资产证券化 (1)

(二)信用卡资产证券化的特点

由于信用卡消费信贷余额随季节变动和使用者支付能力的影响而变动，发行人必须把贷款余额转换为具有固定本金和合理的长期平均期限的证券，因此，以信用卡资产为支撑发行的证券结构非常复杂。与其他的资产证券化相比，其特点主要有以下几个方面。

1.期限方面。信用卡资产证券化与住房抵押贷款证券化不同，信用卡消费信贷的偿付期限通常较短，大约是6-8个月。而进行资产证券化要求资产池要有一定的存在期限，期限太短不适合发行证券。因此，发行机构必须针对这一特性加以调整，信用卡资产证券化才能吸引投资人。一般而言，信用卡资产证券化通常设计成含循环期及本金摊销期的两段式证券：在这个结构下，第一个期限称为循环期，投资者在这个期限内只得到利息收入，不发生本金偿付；资产池产生的资金与投资者得到的资金的差额被用于购买新的应收账款，因而维持资产池产生的规模，这个期限的长短对证券期限有比较大的影响。循环期的长度一般为18至48个月，此一长度和本金摊销期长度结合成加权平均期限(weighted-average life，WAL)，WAL 的设计可依投资人的喜好多样变化。第二个期限称为摊销期，在这个时间段内，投资者既得到利息支付，又可以得到本金支付。

2.优先/次级结构占有重要的地位。采用这种结构的原因在于信用卡贷款资产池的不稳定性，而这种不稳定性源于持卡人偿付的不稳定性。这一结构是指发行者发行A、B两种凭证，前者称为优先级证券，后者称为次级证券，优先级证券拥有第一求偿权，资产池产生的现金流量会先满足优先级凭证，若发生坏账损失，则A凭证投资人也会先获赔偿，坏账风险则由次级凭证投资人承担，因此次级凭证占总发行额的比例越高，优先级凭证的风险就越小，信用评级也越高；换句话说，要使优先级凭证达到某一水准的评级，可调整次级凭证的比例以达到目的。优先证券是投资者权益凭证，由投资者持有，有着确定的本息支付；次级证券是卖方权益凭证，由资产出售方持有，偿付级别在投资者权益凭证之后，所得的偿付是资产池资产总价值除去投资者权益凭证持有人所得。

3.资产池中信用卡贷款的数量非常巨大，远非其他资产的证券化能够相比的。例如，在特拉华州的共和银行实施的信用卡资产证券化中，账户个数为22万多个，而一般的资产证券化多的也不过几千个。因此，信用卡贷款组成的资产池的风险更容易分散、对资金流的预测更加容易。[3]

此外信用卡资产证券化特点还有：超额抵押、设定只支付利息的时期、存在付清事件(Payout Event)和清洁回收(Cleanup call)等。所谓付清事件又称为摊还事件(Amortization Event)或流动性事件(Liquidation Event)，是指摊还本金的日期比预定摊还期提前开始。此条款几乎存在于所有信用卡应收账款证券的发行契约中，此措施用于当现金流入无法支付利息及服务费用，且经过一段时日此现象仍然无法

获得改善时，它可说是除上述信用加强的措施外，另一个保护证券质量的防卫手段，其最后目的在于保护投资人，避免受到应收债权质量持续恶化或是服务机构无法履约的影响。

我们已经开始着手信用卡应收账款资产证券化相关工作，产品正在研发当中。”近日，一位不愿具名的股份制银行信用卡中心负责人对记者说。事实上，多家商业银行信用卡中心均已开始这项筹划。市场分析人士表示，信用卡业务资产证券化是发展趋势。

真正意义上的信用卡资产证券化始于1987年，美国银行意在打销大笔呆账，改善其资产负债表以提高资本充足率。但对国内市场来说，尚属创新产品。

值得一提的是，与一般的信贷资产证券化产品不同。由于信用卡应收账款的特性为循环型的信用，即信用卡持卡人可以随时消费、借款以及还款，因此信用卡应收账款的余额会随着持卡人的不同行为而可能有大幅的波动。业内人士指出，尽管目前国内信用卡应收账款的不良率仍处“低位”，但不可忽略的是，近几年它一直处于上升态势。

“据我们了解，部分同业目前都在筹划资产证券化事宜，希望在监管政策日趋明朗的情况下通过此类业务创新增加信用卡业务收益，缓解资本压力。”某家股份制商业银行信用卡业务负责人告诉《国际金融报》记者。

信用卡资产支撑技术复杂

信用卡应收账款支持证券属于资产支持证券类产品，是以信用卡应收账款作为担保发行的证券，即将发卡银行持有的缺乏流动性，但可产生可预见现金流的信用卡应收账款，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，转换成为可在金融市场上出售的流通证券。

据分析人士介绍，证券资产风险大小的核心因素是基础资产能否产生预期稳定的现金收入。对于信用卡应收款证券化而言，其基础资产——信用卡应收账款也应该有一些特定的要求。

“对于信用卡应收款证券化而言，其基础资产是信用卡应收账款，这一应收账款来源于持卡人因使用信用卡的取现、支付结算功能及享受其他服务而产生的需在一定期限内归还的本金、利息及其他服务费用。

持卡人的还款行为可为发卡银行带来源源不断的现金收入，该现金收入是稳定可预期的。”上述分析人士表示。

值得注意的是，由于信用卡消费信贷余额随季节变动以及使用者支付能力的影响而变动，发行者必须把贷款余额转换为具有固定本金和合理的长期平均期限的证券，因此，以信用卡资产为支撑发行的证券结构，与其他的资产证券化相比更加复杂。

信用卡资产证券化与住房抵押贷款证券化等不同，信用卡消费信贷的偿付期限通常较短，而进行资金证券化要求资金池要有一定的存在期限。

上述分析人士告诉记者，发行机构必须针对这一特性加以调整，信用卡资产证券化才能吸引投资人。一般而言，信用卡资产证券化通常设计成含循环期和本金摊销期的两段式证券。“在第一阶段循环期，投资者只得到利息收入，不发生本金偿付；资金池产生的资金与投资者得到的资金的差额被用于购买新的应收账款。”

2013年3月，在证监会颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中首次提出，可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”。信用卡应收账款证券化所需要解决的“循环购买”问题，在政策层面的壁垒有望消失。

商业银行减压成原动力

某股份制商业银行信用卡中心负责人告诉《国际金融报》记者：“就目前中国商业银行信用卡业务而言，一方面银行资本总体稀缺与信用卡业务增长之间的矛盾愈加突出，另一方面受2月25日起银行卡刷卡手续费标准调整的影响，银行刷卡手续费总体下调，信用卡业务的发展正面临着来自资本约束和收入增长减缓双重压力的挑战。”

他强调，在此背景下，各家银行将更为关注信用卡业务经营效率的提升，如何提升信用卡资产回报率将成为各家商业银行关注的重点。

事实上，资金池中信用卡贷款的数量非常巨大，远非其他资产的证券化能够相比的。例如，在特拉华州的共和银行实施的信用卡资产证券化中，账户个数为22万多个，而一般的资产证券化多的也不过几千个。因此，信用卡贷款组成的资金池的风险更容易分散、对资金流的预测更加容易。