优序融资理论
融资优序理论
1.定义优序融资理论放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。
投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。
内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。
由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。
2优序融资理论的假设1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。
假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
优序融资理论的主要结论是：(1)公司偏好于内部融资(假设信息不对称只是在AE部融资中有关)；(2)股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。
换句话说，公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化；(3)如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。
浅析中国融资优序理论
浅析中国融资优序理论融资次序的确定是企业融资决策中极其重要的一环，它直接影响到企业的治理和发展。
融资偏好融资优序理论是指导企业融资的一个重要理论，根据该理论企业在融资时应首先考虑利用留存收益，其次利用是债务融资，最后才是股权融资。
但我国境内企业融资与西方成熟市场下企业融资的情况有一定差异，表现在国内企业大多喜欢在证券市场上发行新股融资。
中国的上市公司基本上可以分为两大类：国有控股上市公司和民营上市公司。
虽然从总体上看，中国上市公司的高层管理人员的激励强度处于很低的状态，与公司业绩之间的相关度也非常低，但是，在国有控股与民营公司两大类上市公司之间也存在着系统性的差异：一是国有控股上市公司高层管理者的物质激励相对而言处于较低的水平；二是国有控股上市公司高层管理者的股权激励明显低于民营上市公司。
这种结果与我国上市公司的产生、发展的独特体制背景密切相关。
与在市场中逐渐发展壮大的民营公司不同，中国资本市场中大量的国有控制上市公司主要是在传统的国有企业的基础上改制形成的，因此他们在改制上市后还必须受到现有的众多国有资产管理法规的限制。
因此，从本质上讲，只要国有资产管理体制尚未出现根本性的变革，中国国有控制上市公司高层管理者的激励模式就不可能同民营上市公司那样可以走完全市场化的道路。
与国有控股上市公司相反，中国资本市场中众多的民营上市公司却在改革开放的大环境下中，以市场为依托得以逐渐壮大，进而其行为表现出较明显的市场导向。
具体到资本结构与高层管理者的激励模式而言，也就较为接近市场化国家上市公司的实践。
但是从总体上来看，我国两类上市公司与理论及市场化国家上市公司的实践表现依然还存在较大差异。
陆正飞（2009）对中国上市公司的融资行为进行了问卷调查。
这项对沪深两市近800家上市公司进行的调查发现：上市公司股权融资偏好表现为首选配股或增发；如果不能则改为具有延迟期权融资性质的可转换债券；不得以才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。
基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究
基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究一方面，中美贸易摩擦以来，逆全球化的趋势逐步加强，我国对于科技创新能力的重视程度日益提升，而我国70%以上的技术创新来自中小企业，中小企业是主要的创新主体；但另一方面，由于企业规模不大，融资方式有限，我国中小企业融资渠道长期不畅，融资障碍成为制约中小企业快速发展的最主要瓶颈之一。
2021年初，中央财政启动支持“专精特新”中小企业高质量发展政策，旨在促进我国中小企业队伍迅速发展壮大。
本文基于优序融资理论就如何运用好“专精特新”发展政策展开论述，针对不同的企业发展阶段，帮助我国“专精特新”中小企业建立总体融资规划思路，打通融资渠道、克服融资障碍提出了较为系统的解决方案。
优序融资理论概述优序融资理论是一种关于企业如何选择融资方式的财务理论，它主要解释了企业在面临资金需求时，为何会优先选择某些融资方式。
该理论的出现，是基于现实中的资本市场并不完美，信息不对称和交易成本是常态，这使得企业的融资决策不能仅仅基于资本成本考虑。
其中，信息不对称是指在金融市场中交易一方拥有另一方所没有的信息。
在企业融资的场景下，这通常意味着企业的管理层比外部投资者更了解企业的真实状况和未来的发展前景。
这种信息优势使得管理层有可能通过其融资决策，向市场传递有关企业价值的信号。
根据优序融资理论，企业在选择融资方式时，会优先选择使用内部产生的盈余，然后是债务融资，最后才会考虑股权融资。
这个顺序的主要原因是，企业使用外部融资可能会向市场传递负面信号，导致企业价值的下降。
首先，内部融资是企业最优先的选择。
这是因为内部融资通常不需要支付额外的利息或股息，也不需要与外部投资者分享企业的收益。
此外，内部融资还可以避免信息不对称带来的负面影响，因为内部融资不会向市场传递任何有关企业价值的信号。
其次，企业会选择债务融资。
这是因为债务融资的成本相对较低，可以为企业节省财务费用。
此外，债务融资还可以带来税盾效应，进一步提高企业的价值。
权衡理论和优序融资理论之比较
权衡理论和优序融资理论之比较引言在企业财务决策中，融资是一个重要的议题。
企业可以选择不同的融资方式来满足其资金需求，其中权衡理论和优序融资理论是两个重要的理论框架。
本文将比较这两个理论并探讨它们在实际应用中的区别和优缺点。
权衡理论权衡理论，也称为负债理论或债务承担理论，是由费尔米勒（Miller）和梅克尔（Modigliani）在1958年提出的。
权衡理论认为，在没有税收和其他市场摩擦的情况下，资本结构对企业价值无影响，即企业的市值与其负债和股权比率无关。
这个理论基于以下几个假设：1.完全市场假设：企业可以自由的借贷和融资，没有任何限制。
2.等价交换假设：债务和股权之间可以等价交换。
3.税收中性假设：没有税收存在。
根据权衡理论，企业可以采取不同的资本结构来平衡成本和收益之间的关系。
具体来说，企业可以在债务和股权之间进行权衡，根据债务和股权的相对成本和风险来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，企业倾向于增加债务比率以降低资金成本。
反之，当债务成本高于股权成本时，企业倾向于减少债务比率。
权衡理论的核心观点是企业价值不受资本结构的影响，这与优序融资理论有所不同。
优序融资理论优序融资理论，也称为信息不对称理论，由米勒（Myers）和马奇纳利（Majluf）在1984年提出。
优序融资理论认为，资本结构对企业价值有着重要影响，因为股权市场对不同的融资方式有不同的反应。
该理论假设了以下几个条件：1.市场中存在信息不对称的问题：企业内部对企业价值具有更多的信息，而外部投资者无法完全了解。
2.股权融资的透明度高于债务融资：股权融资对外部投资者透明度更高，因为股东有权知悉企业运营情况；而债务融资的相关信息相对不透明。
3.信息不对称导致了融资成本的差异：由于信息不对称问题，公司股票的发行价格可能低于其实际价值，进而增加了股权融资的成本。
根据优序融资理论，企业选择融资方式时会考虑市场反应和成本，同时还要考虑与股东和债权人之间的关系。
优序融资名词解释
优序融资名词解释
优序融资理论亦译为“啄食顺序理论”,是关于公司资本结构的理论。
1984年，美国金融学家迈尔斯与智利学者迈勒夫提出。
以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。
该理论认为，公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资，即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。
在MM理论的信息对称与不存在破产成本的前提假设条件下，该理论认为，当存在公司外部投资者与内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型和经营前景，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资方式，会引起公司价值的下降，所以公司增发股票是一个坏消息。
如果公司具有内部盈余，公司应当首先选择内部融资的方式。
当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值不会降低，因此债券融资比股权融资优先。
融资优序理论
融资优序理论
融资优序理论，是一种金融投资策略，主要是通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，来获得最大的投资回报。
优序理论认为，投资者应该通过特定的融资结构，来获取最大的投资回报。
融资优序理论按照经济资源的流动性、稳定性和投资回报率进行分类，以此决定投资者的投资组合和融资结构，并以此确定投资者的投资策略。
融资优序理论的经济资源分类是建立在经济资源的基本原理上的，即经济资源的流动性、稳定性和投资回报率。
具体而言，经济资源的流动性是指它的可变性，稳定性指它的保值性，而投资回报率指它的收益性。
根据这三个原则，融资优序理论将经济资源分为短期资产、长期资产和货币资产三类。
短期资产是指那些具有较高流动性、较低投资回报率和较低稳定性的资产。
例如，债券、存款和信贷等都属于短期资产类。
长期资产一般指那些具有较低流动性、较高投资回报率和较高稳定性的资产。
除此之外，货币资产也是融资优序理论的一个重要分类资产，它们具有较高的流动性和稳定性。
根据融资优序理论的原则，投资者应该根据各种因素，综合考虑其资产组合中的资产分类，以此决定投资组合和融资结构，以及投资者的投资策略。
在选择融资方式时，投资者应根据融资优序理论的
原则，以最低的风险、最低的成本和最大的回报来确定投资组合和融资结构。
融资优序理论可以帮助投资者根据其实际情况，通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，以获得最大的投资回报。
融资优序理论旨在帮助投资者更有效地管理自己的投资组合和融资结构，从而实现最佳的投资回报。
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用本文分析我国的特大型国有企业中国长江三峡工程开发总公司在融资过程中的战略选择问题和融资顺序选择的原因。
标签：三峡总公司融资顺序优序融资理论三峡总公司在融资战略的选择上遵循了“优序融资理论”。
它是我国债券市场严重滞后、企业债市场发展低迷的市场环境之下出现的“一枝独秀”。
本文结合“优序融资理论”浅析三峡总公司做出此种融资战略的原因。
一、“优序融资理论”在三峡总公司筹资方式中的体现1.内源融资按照优序融资理论,公司的首选融资方式严格来讲应该是加快企业自身的现金流和提取留存收益,但三峡总公司作为中央政府管理的特大型国有企业和国家授权投资的机构,它获得的首批资金就相当于产生于内源融资:中央财政部将在全国范围内征收的电力附加税约计1000亿元、国家开发银行的300亿政策性贷款和葛洲坝水电站的现金收益作为首笔建设资金。
2.债权融资随着工程的进展,项目所需资金依然存在缺口。
三峡总公司之所以选择债权融资优先,从宏观上来看,这样做不但考虑到长期债权的资金流特点与三峡项目相吻合,还考虑到能充分利用“税盾”作用有效的避免过多所得税的产生;有关统计数据预计2004年三峡电厂并网发电后能在5年工期里产生670亿元的收入,由此可见三峡工程巨大的升值空间。
从微观上看,这里就相当于已知投资项目的净现值b 很大,远远大于在t = 0或t = 1时公司发行债券后新股东资本的收益,则我们可以知道S + a ≤ S + a + b –△D即公司未发行债券前的自有现金和资产小于等于发行后公司资产和投资净现值,于是公司可以选择采用债权融资。
换句话说,模型选择了t = 0时,三峡总公司尽管已经知道了公司现有资产值a 和三峡工程的投资净现值b,但并没有就发行债券或股票问题对外宣布,而公司高层掌握的信息对企业有利,因为他们知道三峡工程完工后的巨大经济效益不是投资者所想像的那么简单,于是他们认为市场低估了三峡工程的价值所以企业更愿意发行债券。
风险管理理论、套期保值理论、优序融资理论
风险管理理论、套期保值理论、优序融资理论1.风险管理理论风险管理理论是指企业围绕总体经营目标，执行风险管理的基本流程，即识别、度量、分析、实施和监督评价，对不断变化的汇率风险进行多因素检验，及时了解风险管理推进情况，调整风险管理策略，建立健全风险管理体系，减少汇兑损失，培育良好的风险管理文化，为实现企业风险管理的总体目标提供过程和方法。
2004年9月，COSO委员会推出了《全面风险管理——整合框架》，即全面风险管理理论（ERM），主要包括三个维度：第一维是公司的四个目标（战略目标、经营目标、报告目标和合法性目标）；第二维是全面风险管理的八个要素（内部环境、目标设定、事件识别、风险评估、风险对策、控制活动、信息和沟通以及监控）；第三维是公司及其各组织单位（公司总体层面、部门层面业务单位以及公司各个子公司）。
通过结合企业的整体资产组合，识别交易中可能会遇到的汇率风险及风险相关性，按照信用、法律、市场等风险进行框架管理，实现企业成功避险。
另一种是整体风险管理理论（TRM），当企业面临不同汇率风险，综合不同角度如商品价格、概率大小综合分析企业的风险决策，优化风险管理，落实对价格、偏好和概率三个方面的控制。
企业应结合实际情况落实资源查找，即找出能够最有效配置资源使得自身承担的风险有效匹配实际收益的风险管理方式，实时监督并动态调整风险管理措施的执行情况，实现企业资金持续稳定发展。
2.套期保值理论外汇风险管理最常见的理论是套期保值理论，套期保值一般分为经营套期保值和金融套期保值。
经营套期保值是指涉外公司从业务范围、付款方式、融资方式等经营策略主动管理外汇风险，对冲外汇头寸。
而金融套期保值则是利用金融衍生品来将风险进行转移，可以补充覆盖经营套期保值未能覆盖的敞口。
应用套期保值理论时需要重点关注的是套期保值的规模、有效性以及成本。
套期保值的规模可用套期保值率来刻画；套期保值的有效性，可用套期保值减少企业面临的外汇风险程度衡量；套期保值的成本，指因采用套期保值而减少企业预期利润的程度。
融资优序理论
融资优序理论
融资优序理论是一种投资理论，它建议投资者在决定投资的时候考虑融资的因素，并根据这些因素来优化投资组合。
该理论强调投资者应根据融资情况来选择投资目标，以便最大限度地发挥自己的投资能力。
融资优序理论是由Merton Miller和Fischer Black 在1973年提出的，他们认为，投资者可以通过考虑融资因素来优化投资组合。
根据这一理论，投资者应该选择那些可以充分利用融资机会的项目，而不是那些没有融资机会的项目。
融资优序理论的基本思想是，投资者应该对融资的因素进行考虑，而不是被单一的投资目标所限制。
融资优序理论建立在风险-收益模型基础上，它认为，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种。
融资优序理论认为，投资者可以通过选择可以充分利用融资机会的投资目标，来提高投资组合的效率。
这意味着，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可以充分利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种，这样可以使投资组合更加高效。
融资优序理论鼓励投资者考虑融资因素，以此优化投资组合。
同时，它也提供了一种方法，即通过分析融资来选择投资目标。
通过这种方法，投资者可以识别那些有融资机会的投资目标，从而最大限度地发挥自己的投资能力。
此外，融资优序理论也允许投资者改变投资组合的结构，根据融资的条件来重新分配资金，以便最大限度地发挥投资组合的效率。
总之，融资优序理论是一种基于风险-收益模型的投资理论，它强调投资者应该考虑融资因素，以便最大限度地发挥自己的投资能力，并优化投资组合。
优序融资理论
优序融资理论
1优序融资理论简介
优序融资理论是一种利用投资者主观期望状况、投资者特定风险偏好和期望收益来决定投资者融资行为的金融理论。
它是以彼得德鲁克、肯尼斯佛里曼和查理•亨厄尔提出的优序理论为基础，将准备投资和融资活动连接在一起，将投资收入、投资偏好和投资来源贷款等串联起来的金融理论。
2优序融资理论的核心思想
优序融资理论的核心思想是把投资者的准备投资和融资活动纳入理论的视野，统一了融资活动和投资决策的考虑内容。
根据这个理论，投资者会根据自身的期望收益率及其主观特定风险的偏好、其期望的收益状况以及市场上各种不同的融资机构、贷款期限差异等因素，来考虑各种融资方式，以考虑最佳融资投资组合等。
因此，投资者在选择融资方式时实际上是一种有分级融资的优先投资选择。
此外，理论还建议，因为借款的融资结构受税收的影响，投资者也可以优化其融资结构，以获得更有竞争力的期望投资收益。
3优序融资理论的应用
优序融资理论可以用于多种融资结构，包括传统的贷款、债务和股票融资等。
此外，优序融资理论也可以应用于公司财务决策，可以用来评估各种融资结构的优劣，确定最佳的融资投资组合。
由于优序
融资理论对融资行为的考虑，考虑了市场特点，可以帮助投资者更有效的选择融资方式，以实现最优的融资成本，达到财务目标。
4优序融资理论存在的局限
优序融资理论也具有一定的局限性，主要表现在两个方面：一方面，优序融资理论基于彼得德鲁克优序理论，无法完全考虑市场信息的勘误、复杂性和真实性；另一方面，融资投资的历史性数据不足，难以识别投资者的真实期望收益率和主观特定风险偏好。
因此，优序融资理论即使能够在一定程度上解决融资的问题，也不能着力解决全部的问题。
优序融资理论
优序融资理论
优序融资理论是一种独特的融资方式，它改变了传统的融资模式，以提高企业的融资效率。
优序融资理论的核心思想是，企业应该先通过自身的现金流量，减少负债，然后再通过外部融资来实现增长。
这种融资方式有助于保护企业的财务安全，也可以有效改善企业的融资环境。
优序融资理论改变了企业融资的传统模式，更加注重企业负债管理。
通过此种融资方式，企业可以在获得融资的同时，通过控制负债水平来保护自身的财务安全。
此外，优序融资可以减少企业融资风险，有助于改善企业的融资环境，以便获得更多的融资机会。
优序融资的成功实施，有赖于企业的财务管理能力和财务风险控制能力。
企业需要建立良好的财务管理体系，健全财务风险控制机制，确保企业负债水平在可控范围内，以确保融资的顺利实施。
总之，优序融资理论是一种革新性的融资方式，它改变了企业融资的传统模式，以提高企业的融资效率，改善企业的融资环境。
但是，优序融资的成功实施，仍然依赖于企业的财务管理能力和财务风险控制能力，因此，企业应该加强财务管理，建立有效的财务风险控制机制，以确保融资的顺利实施。
优序融资理论
17.7.1 优序融资理论准则之前部分讨论了有关权衡理论的一些基本思想。
对于财务经理来说，这一理论的实践含义是什么呢？该理论提供了在现实世界中的两个法则。
法则1：采用内部融资为了便于解释，我们过分简化地将权益与无风险债务相比较。
管理者不可能利用其对公司的额外了解来决定这类债务的价格是否被错误定价，因为无风险债务的价格仅由市场利率决定。
但事实上，公司债务具有违约可能性。
因此，正如管理者认为权益被高估时会倾向于发行证券，当管理者认为权益被高估时也有发行债务的倾向。
管理者何时会认为其债务被高估了呢？其情形很可能与他们认为权益被高估时相同。
例如，假如公众认为公司的前景美好，但管理者看到今后的困境，管理者将会把债务以及权益看做是被高估了。
换言之，公众或许认为债务几乎是无风险的，但管理者却察觉到很大的违约可能。
因此，当投资者给债务问题定价时，所持的怀疑态度很可能与给权益问题定价时相同。
管理者要摆脱这个框框，办法就是从留存收益中筹措项目资金。
如果你能够避免首先求助于投资者，就不需要担忧投资者的怀疑态度，因此，优序融资理论的第一条法则为：采用内部融资。
法则2：先发行稳健的证券然而，尽管投资者担心对债务和权益定价时会发生错误，但就权益而言，这样的担心将更加强烈。
与权益相比，公司债务仍具有相对小的风险，这是因为假如避免了财务困境，投资者能获取固定的收益。
因此，优序融资理论意味着如果需要外部融资的话，发行债务应该排在发行权益之前。
只有企业达到一定的负债水平后才考虑发行权益。
当然，债务的类型有很多种。
例如，由于可转债的风险大于直接债务，因此，优序融资理论意味着公司发行直接债务应先于发行可转换债。
因此，优序融资理论的第二条法则是：先发行最稳健的证券。
17.7.2 推论有许多与优序融资理论相关的推论，这些推论与权衡理论不相一致。
1.不存在财务杠杆的目标值。
根据权衡模型，每个公司平衡债务的利益，如税盾与债务的成本、困境成本。
信息不对称理论M—M理论融资约束理论优序融资理论
其他研究问题
股票市场发展越来越完善，是重要的融资渠道，为企业筹集资金 发挥了难以替代的作用。尤其对R&D活动而言，股市融资相对债 务具有无需担保抵押等优势。Carpenter和Petersen(2002)研究 发现IPO形式的权益融资在小高科技企业中，能够在企业规模的 范围内大幅增加，说明小高科技企业依赖于权益融资来支持他们 的研发活动。James R. Brown（2013 JF)强调了股票市场对研 发活动的重要性， 还有部分学者在不同的金融体制下研究融资与企业研发投资之间 的关系，一致认为像英国和瑞典这些以市场为基础的国家比德国 和法国这些以银行为基础的国家研发融资约束更强。（Mulkay et al. 2001；James R. Brown 2009）
•use comparatively little debt •(Hall (2002)
•Long term •high risk
R&D is susceptibility to financing constraints
lack of collateral value access to finance has been an increasingly relevant topic
反现金流敏感学说
FHP的经典理论反复被学者验证并使用，（Hoshi et al. (1991), Calomiris andHubbard (1995),Gilchrist and Himmelberg ( 1995), Bond et al. (2003), Boyle and Guthrie(2003), and Brown et al. (2009)，但是由于 用托宾Q作为投资机会的代理变量进行控制具有片面性，同时模型未全面 考虑其他变量的影响，所以学者们提出了很多反对的声音。 1997年Kaplan和Zingales重新计算了FHP的样本数据,在融资约束和投 资支出的关系上却得到完全相反的结果, 由此认为投资- 现金流量敏感性 不能作为融资约束存在的证明。Chen(2013,JFE)通过时间序列数据实证 得出在2007-2009年金融危机期间投资现金流敏感性反而下降甚至消失了， 再次否定了现金流敏感学说。但是James R. Brown（JBF)认为在19702006期间投资现金流敏感性消失的原因是投资构成的变化，股票融资变成 了主要的资金来源等原因。 最近学术界在经典的投资模型之上加入了更多的因素，比如资产出售、 现金持有、股票发行、正负现金流冲击等等。
融资“优序”理论分析
融资“优序”理论分析摘要：梅耶斯的融资“优序原则”认为，公司的融资顺序应该为内部融资、债权融资、股权融资。
这一理论已经得到了西方多数学者的认可，并被西方许多公司的融资实例所证实，是融资的经典理论之一。
本文首先从“优序原则”出发，通过数学方法推理得出：从股东权益最大化的角度理解，债权融资是优于股权融资的方式；然后从筹措资金的难易程度、变现能力的难易程度、企业的经营风险程度和控制权等方面对比分析股权融资与债权融资的利弊，得出综合评价。
关键词：股权融资；债权融资；利弊一、“优序”原则的内容在资本市场中，融资是大多数企业都要面临的问题。
面对内部融资、股权融资、债权融资，怎样合理地选择融资方式使企业能够最好地利用资源，实现融资成本最小化，融资绩效最大化，是很多经济学家讨论的重要内容，也是企业最希望解决的问题。
在众多学术论点中，梅耶斯（Mayers）于1984年提出的“优序”原则被公认为此方面的学术经典。
“优序”原则提出四点：1.公司首先考虑内部融资。
2.尽管股利是粘性的，并且目标支付率仅仅是逐渐调整以适应有价值的投资机会，但公司还是要制定目标股利支付率，以使公司的投资能通过内部产生的现金满足。
3.粘性的股利政策，再加上不可预测的收益率和投资机会的波动，这些都意味着内部形成的现金流可能多于或者少于投资费用。
如果少于投资费用，公司会首先采用平衡现金或者适于销售的证券组合。
4.如果外部融资可行，公司会首先发行安全性最高的证券，即先考虑贷款，再考虑混合证券，例如可转换债券，最后才考虑发行股票。
在这个理论中，并没有定义很完善的目标债权/股权比率，因为存在着两种股权，内部股和外部股，在啄食顺序中，一种是被首先考虑的，而另一种却是被最后考虑的。
每个公司所观测的负债率反映对外部融资的累积需求。
这四点概括起来即公司应偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资。
理性的公司融资顺序应该是：内部融资，无风险债券，有风险债券，外部股权融资。
《2024年我国中小企业融资顺序及影响因素研究——基于优序融资理论的思考》范文
《我国中小企业融资顺序及影响因素研究——基于优序融资理论的思考》篇一一、引言随着市场经济的深入发展，中小企业在国民经济中的地位日益凸显。
然而，融资难、融资贵一直是制约中小企业发展的重要因素。
优序融资理论为解决这一问题提供了理论依据和指导思路。
本文将基于优序融资理论，研究我国中小企业的融资顺序及其影响因素，以期为解决中小企业融资问题提供参考。
二、优序融资理论概述优序融资理论是指企业在融资过程中，会优先考虑内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。
这一理论认为，企业融资顺序的选择应基于信息不对称和交易成本等因素的考虑。
对于中小企业而言，优序融资理论为其提供了一种合理的融资顺序和思路。
三、我国中小企业融资顺序根据优序融资理论，我国中小企业的融资顺序大致如下：1. 内部融资：中小企业首先会考虑通过留存收益、折旧等内部资源进行融资。
这种融资方式不需要支付外部融资成本，且不会稀释企业控制权。
2. 债务融资：当内部融资无法满足企业需求时，中小企业会转向债务融资，如银行贷款、债券发行等。
债务融资可以为企业提供较大的资金支持，且利息支出可以抵税。
3. 股权融资：在最后考虑股权融资，如公开发行股票、私募股权等。
股权融资可以为企业提供更多的资金支持，但会稀释企业控制权。
四、影响因素分析1. 信息不对称：信息不对称是影响中小企业融资顺序的重要因素。
由于中小企业的信息披露不够充分，投资者和债权人难以准确评估企业的真实价值和风险，因此更倾向于选择风险较低的内部融资和债务融资。
2. 交易成本：交易成本也是影响中小企业融资顺序的重要因素。
由于中小企业规模较小，难以承担较高的交易成本，因此在选择融资方式时会更加注重成本效益。
3. 政策环境：政策环境对中小企业的融资顺序具有重要影响。
政府可以通过制定相关政策，如降低税收、提供贷款贴息等，来鼓励和支持中小企业进行外部融资。
4. 企业自身条件：企业自身条件也是影响融资顺序的重要因素。
专题十一 优序融资理论
专题十一优序融资理论一、定义融资是现代企业资本运作活动的重要部分，融资方式本决定企业融资性质。
按照在西方发达国家得到普遍认同的梅耶斯“优序融资理论”(Pecking Order Theory)，企业一般采取的顺序是：内源融资（留存收益和折旧）、债务融资、发行股票。
而在我国则存在强烈的股权融资偏好现象，即企业较多选择股权融资方式。
形成融资结构中股权融资比例过大的现象。
二、成因分析1.证券市场发展历史问题我国股票市场从它的诞生之日起就存在问题。
主要表现在：①从历史因素考虑，我国建立证券市场的根本目的是为国企脱困服务。
为充实资本金便允许国企到证券市场肆意圈钱，从而形成了中国资本市场的“圈钱运动”。
股权融资与资金短缺已不存在必然的联系，与股份制改革的初衷严重相违背。
②根据股份制基本原理，股份必须全流通，同股就同权、同利、同责、同险。
尽管流通股和非流通股的区别表面上看来仅仅在于是否可以流通，但实行上却是二者利益实现机制的不同。
一般认为非流通股股东会从控制大量自由现金流中获益。
③西方新股首次公开发行制度是“先钱后股”，即每一次的股东扩张都是先确定各方股东的出资价格与权益相同，而我国采取“先股后钱”的方式．使得原始股东即使在所持股票不流通的限制条件下，仍然获得巨大资本增值。
从而，将股票发行演变成上市公司的“圈钱”。
2.特殊股权结构设置我国上市公司的股权结构突出地表现为：①复杂性。
我国上市公司的普通股份为社会公众股、内资股、外资股。
在内资股中又有流通股及非流通股之分内部：外资股又根据其上市交易的市场分为B股、H股、S股及N股。
②流动性。
在我国上市公司股权结构中占很大比重的国家股、法人股和职工股只能通过协议转让，只有少数社会公众股可以上市交易，上市公司股权流动性非常有限。
③集中性。
我国上市公司的股权结构中国家股占据份额很大，再加上国有法人股，那么国有股在大多数公司就处于绝对控股地位。
据有关数据显示，2000年上市公司平均第一大股东持股比例为50.81%，前五大股东平均累计持股达66.08%。
融资优序理论
融资优序理论融资优序理论（Pecking Order Theory）是一种解释企业融资决策的理论，由Myers和Majluf在1984年提出。
该理论认为，企业在融资时存在一定的顺序，优先选择内部融资，选择债务融资，选择股权融资。
这种融资顺序的选择是基于信息不对称和代理成本的理论基础。
融资优序理论指出，内部融资是企业融资的首选方式。
内部融资是指企业通过留存利润和折旧等内部资金来满足资金需求。
由于内部融资不涉及外部融资成本和代理成本，且信息不对称程度较低，因此具有较高的融资效率。
内部融资还可以保持企业的控制权，避免外部投资者对企业的干扰。
融资优序理论认为，当内部融资不足以满足资金需求时，企业会选择债务融资。
债务融资是指企业通过发行债券或向银行借款等方式获得资金。
与内部融资相比，债务融资存在一定的融资成本和代理成本，但相对于股权融资，债务融资的信息不对称程度较低，融资效率较高。
债务融资还可以为企业提供税收优惠，进一步降低融资成本。
融资优序理论指出，当内部融资和债务融资无法满足资金需求时，企业才会选择股权融资。
股权融资是指企业通过发行股票或增发新股等方式获得资金。
与内部融资和债务融资相比，股权融资的信息不对称程度较高，融资成本较高，且可能导致企业控制权的稀释。
因此，股权融资通常是企业融资的选择。
融资优序理论对于企业融资决策具有重要的指导意义。
企业应优先考虑内部融资，通过提高盈利能力和留存利润来满足资金需求。
当内部融资不足时，企业可以选择债务融资，通过合理运用债务杠杆来降低融资成本。
当内部融资和债务融资无法满足资金需求时，企业可以考虑股权融资，但需谨慎评估股权融资的成本和风险。
融资优序理论为企业融资决策提供了一种理论框架，帮助企业在融资过程中权衡各种融资方式的优势和劣势，做出最优的融资决策。
通过合理运用融资优序理论，企业可以提高融资效率，降低融资成本，实现可持续发展。
融资优序理论在企业融资决策中的应用1. 内部融资的优化：企业应通过提高盈利能力和加强财务管理，增加内部资金积累，以减少对外部融资的依赖。
MM理论及其发展-优序融资理论的发展及启示 (1)
MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示一、MM理论概述著名的美国经济学家Modigliani和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系，于1958年6月在《美国经济评论》上发表了《资金成本、公司财务和投资理论》。
他们在该文中认为，如果企业的投资决策与筹资决策相对独立，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资金市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业价值无关，资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值。
二、MM理论的发展MM理论发表以后，许多学者从不同角度对这一理论进行了修正。
如20世纪70年代出现的权衡理论、契约理论，并以此为起点形成的企业融资结构的代理理论、激励理论、信号传递理论和控制理论等。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have”中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是:除信息不对称外，金融市场是完全的。
首先假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
(如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
)Myers和Majluf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
Myers和Majluf(1984)的模型简单明了，在公司发行新股进行投资时，原有股东所持有的股票市场价值为:V old=[P/(P+E)](E+S+a+b)其中，P为新股发行后老股东所持股票的市值;E为所要发行的股票价值;S为企业现金和短期证券之和;a和b分别为管理者对资产价值A和投资项目净现值B的估计。
优序融资理论
优序融资理论1、梅耶斯和马吉劳夫的观点与支持1最早提出企业存在一个融资顺序的是唐纳森（1961）。
他指出，企业管理层对靠内部融资来解决所需要的资金有某种强烈的偏好，除非万不得已，管理层很少对外发行股票2。
后来，梅耶斯（Myers，1984）在资本结构（Capital Structure）3模型中引入了信息不对称理论，提出了优序融资理论4，并在他与马吉劳夫5（Majluf）的合作研究成果中进行了系统阐述。
其要点如下：在不对称信息条件下，管理层（内部人）比市场或投资者（外部人）更为了解企业收益和投资的真实情况。
由于信息的不对称，企业外部股票融资中的逆向选择问题就会产生，即：管理层只有在股价高估时才愿意发行股票；然而，在这种情况下自然不会有人愿意购买，这样就会导致企业投资决策的无效率。
逆向选择的逻辑表明，股权融资是一个坏消息，因而新股发行总会使股价下跌。
因此，如果企业被迫通过发行股票对新项目进行融资，股价过低可能会严重到新投资者获取的收益大于新项目的净现值。
在此情况下，即使新项目净现值为正，该项目也会被拒绝。
如果企业能够发行一种不至于如此严重地被市场低估的无风险证券，例如内部基金或无风险债券，这种投资不足就可以避免。
梅耶斯将此称为融资的顺序（Pecking order）理论，即首先是内源融资6，然后才是外源融资；在外源融资中，银行贷款是最重要的，然后才是低风险的债券融资，最后才不得不选择股权融资。
假设：N为企业需要的外部融资金额，N1为管理层根据内部信息所判断的企业股票应有价值，y=投资项目的净现值，?N?N1?N，管理层从原有股东的利益考虑，只有当y??N时才发行股票。
但是如果管理层所掌握的内部信息是对企业不利的话，即?N为负值，则y=0，意味着管理层只会情愿投资于净现值12本部分参考了沈毅峰著，1999，《资本结构理论史》，经济科学出版社，P177-202。
唐纳森，1961，“企业负债能力：关于企业负债政策与企业负债能力决定因素的一项研究”，哈佛大学研究部，P67。
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优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。
投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。
内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。
由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。
1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。
与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。
优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。
假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
优序融资理论的主要结论是：(1)公司偏好于内部融资(假设信息不对称只是在AE部融资中有关)；(2)股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。
换句话说，公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化；(3)如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。
如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。
随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的幅务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择；(4)因此，每个公司的债务率反映了公司对外部融资的累计需求。
根据企业融资理论,企业优序融资的顺序首先是内部融资;其次是债务融资;再次为优先股融资;最后是普通股融资。
通过对我国上市公司融资偏好的研究,发现我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反。
表现出偏好外源融资和股权融资的特点。
形成这一融资特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市场体系完善中予以改进。
一、融资理论与优序融资理论融资理论是企业制定融资政策的理论基础。
自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大理论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。
权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。
优序融资理论最早是Modigoliani和Miller(1958)提出的。
理论指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么,企业市场价值将与其资本结构无关。
Myers和Majluf(1984)在《企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策》一文中,以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。
认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。
即首先为内部融资,也就是企业的留存收益;其次是长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。
此外,1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。
与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。
Claggett(1991)利用交叉分类法以验证权衡融资理论和优序融资理论在实践中是否存在。
结果发现这两种理论都成立,但优序理论的显著性高于权衡融资理论。
因此,Claggett认为无论是权衡理论还是优序理论都过于简化,实际的操作是介于两者之间,故应称为混合理论。
在国内,也有一些学者在专题研究融资理论及其实践效应。
有的通过实证研究认为我国企业偏好于股权融资,有的认为我国企业融资秩序与优序融资理论的主张正好相反。
二、我国企业的融资模式选择(一)我国企业融资模式的概况根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。
外源融资在企业融资模式中所占的比重高达80%以上,内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依赖外源融资。
在外源融资中,有50%来源于股权融资。
所以,我国企业(以上市公司为代表)的融资顺序,首先是股权融资;然后是债券融资;最后才是内源融资。
(二)我国企业融资模式的特点我国上市公司的内源融资与外源融资结构情况大体可以反映出我国企业融资模式选择中的以下几个特点:1.偏好外源融资数据显示,我国上市公司的融资结构中,不管公司经营状况如何,都偏好于外源融资。
外源融资比例始终在80%以上。
企业内源融资能力差,比例较低。
而在发达国家,企业的重要资金来源一般是保留盈余,内源融资在企业融资结构中占很高比例。
如1990—1994年,美国内源融资比例高达82.8%,日本为49.3%,英国为68.3%,德国为65.5%。
而同期,我国内源融资仅占30%左右,相当于日本20世纪60年代水平。
表1990—1994年企业资金来源的国际比较单位:%资料来源:①国外数据引自斯蒂芬·A·罗等:《公司理财》,机械工业出版社,2000年,第280页。
②中国数据引自陈春霞《企业融资方式选择》,经济管理出版社,2004年,第140页。
2.偏好股权融资在外源性融资结构中,股权融资的比例基本上大于债务融资。
特别是在未分配利润大于0的上市公司中,这一点更加明显。
股权融资占比明显高于债务融资。
而在未分配利润小于0的上市公司中,这一现象虽不明显,但从上市公司主观上考察,同样是偏好于股权融资,只是受制于我国股权融资的法律法规限制,而不得不更多地依靠债券融资。
从上市公司股权融资和债券融资的比重看,上世纪90年代初,我国证券市场的建设初期,股票市场刚刚成立,股权融资还未步入正轨,此时的债券融资多于股权融资。
但从1996年开始,股权融资就超过了债券融资,而且两者之比高达3:1。
3.企业融资效率低下所谓企业融资效率就是指能够创造企业价值的融资能力。
主要从企业的融资成本、所融资金是否被有效利用以及融资给企业所带来的收益这三个方面进行考查。
实证检验的结果是,我国企业最为偏好的股权融资中,由于股市长期处于供不应求的稀缺型市场状态,融资方处于相对有利地位,加上信息披露制度、市场交易制度等不健全,融资方往往能较容易地筹集资金,而且可以获取融资收益。
因此,股权融资的效率很低,融资行为成为获取融资收益的手段,大量资金被大股东无偿占用,或者在资金使用上不被重视,随意使用,导致资金的回报率极低。
而外源性融资的另一重要模式——债务融资同样在信息不对称的条件下,银行不能很好地对融资人进行有效监督,加上银行的市场化改革较慢,存在权责不清现象,在业务的拓展中偏好于规模效应、短期效应,降低了对融资人的筛选监督标准,致使融资效率也处于较低状态。
三、我国企业融资优序“异象”与效率低下的原因(一)资本市场发展的不平衡因素我国自20世纪70年代末进行改革开放,大力发展经济,到80年代,整个国家的经济已经有了一定的积累,而我国商业银行建立与发展开始于20世纪80年代,股票市场的建立与发展开始于20世纪90年代,企业股份制改造同样起步于20世纪80—90年代。
在这样一种市场背景下,整个信贷市场、股票市场在90年代都成为一种稀缺型市场。
在整个市场的发展中,又呈现出一种不均衡现象。
货币市场与资本市场不协调,股票市场与债券市场不协调。
其中以银行为主的货币市场在政策的直接支持下,有了一定的发展,资产迅速壮大,银行成为我国资金市场的主要供应者。
在资本市场中,债券市场起步略早于股票市场,发展缓慢,企业债券流通性差,发行受到严格的限制以及存在的利率风险等多方面因素,这些因素导致在债券市场进行大规模的融资很难为广大投资者所接受。
而广大投资者对股票投资的偏好使得股权融资相对容易,从而促使大多数上市公司选择股权融资。
(二)融资成本的客观需要企业融资首先考虑的就是融资成本。
那么债务融资的成本主要是利息,而股权融资的成本主要有两部分组成。
一是隐性成本,即上市以后被收购、管理层被解雇等风险成本;二是显性成本,能确认并计量的成本,即发行费用、股息、信息披露费用等成本。
从理论上讲,应该是债务融资成本较低,股票融资成本最高,但在我国的实践中,由于政府对上市公司的隐形保护以及市场发展需求,上市公司在股权融资过程中可将大量显性成本予以转嫁,同时,就我国新股发行市盈率测算,即使上市公司将其当年盈利的全部作为股利发放,融资成本仍低于银行的债务融资利率。