2011年巴菲特致股东信全文

2011 年巴菲特致股东信全文

翻译吴晓鹏张澄若离陈浩樊殿华摄影吴晓鹏

图片为2009 年6 月24 日，巴菲特在纽约。巴菲特致伯克希尔哈萨维股东信：我们的A 股和B 股每股账面价值2010

年都增长了13% 。过去46 年间，即自现有管理层上任以来，账面价值已经从19 美元增长至95453 美元，年复合增长

20.2% 。2010 年我们最重要的事情是收购了柏林顿北方圣塔菲铁路（BNSF ）公司，这起交易比我预期的还要好。现在看来，收购这条铁路将使伯克希尔“常规”的税前盈利能力增长40% ，税后盈利能力增长超过30% 。这起收购让我们的股票数量增加6% ，并且花费了220 亿美元现金。因为我们迅速补充了现金，这起交易的经济状况最终也表现很好。

当然，我的合伙人、伯克希尔的副董事长查理芒格和我都很难精确定义到底什么才是一个“常规的年份”。但为了估算我们现有的盈利能力，我们对于正常年份的设想是，在保险生意方面没有出现超级灾难，基本的商业环境比2010 年要强

点，但又比2005-2006 年要弱。按照这样的条件和其他我将在“投资”部分阐述的内容，除去任何资本收益或者损失外，我估计我们目前拥有资产的正常税前盈利能力是170 亿美元，税后是120 亿美元。查理和我每天都在想在这个基础上我们能做些什么。我们两人对BNSF 的前景都充满热情。因为铁

路与其主要竞争对手卡车相比，在成本和环境方面都有巨大

的优势。去年，BNSF每一加仑柴油可以将一吨货物移动500

英里，这是一项新纪录。燃油效率比卡车要高出三倍以上，这意味着我们的铁路在运营成本方面拥有重要优势。同时，我们的国家也会因为减少温室气体排放和对进口石油更少的需求而受益。铁路交通还会让社会受益。随着时间流逝，美国运输的货物会增加，BNSF 应该从

中分享收益。要提高目前的经济增长，必须要大规模投资铁路，在

提供融资方面，没有谁比伯克希尔更合适了。不管经济多么缓慢，市

场如何动荡，我们的支票都能够通关。去年，许多人对美国经济都非常悲观，我们在地产和设备方面投资了60 亿美元，以此阐释我们对于伯克希尔资本投资的热情。这60 亿美元中，有大约90% ，即54 亿美元投在了美国。虽然未来我们的海外业务肯定会扩张，但我们未

来投资的绝大部分还是在美国。

2011 年，我们的资本开支将再创新高，达到80 亿美元，其中新增的20 亿美元都将投资于美国。金钱永远都会流向机会之地，而美国拥有大量的机会。当今的评论员总会说美国有“巨大的不确定性”。但回想一下1941 年12 月6 日，1987 年10 月18 日，2001 年9 月10 日。不管今天可能有多平静，明天总会是不确定的。不要让那样的现实吓坏了你。在我的

生中，政客和学者们一直都抱怨和夸大美国面临的问题，让人听起来感到恐惧。但与我出生时相比，我们民众的生活

比那时要好六倍。那些悲观论者忽视了至关重要的一个因素：人的潜

力还远没有耗尽。尽管时不时受到衰退，甚至还有次内战的干扰，但

美国的体系过去两百多年来创造了许多奇迹。释放了人潜力的美国体

系目前依然充满活力和效率。我们不是生来就比我们建国时聪明，也

不比那时工作更努力。

看一看你的四周，你会发现世界超越了任何殖民公民的梦想。

和1776 年，1861 年，1932 年，和1941 年一样，美国最好的

日子还在前头。业绩查理和我相信，那些受托管理资金的人应该在开

始管理资金之前就设立业绩目标。缺乏这样的标准，管理层会容易依

据表现来确定把心。在伯克希尔这里，我们很早就告诉过大家，我们的目标是使每股内在价值增长率超过标普500 的增长（包括分

红）。过去一些年份我们超过了，但也有一些年份没有超过。但是，如果我们在长时间里无法达到这一目标，我们就没有为我们的投资者

带来任何东西。他们完全可以通过购买指数基金来实现同等或者更好

的回报。当然，如何计算内在价值也是一项挑战。将这个问题抛给查

理和我，你将得到两个不同的答案，要想完全一致是不大可能的。为

消除主观性，我们在衡量业绩时使用了种保守的指标——账面价值。

可以确认的是，我们一些业务的价值远超他们的账面价值。（在这份

报告的后半部分，我们将展示一个案例。）但因为账面价值每年的波动幅度不会很大，我们认为这是衡量我们表现一个合理的工具。第二页

的图表展示出了我们过去46 年来与标准普尔的对比成绩，早些年我们的表现相当好，近年来只能说是满意而已。我们想强调的是，那些收获丰硕的年份再也不会回来了。因为我们目前管理着巨额资金，取得超额回报的可能性已经消失。

尽管如此，我们仍然会努力争取超过平均业绩，保持这样的标准对你们来说是公平的。应该强调的是，既不能忽视年度数据，也不能认为它是最重要的。地球围绕太阳的步伐，与投资想法或者运营决策产生果实的时间不会是同步的。比如说在GEICO ，我们去年极富热情地投资了9 亿美元广告，用于获得那些无法立即给我们带来利润的保险客户。如果我们花两倍的投资同时也能取得很好的效果，即便短期业绩受到影响，但我们仍然乐意这么做。我们在铁路和公共设施的许多大规模投资也是着眼于长期的持续回报。为了让你以更长期的眼光看我们的业绩，我们以每5 年为一个阶段，来看看我们每5 年的业绩表现。这是一个很有趣的故事。相比较而言，我们最好的年份终结于1980 年代初期。但市场的黄

金时期却发生在随后的17 年中，虽然伯克希尔的相对优势们注意到这点了吗？）结果，自那时起伯克希尔相较于标普的业绩是令人满意的，但绝对回报业绩却一般。从现在往前看，我们希望比标普平均要高出几个点。虽然这也不是完全确切的。如果我们成功实现这一目标，那么几乎可以肯定，

缩小，但取得了高绝对回报。1999 年之后，市场停滞（你