资本预算与风险分析(ppt 75页)
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风险资本成本与资本预算ppt课件
12
财务杠杆
DFL
=
每股税后收益 (EPS )变化的百分比 息税前收益 EBIT变化的百分比
= EBIT EBIT - I
杠杆企业：指资本结构中有负债的企业
13
财务杠杆与贝塔
经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。
企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系：
b 权益
=（1 +
负债 权益
）
b
资产
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险
16
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
17
12.4.1 企业与项目
如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应 按与其自身贝塔相适应的折现率折现。
B资产 =
负债 负债 + 权益
× b负债+
权益 负债 + 权益
× b权益
14
财务杠杆与贝塔
对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可 以看作普通股的贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为 零。若假设负债的贝塔为零，则
权益
b资产 = 负债 + 权益 b 权益
15
财务杠杆与贝塔
对于杠杆企业，将上式变形，有
要估算企业权益资本成本，须知道以下变量：
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, RM - RF
3. 公司贝塔系数,
βi
= Cov(Ri , RM ) Var (RM )
= σi,M σM2
3
例题
假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，
财务杠杆
DFL
=
每股税后收益 (EPS )变化的百分比 息税前收益 EBIT变化的百分比
= EBIT EBIT - I
杠杆企业：指资本结构中有负债的企业
13
财务杠杆与贝塔
经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。
企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系：
b 权益
=（1 +
负债 权益
）
b
资产
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险
16
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
17
12.4.1 企业与项目
如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应 按与其自身贝塔相适应的折现率折现。
B资产 =
负债 负债 + 权益
× b负债+
权益 负债 + 权益
× b权益
14
财务杠杆与贝塔
对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可 以看作普通股的贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为 零。若假设负债的贝塔为零，则
权益
b资产 = 负债 + 权益 b 权益
15
财务杠杆与贝塔
对于杠杆企业，将上式变形，有
要估算企业权益资本成本，须知道以下变量：
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, RM - RF
3. 公司贝塔系数,
βi
= Cov(Ri , RM ) Var (RM )
= σi,M σM2
3
例题
假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，
精品课件--企业风险、资本成本与资本预算
财务杠杆与贝塔：例子
某公司目前是完全权益，贝塔为0.9。 该公司决定将资本结构变为负债权益比1:1。 由于该公司将保留在同行业中，它的资产贝塔应该仍保持为0.9。 然而，假设负债贝塔为零，它的权益贝塔将是资产贝塔的两倍：
b资产 = 0.90 =
1
1+1
b × 权益
b权益 = 2 × 0.90 = 1.80
R RF βi (RM RF ) R 5% 2.510%
R 30%
12.1 权益资本成本：例子
假定该公司正在评估下列非互斥项目，每个项目初始投资额为$100， 并且持续一年。
项目
项目的b 项目下一年的 IRR 预期现金流量
NPV （折现 率30%）
A
2.5
$150
50%
$15.38
B
2.5
$
总成本
固定成本
固定成本
销售
当固定成本增加，变动成本下降时，经营杠杆提高。
D 销售
12.3 贝塔的决定
12.3.3 财务杠杆与贝塔
经营杠杆指的是对于企业生产经营的固定成本的敏感性。
财务杠杆指的是对于企业财务的固定费用的敏感性。
经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关，而财务杠杆反映了企业 对债务融资的依赖程度，它与企业固定的财务费用有关。
12.4 基本模型的扩展
12.4.1 企业与项目
任何项目的资本成本取决于资本被投入的用途，而不是它的来源。 因此，它取决于项目的风险，而不是公司的风险。
资本预算与项目风险
项目 IRR
The SML 告诉我们为什么
SML
不正确地接受NPV为负的项 目
Hurdle rate
rf
RF βFIRM (RM RF )
活动5 资本成本和筹资风险幻灯片PPT
财务杠杆利益
财务杠杆利益是指利用债务筹资而给 企业带来的额外收益.
产生原因 资本构造一定时，债务利息相对
固定。当息税前利润增加时，每1元 息税前利润负担的债务利息相应降 低，股东得到的利润就会增加。
运用财务杠杆，企业可取得一 定的财务杠杆利益，同时也承受相 应的财务风险.
财务杠杆系数是指普通股每股 收益〔EPS〕变动率相当于息税前 利润变动率的倍数.
三、综合资本本钱
• 综合资本本钱即加权平均资本本钱：是指企 业全部资本的总本钱。
• 它不等于各资本本钱的简单相加，而等于加 权平均本钱。
• 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三 种取值方法。即账面价值权数、市场价值权 数、目标价值权数。
• 综合资本本钱的计算：
K W K jW j Wj 1
练习1
∴
EBITI
（2）存在优先股,年股息为d,则:
DF L EBIT EBII T d/1 (T)
1〕 在资本构造不变的前提下，DFL表示 当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数. EBIT 值越大，DFL的值就越小.
〔2〕相对数：资本本钱率〔年本钱〕 资本本钱率=用资费用 (筹资总额-筹资费
用) 100% =用资费用 [筹资总额 (1-筹资费用
率)] 100% =用资费用 净筹资额 100%
4、资本本钱的作用： 筹资决策的重要依据 投资决策的重要尺度 衡量经营业绩的重要指标
5、决定资本本钱上下的因素 总体经济环境：反映在无风险报酬率上 证券市场条件：影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况：
K
I(1T)
资本本钱率
L(1F)
• 例：
• 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发 行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3 年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次， 到期还本。公司所得税税率为33%。
第八章资本预算-PPT精选
（3）收回的流动资金 3、现金净流量（NCF= CI- CO）
一定期间 现金流入量 - 现金流出量 32
根初营据始业发现现生金金时流流间量量划分为：指了现括价项时金固收目发流定入经生量资以指产的包加是要中量包济的，产及项经现括的投指），括寿 非 主 残 出目营金项税资 项 发 固命 经 要 值 售建 过 流 目 后开 目 生 定终 营 包 变 时成 程 量 投 现始 建 的 资后 中 ， 产 金时 设 现 产， 发 主 后 收（ 过 金 投生 生 要 增 入主 程 流 资
性
资 本
资 产 投
1. 新产品开发或现有
投 资
资
长期投资：
2. 产品的规模扩张 2. 设备或厂房的更新
生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
5
资本预算的编制和执行过程
投资机会研究
计划阶段 评价阶段 选择阶段
商品市场供需状况 国家金融信贷政策及利率变化 商品价格变化趋势
期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本
回收）；
……
请大家看P209：例8-6
45
现金流量的基本特征
现金流（不是会计收入） 营业流（不是融资） 增量 税后
46
现金流量与会计利润
计算应用原则：
会计利润——权责发生制 现金流量——收付实现制
会计利润与现金流量差异巨大
固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异
后，公司现金流量总量发生的变化情况
34
注意的问题 区分相关成本和非相关成本
不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响
一定期间 现金流入量 - 现金流出量 32
根初营据始业发现现生金金时流流间量量划分为：指了现括价项时金固收目发流定入经生量资以指产的包加是要中量包济的，产及项经现括的投指），括寿 非 主 残 出目营金项税资 项 发 固命 经 要 值 售建 过 流 目 后开 目 生 定终 营 包 变 时成 程 量 投 现始 建 的 资后 中 ， 产 金时 设 现 产， 发 主 后 收（ 过 金 投生 生 要 增 入主 程 流 资
性
资 本
资 产 投
1. 新产品开发或现有
投 资
资
长期投资：
2. 产品的规模扩张 2. 设备或厂房的更新
生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
5
资本预算的编制和执行过程
投资机会研究
计划阶段 评价阶段 选择阶段
商品市场供需状况 国家金融信贷政策及利率变化 商品价格变化趋势
期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本
回收）；
……
请大家看P209：例8-6
45
现金流量的基本特征
现金流（不是会计收入） 营业流（不是融资） 增量 税后
46
现金流量与会计利润
计算应用原则：
会计利润——权责发生制 现金流量——收付实现制
会计利润与现金流量差异巨大
固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异
后，公司现金流量总量发生的变化情况
34
注意的问题 区分相关成本和非相关成本
不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响
经济学资本预算PPT课件
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第三节 资本性投资项目评价指标
• 投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可 行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由 一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标 构成的。
• 投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来 分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量 指标两大类；
• (二)资本性投资的分类 • 根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。 • ⒈短期投资和长期投资 • ⒉对内投资和对外投资 • ⒊确定性投资和风险型投资 • ⒋独立投资和互斥投资
3
第3页/共75页
第一节 资本性投资决策概述
• 独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某 一方案并不排斥选择另一方案。
为第M’年末尚
未
回
收
的
投
资
额；N M '
NCFt
C
F
M
’
+
1
为
第
(
M
’
+
1
)
年
的
净
现
PP M ' t 0
金流量。则有：NCFM '1
31
第31页/共75页
（一）投资回收期(PP)计算方
法
• 例：上述乙方案投资回收期
项目计算期
建设期
（第t年）
0
1
经营期
2
3
4
合计 5
…
…
…
… … ……
净现金流量
-15
9
第9页/共75页
一、现金流量的含义及其假设
• （二）确定现金流量的假设 • 3、全投资假设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债
第三节 资本性投资项目评价指标
• 投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可 行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由 一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标 构成的。
• 投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来 分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量 指标两大类；
• (二)资本性投资的分类 • 根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。 • ⒈短期投资和长期投资 • ⒉对内投资和对外投资 • ⒊确定性投资和风险型投资 • ⒋独立投资和互斥投资
3
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第一节 资本性投资决策概述
• 独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某 一方案并不排斥选择另一方案。
为第M’年末尚
未
回
收
的
投
资
额；N M '
NCFt
C
F
M
’
+
1
为
第
(
M
’
+
1
)
年
的
净
现
PP M ' t 0
金流量。则有：NCFM '1
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（一）投资回收期(PP)计算方
法
• 例：上述乙方案投资回收期
项目计算期
建设期
（第t年）
0
1
经营期
2
3
4
合计 5
…
…
…
… … ……
净现金流量
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一、现金流量的含义及其假设
• （二）确定现金流量的假设 • 3、全投资假设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债
资本预算项目风险分析.ppt
第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在 t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到 该阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或 1600万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状 况等因素。
下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆 圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可 行的预计概率。
t=0 t=1
该法只适用于大型资产，如整个部门。但由于很 难找到纯单一产品的公司，因此很难使用该方法 衡量项目的贝塔风险。
4.3.5 项目风险调整
为什么要对项目进行风险调整？ 当我们评价那些与企业整体风险大相径庭的投
资项目时，WACC法的使用可能会导致错误的 结论。
在下图中，根据无风险利率7％以及市场组合风险 溢酬8％，可画出一条SML线。为简单起见，假 定股权企业的β系数为1。由于无负债，该企业的 加权平均资本成本和股权成本均为15％。]
见下图：
预期收益率 A的预期收益率＝14％ A的要求收益率＝11.8％ SML
16% 15%
ห้องสมุดไป่ตู้
B的预期收益率＝16％ B的要求收益率＝16.6％
=8% B
14%
A
WACC＝15％
KRF=7%
βA=0.60 βfim=1.0 βB=1.2 β系数
风险调整贴现率的主观方法
由于客观地确定个别项目与其风险相适宜的折 现率很困难，企业通常采用对企业的加权平均 资本成本进行主观调整的方法。下表是某企业 的例子，该企业的加权平均资本成本为14％， 企业将计划中的所有项目划分为以下四个类别：
t=2
t=3
联合 概率 NPV
NPV 期望
值
1600 0.5 0（.6 1000）3
0.8（100） 2
第七章 资本预算中的风险分析全面版
情景分析法是为了提高企业、公共部门或者其它组织对未来的适 应性和发展力，因此，分析的一个前提是要对分析对象有一个清晰 认识。
敏感性分析
敏感性分析（Sensitivity Analysis），是 项目经济评价中常用的一种研究不确 定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对 项目最终 经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要变量，如销售收入、 经营成本、生产能力、初始 、寿命期、建设期、达产期等进行分析。
现金流估算与风险调整
相关现金流含义
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
期选权取交 需易要中分一，析期的个权不合确项约定目的因买素的方，有相执关行的现权利金也流有不量执行就的是权利由，完于全决可以定灵活接选受择。该项目，所直接导致公司 未与来特成 定 整本决体与策本无未关项的来目、决现在策分金有析关流评，价属量时于不的相必关加改成以本变考。虑量的。成本相是非关相关现成金本。流量也称为项目的增量现金流量。
风险调整贴现率的计算公式
K = i + bQ
风险调整贴现率的优缺点
优点：可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而 于更具盈利能力或 能更快收回 成本的项目。
缺点：首先，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现， 意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。另外，项目 往往是期初投入， 寿命期内收回 ，难以计算各年的必要回报率，而风险调整贴现率法在运用时假定 各年的必要回报率均一致，这样的处理显然并不合理。
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
敏感性分析
敏感性分析（Sensitivity Analysis），是 项目经济评价中常用的一种研究不确 定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对 项目最终 经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要变量，如销售收入、 经营成本、生产能力、初始 、寿命期、建设期、达产期等进行分析。
现金流估算与风险调整
相关现金流含义
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
期选权取交 需易要中分一，析期的个权不合确项约定目的因买素的方，有相执关行的现权利金也流有不量执行就的是权利由，完于全决可以定灵活接选受择。该项目，所直接导致公司 未与来特成 定 整本决体与策本无未关项的来目、决现在策分金有析关流评，价属量时于不的相必关加改成以本变考。虑量的。成本相是非关相关现成金本。流量也称为项目的增量现金流量。
风险调整贴现率的计算公式
K = i + bQ
风险调整贴现率的优缺点
优点：可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而 于更具盈利能力或 能更快收回 成本的项目。
缺点：首先，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现， 意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。另外，项目 往往是期初投入， 寿命期内收回 ，难以计算各年的必要回报率，而风险调整贴现率法在运用时假定 各年的必要回报率均一致，这样的处理显然并不合理。
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
文化投资学之风险分析与资本预算(PPT 45张)
NPV （第1 期估值） -5120
0
-300
711
1500
1500 1500
1000
3000 10000
2000
6000 20000
-1000
-3000 -10000
-1791
-1791 -1791
-300
-300 -300
371
-309 -2689
-720
600 5220
-420
900 5520
某项目准备开发新一代产品，以便及早进行项目投 产前的准备工作。生产批量的大小重要根据市场需 求量的大小而定。经过市场的考察和分析得出三种 可能的方案，即大、中、小三种方案相对于两种需 求量（大、小），其损益值如下表所示。
自然状 态 行动方案
S1（大批量生产） S2（中批量生产） S3（小批量生产）
–
比如，此太阳能发动机项目中，收入的错误估计比成本的错 误估计对NPV值是正是负影响更大，因此，在分析过程中， 必须就影响收入的变量收集更多的信息。
案例小结
4、敏感性分析的不足
– –
可能更容易造成“安全错觉”。事实上也可能存在 着过分乐观估计悲观状态值的情形。 敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化，而实 际上不同变量的变化很有可能是相互相互关联的。
N1
（需求量大）
N2
（需求量小）
p(N1) = 0.3
30 20 10
p(N2) = 0.7
-6 -2 5
根据以上信息，运用决策树方法进行分析。
4.8
大批量生产
N1( 需求量大 )；P(N1) = 0.3
S1
4.6
30 -6 20 -2 10 5
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哈马达公式：sL
sU [1
(1T )
B] S
同业类比法举例说明
1995年，家庭百货公司宣布开设一系列 新的商店，成为家庭百货Expo，新商店 利用上档次的家庭装修产品吸引一个与 传统家庭百货商店所吸引客户不同的市 场，可见Expo商店的风险状况与传统商 店不同。
变动成本
固定成本
产量（以销 售量为单位）
财务盈亏平衡点 （销EA售C单固价定-单成位本变（动1成T）本）折（旧1-TT）
亿美元
总收入
盈亏平衡点
总成本
EAC为以初 始投资为现 值的年金
产量（以销 售量为单位）
P150—盈亏平衡分析举例
（四）决策树分析(Decision Tree Analysis)
（二）场景分析(Scenario Analysis)
这是对一系列特定的远景概况 （基于宏观经济、产业和公司 因素）下项目NPV和IRR所进 行的分析。
1. 场景分析的步骤
第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确定性因素。
第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。
风险的概率分析方法
（一）敏感性分析（Sensitity Analysis） （二）场景分析 (Scenario Analysis) （三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis) （四）决策树分析(Decision Tree Analysis)
（一）敏感性分析(Sensitity Analysis)
风险调整贴现率法使用以下公式
NPV
n t0
NCFt (1 k*)t
NCFt--- 年税后现金流 n --- 项目的寿命期 k* ----- 风险调整后的贴现率
这种方关键在于确定项目的系统 风险水平及与之相匹配的收益率。
1.如果新项目是公司的典型项目，我们 可以用CAPM根据公司的系统风险确 定的收益率来对项目做出判断；
P145----决策树分析举例
二、现金流贴现率调整法
这种方法对项目的风险因素进行调整，使 其可以被考虑进基础状态分析里的折现率 指标中，或使其可以与衡量项目活力的预 期现金流量指标相联系。
这一方法在很大程度上消除了风险分析 中的主观因素，同时也加大了投资分析 人员正确估算和调整项目风险的责任。
（一）风险调整贴现率法
Risk Adjusted Discount Rate Method
（二）等价现金流法
Certainty Equivalent Method
（一）风险调整贴现率法
风险调整贴现率法的基本原理是按照风险 与收益相匹配的原则调整项目的贴现率。 这种方法要求公司确定适用于一定风险水 平的项目所要求的收益率，然后使用这种 风险调整贴现率来贴现有风险的现金流， 计算NPV作为决策基础。
决策树直观地表示了一个多阶段项 目决策中每一阶段的投资决策和可 能发生的结果，及其发生的概率。
1. 决策树分析的步骤
第一步：把项目分成明确界定的几个阶段。 第二步：列出每一个阶段可能发生的结果。 第三步：基于当前可以得到的信息，列出各
个阶段每一结果可能发生的概率。 第四步：列出每一结果对项目预期CF的影响。
第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。
第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。
2. 场景分析的局限性
①. 在许多情况下，这种假设并不现实； ②. 场景分析对投资分析变量预期价值
的估算超出了基础状态的范畴； ③. 场景分析缺乏明确的建议以指导决策者
如何运用该分析的结果进行项目决策。
举例：敏感性分析和场景分析 P147----8.3.1
（三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis)
会计盈亏平衡是指公司为了保证避免 会计亏损（使会计利润为零）而必须 达到的销售量。
财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。
会计盈亏平衡点
固定成本（包括折旧）（1-T） （销售单价 单位变动成本）（1-T）
亿美元
总收入
总成本
盈亏平衡点
第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。
第四步：把变动结果列在图形或表格中， 表示出每一个变量的变动对NPV 或IRR的影响。
第五步：把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。
2. 敏感性分析的局限性
①.无法给出每一个数值发生的可能性； ②. 现实中很多变量会同时发生变动； ③. 对敏感性分析结果的主观应用；
第八章 资本预算：扩展
8.1 资本预算中的风险分析算中的风险分析
进行不确定性分析有两种基本的方法
➢ 风险的概率分析方法 ➢ 现金流贴现率调整法
一、风险的概率分析方法
通过改变假设条件并研究这一改变对 投资分析结果的影响力，来测试该投 资分析的适用性；然后利用以上所得 出的结果进行最终的项目决策。
2.如果新项目不是公司的典型项目，其 风险水平的确定通常有以下两种方法
会计β值法 同业类比法
会计β值法
所谓会计β值是通过某项资产 的会计收益对市场会计收益进 行回归而得出的β值。
同业类比法
1. 确定与本项目业务性质相同的上市公司； 2. 收集这些上市公司的市场风险β值；
3. 使用哈马达公式根据财务杠杆调整β值。
第五步：根据前面阶段的结果及其对现金流 量和折现率的影响，从后向前评估 决策树各个阶段所采取的最佳行动。
第六步：基于整个项目的预期现金流量和折 现率的结果，考虑相应的发生概率， 估算第一阶段所采取的最佳行动。
2. 决策树分析的局限性
决策树要求被分析的项目可以被区 分为几个明确的阶段，要求每一阶 段的结果必须是相互离散的，这些 要求减少了可被分析的项目的数量。
这是研究投资决策方法（NPV、 IRR等）对项目假设条件变动的 敏感程度的一种分析方法。
1. 敏感性分析的步骤
第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。
基础状态分析是运用项目各要素最可能发 生的价值为基础资料所进行的项目分析。 第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。
通常基于以下两类假设的研究比较有意义： ①.最具影响力的因素；②.最不确定的因素。