第五章资本成本和资本结构

• 例：某产品生产，月折旧费为6000元。
预计产量
月折旧费 单位产品折旧费
1000件 2000件 3000件
6000元 6000元 6000元
6元 3元 2元
第五章资本成本和资本结构
1. 固定成本
• 特点： （1）从总额来看，固定资产总额不受业
务量变动的影响，保持相对固定；
（2）从单位成本来看，单位固定成本随 着业务量的变动呈反向变化。
二、个别资本成本
（一）长期债务资本成本
债务资本的特征：
– 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N – 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。
资本成本率
第五章资本成本和资本结构
二 个别资金成本的计算
第五章资本成本和资本结构
四、边际资金成本 边际资本成本就是取 得1元新资本的成本, 筹措的资金增加时边
（一）资金的边际成本的概念际资金成本会上升
资金的边际成本是指资金每增加一个单 位而增加的成本。资金的边际成本也是 按加权平均法计算的，其权数应为市场
价值权数，不应使用账面价值权数。
第五章资本成本和资本结构
第五章资本成本和资本 结构
2020/12/11
第五章资本成本和资本结构
教学要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 • 资本结构的决策方法
第五章资本成本和资本结构
第一节 资本成本
一、资本成本概述
1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和 使用资本而付出的代价。
2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，
一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，
如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常 性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。
第五章资本成本和资本结构
3、资本成本的表示：
（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而
第五章资本成本和资本结构
• 例如: • 销售额 • 24万元 • 26万元
变动成本 固定成本 EBIT 14.4万元 8万元 1.6万元 15.6万元 8万元 2.4万元
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%， 筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率 8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元， 筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以 后按3%递增，公司所得税率33%.
• 计算：该公司的综合资本成本？
第五章资本成本和资本结构
EBIT=p x- b x-a=(p - b) x-a
第五章资本成本和资本结构
二、经营杠杆（营业杠杆）
• 营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决 策时，对营业成本中固定成本的利用.
• 营业成本包括销售成本、价内销售税金、 销售费用、管理费用等,不包括财务费用.
• 按成本习性，经营成本分为固定成本和 变动成本.
第五章资本成本和资本结构
•（一） 经营杠杆利益
1.概念
是指在扩大销售额的条件下，由于营业成 本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程 度更高的经营利润.
这里的经营利润是指支付利息和所得税 前的利润，称之为息税前利润，用EBIT表示.
2.产生原因
固定成本总额的不变，当销售增长时，每 单位销售负担的固定成本就会减少，从而使 EBIT增加。
第五章资本成本和资本结构
• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为v0元/股，筹资费率f，预测第 1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长g （增长率）。
经数学推算：
留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种 机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其 资本成本计算公式为：
• 图示：
固
单
定
位
成
固
本 （6
y=a
定6
成
千 元4
本 （
4
） 2
元 ）
2
Y=a/x
0 2 4 6 8 产量（千件） 0 2第五章资4本成本和6资本结构产量（千件）
(一)成本按成本性态分类：
1. 固定成本
• 固定成本的分类： （1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法
改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、
或
第五章资本成本和资本结构
3、股利不定——大多数股票与权益资本
• 资本资产定价模型（CAPM）
Ks = R f +β i×（k m—R f）
R f ——无风险报酬率 βi——股票的β系数，表示风险大小 k m——平均风险股票投资报酬率
• 风险溢价法
普通股Ks = R f +风险溢价
第五章资本成本和资本结构
第五章资本成本和资本结构
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助 计算加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息, 当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发 行费用为市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金 股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利 支付率; (4)公司当前(本年)的资本结构为:
• （二）边际资本成本率计算 • 1.计算筹资突破点 • 筹资 • 突破点= • 2.计算边际资本成本 • 例题：教材p224
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
❖ 营业杠杆 ❖ 财务杠杆 ❖ 联合杠杆
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
• 一、杠杆原理概述 • (一)成本按习性的分类(按性态分类) • 成本习性：成本总额与业务量总数的内在依
第五章资本成本和资本结构
明年每股收益=(0.35÷25%)×(1+7%)=1.498(元/股) 留存收益数额=1.498×400×(1-25%)+420=869.4(万元) 计算加权平均资本成本: 明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万元) 银行借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25% 长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41% 普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33% 留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01% 加权平均资本成本=5.36%×7.25%＋5.88%×31.41% ＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%=10.87%
• 特点： （1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的
增减变动成正比例变动； （2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业
务量变动的影响，保持相对固定。 • 图示：
变
单
动
位
成
变
本12
（
万 元
8
Y=bx
动 15
成
本 元
10
Y=b
）4
）5
0 2 4 6 8 产量（千件） 0 2 4 6 产量（千件）
第五章资本成本和资本结构
存关系
固定成本
• 成本 •
变动成本 混合成本
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
一、杠杆原理概述
(一)成本按成本性态分类：
1. 固定成本
• 定义：固定成本是指其总额在一定期间和一 定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持 固定不变的成本。 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产 保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教 育培训费。
第五章资本成本和资本结构
解答: (1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36% (2)债券成本=
(3)普通股成本和留存收益成本 股利折现模型: 普通股成本= 资本资产定价模型: 普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3% 普通股平均资金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06% 留存收益成本与普通股成本相同. (4)预计明年留存收益数额:
范围内，其总额随着业务量的变动而成正 比例变动的成本。
例如：直接材料、直接人工、推销佣 金等。
• 例：某产品生产，单位产品材料成本为10 元。
预计产量
1000件 2000件 3000件
材料费
10000元 20000元 30000元
单位产品材料费
10元 10元 10元
第五章资本成本和资本结构
2. 变动成本
银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;
第五章资本成本和资本结构
(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
付出的筹资费用和用资费用的总和。
（2）相对数：资本成本率（年成本）
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100% =用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用：
– 筹资决策的重要依据 – 投资决策的重要尺度 – 衡量经营业绩的重要指标
第五章资本成本和资本结构
解答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%
•
Kp=8% /(1-3%)=8.25%
•
Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw
=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000
• +15.63%X2000/5000
• =10.3%
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企 业全部资本的总成本。
• 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。
• 权数W j：各资本占总资本的比重。一般有 三种取值方法。即账面价值权数、市场价值 权数、目标价值权数。
• 综合资本成本的计算：
第五章资本成本和资本结构
练习1
变动成本率=变动成本÷销售收入×100%
销售收入
变动成本
—
=
销售收入
销售收入
边际贡献 销售收入
1 - 变动成本率 = 边际贡献率
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
(二) 杠杆原理涉及的概念 1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益) 2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利
润. 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 或:
x
0
x
第五章资本成本和资本结构
4.总成本习性模型
收入、 成本
Hale Waihona Puke Baidupx
EBIT
总成本
bx：变动成本
a
a：固定成本
0
保本点 (盈亏临界点)
X 业务量
总成本=固定成本+单位变动成本
×业务量
Y=a +b X
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
(二)杠杆原理涉及的概念 边际贡献
• 1.定义： 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，
• 1.债券成本
Kb =
面值X利率X(1-所得税率) 实际金额(1-筹资费率)
二、个别资金成本
• 2.银行借款的成本
Kl =
利率(1-所得税率) 1-筹资费率
（三）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日， 股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论：
• 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。
财产保险税、照明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以
改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。
• 6.固定成本的相关范围： “在一定期间和一定业务量范围”
第五章资本成本和资本结构
2. 变动成本
• 定义： 变动成本是在一定期间和一定业务量
创利额。
边际贡献是指由产品的销售收入扣减相 应变动成本之后的差额。
• 2.边际贡献的计算: ① 边际贡献总额=销售收入-变动成本 ② 单位边际贡献=单价-单位变动成本
第五章资本成本和资本结构
第二节 杠杆原理
(二) 杠杆原理涉及的概念
边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%
或
=单位边际贡献÷单价× 100%
第二节 杠杆原理
(一)成本按习性的分类(按性态分类)
3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不 成正比。
分类
半变动成本 半固定成本
延期变动成本
分解 混合成本
变动成本和固定成本
第五章资本成本和资本结构
y
3. 混合成本
（1）半变动成本
（2）半固定成本
0
（3）延伸变动成本
y
y
Y=a+bx x
0