公司金融学__5资本预算及决策方法

• 适用环境：
投资环境不稳定、风险较大的 投资项目评估； 流动资金短缺、较难筹集外部 资金的企业 ； 小型企业或者小型投资项目的 决策。
30
平均报酬率法
扣除所得税和折旧之后的项目 平均收益除以整个项目期限内的平均 账面投资额。
平均报酬率 年平均现金净流量 原始投资额 100 %
31
利用前例进行计算 项目S： 年平均净现金流量
例题：
某公司有A、B两个投资方案。期初投 资均为100000元，以后各年的现金净流量 如下：
年次 A方案
年末净 现金流 50000 40000 30000 30000 20000 累计净 现金流
B方案
年末净 现金流 20000 30000 50000 60000 70000 累计净 现金流
1 2 3 4 5
净现值法（net present value）
• 定义
净现值是指以项目寿命期各个阶段 的预期现金流（税后利润加折旧）折现值 之和，减去初始投资后的剩余额 。 N Ct NPV I t t 1 (1 r )
34
• 净现值法的计算步骤 预测未来的现金流； 估算折现率； 折现求值。
• NPV的决策法则
考察三个项目A、B和C，现金流和相关数 据如下：
2
1288.7 772.9 121 82.8 312
3
3261 1955.2 133.1 355 817.7
4
4890.1 2934.5 146.4 577.8 1231.4
5
3583.4 2149.2 162,.1 390.2 882.9
6
1971.7 1183 177.2 158.6 452.9
0
0 144.9 50.7 94.2
上表给出的是会计利润的计算，即利润表。 但这并不是我们需要的，我们需要做的是计算增 量现金流。 根据投资和利润数据计算增量现金流。现金 流包括两部分，一部分是销售额扣除销售成本、 其他成本和税收剩余后的差额，另一部分是营运 资本增量、初始资本投资额以及估计的残值回收 金额。 如果残值高于机器折旧后的价值，那么多 余的部分必须缴纳税负，这个也将进入现金流的 计算。
净现值大于0，那就换个大一点的贴现率0.12，可以 得到：
100 110 1 0.12 1.79
净现值为负，那就用一个稍小的贴现率，比如10%， 你会发现这次刚好：
100 110 1 0.10 0
这时，我们就称这个10%内部收益率。
• 内部收益率的缺陷 投资还是融资？
• 必须考虑附带影响
在计算一个项目增量现金流的时候， 我们必须还要考虑项目对原有项目或公司的 所产生的附带影响，正效应或负效应。 比如长虹公司开发液晶电视，会对它的 等离子电视产生什么影响呢？ 峨眉山申报成为世界自然文化遗产后， 会对它当地的餐饮业产生什么影响？
• 净营运资本
净营运资本是指流动资产与流动负债的 差额，有时也称营运资本。 流动资产主要包括现金、应收账款、原 材料和库存产品；流动负债主要是指应付账 款等。 大多数项目在前期都需要额外的营运资 本投入，这应该纳入现金流的计算；而项目 终结时，往往会收回部分投资，这也应该算 作现金收入。
220
-143.4
121
82.8
133.1
355
146.4
577.8
162,.1
390.2
177.2
158.6
-1000
144.2
9、贴现值
10、净现值
投资期 0
1、销售额 2、销售成本 3、其他成本 4、所得税（35%） 5、经营现金流量 400 -140 -260
1
52.3 83.7 220 -143.4 108
• 内部收益率的求解
内部收益率通常采用试错法来求 解。一个简单的例子： 某项目期初投入100元，一年后收 到现金110,那么该项目的净现值可 以表示为：
NPV 100 110 1 r
那么贴现率等于多少时，净现值才为0呢？我们可以 先假设为8%，可以得到：
100 110 1 0.08 1.85
资本预算
资本预算是指为企业尚未 进行的资本投资活动进行未来 现金流出量与流入量的事前规 划。
增量现金流量：
增量现金流量是指一段时间内货 币收入与货币支出的差额。
对增量现金流量的说明
• 与会计利润的区别
一家公司今天以100000元购买一 套设备，计划使用10年。 这10万元在会计上的处理方法是： 在增量现金流的计算是：
• 思考：
老董为公司推动AIDS药剂研发计 划多年来成效不好，老李问他为何不 终止算了，他说：“怎么可以？都已 经花了2亿了，现在结束岂不是全部泡 汤了？”您觉得这理由充分吗？
• 一个例子：
QSY公司的财务经理正着手分析将 鸟粪用作园林肥料的营销计划。对此 计划，他给出了如下表所示的预估。 该项目需要对厂房、机器设备投资 1000万，其中机器将在第7年出售，估 计净得194.9万元（即残值）。
NPV＞0时，接受； NPV＜0时，拒绝； NPV＝0时，接受与否对公司的价 值并无影响。
例题：
假设耐克公司要求的投资回收期为两 年。这两个项目的期望现金流如下所示。 按回收期决策规则会选择哪个方案？如果 项目S和L的资本成本为15%，用净现值来判 断，该做如何选择？
NPV a 1000
39
内部收益率法(IRR)
• 定义
内部收益率就是使得项目净现值为0的 贴现率。 内部收益率本身不受资本市场利率的 影响，而是取决于项目的现金流量，是每 个项目的内生变量，因而被称为“内部收 益率”。
40
• 内部收益率决策规则：
若内部收益率大于必要收益率，则 可 以（不是必须）接受该项目； 若内部收益率小于必要收益率，则拒 绝该项目； 如果内部收益率等于必要收益率，则 放弃与接受该项目没有区别。 其实质是投资是否创造了价值。
611 204.6
344.4 96.1
投资回收期法
定义：指公司在投资计划进行 之初投入成本后，预期可以回收此 成本额所需要的年数，亦即当此计 划进行到特定时点所累积的净现金 流入量等于期初投入成本所历经的 时间。
• 计算公式： 回收期间(T)=完整回收年数+不 足1年之回收年数 • 决策标准： 把期望回收期同计算的回首期 进行对比，如果计算的回收期较长， 就拒绝，反之接受。
500 1 15 %

500 (1 15 %)
2

150 (1 15 %)
3

100 (1 15 %) 4
1000 500 0.8696 500 0.7561 150 0.6575 100 0 .5718 1000 968 .75 31 .345
净现值法的特点：
考虑了货币的时间价值，它不仅估算现 金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 考虑了项目的全部现金流量。 净现值具有可加性，即公司的多个项目 的净现值可以累加得到总的净现值。 采用净现值法的主要问题是如何确定折 现率，一般应结合投资项目的风险收益和资 金的机会成本来选择一个合理的折现率。 净现值法不能揭示投资项目的实际收益 率是多少。
投资期 0
资本投资额 累计折旧额 年末账面价值 营运资本 1000 1000 158.3 841.7 55 316.7 683.3 128.9 475 525 326.1 633.3 366.7 489 791.7 208.3 358.3 950 50 200.2
1
2
3
4
5
6
7
-194.9 0 0 0
第五章 投资及资本预算决策方法
投资概述 资本预算决策方法
1
投资概述
投资的定义 投资的分类 投资的程序
投资的定义 投资（investment）指投资者 当期投入一定数额的资金而期望在 未来获得回报。所得收益应该能补 偿：投资资金被占用的时间；预期 的通货膨胀率；未来收益的不确定 性。
7
6、营运资本增量
7、资本投资于清理 8、净现金流量 9、贴现值 10、净现值 -1000 -1260 -1260
-55
-73.9
-197.2
-162.9
130.7
158.1
200.2
144.2
-1630 -135.8
238.1 165.4
620.5 359.1
1068.5 515.3 352
1013.6 407.4
NPV b 1000 400
300 1 15 %
3

300 (1 15 %) 2
4
(1 15 %)

500 (1 15 %)

500 (1 15 %) 5
1000 300 0 .8698 300 0 .7561 400 0 .6575 500 0 .5818 500 0 .4972 290 .21
• 沉没成本
沉没成本是指已经发生的成本， 或已经支付了的成本，是不可逆转的 现金支出。 因此，这项成本与将来的任何决策 都无关。 也就是说，我们在计算增量 现金流的时候不会考虑沉没成本。
• 机会成本
增量现金流的计算必须包括机会成 本，即使手头没有发生现金流的变化 。 比如新建工厂需要占用一块本可出 售、价值100万元的土地，那么这一资 源不是没有代价的。这100万元就是它 的机会成本，要记入增量现金流，虽 然现在没有发生现金流的变化。
账面价值总额
销售额 销售成本 其他成本 折旧 税前利润 所得税（35%） 税后利润 -400 -140 -260 400
896.7
52.3 83.7 220 158.3 -409.7 -143.4 -266.3