第7章第一节资本成本
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财务管理筹资篇资本成本.pptx
即： KL IL （1T）
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
1. 债券成本（Kb） 2. 长期借款成本（KL）
自编教材P162【计算题】1 要求：计算长期借款成本、债券成本
课堂练 习
答案：(1) 长期借款成本 借款年利率（1 所得税税率）
Weighted Average Cost of Capital
n
K w K j W j j 1ຫໍສະໝຸດ [例]某公司有关资料如下：
筹资方式 账面价值（万元） 比重（Wj） 资本成本（Kj）
公司债券
300
30%
11%
长期借款
200
20%
10%
优先股
50
5%
12%
普通股
300
30%
18%
留存收益
150
15%
其前提是
债券资本成本
债券年利息 （1_ 所得税税率） 债券发行总额 （1_ 筹资费用率）
企业有盈 利，若企 业无盈利？
长期借款成本
=
借款年利息 ×（1_ 所得税税率） 借款总额 ×（1_ 筹资费用率）
有盈利计算税 后成本； 无盈利计算税
优先股成本
优先股年股利支出 优先股发行总额 (1 发行费用率 )
=
12 115.2
=
10.42%
退出
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第一节 资本成本
二、个别资本成本及其计算
4. 普通股资本成本（KS包）括支付的普通股利和普通股发行费用。
资本成本概述ppt58页
式中：K—资本成本,用百分率表示； ❖ D—用资费用；P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比
率。 9
❖由上式可以看出，个别资本成本的 高低主要取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资总额，它们 对资本成本的影响具体表现在：
❖①用资费用。是决定资本成本高低 的主要因素。在其他两个方面因素 不变的情况下，用资费用越大，资 本成本就越高；反之，用资费用越 小，资本成本就越低。
4
1、资本成本的性质
资本成本是资本使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本 所有权和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来获得补偿，体现了一种利 益分配关系。
资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
5
2、资本成本的作用
（1）资本成本在企业筹资决策中的 作用
资本成本是影响企业筹资规模的一 个重要因素；
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二、个别资本成本
❖个别资本成本是指使用各种长期资 金的成本，主要包括债券成本、长 期借款成本、普通股成本、优先股 成本和留存收益成本。前两种称为 债务资本成本，后三种称为权益资 本成本。
8
（一）资本成本的估算的一般原理
在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算
原理
K= D
PF
或
K=
D P（1 f）
11
（2）在考虑时间价值情况下的资本 成本的估算原理
❖ 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是 使各年支付的费用和本金的现值之和与企业 所筹到的资金相等时的折现率。
❖ 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基
本公式为：
P = + + + + ❖
资本成本会计powerpoint52页.pptx
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
从形式上看，权益资本成本属于隐含成本，而债务资本成本、直接材料成本、直接人工成本、间接费用等属于显现成本。资本成本会计理论构想实质上就是会计信息系统的领域是否应该加以扩展，财务会计报告是否应该反映企业在经营过程中所发生的一切成本，既包括显现成本，又包括隐含成本。换言之，就是企业在经营过程中，资本成本是否应该与直接材料成本、直接人工成本、间接费用等项目一样计入存货成本和商品销售成本。
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
根据资本成本会计理论构想，资本成本会计核算的总体原则包括：1．将年度资本成本总额除以使用的资本总额，得到资本成本率；2．将计算出来的资本成本率乘以各个成本目标所应用的资本数额便得到各该成本目标所应分配的资本成本数额；
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
一、安东尼20世纪70年代提出的资本成本会计理论构想
如果安东尼提出的资本成本会计理论构想付诸实施，现行财务会计程序将发生以下四项重大变化：1．对权益资本应与债务资本一样地计量其利息成本；2．在销售商品成本中应包括生产用厂房和设备所占用资本的利息成本；3．如果存货置存时间相当长的话，那么，未来期间销售或使用的存货成本将包含置存时间的利息成本；4．新的固定资产成本将包括其建造期间所占用的权益资本的利息成本。
一、资本成本的性质与用途
企业内部的经营和融资状况：企业内部的经营和融资状况主要指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策和经营决策的结果即资产经营的结果，表现在资产报酬率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果即资本经营的结果，表现在普通股报酬率的变动上。融资规模：融资规模也是影响企业资本成本的重要因素。企业融资规模大，资本成本较高。证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、融资规模影响风险溢酬。
财务管理学课件：资本成本
资本成本
1. 长期借款成本 企业长期借款成本可按下列公式计算：
Kl
Il L (1
f
)
(1 T )
式中：Kl为长期借款成本；Il 为长期借款年利息；T为企业 所得税税率；L为长期借款筹资额，即借款本金；f为长期借 款筹资费用率。
资本成本
【例4-1】 某公司欲从银行取得一笔长期借款400万元， 手续费0.1%，年利率5%，公司所得税税率25%。则这笔借 款的资本成本为
Kl
400 5% 400 (1 0.企业借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数 额很小，有时可以忽略不计。这时长期借款资本成本可按下 式计算：
Kl = Rl × (1 - T) 式中：Rl为借款利息率。
资本成本
【例4-2】 根据上例，不考虑借款手续费，则这笔借款 的资本成本为
资本成本
资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 资本成本的测算 课后练习 案例分析
资本成本
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。资本成
本与资金时间价值既有联系，又有区别。资金时间价值是资 本成本的基础，资本成本既包括资金时间价值，又包括投资 风险价值。
资本成本
g
Pc
D1 (1
f)
g
资本成本
【例4-6】 某公司准备增发普通股，面值1元，每股发 行价为20元，筹资费用率5%，预期第一年分派现金股利每 股2元，以后每年股利增长2%。其资本成本计算如下：
Kc
2 20 (1 5%)
2% 12.53%
资本成本
2. 优先股成本 优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花 费发行费用，因此优先股资本成本的计算类似于普通股固定 增长股利模型。计算公式为
第七章投资决策
第3年 40 3 40/1.037 =35.87
三、资本成本
（一）资本成本的含义 （二）个别资本成本 1、债券成本 债券成本= 年利息*（1-所得税税率） 债券筹资额*（1-债券筹资费率） 2、银行借款成本 银行借 = 年利息*（1-所得税税率） 款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率） 3、优先股成本 优先股成本= 优先股每年的股利 发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）
解法二：实际现金流量用实际折现率进行折现 1+名义折现率 实际折现率 = 1+通货膨胀率 -1
=（1+12%）/（1+8%）- 1 =3.7%
净现值的计算 时间 第0年 第1年 第2年 实际现金流量 -100 45 60 2 现值（按3.7%） -100 45/1.037 60/1.037 =43.39 =55.79 净现值=-100+43.39+55.79+35.87=35.05
第七章
第一节
投资决策
投资决策基础
长期（项目）投资是指一年以上才能收回 的投资。 其特点：投资金额大、影响时间长、不经 常发生、变现能力差。 投资决策的目的是获得能够增加未来现 金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期 增长潜力。 具体目标：增加收益、分散风险 规模扩张、战略转型
企业项目投资的分类:
例5:假设以10%的利率借得20000元，投资某个10年期
项目。问每年至少要收回多少现金才有利可图？
例6：某企业01年末、02年末分别投资20万元，02年末 竣工投产，03年至07年每年收益12万元，期望投资报 酬率为10%。 问：该投资可行否？（分别用01年初现值比较， 用07年末终值比较）
二、现金流量
进行长期投资决策时要考虑的因素： 时间价值、 风险价值、 资金成本、 现金流量。
《资本成本》PPT课件
❖ 平价发行时，该债券的资本成本为：
1 0 0 0 ( 1 3 % ) 1 0 0 0 8 % （ 1 3 3 % ） ( P /A ,K b ,5 ) + 1 0 0 0 ( P /F ,K b ,5 )
❖ 溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为 ：
折价9 ❖2021/8/17 60元发行时，财务该管理债学 券的资本成本为：17
❖ P0 =
Dt
t1 (1 KS )t
❖ 如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行 普通股的资本成本为：
❖ KS=
D1 P（0 1 f） +g
2021/8/17
财务管理
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（2）普通股资本成本
❖ ①股利贴现模型法
❖ 【例5-5】某公司发行普通股筹资，每股面值10元 ，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股 股利为2元，以后每年按5%递增。则普通股资本 成本为多少？
财务管理学
10
D PF
1.资本成本的测算原理
❖ （1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测 算原理——企业用资费用与筹资净额之间的比率 。
❖ 其基本测算公式如下：
K= D PF
或
பைடு நூலகம்
D P（1
f）
❖ 公式中：K—资本成本； ❖ D—用资费用； ❖ P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费
4、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定 方法。
财务管理学
2021/8/17
3
4.1 资 本 成 本
❖ 4.1．1 资本成本概述 ❖ 4.1．2 个别资本成本 ❖ 4.1．3 综合资本成本 ❖ 4.1．4 边际资本成本
2021/8/17
1 0 0 0 ( 1 3 % ) 1 0 0 0 8 % （ 1 3 3 % ） ( P /A ,K b ,5 ) + 1 0 0 0 ( P /F ,K b ,5 )
❖ 溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为 ：
折价9 ❖2021/8/17 60元发行时，财务该管理债学 券的资本成本为：17
❖ P0 =
Dt
t1 (1 KS )t
❖ 如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行 普通股的资本成本为：
❖ KS=
D1 P（0 1 f） +g
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财务管理
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（2）普通股资本成本
❖ ①股利贴现模型法
❖ 【例5-5】某公司发行普通股筹资，每股面值10元 ，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股 股利为2元，以后每年按5%递增。则普通股资本 成本为多少？
财务管理学
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D PF
1.资本成本的测算原理
❖ （1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测 算原理——企业用资费用与筹资净额之间的比率 。
❖ 其基本测算公式如下：
K= D PF
或
பைடு நூலகம்
D P（1
f）
❖ 公式中：K—资本成本； ❖ D—用资费用； ❖ P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费
4、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定 方法。
财务管理学
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4.1 资 本 成 本
❖ 4.1．1 资本成本概述 ❖ 4.1．2 个别资本成本 ❖ 4.1．3 综合资本成本 ❖ 4.1．4 边际资本成本
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公司理财(第5版)第7章 资本预算与公司投资决策
• 这种关系只适用于独立的,并且是常规的资本预算项目。
– “独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投 资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的 。
– “常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金 流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。
• 在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策 了。
• 显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为 负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现 值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财 富。
• 净现值法的运用程序可分为以下步骤:
– (1)估算出投资方案的预期现金流量;
– (2)估计项目的风险,确定资本成本;
– (3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小 于零则拒绝该方案。
–
3+(100/200)=3.5(年)
• 该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。
[例7—2]
• 东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案 二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1 000万元, 两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希 望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?
五、会计收益率法
• 会计收益率(accounting rate of return,ARR)是指投资项目 年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
• 其计算公式为：
会计收益率
年平均净收益 年平均投资额
100 %
• 式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单 平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的 平均数。
– “独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投 资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的 。
– “常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金 流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。
• 在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策 了。
• 显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为 负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现 值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财 富。
• 净现值法的运用程序可分为以下步骤:
– (1)估算出投资方案的预期现金流量;
– (2)估计项目的风险,确定资本成本;
– (3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小 于零则拒绝该方案。
–
3+(100/200)=3.5(年)
• 该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。
[例7—2]
• 东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案 二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1 000万元, 两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希 望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?
五、会计收益率法
• 会计收益率(accounting rate of return,ARR)是指投资项目 年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
• 其计算公式为：
会计收益率
年平均净收益 年平均投资额
100 %
• 式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单 平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的 平均数。
财务管理学资本成本.pptx
• 式中： • • •
──优优先K先P股股资PP每(本1D期P成f支P本) 付率的固定股利
─优先股K发P 行价格 ─优先股D发P 行费用率
PP
fP
第15页/共34页
[例 5]某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%， 其优先股资本成本为：
KP
1.5 10(1 2%)
——第J种个别资本成本
• 一般加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。 在实际中，加权平均资本成本的权数还有两种选择：市场 价 值 权 数 和 目 标 价 值 权 数第2。4页/共34页
（二）影响加权平均资本成本的因 素
• 从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加 权平均资本成本的主要因素有二，一是个别资 本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个 别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税 收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策 和投资政策等因素的影响。
fP)
D KP
KP
D PP (1
fP)
第16页/共34页
（四）普通股成本
• 由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息 或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。
第17页/共34页
1、利用现金股利估算普通股资本成本
式中：
（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的 成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中： K L ─长期借款资本成本；
I L ─长期借款年利息；
T─所得税税率； L─长期借款筹资额（借款本金）；
资本成本
• 上列公式简列为：
Kw
K
j 1
n
Wj j
j 1
n
Wj 1
例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中 长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股 1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500万元； 各种长期资本成本率分别为4％，6％，10％，14％， 和13％。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：
• 假定某公司通股预计支付股利为每股1.8元，每 年股利增长率为10%，权益资本成本为15%， 则普通股市价为（ ）。 A. 10.9 B. 36 C. 19.4 D. 7 • 某公司发行普通股600万元，预计第1年股利率 为14%，以后每年增长2%，筹资费用率为3%， 该普通股的资本成本为（ ）。 A. 14.43% B. 16.43% C. 16% D. 17% • 某公司经批准发行优先股票，筹资费率和股息 率分别为5%和9%，则优先股成本为（ ）。 A. 9.47% B. 5.26% C. 5.71% D. 5.49%
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三 种方法：股票和债券市价的波动 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
价值权数三种方法的比较
项目 帐面价值 适用性 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得 市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确 目标价值 筹集新资
考虑时间价值因素,未来支付的 成本按照一定的贴现率（消费者 认可的最低报酬率）折算到现在 的价值应等于企业现在可使用的 筹资额。
• 第二种方法：资本资产定价模型 普通股资本成本率＝无风险报酬率＋风险报酬率
资本成本概述(PPT 47页)
估计资本成本的方法
▪ 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成 本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加 权平均值。
▪ 加权平均资本的计算公式为
▪
WACC=∑KjWj
▪ 在计算资本成本时，需要解决两个问题： ▪ 1.如何确定每一种资本要素的成本； ▪ 2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本 平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；
2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；
3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
资本成本的用途
▪ 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、 营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
普通股成本的估计
▪ 资本资产定价模型 ▪ 股利增长模型 ▪ 债券收益加风险溢价法
资本资产定价模型
▪ Ks＝RF＋β×（Rm－RF） ▪ 式中： ▪ RF——无风险报酬率； ▪ β——该股票的贝塔系数； ▪ Rm——平均风险股票报酬率; ▪ （Rm－RF）——权益市场风险溢价； ▪ β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 ▪ P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平
选择票面利率或到期收益率
▪ 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 作为无风险利率的代表。
▪ 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有 半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。
▪ 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市 债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收 益率只有很小差别。
资本成本与资本结构概述ppt72页
要求：计算两方案的加权平均资金成本。
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解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
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解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
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资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
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（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
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补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
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2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
财务管理课件：资本成本和资本结构
第一节 资本成本
【例9】飞龙公司共有资本1000万元，其中债券200 万元，融资租赁100万元，普通股400万元，留存收益 300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6 ％，融资租赁资本成本为12％，普通股资本成本为 15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资 料，计算该企业加权平均的) 100% 8.02% 1 0.2%
第一节 资本成本
【例1】某公司向银行借款200万元，年利率10％，5 年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.2%，企业所得税税率为20％。要求根据以 上资料计算企业借款的资本成本。
– 解：(2) 按折现模式计算资本成本 ：
– 2.银行借款资本成本的计算
在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年 分次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：
K I (1 T ) 100 % L(1 F )
式中： K为长期借款资本成本；
I为长期借款年利息；
T为所得税税率； L为长期借款筹资额； F为长期借款筹资费用率。
第一节 资本成本
第二节 杠杆原理
一、杠杆原理概述
– 了解财务管理中的杠杆原理，需要了解成本按习性 分类和杠杆原理涉及的概念。
– 1.成本按习性分类
成本习性，又称为成本性态，是指成本的变动与业务量 之间的存在依存关系。成本按习性可划分为固定成本、 变动成本和混合成本三类。
– 2.总成本习性模型
总成本习性模型可以表示为： y＝a＋bx
100 %
年资金占用费 筹资总额 （1 筹资费用率）100 %
第一节 资本成本
二、个别资本成本的计算
– 1.个别资本成本计算的基本模式
（2）折现模式 对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本
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资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值
与预计的未来现金流出量现值相等时的折现率或收
益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资
者所要求的最低收益率。 •资本成本一般表达式：
•公司需要逐年支付的 各种利息、股息和本金 等
第7章第一节资本成本
※ ※2.不考虑资金时间价值资本成本的表示方 法（通常用相对数表示）
•追加筹资 •方案的选择
第7章第一节资本成本
二、个别资本成本的计算
个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本。 长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资 本成本。
第7章第一节资本成本
资本成本计算模式（1.考虑资金时间价值）
•公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分
第7章第一节资本成本
例:某企业从银行取得长期借款200万元，年利 率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期 一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率 为33%。则该长期借款的资本成本为：
第7章第一节资本成本
企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计， 则：
第7章第一节资本成本
•例：某企业取得长期借款150万元，年利率 10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还 本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所 得税率33％。求这笔借款的成本？
第7章第一节资本成本
•人一上了年纪就容易耳背，记得 小时候在奶奶家，有天上午我爷 爷准备去钓鱼，刚出家门就碰间 了隔壁家的老大爷。老大爷对我 爷爷说：“钓鱼去啊！”我爷爷 说：“不是啊！我钓鱼去。”然 后老大爷说：“哦，我还以为你 要去钓鱼呢？”当时我整个人就 碉堡了……
第7章第一节资本成本
“……除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否 则这个企业是亏损经营的……到挣足它的资金成 本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。” ——（美）彼得·德鲁克
第7章第一节资本成本
债券资本成本特点：
1、债券利息有节税作用,实际借款成本应从利息中 扣除所得税;
2、债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的 手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。
3、筹资额应按发行价格确定。
其中：筹资总额＝债券发行价格
第7章第一节资本成本
•例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 • 面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 • 率为33％，该债券的成本为多少？（不考虑资 • 金时间价值）
第7章第一节资本成本
2020/11/27
第7章第一节资本成本
•经常坐着，屁股会变大的！ 偶就是一典型。。。
第7章第一节资本成本
•靠，又帅了，好烦。。。
第7章第一节资本成本
•这太侮辱小偷的智商了。。。
第7章第一节资本成本
•一节课40分钟：5分钟缓过 神来，5分钟神游，5分钟发 微博，5分钟看微博，5分钟 转发微博，10分钟睡觉，2分 钟整理发型，2分钟修指甲， 还剩1分钟看手表倒计时下课。 真抱歉老师、一节课都排满 老，哪有时间听您老人家讲 课啊。。。
第7章第一节资本成本
【例4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面 值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。 由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求 的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市 场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。
•优先股的市场价格:
•解析：
•如果优先股发行费用为发行额的4% •优先股的资本成本:
第7章第一节资本成本
•一个小朋友问一个富翁：先生你 为啥那么有钱呢？富翁说：小的 时候我跟你一样什么也没有，爸 爸给我一个苹果，于是我就把那 个苹果卖了，用赚到的钱再买两 个苹果，然后再卖了买四个苹果。 小朋友若有所思,说：先生我好像 懂了。富翁先生说：懂你妹啊， 后来我爹死了，我继承了他所有 的遗产。
第7章第一节资本成本
例:某公司拟发行某优先股，面值总额为100万 元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%， 该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则 该优先股的资本成本为：
第7章第一节资本成本
（四）普通股资本成本
•普通股是权益资本的主要部分。从理论上说， 普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市 价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收 益率。
• 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本 •成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
第7章第一节资本成本
•例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 • 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司 • 所得税率为33％，发行价格为600万元，则该债 • 券的成本为多少？
•例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的 • 成本为多少？
第7章第一节资本成本
•借款的资本成本：
•计算
•如果银行要求公司保持10%的无息存款余额 •实际借款资本成本：
第7章第一节资本成本
2.借款名义利率与有效利率 银行借款合约中规定的利率是年名义 利率，如果每年付息期数超过一次，则 有效利率 :
第7章第一节资本成本
(三）优先股资本成本 •▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种 混合证券。 •▲ 特点：优先股股息不具有抵税作用； •发行优先股也要支付发行费用。 •▲ 计算公式:
（年）资本成本率＝每年的用资费用／（筹资 总额－筹资费用）
=年实际负担的用资费用/筹资净额
即：
•年
第7章第一节资本成本
➢个别资本成本率的测算原理
• 个别资本成本率的高低取决于三个因素：
• 用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一
个主要因素；
• 筹资费用（F ）也是影响个别资本成本率高低的
一个因素；
•资本成本 •的 构 成
• 资金筹集费（F） • 资金占用费（D）
• 如：股票的股利、银行借款和 债券利息等，是筹资公司经常发 生的占用资金发生的费用，是资 本成本的主要内容。
第7章第一节资本成本
•资本权平均资本 •边际资本
•成本率
•成本率
•比较各种 •筹资方式
•进行资本 •结构决策
•如果筹资费用可以忽略不计的话，则有
•r＝10.8％×（1－33％）＝7.24％
第7章第一节资本成本
•注意
1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算
• 银行要求借款人从贷款总额中留存 一部分以无息回存的方式作为担保
【例3】假设某公司向银行借款100万元，期 限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支 付，第10年末一次还本，所得税税率为35%， 假设不考虑筹资费。
➢普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。 ➢股利也是用税后利润支付的。
•※普通股成本的确定方法有三种：
• 1. 现金流量折现法
• 2. 资本资产定价模型
• 3. 债券收益加风险溢价法
第7章第一节资本成本
1. 现金流量折现法
• ▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值， 其中折算现值所采用的折现率即为普通股的 资本成本。
•解析：
•用插值法 rb=8.56%
第7章第一节资本成本
•补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行
•
价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
• 【例】某公司发行总面额为500万元的10年期债 •券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得 税
••率（为1）33若％溢，价该6债00券万的发成行本：为多少？
第7章第一节资本成本
▲ 评价：
• 资本资产定价模型在理论上比较严密，但这 一模型的假设条件与现实不完全相符合。
• 首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险， 也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风 险，从而低估了普通股资本成本。
• 其次，由于将β系数定义为股市平均风险的 倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股 市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收 益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。
•▲ 理论公式：
•★ 零增长股
•★ 固定增长股 • （增长率g ）
第7章第一节资本成本
【例5】假设BBC公司流通在外的普通股股 数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场 价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元， 预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行 价格的6%。
•解析： •普通股的资本成本：
第7章第一节资本成本
一、资本成本的含义
资本成本是公司的投资者（包括股东和债 权人）对投入公司的资本所要求的最低收 益率或投资的机会成本。（投资者角度）
•资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的 代价。（公司角度）
•资金筹集费
•资金占用 费
第7章第一节资本成本
• 如：发行股票、债券的手续费、 • 律师费、评估费等等，通常在筹 • 集资金时一次性发生。
第7章第一节资本成本
导读案例
假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第 一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系统 的计划。这项计划将花费公司5000万元，预计接下 来的6年中，每年可以节约1200万。 这是个常见的资本预算问题。为了解决这个问题， 你要确定相关的现金净流量，将它们贴现，然后， 如果净现值（NPV）是正的，就接受这个项目；如 果NPV是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好 的； 可是，你应该用什么来作为贴现率呢？
第7章第一节资本成本
例:某公司普通股目前市价为30元，估计普通 股利年增长率为10%，本年发放股利1.5元，则： （P0=1/r-g)
第7章第一节资本成本
2. 资本资产定价模式
•▲ 基本步骤： 根据CAPM计算普通股 必要收益率确定普通股成本
•
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第7章第一节资本成本
• 筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一