期货价格现货中的应用

目前中国已成为全球铁矿石、精铜、大豆、天胶、棉花等大宗商品的第一大进口国，中国对大宗商品依存度的提高在世界上被称为“中国因素”、“中国需求”。一些国际机构和基金纷纷对我国的需求做出预测，有的甚至夸大我国对某些大宗商品的需求，导致我国在国际贸易中处于被动地位。随着期货市场的不断发展，参与期货交易的企业与专业投资者越来越多，期货市场投资者结构趋于合理，期货价格在更大范围内综合反映了供求因素的变化，期货市场的价格发现功能越来越完善。同时，期现价格联动性越来越紧密，期货对现货市场的指导作用不断增强。

随着期货市场的不断发展，参与期货交易的企业与专业投资者越来越多，期货市场投资者结构趋于合理，期货价格在更大范围内综合反映了供求因素的变化，期货市场的价格发现功能越来越完善。同时，期现价格联动性越来越紧密，期货对现货市场的指导作用不断增强。

国外贸易商将期货市场应用到现货贸易定价体系中，形成“期货价格+基差”的定价模式。该定价模式更突出价格形成的市场力量，使买卖双方处于相对平等的地位，有利于现货生产和贸易建立起平等共赢的经营机制。“期货价格+基差”的定价模式还能方便企业套期保值，反过来促进期货市场的进一步发展。为规避现货价格的不利波动，国际铜贸易、豆类等谷物贸易的每一笔贸易，都要在期货市场卖出（买入）相应的期货合约，进行套期保值操作。“期货价格＋基差”非常便于企业套保操作，芝加哥期货交易所、纽约商业交易所等也因此成为大宗商品的国际定价中心。

国内外对期货定价模式的研究

1.国际市场对期货定价的研究

期货市场经过百年的发展，己成为金融衍生品市场的重要组成部分。期货市场具有良好的价格发现功能，有利于市场参与者套期保值，期货价格也成为现货价格的基准，国际上己形成了许多期货定价中心。国内外学者对期货价格之间的关系进行了研究，产生了许多有价值的文献。其中，Gatbade和Silber最早研究了纽约证券交易所与区域性交易所证券价格之间的联系，提出了主导市场和卫星市场的概念，并认为区域性交易所是卫星市场，但又不是单纯的卫星市场。Gang和Buteher应用Granger因果检验研究了当时的上海金属交易所与伦敦金属交易所铜期货价格之间的引导关系，论证了伦敦金属期货交易所是铜国际定价中心。Booth、Brocklnan和Tse研究发现，芝加哥期货交易所(CBOT)与加拿大温尼伯商品交易所(WCE)小麦期货价格之间存在协整关系，但CBOT小麦期货价格在国际定价功能中大于WCE小麦期货价格。Hartmut.Egger和Peter.Egger通过对20世纪90年代欧盟12个国家66个部门的边际成本与价格的经验分析，指出市场集中、国际集体采购与产业边际成本和价格之间存在显著的正相关关系，如果欧盟的国际集体采购机制一直延续，那么20世纪90年代其产业边际成本和价格将下降0.4个百分点。

中外学者从不同角度，用不同的方法对期货价格与现货价格之间的动态关系进行了大量的实证研究，产生了许多有价值的文献。比较有代表性的有：Garbade和Silber通过考察前一基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响，来论证期货价格与现货价格在价格发现功能中作用的大小。Bigman等利用交割日的现货价格跟距离交割日一定时间的期货价格进行回归分析，并对玉米、大豆、小麦进行实证检验。以后的研究在实证方法上又有了新的改进，特别是Engle和Granger以及Johansen与Juselius提出的协整分析，为研究非均衡经济变量均衡关系提供了全新的方法。如Lai、Zapata以及Haigh等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验，研究结果显示，大多数期货价格与现货

价格之间存在协整关系。Hasbrouck在协整分析的基础上，对长期作用部分的总方差进行分解，计算出每个因子的贡献，由此确定期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的大小。

2.国内市场对期货定价的研究

国内期货市场针对期货市场与现货市场价格关系的研究也越来越多。张冬平、李瑞琪通过期货价格与现货价格走势图对绿豆期货和现货的价格关系进行分析，得出期货与现货价格具有很强相关性的结论。国内最早运用协整理论进行期货市场研究的是吴冲锋、王海成，他们运用Granger因果关系检验以及协整理论对原上海与深圳金属交易所铜期货价格关系以及沪铜与伦铜的价格关系进行因果关系检验和协整关系分析，得出国内期铜市场间存在协整关系，价格发现同步，而国内与国外期铜市场不存在协整关系。王洪伟、蒋馥、吴家春运用误差修正模型对铜期货与现货价格关系进行研究，认为铜的期货价格对现货价格的领先滞后关系并不显著。高辉以协整分析研究了大豆的期货发现情况，认为在不同时期，期货市场的价格发现功能是变化的。王骏、张宗成运用VaR模型、协整模型和Granger因果检验分析了农产品市场的价格发现情况，认为期货市场居于价格发现的决定性地位，市场间存在双向引导关系。张屹山、方毅、黄馄运用SVaR模型和方差分解技术研究了铜、铝、大豆、硬麦的价格发现功能，认为金属期货市场发挥了价格发现功能，其发现功能好于农产品市场。杨晨辉、刘新梅等基于VaR模型，选取铜、铝、白糖和玉米期货作为研究样本，对我国期货市场定价效率进行实证研究。研究结果显示，选取样本的期货价格和现货价格之间具有长期均衡关系；铜、铝和玉米具有期货价格引导现货价格的单向引导关系，而白糖具有期、现货价格相互引导的双向引导关系；脉冲响应函数分析发现，除了白糖以外，期货市场对现货价格的冲击大于现货市场对期货价格的冲击；方差分解发现，铜、铝和玉米的定价能力较强，白糖的定价能力较弱。马正兵应用交叉谱分析方法对国内的小麦期货和大豆期货的价格发现功能进行了实证研究，通过考察期货价格与现货价格的领先与滞后关系，结果发现，小麦期货对小麦现货价格无论是中长期还是短期都具有较好的价格预期作用，这为推出新的大宗粮油期货品种奠定了基础，而大豆期货价格与现货价格虽然在时间上不具有小麦期货与现货价格那样一致的领先与滞后特征，但仍能反映现货市场的供求状况，具有一定的价格发现功能。

期货在现货贸易定价中的应用

1.目前国内外期货市场在贸易定价中的发展状况

期货市场是为了降低交易成本而引入的一种交易机制，它提供有助于买卖双方进行交易的场所和设施、标准化合约及一套完善的交易规则，并组织和监督期货交易，降低交易双方的交易成本。期货市场中投机者与套期保值者之间的交易一方面创造了市场，提供了期货市场的流动性和即时性，因而使期货交易更容易达成、交易成本更低；另一方面，为获取更大的利润，投机者存在非常强的动机研究期货合约相关商品的供需状况，投机者的存在使对贸易商品供需的研究更为深入，对公开信息的利用更为充分，通过将其处理后的信息变为期货买卖决策，形成期货市场的成交价格，有效减弱了信息不完全对交易效率的影响，使商品交易更能反映商品的真实供需格局，发挥了发现价格的功能。期货市场是全球大宗商品定价体系中的重要组成部分。

2.有色金属期货市场在贸易定价中的发展状况

随着中国步入重化工业时代，中国精铜消费在全球的份额已经由1996年的9%迅速提升到了2009年的36.6%，“中国因素”正对全球铜市场的供求产生着至关重要的影响。

首先，LME金属合约的官方价格在全球范围内被视为发现价格的主要参考。官方价格在LME早上第二节交易结束时产生，由LME公布。如果把这些官方价格连串起来制成图标，价格形态就反映出全球金属的供需状况。在每天的交易中，“LME官方结算价格”最为