第8章 外汇期货

金融衍生工具第八章
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1.2 外汇期货合约
2009年2月10日，美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农 产品，3个月后付款。当时市场汇率为USD/AUD=1.5179，美国公司 为了防止澳元升值，在期货市场上买进30份澳元期货合同进行保值避 险，交易过程见下表，将计算结果填入空格：
现货市场 期货市场
金融衍生工具第八章 18
第2节 外汇期货定价
在到期时，期货合约和远期合约的价格都收敛
于即期价格。 到期日以前，在理论上，期货合约和远期合约 的价格应反映下面几个因素；对未来利率或汇率的 预期；反映预期不确定性的风险报酬；对未来不能 形成理性预期所产生的定价误差和由于一些未预期 事件造成的定价误差。
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1.1 外汇远期
结论： 无论是直接标价法还是间接标价法
点数前小后大时：远期汇率=即期汇率+点数
点数前大后小时：远期汇率=即期汇率-点数
金融衍生工具第八章
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1.1 外汇远期
练习题 伦敦外汇市场英镑对美元的汇率为： 即期汇率：1.5305/15 1个月远期差价： 20/30 2个月远期差价： 60/70 6个月远期差价： 130/150 求英镑对美元的1个月、2个月、6个月的远期汇率
金融衍生工具第八章 26
3.1 完全资本市场上的利率平价
如果两种证券除了计值币种不同以外，其他各方面完全 一致，包括期限、信用风险、流动性均相同，那么以同一种 货币计算，这两笔投资应该获得同等的回报，用公式表示为：
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1.1 外汇远期
即期汇率：又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业 日之内办理外汇交割时所用的汇率。
远期汇率：又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在 未来的一定日期进行外汇交割的汇率。 升水：远期外汇比即期外汇贵。 贴水：远期外汇比即期外汇贱。 平价：远期外汇与即期外汇价值相等。
假设一位投资者将1美元用于购买某种美元证券，其一 段时期的利率水平为 i$ ,到期一次性付息。这笔投资的最终 收益为：
1 1 i$
同样，该投资者把1美元按照当前的即期汇率（St）兑换 成英镑，然后将所得英镑用于购买某种英镑证券，该证券同 一时期的利率水平为 iê 。与此同时，这位投资者按照当前的 远期汇率 Ft ,1 出售英镑证券投资的全部收入用美元表示为： 1 1 1+iê Ft ,1 St
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卖 出 1.6439 2.4876 10.9976
买 入 1.6449 2.4898 11.0002
1.1 外汇远期
通常，一单位资产远期合约多头到期时的损益是：
ST K
K——交割价格
ST ——合约到期时资产的即期价格
类似地，一单位资产远期合约空头的损益是：
K S T
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金融衍生工具第八章 12
1.1 外汇远期
你会进行外汇的买卖吗？
英镑对欧元 英镑对瑞士法郎 英镑对港币 请问： 1.一个英国公司如果向香港的供货商支付25万港币的款项，它要花 多少钱购买港币？2510.9976=2.2732万英镑 2.一家英国公司从客户处收到7万欧元的付款并把它换成了英镑， 该收入按英镑计算是多少？ 71.6449=4.2555万英镑 3.一个英国公司必须支付200万瑞士法郎的贷款，这笔贷款按英镑 计算是多少钱？ 2002.4876=80.3987万英镑
1.1 外汇远期
虽然远期合约被较为广泛地应用，但是每次制定合约都要设 定条款以及存在违约风险，限制了远期合约市场的发展。
远期合约的参与者必须就特定的合同条款达成一致的意见， 而有些时候参与双方达成一致协议是十分困难的。 另一方面，违约风险在一定程度上也制约了远期合约的应 用。对于损失一方，违约要比履行合约更有好处。这种潜 在的激励使得远期合约具有很大风险及相对较低的流动性， 从而限制了交易量。
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1.2 外汇期货合约
外汇期货交易标价：
与即期和远期外汇交易不同，除澳元外，交易货币均以 每单位货币值多少美元来标价。如远期外汇交易中，标价方 式为1美元=1.7000德国马克，在外汇期货交易中，则为1马 克=0.5882美元。 外汇期货合约规模：
外汇期货合约规模以外币单位表示，最小变动价位以美 元表示。如：欧元的合约规模是125000欧元，最小变动价位 是每合约12.5美元。
Se
即： F Se
( r r f )T
rf T
FerT
这就是国际金融领域著名的利率平价关系 当外汇的利率大于本国利率时（rf>r）,F始终小于S，且随 着合约到期日T的临近，F值减小。当rf<r时，F始终大于S，随着 到期日的临近，F值增加。
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第3节 抛补套利
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1.1 外汇远期
远期外汇交易的作用：减少外汇风险
思考一下：
下跌 可以与 有远期外汇收入的出口商，为防止外汇汇率______, 卖出外汇 的远期外汇合同。 银行签订_________ 上涨 可以与 有远期外汇支出的进口商，为防止外汇汇率______, 买入外汇 的远期外汇合同。 银行签订_________
1个月远期汇率：(1.5305+0.0020)/(1.5315+0.0030)=1.5325/1.5345 2个月远期汇率：(1.5305+0.0060)/(1.5315+0.0070)=1.5365/1.5385 6个月远期汇率：(1.5305+0.0130)/(1.5315+0.0150)=1.5435/1.5465
第八章 外汇期货
第一节 外汇远期与外汇期货
外汇期货是金融期货中最早出现的品种。
它最早出现于1972年5月芝加哥商业交易所（CME）
的国际货币市场分部（IMM）。
作为管理汇率风险的有效工具，外汇期货是金融期 货中的重要产品之一。
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1.1 外汇远期
远期外汇交易是指外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定 的汇率在将来某一日清算的外汇交易。
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1.1 外汇远期
用点数表示汇水的标价方法 点数：货币比价数字中的小数点以后的第四位数字。 直接标价法：买入价在前，卖出价在后。 点数前大后小为贴水，前小后大为升水。 如：USD/CNY=6.5668/6.5800 点数 120/60 则远期汇率 USD/CNY=6.5548/6.5740
Ft S 0 (1 i美元,t ) /(1 i外币,t )
其中，S0为直接标价法（美元/外币）的即期汇率，在远 期合约中，两个利率都有相同的期限。
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例：某日市场上6个月期英镑的年利率为4.5%， 6个
月期美元年利率为 5.3% ，英镑兑美元的即期汇率为
1:2.1，求6个月期的英镑期货价格为多少。
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1.1 外汇远期
远期汇率的标价方法：
直接标价法：是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的 方法。
远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。 间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，来计算应该 收取多少单位的外国货币。 远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。
现汇汇率USD/AUD=1.5179 买入30份5月期澳元期货合约， 2月10日 300万澳元折合（ 197.64 ）万 价格USD/AUD=1.5191 美元 合同价值：（ 197.49）万美元 现汇汇率USD/AUD=1.5099 卖出30份澳元合同，进行对冲， 5月10日 买进300万澳元需付出 价格USD/AUD=1.5113 （ 198.69 ）万美元 合同价值：（ 198.50）万美元 亏损：（ 1.05）万美元 盈利：（ 1.01）万美元 结 果 现货和期货市场抵补后净亏损：（ 0.04 ）万美元
利率平价在即期和远期货币市场以及国内外证
券市场之间建立了某种即时联系。 利率平价的形成基于这样一个原则：在收支平 衡状态下，风险相同的两笔投资具有相同的回报率。 利率平价得以维持要归功于套利行为，其中抵 补套利交易是一种双向套利，这种套利行为有助于 强化利率平价。
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3.1 完全资本市场上的利率平价
远期外汇合约的解释： 例如英镑兑美元的即期汇率为1.4335美元/英镑，而在美 元贬值的预期作用下，30天远期汇率为1.4442美元/英镑， 如果忽略佣金和其他交易成本，它表示买卖30天期英镑远期 合约的远期价格（或者远期汇率）为每英镑1.4442美元。
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1.1 外汇远期
举 例
一个英国进口商4月1日获悉他一个月后(即5月1日)必须 向一家国外的供货商支付26500瑞士法郎。他4月1日找银行并 安排了一个远期汇率合同，根据这个合同，银行在5月1日会 按2.6400的固定汇率卖给他26500瑞士法郎。 这个英国进口商因此可以非常肯定地知道：无论5月1日 汇率发生了多大的波动，他实际需要支付的英镑金额都是： 26500÷2.640 0=10037.88英镑
考虑某个投资者采用以下策略：
1．购买金额 e
rf T
的即期外汇；
2．卖空一单位外汇远期合约。
金融衍生工具第八章 22
2.2 期货定价及逐日盯市的惯例
由于收到利息的缘故，投资者在时间T将持有一单位外 汇。根据远期合约条款，在时间T可以将这一单位外汇以F的 rf T 价格卖出。这样，期初现金流出为S e ，期末现金流流入 为F，流入流出的现值相等（以本币无风险利率折现）。因 此有：
为间接标价法，汇水前大后小为升水。 远期汇率=(1.4060-0.0094)/(1.4070-0.0089)=1.3966/1.3981