税收负担、融资决策与企业价值研究

税收负担、融资决策与企业价值研究

随着社会经济的发展,税收制度的不断完善,税收对企业和个人的经济利益起着越来越重要的作用,成为企业决策体系中不容忽视的影响因素。正如

Miller(1988)在《MM定理三十年》一文中所说的：“美国的税收体系是对众多企业决策影响深远的力量,但更重要的是对MM理论所涉及的那些类型的财务决策的影响。就这个原因来说,税收因素在财务领域里永远是鹤立鸡群的。”然而,税收如何影响融资决策,融资决策又是如何影响企业价值的,这些问题自从MM定理产生以来历久弥新且尚未达成共识。

论文在对该领域的研究成果进行系统总结和吸收的基础上,对中国上市公司的税收负担进行了更为科学的计算,对税收负担、融资决策和企业价值三者之间的逻辑关系建立了统一的研究框架,并进行了充分的理论分析和实证检验。通过对中国上市公司的实证研究以期为经典资本结构理论及其相关理论在中国的适用性提供进一步的经验证据,试图对资本结构理论及其相关理论的研究做一些有益的补充。论文采用规范与实证相结合的研究方法,对税收负担、融资决策与企业价值的关系进行了深入的分析。论文共分为五部分,具体内容如下：第一部分是问题的提出,文章研究的起点。

包括研究背景与研究意义、研究框架与主要内容、研究方法、创新点与不足之处等问题,是为论文以后各章节的研究提出一个逻辑分析框架,确立一个研究体系。第二部分是研究的理论基础,为论文研究的理论起点。包括两部分内容：一是对税收负担、融资决策与企业价值三者之间关系的相关文献进行了梳理和总结；二是分别对税收负担、融资决策和企业价值的基础理论进行了阐述。通过该部分的梳理、分析和总结,为文章的研究打下坚实的理论基础。

第三部分是税收负担、融资决策与企业价值三者逻辑关系的理论分析。该部分内容首先阐述了税收负担影响融资决策的理论分析框架。按照以下三条主要路径进行了理论分析：第一,税收负担影响企业的债务融资；第二,税收负担影响企业融资方式的选择；第三,税收负担影响税收利益与破产成本的权衡进而影响融资决策。其次,阐述了融资决策影响企业价值的理论分析框架。

按照以下五条主要路径进行了理论分析：第一,债务融资通过其产生的税盾价值影响企业价值；第二,债务融资通过其公司治理效应影响企业价值；第三,

债务融资与税收负担的交互效应影响企业价值；第四,股权融资通过股权价值对企业价值产生影响；第五,股权融资通过股权结构影响公司治理,进而影响企业价值。最后,阐述了税收负担通过融资决策影响企业价值,即融资决策中介效应的理论分析框架。按照以下两条主要路径进行了理论分析：第一,税收负担通过债务融资影响企业价值；第二税收负担通过资本结构影响企业价值。第四部分是实证研究。

在第三部分构建的税收负担与融资决策、融资决策与企业价值、以及融资决策中介效应理论分析框架的基础上,明确了实证研究的分析框架和内容。根据研究需要,建立了固定效应面板回归模型,混合效应回归模型,Logit回归模型对它们之间的关系进行了实证检验,并得出了实证结论。第五部分是研究结论、启示与局限性。依据上述理论分析与实证结论,总结全文的研究结论及研究启示,指出研究的局限性及未来研究重点。

通过论文的研究得出如下结论：(1)税收负担、破产成本均对企业的融资决策产生显著的影响。具体表现在：企业的税收负担越重,越倾向于选择债务融资；企业税收负担越重,企业会倾向于调增其债务比例,其债务融资率也越高；企业在进行融资决策时,会对债务融资的税收效应以及破产成本进行权衡。当边际税收收益小于边际破产成本时,企业会选择股权融资；当边际收益大于边际破产成本时,企业会选择债务融资；企业对资本结构进行调整时,会权衡债务的税收利益与破产成本。由于受到破产成本的影响,企业调增债务水平的幅度会减缓。

(2)债务融资、股权融资和资本结构均与企业价值正相关；资本结构变动与企业价值变动正相关。具体而言,企业的债务融资率越高,企业价值越大；企业资本结构中的债务比例越高,企业价值越大。但是,企业债务结构中,短期借款会造成企业价值的下降。虽然债务融资和股权融资均与企业价值正相关,但是本文进一步的研究表明选择股权融资的企业,其企业价值要显著高于选择债务融资的企业。

由此可见,股权融资更能够增加企业价值。虽然股权融资存在种种不利因素会造成企业价值的下降,如负的市场效应,容易造成非流通股股东对流通股价值的侵占,存在控制权收益效应等,但是股权融资的成本效应足以抵消这些不利因素的影响。这也为我国上市公司股权融资偏好产生的原因提供了进一步的解释。

(3)债务融资与税收负担的交互效应与企业价值正相关。

具体而言,债务融资水平与税收负担的交互效应能够提升企业价值。但是,这种正交互效应会被债务的破产成本所抵消。对于选择债务融资的企业来说,其债务融资与税收负担的交互效应对企业价值的提升小于选择股权融资企业的股权融资对企业价值的提升,这是由于债务融资与税收负担的交互效应小于股权融资的成本效应。(4)企业上一年度税收负担及当年税收负担与企业价值负相关,税收负担持续地影响企业价值。

具体来说,税收负担越重,会带来企业未来价值的下降；降低税收负担,能够提升企业未来价值。(5)融资决策是税收负担与企业价值之间关系的中介变量,起到了显著的中介效应。即,税收负担影响公司的融资决策,融资决策最终影响企业价值。具体表现在：税收负担影响企业的债务融资及其资本结构,债务融资及资本结构又会影响企业价值；税收负担的变动引起资本结构的调整,资本结构的调整导致企业价值的变化。