#第七章 内部长期投资决策

第七章内部长期投资决策（6学时）
教学目的与要求：
本教材第七章、第八章主要阐述投资管理的基本原理。

学习本章，要求掌握内部长期投资的特点、分类以及投资回收期法、投资回收率法、净现值法等几种基本的决策方法，具备在已知各期现金流量的情况下进行固定资产投资决策判断的能力。

教学重点与难点：
教学重点：内部长期投资的特点、分类；投资回收期法、投资回收率法、净现值法；无形资产投资决策。

教学难点：现金流量、投资回收期法、净现值法。

导论：投资管理概述
企业筹资的目的是为了投资，各种资金的最有效组合从而使企业获取最大的投资收益，是企业投资管理所追求的财务目标。

在财务管理学上，企业投资通常是指企业投入一定量的资金，从事某项经营活动，以期望在未来时期获取收益或达到其他经营目的的一种经济行为。

而投资又有广义和狭义之分。

广义上的投资是指企业全部资金的运用，即企业全部资产的占有，既包括投放在固定资产等方面的长期投资，又包括投资在流动资产等方面的短期投资。

在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益大，风险小的项目上去，即能否进行有效的投资，对企业的生存和发展有着极其重要的意义。

一、企业投资的意义
（一）投资是企业创造财富，满足人类生存和发展需要的必要前提
人类社会的存在和发展，需要有充分丰富的物质基础，有效的企业投资活动在为其自身创造财富同时，也为社会创造财富，从而满足整个社会生存和发展的需要。

（二）投资是企业自身生存和发展的必要手段
在科学技术、社会经济迅速发展的今天，要维持简单再生产的顺利进行，就必须及时对所使用的机器设备进行更新，对产品和生产工艺进行改革，不断提高职工的科学技术水平等等；要实现扩大再生产，就必须新建、扩大厂房，增添机器设备，增加职工人数，提高人员素质等。

企业只有通过一系列成功的投资活动，才能增强企业实力、广开财源，推动企业不断发展壮大。

（三）投资是实现财务管理目标的基本前提
企业财务管理的目标是不断地创造企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。

决定企业价值的关键不在于企业为购置所需生产要素所付出的代价（如企业资产的账面价值），而在于企业经营者利用这些生产要素创造现金收益（或现金流量）的能力。

创造的现金流量越多越稳，企业价值就越大，反之，企业价值就越小。

而企业创造现金流量的能力，主要通过投资活动来实现。

（四）投资是降低风险的重要方法
企业如把资金投向生产经营的关键环节或薄弱环节，可以使企业各种生产经营能力配套、平衡，形成更大的综合生产能力；企业如把资金投向多个行业，实行多角化经营，则更能增加企业销售和获利的稳定性。

这些都可以降低企业经营风险。

二、投资的企业投资的分类
根据管理的需要，企业投资可按不同的标准分为不同的种类。

（一）按投资期限可分为短期投资和长期投资
短期投资又称为流动资产投资，是指在一年内可收回的投资，主要包括现金、应收款项、存货以及准备在短期内变现的有价证券。

长期投资是指一年以上才能收回的投资，主要包括机器、设备、厂房等固定资产的投资，
也包括准备长期持有的有价证券投资以及对无形资产的投资。

例如，美国福特公司在二十世纪五十年代曾经花费 2.5亿美元研制开发了一种名为Edsel的小轿车，但推向市场后因未能为广大消费者所接受，两年多亏损了2亿美元，总计损失达4.5亿美元。

幸运的是，福特公司后来设法利用生产Edsel汽车的设备生产出另一种汽车，从而避免了更大的损失。

而我国许多投资项目出现严重亏损，其主要原因不在于经营管理上的损失，而在于投资项目本身先天不足，是投资决策失误造成的。

由此可见，企业在进行长期投资之前，必须做好可行性研究等工作，对未来的经济环境、市场状况、资金投向、各期现金流量等作出尽可能合理的预测，以便能做出正确的决策，减少可能发生的损失。

（二）按投资范围（方向）可分为对内投资和对外投资
对内投资又称为内部投资，是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和规模的扩大，把资金投在企业内部，购置企业生产经营所需各种资产的投资活动。

对外投资包括对外直接投资和对外证券投资。

对内投资与对外投资是企业投资活动两种基本类型。

对生产经营型企业来讲，对内投资应是企业投资的重点和基本方向，因为这是企业的特长和发展的源泉所在。

只有搞好了对内投资，巩固和扩大了自身的实业基础，企业才能有旺盛的生命力。

否则，企业发展就将成为无源之水，无本之木。

在对外投资中，联营投资和以控股或介入被投资企业的生产经营活动为目的的投资应占主要地位，这类投资实质上是企业对内投资活动的延伸，是企业以兼并或收购的形式扩大自身经营活动范围的表现。

但是，以获取高额股利和股票增值收益为目的的股票投资和债券投资通常不能也不应成为生产经营型企业对外投资的主流和重点。

这是因为，对投资于生产经营型企业的投资者来说，他们所看重的是企业的生产经营活动，而不是证券投资活动，关心证券投资活动的投资者可以直接在证券市场上进行证券投资，或投资于专门从事证券投资活动的投资基金，而不需借一般的生产经营型企业之手代劳。

生产经营型企业将过多的资金用于证券投资，通常表明这些企业缺乏有效的资金用途。

在这种情况下，更可取的做法是将多余的资金以利润分配的形式退还给投资者，让他们自己去寻找合适的投资团体，而不是由企业去做大量的证券投资。

（三）按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资和间接投资
直接投资是指把资金直接投放于生产经营性资产，以便获得收益的投资。

例如，购置设备、兴建工厂、开办商店等。

间接投资（证券投资）是指把资金投放于金融性资产以便获取股利或者利息收入的投资。

（四）按投资的风险程度可分为确定型投资和风险型投资
确定型投资是指未来情况可以较为准确地预测的投资。

由于风险小，未来收益较为确定，因而企业在进行此类投资决策时，可以不考虑风险问题。

风险型投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资。

由于风险大，未来收益不确定，企业在进行此类决策时，应充分考虑到投资的风险问题，采用科学的分析方法，以作出正确的投资决策。

企业的大多数战略性投资均属于风险投资。

（五）按投资方案间是否相关，可分为独立投资和互斥投资
独立投资是指在彼此相互独立的若干个投资方案或项目间选择进行的投资。

在这种情况下，项目间不能相互取代，并且某一投资项目的收益和成本不会因其他项目的采纳与否而受到影响。

对独立投资而言，若无资金总量的限制，只需评价其经济上是否可行（如内含报酬率是否大于基准收益率或资本成本率），便于决定取舍，项目可全部或部分入选。

若一定时期内资金总量不足，则存在何者优先安排，何者稍后安排，但不影响各项目的最后采纳。

互斥投资又称为互不相容投资，是各投资项目间有取必有舍，相互排斥，不能同时并存的投资。

这类投资决策必须将所有投资方案逐个进行分析评价，并加以比较，才能作出科学的判断和选择。

对互斥投资项目而言，即使每个投资项目本身从经济上评价都可行，也不能同时入选，而只能取较优者。

（六）按对未来的影响程度可分为战略性投资和战术性投资
战略性投资是指对企业全局及未来有重大影响的投资。

例如，对新产品投资、转产投资、建立分公司等。

战术性投资是指不影响企业全局和前途的投资。

例如，更新设备、改善工作环境、提高生产效率等的投资。

（七）按投资的性质可分为生产性投资和金融性资产投资
生产性投资包括以下几种：与企业开业有关的创造性投资，如建造厂房、购置机器设备、采购原材料等；与维持企业现有经营有关的重置性投资，如更新已老化或损坏的设备进行的投资；与降低企业成本有关的重置性投资，如购置高效率设备替代低效率的设备；与现有产品和市场有关的追加性投资；与新产品和新市场有关的扩充性投资。

金融性资产投资又称为证券投资，它包括政府债券、企业债券、金融债券、股票等投资。

另外，投资还可按投资主体分为个人投资、企业投资、政府投资和外商投资；也可按投资的效果分为有效投资和无效投资等等。

三、企业投资原则
（一）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会
（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析
（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应
（四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险
投资决策过程一般分为：调查研究、分析预测、决策、事中控制以及事后评价五个阶段。

案例导入：金山公司的固定资产投资决策
金山公司是一个历史悠久的钢铁生产企业，生产规模较大，市场产销两旺，公司发展前景非常乐观。

2004年元旦的第一个工作日，公司经理召开第一次会议，在会上，经理介绍
了2004年销售形势，认为形势大好，对公司非常有利。

根据市场调查资料测算，市场需求的趋势将使公司每年的销售量有所增加，预计2004年钢铁销售量可达480000吨，比2003年增长20%；如果公司能在较短期间增加固定资产投入，尽快形成生产能力，抓住这个大好机会，则能给公司创造可观的经济效益。

公司经理根据市场需求量，结合自身实际，又做了进一步分析。

他说，虽然投市场对我们非常有利，但也必须清楚自身的实际生产能力，量力而行。

如果确实可行，就应该马上行动。

公司现有的具体情况是：(1)现有生产设备10台，其中冷轧机4台，热轧机6台。

每台设备台班产量均为40台，每天开工三班，全年计划设备检修15天。

(2)如果按市场订单组织生产，计划年度冷轧机应生产钢材280000吨，热轧机应生产钢材200000吨。

(3)公司通过内部挖潜，充分利用原有旧设备，还可修复一台冷轧机，大约需要修理费用58 000元。

(4)现有市场价格：每台热轧机230 850元，每台冷轧机180 500元。

(5)公司劳动力充足。

(6)如果公司需要新增生产能力，其投资所需资金，公司能够通过合理的渠道加以解决。

设备部门经过测算，公司新增三台冷轧机和修复一台冷轧机，设备资额为419000元。

根据目前市场销售价格测算，公司新产能每年增加净现金流量100000元，新增设备服务年限5年，公司要求投资报酬率不低于5%。

要求财务部门评价新增投资项目的可行性。

金山公司固定资产投资决策的方法就是根据该项目的现金流量，利用净现值法评价投资方案的可行性。

本章就内部长期投资评价决策的各种方法进行学习。

第一节固定资产投资概述
一、固定资产及其分类
（一）固定资产的内容和特点
1.固定资产的含义：就是使用期限超过一年，单位价值在规定标准以上，并且在使用过程中保持原有物质形态的劳动资料，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等。

不同时具备以上两个条件的劳动资料为低值易耗品。

判断标准：重要性原则。

2.特点
1)固定资产的循环周期取决于其使用年限
2)固定资产的价值补偿和实物更新是分别进行的
3)固定资产不构成产品实体
（二）固定资产的分类
1.按经济用途分类
1)生产经营用固定资产
2)非生产经营用固定资产
2.按使用情况分类
1)使用中固定资产（包括正在运转、季节性停用、大修理停用、出租、内部替换使
用的固定资产）
2)未使用固定资产（新增尚未使用、改扩建等停用）
3)不需用固定资产（不再适用或多余的）
3.按所属关系分类
1)自有固定资产
2)融资租入固定资产
二、固定资产投资的特点与分类
（一）固定资产投资的特点
固定资产投资是形成固定资产以形成生产能力的过程。

具有以下特点：
1.投资数额大
2.影响时间长
3.变现能力差
4.风险大
5.不经常发生
结论：投资前必须做好可行性研究
（二）固定资产投资的分类
1.战略性投资和战术性投资
2.独立投资和互斥投资
3.先决性投资和重置性投资
4.扩大收入投资和降低成本投资
三、固定资产投资的可行性研究
(一)
机会研究初步可行性研究可行性研究评价报告
(二)可行性研究的主要内容
1.市场研究
2.企业规模研究
3.生产流程研究
4.财务状况研究
四、固定资产折旧
(一)固定资产折旧的概念
固定资产折旧：固定资产由于损耗而转移到产品中的价值补偿。

由此而计提的转移到产品成本中的损耗价值，称为固定资产折旧费。

折旧本身是一种非现金费用。

固定资产的价值损耗可分为：有形损耗和无形损耗。

✓有形损耗：由于使用或自然力的作用而发生的自然损耗。

（不影响设备的使用效能，是一种相对损失，不构成实际损失。

）
✓无形损耗：由于技术进步和劳动生产率提高而引起的价值损耗。

表现：（1）因劳动生产率提高，可以更低成本生产同样的机器设备，使原有机器设备贬值。

（2）因技术进步，同样价值生产出效率更高、更先进的设备，使原有技术落后的机器设备贬值或者被淘汰。

补充：
●决定折旧的因素：
1 固定资产原值
2 估计使用年限
3 估计净残值（残值—清理费用）
●计提折旧的范围：
◆应提折旧：
1.融资租入
2.季节性停用、修理停用
3.经营租出
4.当月减少的固定资产当月照提折旧，下月不提
5.在建工程达到预定可使用状态之后提折旧
6.未使用、不需用的固定资产
◆不提折旧：
1.当月增加的固定资产当月不提折旧，下月提
2.在建工程达到预定可使用状态之前不提折旧
3.土地
4.已提足折旧继续使用的固定资产
5.提前报废的固定资产不再不提折旧
(二)固定资产折旧方法
1.平均年限法
固定资产年折旧额=（固定资产原值－预计净残值）/预计使用年限
月折旧额=固定资产年折旧额/12
或者
年折旧率=(1－净残值率) /预计使用年限
年折旧=原值×折旧率=原值－净残值/年限
净残值率=净残值/原值
例7-1：厂房，原值12万元，预计使用10年，预计净残值率4%。

2.工作量法(适合使用不均衡的固定资产）
单位工作量的折旧额=（固定资产原值-预计净残值）/固定资产预计总工作量
例7-2：卡车，原值15万元，净残值率5%，预计总行驶里程60万公里，当月行驶1000公里。

3.双倍余额递减法
先不考虑净残值，根据期初账面余额和双倍的直线法折旧率计算折旧。

在最后两年内，考虑净残值，改按直线法折旧。

公式： 2
固定资产年折旧率=
使用年限
固定资产月折旧率=年折旧率/12
固定资产月折旧额=固定资产年初折余价值×月折旧率
1－净残值率
直线法年折旧率=
年限
例7-3：某设备原值20 000元，预计使用年限5年，预计净残值800元。

解：年折旧率=2/5=40%
第一年应提折旧=20 000×40%=8 000
第二年应提折旧=（20 000－8 000）×40%=4 800
第三年应提折旧=（12 000－4 800）×40%=2 880
（7200－2880）－800
第四年应提折旧= =1 760
2
第五年应提折旧=1 760
特点：
基数变：账面余额
率不变：折旧率
4.年数总和法
年折旧=（原值－净残值）×逐年递减的分数
预计使用年限－已使用年限
分数=
年数之和
例7-4：某设备原值5 000元，预计使用年限5年，预计净残值200元。

采用年数总和
法提取折旧。

第一年折旧：（5000－200）×5/15 =1600
第二年折旧：（5000－200）×4/15 =1280
第三年折旧：（5000－200）×3/15 =960
第四年折旧：（5000－200）×2/15 =640
第五年折旧：（5000－200）×1/15 =320
特点：
基数不变：原值－净残值
率变：逐年递减的分数
5.余额递减法
五种方法的比较说明
第二节现金流量
一、现金流量的概念
（一）概念
现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止的整个期间内引起的现金流量入和现金流出的数量。

注意：这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。

比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。

（二）构成
按现金流量发生的时间序列，一般由以下三部分构成：
1.初始现金流量
初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。

它由以下几个部分构成：
（1）建设投资：指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。

（2）流动资产投资：为使项目投人正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。

如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。

上述两项合称为项目的原始投资额。

（3）机会成本。

（4）其他投资费用：指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。

（5）原有固定资产变价收入和清理费用。

如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用。

如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。

这一点在西方发达国家表现得尤为突出。

这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一。

2. 营业现金流量
营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。

这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分组成：（1）产品或服务销售所得到的现金流量入。

（2）各项营业现金支出。

如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。

（3）税金支出。

如果各年销售收入均为现金收入，则营业净现金流量可用公式计算：
年营业净现金流量＝年销售收入－付现成本－税收支出＝税后净利十折旧其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产、开办费的摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出。

3. 终结现金流量
终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。

主要包括：
（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。

例7-5：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。

建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。

投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。

根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
(1)固定资产原值=100+6=106(万元)
(2)投产第一年的流动资金需用额=30—15=15(万元)
首次流动资金投资额=15—0=15(万元)
投产第二年的流动资金需用额=40—20=20(万元)
投产第二年的流动资金投资额=20—15=5(万元)
流动资金投资合计=15+5=20(万元)
(3)建设投资额=100+10=110(万元)
(4)原始总投资额=110+20=130(万元)
(5)投资总额=130+6=136(万元)
二、现金流量的估算
(一)沉没成本
沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。

这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。

企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。

比如，某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断地放弃这一项目。

如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。

因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万元－50万元＝－5万元）。

相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。

因为目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净现值20万元的投资决策。

如何正确对待投资决策中的沉没成本，是投资决策中常常被忽略的问题。

许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。

(二)机会成本
企业因将资金用于某种投资而丧失投资于其他途径机会获得收益的损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。

有时，机会成本的表现方式是曲折复杂的。

比
如，企业的某些生产能力空闲，暂时又别无他用，似乎机会成本为零。

但这种空闲的生产能力可能是企业一段时间后发展其他投资项目所必须的。

如果现在将其占用，就会影响企业未来项目的发展，其机会成本并不为零。

尽管进行这类分析的难度较大，但在可能的情况下，还是应尽量考察清楚，以便做出正确的投资决策。

(三)对公司其他部门的影响
(四)对净营运资金改变的影
(五)通货膨胀的影响
在计算投资指标时对通货膨胀的影响通常有两种处理方法，一是调整投资项目的现金流量，扣除通货膨胀的影响（如按不变价格计算现金流量）；一是调整计算贴现指标时所用的贴现率，抵消通货膨胀带来的现金流量增加的影响（如采用“贴现率＝无通货膨胀时的贴现率＋通货膨胀率”的方法）。

三、现金流量与会计利润
(一)现金流量可以确切地反映项目的经济收益和成本
(二)采用现金流量可避免利润计算中的含糊性和随意性
(三)在投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要
第三节固定资产投资决策方法
一、非贴现现金流量的投资决策方法
（一）投资回收期法
(1)概念:收回原始投资所需要的时间即为投资回收期。

(2)计算方法
①在原始投资一次支出，每年相等时：
投资回收期=原始投资额÷每年现金净流入量
②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）
投资回收期=M+第M年的尚未回收额÷第(M+1)年的现金净流量
(3)特点
优点：①能反映返本期限；②计算简单；
③能反映回收期以前的各年现金净流量。

缺点：①没有考虑资金时间价值；②不能反映投资方式对投资项目的影响；
③不能反映回收期以后的现金净流量。

(4)决策原则:当回收期≤基准回收期时，这个方案具有财务可行性。

注意:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

(二)投资回收率法
投资回收率 = 年平均净收益÷初始投资额×100%
优点：计算简单；
缺点：没有考虑资金时间价值
二、贴现现金流量的投资决策方法
(一)净现值法
I t——第t年现金流入量
Q t——第t年现金流出量
N t——第t年现金净流量
r——贴现率
优点：比上述两种方法完善。

∑
∑
=
+
=
+
=
n
t
t
t n
t
t
t
t
r)
(1
N
]
r)
(1
Q
I
[
＝
－
净现值。