到众多因素的影响，而现有的资本结构 理论只是从某个或几个因素出发进行分析，且操作性差。因 此，实践中往往采用一些便于操作的方法进行决策，这里介 绍了每股收益无差别点分析方法和资本成本比较分析法。
第七章资本成本与资本结构
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/12/6
资本结构的影响因素
➢税收 ➢资产类型 ➢行业特点 ➢经营收入的不确定性
第七章资本成本与资本结构
第三节 资本结构决策方法
第七章资本成本与资本结构
每股收益无差别点分析法分析
例7-5:某公司原有资本700万，其中债务资本为200万( 年利息成本为24万)，普通股本500万(发行10万股,每股 面值50元)。由于扩大业务,现需追加筹资300万元，其 筹资方式有两种： 1)全部发行股票(6万股)； 2)应用债务筹资(年利息率12%)。
第七章资本成本与资本结构
综合资本成本计算中权重的确定方法
• 按账面价值加以确定 • 按市场价值加以确定 • 按目标筹资结构加以确定
例7-4：某企业账目全部资本为500万元，其中借款100万 元，应付债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元 ；其个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。 则该企业的综合资本成本为多少？
第七章资本成本与资本结构
第七章资本成本与资本结构
普通股资本成本
• 普通股资本成本可以看成时普通股股利的现值之 和等于其筹资额（发行价减去筹资费）时的折现 率。
• 普通股资本成本计算基本公式
第七章资本成本与资本结构
留存收益资本成本
留存收益与普通股一样，是普通股权益的一部分，代 表着所有者对公司相应资产的要求权，是投资者对公司的 持续投资。因此，留存收益的资本成本与普通股资本成本 的计算相同，唯一的区别是留存收益是公司内部融资，不 涉及筹资费，因此，可以采用不包含筹资费的普通股资本 成本计算方法来估计。
• 当负债比例超过这一界限时，负债成本和权益成本均随着 负债增加而增加；
• 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随 着负债增加而增加；
• 企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着 负债增加而减少。
• 因此，企业存在最佳资本结构。
第七章资本成本与资本结构
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公司变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税 率为33%，预计下一年销售额将为1000万元。试分析 该公司应选择哪种方案筹资。
第七章资本成本与资本结构
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每 股 收 益 元
每股收益 无差别点
负债筹资 普通股筹资
750
销售额(万元)
第七章资本成本与资本结构
资本成本比较分析法
例7-6: 某公司息税前盈余为500万元,资金全部通过发行普 通股筹集,股票账面价值为2000万元,所得税税率为40%.该 公司认为目前的资本结构不够合理,准备发行债券购回部分 股票的办法予以调整,目前债务利率和权益资本成本如下: 不同债务水平下公司债务资本成本和权益资本成本
是不变的； • 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净
收益或税后利润则越多，因此企业价值越大； • 结论：企业应尽可能的多用债务筹集资金。
第七章资本成本与资本结构
资
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企 业
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负债比例
V 负债比例
第七章资本成本与资本结构
营业收益理论
• 企业债务成本是不变的，但权益的资本成本会随 着负债比例的增加而增加；
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负债权益比
负债权益比
第七章资本成本与资本结构
现代资本结构理论的发展
考虑财务拮据成本的权衡理论
含公司税和债务
公
的公司价值
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值
考虑税和财务拮据 成本时的公司价值
无债务的公 司价值
债务额
第七章资本成本与资本结构
➢考虑委托代理问题的权衡理论 ➢信号传递理论 ➢啄食理论
第七章资本成本与资本结构
第七章资本成本与资本结构
优先股资本成本
• 优先股属于权益资本，但与普通的所有者权益不 同的是，其股利往往是固定的。
• 优先股资本成本计算公式
第七章资本成本与资本结构
例7-3：某公司向投资者发行优先股，每股
每年支付0.4元的固定股利，该优先股的发行价 格为8元/股，发行费用率为1%。试计算该优先 股的资本成本。
由折现现金流量模型可知，资本成本是影响企业价值的 重要因素。而企业资本成本又由不同的筹资方式所决定。那 么企业的融资结构与企业价值间的关系如何？
第七章资本成本与资本结构
本章介绍了相关的理论，包括早期的资本结构理论、MM理 论等。其中，MM理论是财务管理中最重要和最基本的理论 ，是财务管理理论的基石。尽管其结论与现实相差甚远，但 它为解决该问题提供了一个基本的分析框架。
➢ 影响资本成本的其他因素 • 筹资费用 • 所得税
第七章资本成本与资本结构
资本成本的估算
➢债务资本成本 • 银行借款资本成本
例7-1：某企业向银行申请1 00万元的贷 款，银行要求的利率为4%。贷款协议签订 时，企业向银行支付0.1%的手续费。则企 业贷款的资本成本为多少？
第七章资本成本与资本结构
第七章资本成本与资本结构
借款 卖出有杠杆股权 购买无杠杆股权
总现金流量
第0期 现金流量
500 510 -990 20
第1期
经济强势 经济弱势
-525 -875
-525 -375
1400
900
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第七章资本成本与资本结构
• 命题1：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。
第七章资本成本与资本结构
•命题2：股东的期望报酬随着财务杠杆的增加而 增加。
债券市场 价值
(百万)
股票市场 价值
(百万)
公司市场 价值
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税前债务 成本
权益资本 成本
加权资本 成本
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14.8
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22.16
10
15.2
13.54
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22.46
12
15.6
13.36
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14.37
22.37
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16.2
113.41
10
11.09
21.09
16
18.4
14.23
第七章资本成本与资本结构
本章要点回顾
第七章资本成本与资本结构
资本成本是企业为取得资本而付出的代价。在一个充分 竞争、完美的资本市场中，投资者让渡资金使用权而期望获 得的最低报酬就是企业使用资金需要付出成本。但现实中， 企业筹集资金除了要支付投资者要求的报酬率之外，还考虑 筹资费用、所得税等因素。因此，本章在证券估价方法基础 上，介绍了负债、普通股、优先股、留存收益等个别筹资方 式的资本成本计算方法，以及综合资本成本的概念和计算方 法。
例7-2：假定上述企业的息税前利润为 10万元，所得税税率为30%。分别计算企 业安排该笔借款和不安排该笔借款下的所 得税、息税前利润扣除所得税后的净额分 别为多少。
第七章资本成本与资本结构
公司债券的资本成本
• 例7-2：假设某债券的总面值为100万元，平价
发行，期限3年，票面利率为11%，每年付息一次 ，到期还本。发行费用为面值的2%。则该债务的 税前、税后成本分别为多少？
第七章资本成本与资本结构
本章内容
第一节 资本成本 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策方法
第七章资本成本与资本结构
第一节 资本成本
第七章资本成本与资本结构
资本成本的概念
资本成本是企业为取得资本而付出的代价，在一 个充分竞争的、完美的市场中，企业付出的成本 将等于投资者得到的报酬。
• 企业加权资本成本不随负债比例变化而变化； • 决定企业价值的是其营业收益，因此，企业价值
不随负债比例变化而变化。
第七章资本成本与资本结构
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负债比例
负债比例
第七章资本成本与资本结构
传统理论
• 负债的资本成本和权益的资本成本在一定范围内是不变的 ，且负债成本低于权益成本；
第七章资本成本与资本 结构
2020/12/6
第七章资本成本与资本结构
学习目标
• 理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中 的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系 ；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及 企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理 解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影 响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本 结构的基本方法。