河北衡水老白干的报表分析

第一部分公司概况

一、公司基本情况介绍

1、历史沿革

河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）原名河北裕丰实业股份有限公司，是经河北省人民政府股份制领导小组以冀股办[1999]45 号文批准，由河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司、衡水京安集团有限公司、衡水市陶瓷厂、河北农大高新技术开发总公司、天津市天轻食品发酵开发公司及中国磁记录设备天津公司发起设立的股份有限公司。其中河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司以其全资子公司老白干酒厂、兴亚饲料厂的生产经营性资产、衡水京安集团有限公司以其所属的京安规模养猪场生产经营性资产作为出资，其他四家发起人以现金出资，公司于1999 年12月30 日在河北省工商行政管理局登记注册。公司经中国证券监督管理委员会以证监发行字[2002]91 号文核准，上海证券交易所同意，于2002年10 月14 日通过上海证券交易所交易系统以上网定价的发行方式向社会公开发行人民币普通股（A股）4，000 万股，此次发行后，公司股本增至14,000 万元，公司于2002 年10 月22 日在河北省工商行政管理局办理了变更登记，注册资本14,000 万元，已经河北华安会计师事务所有限公司以冀华会验字[2002]2004 号验资报告验证。公司注册地址：河北省衡水市人民东路809 号；法定代表人：张新广；

营业执照号码: 1300001002826。

现公司下设酿酒分公司、兴亚饲料分公司、深南种猪分公司、两洼种猪分公司、生物技术工程分

公司五个分公司以及衡水老白干营销有限公司和河北城市人食品有限公司两个全资子公司。

本公司母公司是：河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司

集团最终控制人是：河北省衡水市国有资产监督管理委员会

2、所处行业

本公司所属行业为白酒类行业

3、经营范围

本公司的经营范围：畜禽养殖、动物饲养及销售；饲料；白酒的生产、销售。

4、主要产品（或提供的劳务等）

本公司主要产品为白酒、商品猪、种猪、饲料、植酸酶等。

第二部分公司战略分析

一、行业分析

●遭遇全球金融危机挑战，国内白酒行业09年增速将明显下滑，但景气趋势未逆转受国际金融危机等因素影响，09年我国经济下滑预期明显，给白酒行业带来了价格能否维持、销量能否增长等考验。不过，从行业若干指标以及主要企业的经营状况分析，行业景气上升趋势有望延续。对全行业白酒销量、上市公司营收和净利润增速的分析预测表明，尽管均呈现回落态势，但仍处于较高水平

●强者恒强将成为白酒行业09年的突出亮点作为政策限制性较强、以粮食为原料、消费根基强大且完全市场化运作的行业，业绩与风险基本掌握在企业手中，企业品牌、产品品质、营销体制、市场份额甚至企业领导人的心态和智慧等，都将成为竞争的强大武器，那些知名度、影响力、美誉度和市场份额、战略与策略部署等均占优的强势企业将会抢占先机，实现业绩的快速增长

●行业基本能够满足通缩情况下“避险+回报”的投资诉求在通缩情况下，只有高盈利性、高成长性的行业和企业才可以重点投资，因为市场的系统性和非系统性风险均处于较高状态，高成长、高盈利的行业和企业能够满足在规避风险前提下赢得投资回报的基本条件。2009年的白酒业似乎将会成为这样的行业。另外，2008年香港取消葡萄酒和啤酒税，澳门取消酒类产品税，对于继续扩大内需的大陆地区来说具有借鉴意义，大陆酒税的优惠政策值得期待。若是，则会刺激酒类企业业绩提升

●投资评级：增持酿酒行业成长性最好的子行业当属白酒和红酒，09年可望保持30%以上的净利润增长，与许多行业形成强烈反差。目前，白酒行业市盈率为23倍左右，与1996年以来的最低值22倍比较接近，09年应该具有较大的上升空间，但考虑到目前及09年股市整体走势的非强势预期，予以白酒行业整体“增持”

二、公司竞争战略分析

1、公司竞争实力

（1）衡水老白干酒独创国家“老白干香型”，白酒业务成为绝对主角。公司主打产品“衡水老白干”是独创的“老白干香型”，为国家标准委员会批准的独有香型，位居河北六大名酒之首。公司名称从2007年10月16日起由“裕丰股份”更名为“老白干酒”，其主营业务早在几年前就开始逐步从种猪、商品猪、饲料和白酒

等转向主要生产销售老白干酒，名称的改变起到突出主业、突出公司战略等作用。到2008年中期，公司白酒业务占主营收入和主营利润比重达到91.19%和90.76%，成为地道的白酒企业，公司名称与主业业绩贡献已经高度匹配。

（2）主推“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌。公司结合历史、研发、管理和经营等多方面经验与优势，在产品、品牌及市场开发与发展等方面取得明显成效，主推“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌，不断丰富和完善产品结构，注重新产品开发，目前，公司白酒品种由原来十几个发展到现在的300余个，形成了“衡水老白干”和“十八酒坊”两大系列产品，兼顾高中低多个档次；最近几年，衡水老白干酒荣誉不断，特别是2004年获得中国驰名商标、2006年获得中华老字号、2007年被允许在67度、47度衡水老白干酒和41度十八酒坊外包装上标注“纯粮固态发酵白酒标志”，老白干酒国家香型标准确立，具有中国高品质白酒身份证明（3）发力“中高档”产品符合危机下的增长逻辑。十八酒坊和五星老白干构成中高档系列。公司确定未来几年将在中高档白酒销售方面加大力度，基于对白酒业务的乐观预期，特别是来自加大“中高档”酒营销力度的乐观预期。

（4）新酒厂投产后没有产能扩张约束。老白干主要采用固态地缸发酵的酿造技术，除了当地特有的水源之外，没有明显的产能扩张瓶颈。只要市场运作得当，需求持续上升，产能可望逐步跟随扩张。

（5）公司处于业绩起飞之中，经营质量明显提升。公司的收入和利润自2006年以来出现高速增长态势，2008年以后将主要依靠白酒业务的增长，即使这样，其业绩增长也是可持续的。因为，公司非白酒业务所占比重已经越来越小，即使其不断下滑，也难以过大地冲击或拉低公司业绩。1999-2007年报表明，其年化的净资产收益率、销售净利率和毛利率从2006年开始持续上升，同时，销售成本率在下降，销售期间费用率则平稳上涨。这些数据说明，公司的经营质量已经处于改善状态。

2、SWOT矩阵分析

优势：

(1）行业地位日益突显

(2)是国内白酒生产骨干企业和老白干香型中生产规模最大的企业，公司作为“中华老字号”企业生产的中国驰名商标"衡水牌"老白干酒还是老白干香型酒的代表。

(3)国家农业产业化龙头企业，公司还拥有我国华北地区规模最大的瘦肉型种猪及商品猪生产基地，是北京市"菜篮子基地"、"国家生猪活体储备基地"、“河北省农业开发高新技术示范园区”机会：

（1）白酒是喜宴用酒中的最大消费，需求仍然是巨大的，消费者对白酒的度数需求呈低度化趋势，所以要企业要推陈出新调整产品结构，秉承科技和创新理念，改变营销模式，加大宣传品牌形象（2）酒类行业在市场中整体竞争力较强，发展机会多

劣势：

（1）衡水老白干档次位于中档和中低档的边缘，总体档次感不强；

（2）度数为中高度感觉，不符合白酒低度化的发展趋势；

(3)在婚宴用酒中，衡水老白干酒名不受欢迎：

(4)品牌认可度不高，还不够硬，在大众当中辨识度不够威胁：

（1）白酒整体市场呈萎缩趋势，主要受国家宏观调控的影响且消费者消费观念变化，更多消费者转向低度白酒、果酒或啤酒的消费

（2）白酒市场竞争激烈，在区域市场上，全国性知名品牌和地方性品牌以及一些小酒厂的杂牌酒竞争激烈

（3）白酒市场流行趋势很快，在不经意中，本来的领导品牌很容易被竞争对手超越

3、公司的发展战略：

以科技奠基础、以市场为导向，重点发展衡水老白干酒业务，加大产品调整结构力度，坚持质量经营，品牌经营，不断提升衡水老白干酒的品牌竞争力，逐步的提升公司中高档白酒的市场占有率；通过对生猪养殖、饲料及添加剂等关联产业的深化延伸与有机链接，降低生产成本，增加产品附加值；强化市场建设和产品销售，不断提升公司的经营效益。

4、公司主要困难和风险及其对策

（1）存在的困难及应对策略：

报告期内，白酒、商品猪及种猪行业的市场竞争非常激烈，生产所需的原材料、包装物等原材料价格大幅涨价，给公司的生产经营带来了很大的挑战。公司通过加强内部管理，积极开发高附加值的产品，加大广告宣传力度，完善营销网络及售后服务，不断提升公司主营业务的市场竞争力。

（2）风险揭示及对策

①成本上升风险：