公司金融学__5资本预算及决策方法
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3261 1955.2 133.1 158.3 1014.4 355 659.3
855.7
4890.1 2934.5 146.4 158.3 1650.9 577.8 1073.1
566.6
3583.4 2149.2 162,.1 158.3 1114.8 390.2 724.6
250.2
1971.7 1183 177.2 158.3 453.2 158.6 294.6
• 长期投资的特点及程序 特点：金额大、时间长、 流动性差、次数少、风险大 程序：可行性研究、准备 方案、方案评价与选择、实施
资本预算及投资决策方法
企业的投资活动分为两类：一是维持 日常营运的经常性投资，又称为营运资金； 一是为实现长期策略规划所进行的资本投 资。资本投资对企业价值的增加格外重要， 因其牵涉到企业未来一系列现金流量的改 变，而此正是决定企业“今日”价值的关 键因素。
2
1288.7 772.9 121 82.8 312
3
3261 1955.2 133.1 355 817.7
4
4890.1 2934.5 146.4 577.8 1231.4
5
3583.4 2149.2 162,.1 390.2 882.9
6
1971.7 1183 177.2 158.6 452.9
NPV b 1000 400
300 1 15 %
3
300 (1 15 %) 2
4
(1 15 %)
500 (1 15 %)
500 (1 15 %) 5
1000 300 0 .8698 300 0 .7561 400 0 .6575 500 0 .5818 500 0 .4972 290 .21
611 204.6
344.4 96.1
投资回收期法
定义：指公司在投资计划进行 之初投入成本后，预期可以回收此 成本额所需要的年数，亦即当此计 划进行到特定时点所累积的净现金 流入量等于期初投入成本所历经的 时间。
ห้องสมุดไป่ตู้
• 计算公式： 回收期间(T)=完整回收年数+不 足1年之回收年数 • 决策标准： 把期望回收期同计算的回首期 进行对比，如果计算的回收期较长， 就拒绝，反之接受。
• 思考：
老董为公司推动AIDS药剂研发计 划多年来成效不好，老李问他为何不 终止算了，他说：“怎么可以？都已 经花了2亿了，现在结束岂不是全部泡 汤了？”您觉得这理由充分吗？
• 一个例子：
QSY公司的财务经理正着手分析将 鸟粪用作园林肥料的营销计划。对此 计划，他给出了如下表所示的预估。 该项目需要对厂房、机器设备投资 1000万，其中机器将在第7年出售，估 计净得194.9万元（即残值）。
考察三个项目A、B和C，现金流和相关数 据如下：
净现值法（net present value）
• 定义
净现值是指以项目寿命期各个阶段 的预期现金流（税后利润加折旧）折现值 之和，减去初始投资后的剩余额 。 N Ct NPV I t t 1 (1 r )
34
• 净现值法的计算步骤 预测未来的现金流； 估算折现率； 折现求值。
• NPV的决策法则
例题：
某公司有A、B两个投资方案。期初投 资均为100000元，以后各年的现金净流量 如下：
年次 A方案
年末净 现金流 50000 40000 30000 30000 20000 累计净 现金流
B方案
年末净 现金流 20000 30000 50000 60000 70000 累计净 现金流
1 2 3 4 5
• 沉没成本
沉没成本是指已经发生的成本， 或已经支付了的成本，是不可逆转的 现金支出。 因此，这项成本与将来的任何决策 都无关。 也就是说，我们在计算增量 现金流的时候不会考虑沉没成本。
• 机会成本
增量现金流的计算必须包括机会成 本，即使手头没有发生现金流的变化 。 比如新建工厂需要占用一块本可出 售、价值100万元的土地，那么这一资 源不是没有代价的。这100万元就是它 的机会成本，要记入增量现金流，虽 然现在没有发生现金流的变化。
第五章 投资及资本预算决策方法
投资概述 资本预算决策方法
1
投资概述
投资的定义 投资的分类 投资的程序
投资的定义 投资（investment）指投资者 当期投入一定数额的资金而期望在 未来获得回报。所得收益应该能补 偿：投资资金被占用的时间；预期 的通货膨胀率；未来收益的不确定 性。
• 必须考虑附带影响
在计算一个项目增量现金流的时候， 我们必须还要考虑项目对原有项目或公司的 所产生的附带影响，正效应或负效应。 比如长虹公司开发液晶电视，会对它的 等离子电视产生什么影响呢？ 峨眉山申报成为世界自然文化遗产后， 会对它当地的餐饮业产生什么影响？
• 净营运资本
净营运资本是指流动资产与流动负债的 差额，有时也称营运资本。 流动资产主要包括现金、应收账款、原 材料和库存产品；流动负债主要是指应付账 款等。 大多数项目在前期都需要额外的营运资 本投入，这应该纳入现金流的计算；而项目 终结时，往往会收回部分投资，这也应该算 作现金收入。
投资期 0
1、销售额 2、销售成本
1
52.3 83.7
2
1288.7 772.9
3
3261 1955.2
4
4890.1 2934.5
5
3583.4 2149.2
6
1971.7 1183
7
3、其他成本
4、所得税（35%） 5、经营现金流量 6、营运资本增量 7、资本投资与清理 8、净现金流量
400
-140
投资期 0
资本投资额 累计折旧额 年末账面价值 营运资本 1000 1000 158.3 841.7 55 316.7 683.3 128.9 475 525 326.1 633.3 366.7 489 791.7 208.3 358.3 950 50 200.2
1
2
3
4
5
6
7
-194.9 0 0 0
投资的分类
• 按性质分类 生产性投资 金融性投资 • 按时间分类 长期投资 短期投资
• 按影响程度分类 战略性投资 战术性投资 • 按风险程度分类 确定性投资 风险性投资
• 按投资的地点作用分类 企业内部投资 企业外部投资
投资的基本程序
• 短期投资的特点及程序 特点：金额小、时间短、流动 性大、次数频繁、风险小 程序：提出方案、审核方案、 实施及评价
220
-143.4
121
82.8
133.1
355
146.4
577.8
162,.1
390.2
177.2
158.6
-1000
144.2
9、贴现值
10、净现值
投资期 0
1、销售额 2、销售成本 3、其他成本 4、所得税（35%） 5、经营现金流量 400 -140 -260
1
52.3 83.7 220 -143.4 108
7
6、营运资本增量
7、资本投资于清理 8、净现金流量 9、贴现值 10、净现值 -1000 -1260 -1260
-55
-73.9
-197.2
-162.9
130.7
158.1
200.2
144.2
-1630 -135.8
238.1 165.4
620.5 359.1
1068.5 515.3 352
1013.6 407.4
NPV＞0时，接受； NPV＜0时，拒绝； NPV＝0时，接受与否对公司的价 值并无影响。
例题：
假设耐克公司要求的投资回收期为两 年。这两个项目的期望现金流如下所示。 按回收期决策规则会选择哪个方案？如果 项目S和L的资本成本为15%，用净现值来判 断，该做如何选择？
NPV a 1000
A方案的投资回收期：
Ta 2 100000 90000 30000 2.33
B方案的投资回收期：
Tb 3
根据投资回收期的选择标准选 择A方案。
• 投资回收期法的优点：
容易理解； 计算简便； 可衡量投资计划“变现能力”
28
• 投资回收期的缺点：
没有考虑货币时间价值的影响； 未考虑在回收成本以后，该计划 尚可产生的远期现金流量； 无绝对的标准判断回收期间应为 多长。
平均报酬率 250 1000
1250 5
250
100 % 25 % 2000 5
项目L： 年平均净现金流量
平均报酬率 400 1000
400
100 % 40 %
• 优点和缺点
优点是简单、明了、易于掌握， 并能说明各投资方案的收益水平。 缺点是没有考虑资金时间价值； 没有反映建设期长短及投资时间不同对项 目的不同影响；该指标的分子是时间指标 ，分母是时点指标，因而比性较差。
• 适用环境：
投资环境不稳定、风险较大的 投资项目评估； 流动资金短缺、较难筹集外部 资金的企业 ； 小型企业或者小型投资项目的 决策。
30
平均报酬率法
扣除所得税和折旧之后的项目 平均收益除以整个项目期限内的平均 账面投资额。
平均报酬率 年平均现金净流量 原始投资额 100 %
31
利用前例进行计算 项目S： 年平均净现金流量
• 内部收益率的求解
内部收益率通常采用试错法来求 解。一个简单的例子： 某项目期初投入100元，一年后收 到现金110,那么该项目的净现值可 以表示为：
NPV 100 110 1 r
那么贴现率等于多少时，净现值才为0呢？我们可以 先假设为8%，可以得到：
100 110 1 0.08 1.85
39
内部收益率法(IRR)
• 定义
内部收益率就是使得项目净现值为0的 贴现率。 内部收益率本身不受资本市场利率的 影响，而是取决于项目的现金流量，是每 个项目的内生变量，因而被称为“内部收 益率”。
40
• 内部收益率决策规则：
若内部收益率大于必要收益率，则 可 以（不是必须）接受该项目； 若内部收益率小于必要收益率，则拒 绝该项目； 如果内部收益率等于必要收益率，则 放弃与接受该项目没有区别。 其实质是投资是否创造了价值。
500 1 15 %
500 (1 15 %)
2
150 (1 15 %)
3
100 (1 15 %) 4
1000 500 0.8696 500 0.7561 150 0.6575 100 0 .5718 1000 968 .75 31 .345
净现值大于0，那就换个大一点的贴现率0.12，可以 得到：
100 110 1 0.12 1.79
净现值为负，那就用一个稍小的贴现率，比如10%， 你会发现这次刚好：
100 110 1 0.10 0
这时，我们就称这个10%内部收益率。
• 内部收益率的缺陷 投资还是融资？
0
0 144.9 50.7 94.2
上表给出的是会计利润的计算，即利润表。 但这并不是我们需要的，我们需要做的是计算增 量现金流。 根据投资和利润数据计算增量现金流。现金 流包括两部分，一部分是销售额扣除销售成本、 其他成本和税收剩余后的差额，另一部分是营运 资本增量、初始资本投资额以及估计的残值回收 金额。 如果残值高于机器折旧后的价值，那么多 余的部分必须缴纳税负，这个也将进入现金流的 计算。
净现值法的特点：
考虑了货币的时间价值，它不仅估算现 金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 考虑了项目的全部现金流量。 净现值具有可加性，即公司的多个项目 的净现值可以累加得到总的净现值。 采用净现值法的主要问题是如何确定折 现率，一般应结合投资项目的风险收益和资 金的机会成本来选择一个合理的折现率。 净现值法不能揭示投资项目的实际收益 率是多少。
资本预算
资本预算是指为企业尚未 进行的资本投资活动进行未来 现金流出量与流入量的事前规 划。
增量现金流量：
增量现金流量是指一段时间内货 币收入与货币支出的差额。
对增量现金流量的说明
• 与会计利润的区别
一家公司今天以100000元购买一 套设备，计划使用10年。 这10万元在会计上的处理方法是： 在增量现金流的计算是：
账面价值总额
销售额 销售成本 其他成本 折旧 税前利润 所得税（35%） 税后利润 -400 -140 -260 400
896.7
52.3 83.7 220 158.3 -409.7 -143.4 -266.3
812.2
1288.7 772.9 121 158.3 236.5 82.8 153.7
851.1
855.7
4890.1 2934.5 146.4 158.3 1650.9 577.8 1073.1
566.6
3583.4 2149.2 162,.1 158.3 1114.8 390.2 724.6
250.2
1971.7 1183 177.2 158.3 453.2 158.6 294.6
• 长期投资的特点及程序 特点：金额大、时间长、 流动性差、次数少、风险大 程序：可行性研究、准备 方案、方案评价与选择、实施
资本预算及投资决策方法
企业的投资活动分为两类：一是维持 日常营运的经常性投资，又称为营运资金； 一是为实现长期策略规划所进行的资本投 资。资本投资对企业价值的增加格外重要， 因其牵涉到企业未来一系列现金流量的改 变，而此正是决定企业“今日”价值的关 键因素。
2
1288.7 772.9 121 82.8 312
3
3261 1955.2 133.1 355 817.7
4
4890.1 2934.5 146.4 577.8 1231.4
5
3583.4 2149.2 162,.1 390.2 882.9
6
1971.7 1183 177.2 158.6 452.9
NPV b 1000 400
300 1 15 %
3
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(1 15 %)
500 (1 15 %)
500 (1 15 %) 5
1000 300 0 .8698 300 0 .7561 400 0 .6575 500 0 .5818 500 0 .4972 290 .21
611 204.6
344.4 96.1
投资回收期法
定义：指公司在投资计划进行 之初投入成本后，预期可以回收此 成本额所需要的年数，亦即当此计 划进行到特定时点所累积的净现金 流入量等于期初投入成本所历经的 时间。
ห้องสมุดไป่ตู้
• 计算公式： 回收期间(T)=完整回收年数+不 足1年之回收年数 • 决策标准： 把期望回收期同计算的回首期 进行对比，如果计算的回收期较长， 就拒绝，反之接受。
• 思考：
老董为公司推动AIDS药剂研发计 划多年来成效不好，老李问他为何不 终止算了，他说：“怎么可以？都已 经花了2亿了，现在结束岂不是全部泡 汤了？”您觉得这理由充分吗？
• 一个例子：
QSY公司的财务经理正着手分析将 鸟粪用作园林肥料的营销计划。对此 计划，他给出了如下表所示的预估。 该项目需要对厂房、机器设备投资 1000万，其中机器将在第7年出售，估 计净得194.9万元（即残值）。
考察三个项目A、B和C，现金流和相关数 据如下：
净现值法（net present value）
• 定义
净现值是指以项目寿命期各个阶段 的预期现金流（税后利润加折旧）折现值 之和，减去初始投资后的剩余额 。 N Ct NPV I t t 1 (1 r )
34
• 净现值法的计算步骤 预测未来的现金流； 估算折现率； 折现求值。
• NPV的决策法则
例题：
某公司有A、B两个投资方案。期初投 资均为100000元，以后各年的现金净流量 如下：
年次 A方案
年末净 现金流 50000 40000 30000 30000 20000 累计净 现金流
B方案
年末净 现金流 20000 30000 50000 60000 70000 累计净 现金流
1 2 3 4 5
• 沉没成本
沉没成本是指已经发生的成本， 或已经支付了的成本，是不可逆转的 现金支出。 因此，这项成本与将来的任何决策 都无关。 也就是说，我们在计算增量 现金流的时候不会考虑沉没成本。
• 机会成本
增量现金流的计算必须包括机会成 本，即使手头没有发生现金流的变化 。 比如新建工厂需要占用一块本可出 售、价值100万元的土地，那么这一资 源不是没有代价的。这100万元就是它 的机会成本，要记入增量现金流，虽 然现在没有发生现金流的变化。
第五章 投资及资本预算决策方法
投资概述 资本预算决策方法
1
投资概述
投资的定义 投资的分类 投资的程序
投资的定义 投资（investment）指投资者 当期投入一定数额的资金而期望在 未来获得回报。所得收益应该能补 偿：投资资金被占用的时间；预期 的通货膨胀率；未来收益的不确定 性。
• 必须考虑附带影响
在计算一个项目增量现金流的时候， 我们必须还要考虑项目对原有项目或公司的 所产生的附带影响，正效应或负效应。 比如长虹公司开发液晶电视，会对它的 等离子电视产生什么影响呢？ 峨眉山申报成为世界自然文化遗产后， 会对它当地的餐饮业产生什么影响？
• 净营运资本
净营运资本是指流动资产与流动负债的 差额，有时也称营运资本。 流动资产主要包括现金、应收账款、原 材料和库存产品；流动负债主要是指应付账 款等。 大多数项目在前期都需要额外的营运资 本投入，这应该纳入现金流的计算；而项目 终结时，往往会收回部分投资，这也应该算 作现金收入。
投资期 0
1、销售额 2、销售成本
1
52.3 83.7
2
1288.7 772.9
3
3261 1955.2
4
4890.1 2934.5
5
3583.4 2149.2
6
1971.7 1183
7
3、其他成本
4、所得税（35%） 5、经营现金流量 6、营运资本增量 7、资本投资与清理 8、净现金流量
400
-140
投资期 0
资本投资额 累计折旧额 年末账面价值 营运资本 1000 1000 158.3 841.7 55 316.7 683.3 128.9 475 525 326.1 633.3 366.7 489 791.7 208.3 358.3 950 50 200.2
1
2
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5
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7
-194.9 0 0 0
投资的分类
• 按性质分类 生产性投资 金融性投资 • 按时间分类 长期投资 短期投资
• 按影响程度分类 战略性投资 战术性投资 • 按风险程度分类 确定性投资 风险性投资
• 按投资的地点作用分类 企业内部投资 企业外部投资
投资的基本程序
• 短期投资的特点及程序 特点：金额小、时间短、流动 性大、次数频繁、风险小 程序：提出方案、审核方案、 实施及评价
220
-143.4
121
82.8
133.1
355
146.4
577.8
162,.1
390.2
177.2
158.6
-1000
144.2
9、贴现值
10、净现值
投资期 0
1、销售额 2、销售成本 3、其他成本 4、所得税（35%） 5、经营现金流量 400 -140 -260
1
52.3 83.7 220 -143.4 108
7
6、营运资本增量
7、资本投资于清理 8、净现金流量 9、贴现值 10、净现值 -1000 -1260 -1260
-55
-73.9
-197.2
-162.9
130.7
158.1
200.2
144.2
-1630 -135.8
238.1 165.4
620.5 359.1
1068.5 515.3 352
1013.6 407.4
NPV＞0时，接受； NPV＜0时，拒绝； NPV＝0时，接受与否对公司的价 值并无影响。
例题：
假设耐克公司要求的投资回收期为两 年。这两个项目的期望现金流如下所示。 按回收期决策规则会选择哪个方案？如果 项目S和L的资本成本为15%，用净现值来判 断，该做如何选择？
NPV a 1000
A方案的投资回收期：
Ta 2 100000 90000 30000 2.33
B方案的投资回收期：
Tb 3
根据投资回收期的选择标准选 择A方案。
• 投资回收期法的优点：
容易理解； 计算简便； 可衡量投资计划“变现能力”
28
• 投资回收期的缺点：
没有考虑货币时间价值的影响； 未考虑在回收成本以后，该计划 尚可产生的远期现金流量； 无绝对的标准判断回收期间应为 多长。
平均报酬率 250 1000
1250 5
250
100 % 25 % 2000 5
项目L： 年平均净现金流量
平均报酬率 400 1000
400
100 % 40 %
• 优点和缺点
优点是简单、明了、易于掌握， 并能说明各投资方案的收益水平。 缺点是没有考虑资金时间价值； 没有反映建设期长短及投资时间不同对项 目的不同影响；该指标的分子是时间指标 ，分母是时点指标，因而比性较差。
• 适用环境：
投资环境不稳定、风险较大的 投资项目评估； 流动资金短缺、较难筹集外部 资金的企业 ； 小型企业或者小型投资项目的 决策。
30
平均报酬率法
扣除所得税和折旧之后的项目 平均收益除以整个项目期限内的平均 账面投资额。
平均报酬率 年平均现金净流量 原始投资额 100 %
31
利用前例进行计算 项目S： 年平均净现金流量
• 内部收益率的求解
内部收益率通常采用试错法来求 解。一个简单的例子： 某项目期初投入100元，一年后收 到现金110,那么该项目的净现值可 以表示为：
NPV 100 110 1 r
那么贴现率等于多少时，净现值才为0呢？我们可以 先假设为8%，可以得到：
100 110 1 0.08 1.85
39
内部收益率法(IRR)
• 定义
内部收益率就是使得项目净现值为0的 贴现率。 内部收益率本身不受资本市场利率的 影响，而是取决于项目的现金流量，是每 个项目的内生变量，因而被称为“内部收 益率”。
40
• 内部收益率决策规则：
若内部收益率大于必要收益率，则 可 以（不是必须）接受该项目； 若内部收益率小于必要收益率，则拒 绝该项目； 如果内部收益率等于必要收益率，则 放弃与接受该项目没有区别。 其实质是投资是否创造了价值。
500 1 15 %
500 (1 15 %)
2
150 (1 15 %)
3
100 (1 15 %) 4
1000 500 0.8696 500 0.7561 150 0.6575 100 0 .5718 1000 968 .75 31 .345
净现值大于0，那就换个大一点的贴现率0.12，可以 得到：
100 110 1 0.12 1.79
净现值为负，那就用一个稍小的贴现率，比如10%， 你会发现这次刚好：
100 110 1 0.10 0
这时，我们就称这个10%内部收益率。
• 内部收益率的缺陷 投资还是融资？
0
0 144.9 50.7 94.2
上表给出的是会计利润的计算，即利润表。 但这并不是我们需要的，我们需要做的是计算增 量现金流。 根据投资和利润数据计算增量现金流。现金 流包括两部分，一部分是销售额扣除销售成本、 其他成本和税收剩余后的差额，另一部分是营运 资本增量、初始资本投资额以及估计的残值回收 金额。 如果残值高于机器折旧后的价值，那么多 余的部分必须缴纳税负，这个也将进入现金流的 计算。
净现值法的特点：
考虑了货币的时间价值，它不仅估算现 金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 考虑了项目的全部现金流量。 净现值具有可加性，即公司的多个项目 的净现值可以累加得到总的净现值。 采用净现值法的主要问题是如何确定折 现率，一般应结合投资项目的风险收益和资 金的机会成本来选择一个合理的折现率。 净现值法不能揭示投资项目的实际收益 率是多少。
资本预算
资本预算是指为企业尚未 进行的资本投资活动进行未来 现金流出量与流入量的事前规 划。
增量现金流量：
增量现金流量是指一段时间内货 币收入与货币支出的差额。
对增量现金流量的说明
• 与会计利润的区别
一家公司今天以100000元购买一 套设备，计划使用10年。 这10万元在会计上的处理方法是： 在增量现金流的计算是：
账面价值总额
销售额 销售成本 其他成本 折旧 税前利润 所得税（35%） 税后利润 -400 -140 -260 400
896.7
52.3 83.7 220 158.3 -409.7 -143.4 -266.3
812.2
1288.7 772.9 121 158.3 236.5 82.8 153.7
851.1