标普和穆迪资产证券化评级方法比较
中外信用评级体系差异
一文了解中外信用评级体系差异同样的公司,同样的债券,中外评级公司的信用评级差异较大,中国公司给出的评级往往高于海外评级公司数个档次,主要原因在于国内公司对于中国主权信用评级为AAA,大部分央企和国企也给予AAA评级,国际评级公司给予中国本币期主权信用评级分别为Aa3、AA-和A+,中国企业均不超过上述评级。
评级体系对比国内信用评级由于发展较晚,较多地借鉴了国际信用评级体系,同样分为主体评级和债项评级,长期评级和短期评级,评级符号体系与标普较为接近。
评级框架与方法对比与国外评级机构的评级方法类似,中国评级机构在进行主体信用评级时,主要考察被评级主体的经营风险和财务风险。
其中经营风险主要可以通过行业状况、竞争地位、公司治理来进行评价,财务风险通过公司的资本结构、资产质量、盈利能力、现金流等方面进行评价,也会考察被评级主体的外部条件,特别是股东方和政府的支持。
国内外评级结果对比中国公司国际评级行业分布。
从我们统计的56家拥有国际评级的中国公司的行业分布来看,银行业的公司占比最高,超过30%,其次是非银行金融业和房地产业。
国际评级受制于主权评级上限。
根据国际惯例,一国境内单位发行外币债券的评级一般不超过该国长期主权信用评级。
穆迪、标普、惠誉对中国本外币长期主权信用评级分别为Aa3、AA-和A+,其所出具的中国企业评级均不超过各自给出的主权评级。
国内评级较国际评级高。
国内评级机构对中国的主权信用评级均为最高评级AAA,对国内大部分央企和国有银行、股份制银行也给予了AAA 的最高评级。
与国际评级相比,对同一家企业,国内评级明显较高。
对同一家企业,相对于国际评级,国内评级平均高2.5个大档,6.5个小档。
能源业、非银金融差异较小,房地产业、银行业差异较大。
石油等能源类行业以及保险等非银行金融行业的国内外评级差距相对较小。
房地产业的评级差距相对较大,国内未有房地产企业获国际评级机构A以上评级。
银行业的评级差异也相对较大,工农中建等国有银行较国内评级较国内低2个大档,兴业等股份行较国内低4个大档。
国际三大评级机构信用评级定义及方法研究
国际三大评级机构信用评级定义及方法研究信用评级是指对借款人或发行人的信用质量进行评估和评级的过程。
国际上最为知名和权威的三大评级机构分别是标准普尔(S&P)、穆迪(Moody's)和惠誉(Fitch Ratings)。
这三大评级机构都采用类似的方法来确定一个借款人或发行人的信用评级。
评级结果通常以字母形式表示,如S&P的AAA、AA、A等级,穆迪的Aaa、Aa、A等级,惠誉的AAA、AA、A等级。
这些评级通常分为两大类别,一类是投资级评级,表示借款人或发行人信用良好,另一类是垃圾级评级,表示信用较差。
评级方法一般包括以下几个方面:1.定性分析:评级机构会对借款人或发行人的行业、市场地位、盈利能力等进行分析,以确定其潜在的风险和收益。
2.财务分析:评级机构会对借款人或发行人的财务状况进行全面、深入的分析,包括债务比率、偿债能力、现金流量等指标。
3.定量分析:评级机构会使用统计模型和评级算法来预测借款人或发行人未来的违约概率和违约损失,并将其转化为相应的信用评级。
4.相对评级:评级机构通常会将借款人或发行人与同行业、同地区的其他借款人或发行人进行比较,从而确定其相对信用水平。
5.审查程序:评级机构会对所有的评级结果进行审查和验证,确保其准确性和可靠性。
同时,评级机构也会及时更新评级结果,以反映借款人或发行人的最新信用状况。
评级结果对于借款人或发行人来说具有重要意义。
首先,投资者通常会根据评级结果决定是否购买债券或其他借款人发行的债务工具。
其次,评级结果也会影响到借款人或发行人的借款成本,评级越高,借款成本越低。
此外,评级结果还可以作为政府、企业和个人进行信用评估和风险管理的重要参考依据。
需要注意的是,评级机构也存在一定的局限性和偏差。
首先,评级机构可能存在利益冲突问题,因为它们受到借款人或发行人的雇佣和支付。
其次,评级机构的评级结果是基于已有的信息和历史数据,可能无法完全准确地预测未来的信用风险。
三大评级机构评级标准
三大评级机构评级标准一、穆迪评级等级含义(一)长期评级Aaa级债务的信用质量最高,信用风险最低。
Aa级债务的信用质量很高,只有极低的信用风险。
A级债务为中上等级,有低信用风险。
Baa级债务有中等信用风险。
这些债务属于中等评级,因此有某些投机特征。
Ba级债务有投机成分,信用风险较高。
B级债务为投机性债务,信用风险高。
Caa级债务信用状况很差,信用风险极高。
Ca级债务投机性很高,可能或极有可能违约,只有些许收回本金及利息的希望。
C级债务为最低债券等级,通常都是违约,收回本金及利息的机会微乎其微。
附注:修正数字1、2及3可用于Aa至Caa各级评级。
修正数字1表示该债务在所属同类评级中排位较高;修正数字2表示排位在中间;修正数字3则表示该债务在所属同类评级中排位较低。
二、标准普尔评级(一)长期信用评级AAA 偿还债务能力极强,为标准普尔给予的最高评级。
AA 偿还债务能力很强,与最高评级差别很小。
A 偿还债务能力较强,但相对于较高评级的债务/发债人,其偿债能力较易受外在环境及经济状况变动的不利因素的影响。
BBB 目前有足够偿债能力,但若在恶劣的经济条件或外在环境下其偿债能力可能较脆弱。
获得'BB'级、'B'级' CCC'级或' CC'级的债务或发债人一般被认为具有投机成份。
其中'BB'级的投机程度最低,'CC'级的投机程度最高。
这类债务也可能有一定的投资保障,但重大的不明朗因素或恶劣情况可能削弱这些保障作用。
BB 相对于其它投机级评级,违约的可能性最低。
但持续的重大不稳定情况或恶劣的商业、金融、经济条件可能令发债人没有足够能力偿还债务。
违约可能性较'BB'级高,发债人目前仍有能力偿还债务,但恶劣的商业、金融或经济B情况可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。
CCC 目前有可能违约,发债人须依赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。
国际三大评级机构信用评级定义及方法研究
国际三大评级机构信用评级定义及方法研究一、引言:信用评级是金融市场中的一项重要工具,能够为投资者提供有效的风险评估和参考,指导其投资决策。
国际上主要有三大评级机构,分别是标准普尔(S&P)、穆迪(Moody's)和惠誉(Fitch)。
本文旨在探讨这三大评级机构信用评级的定义及方法。
二、信用评级定义:信用评级是一种对债券、借贷机构、企业、国家或其他金融实体的信用风险进行量化分析的过程。
通过信用评级,投资者可以了解债券违约的潜在风险、财务实力以及该金融实体的还款能力。
信用评级通常采用字母级别的标示,如AAA、AA、A、BBB等,其中AAA代表最高信用等级,表示违约风险极低,而D则代表违约。
三、信用评级方法:三大评级机构在信用评级过程中通常采用以下几种主要方法来评估债券或金融实体的信用风险:1.定性分析:定性分析是评级机构对债券或金融实体的内部因素进行分析的方法。
这包括研究债券或金融实体的管理层、经营状况、财务状况、市场地位等。
通过这种分析,评级机构可以对债券或金融实体的未来发展趋势和违约风险进行评估。
2.定量分析:定量分析是评级机构通过计算债券或金融实体的财务指标来进行分析的方法。
评级机构通常会考虑债券或金融实体的财务健康状况、偿债能力、现金流等指标。
通过这种分析,评级机构可以对债券或金融实体的风险和收益进行量化评估。
3.行业分析:行业分析是评级机构对特定行业的整体风险进行评估的方法。
评级机构会研究行业的市场竞争态势、法规环境、供需状况等因素,通过这种分析可以判断债券或金融实体所在行业的潜在风险。
4.地区或国家风险分析:地区或国家风险分析是评级机构对债券或金融实体所在地区或国家的宏观经济状况进行评估的方法。
评级机构通常会考虑地区或国家的政治稳定性、经济增长前景、货币政策等因素。
四、评级的局限性和争议:尽管信用评级在金融市场中具有重要的作用,但也存在一些局限性和争议。
首先,评级机构依赖于公开的财务数据和市场情报,可能无法获取到准确的信息。
国际评级机构REITs信用评级方法的研究与比较
国际评级机构REITs信用评级方法的研究与比较上海新世纪资信评估投资服务有限公司陈文沛REITs在国际上,尤其是美国已经取得长足的发展,国际三大评级机构对REITs的评级方法也在实践中趋于完善。
总体来说,标普、穆迪和惠誉的REITs 评级方法有一些相似的地方,都采用与房地产公司一致的评级方法,符合各自公司评级方法的逻辑,也都强调了REITs周期性和资本密集的天然属性。
但在具体的评级逻辑,权重分配,要素选取和具体分析方法上有着显著的差异。
一、REITs介绍(一)REITs的简介房地产信托投资基金(Real Estate Investment Trusts,REITs)是一种以发行收益凭证的方式募集特定投资者资金,由专门投资机构进行投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。
简单而言,REITs就是一个拥有并运营商业性房地产的企业,它持有如公寓、酒店、商场、办公楼、医院和仓库等在内的房地产资产。
投资者通过证券市场可以进行自由的买卖,享受投资回报。
REITS的概念很简单,但是还是有很多人把它和房地产信托、上市房地产公司混淆。
首先是REITS与房地产信托的区别,在业内房地产信托又称为准REITS,在一些媒体上直接把房地产信托写成REITS,产生了误会。
REITS是标准化可流通的金融产品,国内的房地产信托计划是有若干份合同限制的集合非标准化金融产品,不能在证券交易所上市流通。
REITS投资回报是把收入的大多数分配给投资者。
REITS负责提供资金并组建资产管理公司或经营团队进行投资运营;房地产信托计划的运作方式是提供资金、监管资金或部分参与项目公司运作获取回报。
其次是REITS和上市房地产公司的区别,两者同为证券产品,在中国上市房地产公司中间有一些和REITS比较相似。
REITS在投资政策上是有限制的,比如REITS需要额外融资,须得到基金持有人的许可,且投资产业必须与投资策略一致。
国际评级机构RMBS评级方法对比研究
计算目标级别压力情景中,使得资 产池净现金流入正好得以偿还待评 证券本金利息的最高违约率
三、评级方法比较 三大评级机构评 RMBS 评级的基本思路大致相同,但在基准资产
ABS 专题报告
穆迪 30 年 完整 购买房产 自住住房 固定利率 独栋 无 30 万美金 6.5%
(二)资产池评价的核心指标比较 在根据资产池特征对违约率进行调整时,三大评级机构所选取核心
指标存在异同。三家评级机构都选取几项共同的指标,包括抵押率、借 款人信用评分、贷款期限、贷款资料完整度、贷款目的、住房类型、贷 款地理集中度,这些指标是衡量抵押贷款资产池的核心指标。
2017 年 11 月 29 日 ABS 专题报告
国际评级机构 RMBS 评级方法对比研究
臧运慧 兴业研究 分析师
摘要:
RMBS 作为最早出现的资产证券化产品,其偿付给投资者的现金流 来自住房抵押贷款资产池产生的本金和利息,由于资产池分散度高、 借款人的资信状况很难逐一排查、抵押品的市场价值较大等特点, RMBS 的评级方法与其它 ABS 产品有一定差异。本文将就标普、惠 誉、穆迪国际三大评级机构 RMBS 评级方法进行比较分析。
指标
内容
评价
数据来源
使用机构
抵押率决定风险
抵押率
贷款金额与抵押 敞口大小,抵押 以银行提供贷款 标普、惠誉、穆
品价值的比值 率越低,违约率 信息为准
迪
越低,反之亦然
借款人信用评分
按照借款人综合 行为模式对其信 用状况进行打分
分数越高,借款 人信用越好,违 约率越低,反之 亦然
标准普尔和穆迪的信用评级体系
标准普尔和穆迪的信用评级体系
标准普尔的短期债务评级体系
级别含义级别A-1债务人承担义务的能力很强。
在这个级别内,有些债务评
优先级-1级会附一个+号,表明该债务人的偿付能力很强
A-2在经济环境恶化时,偿付可靠性较低,但债务人的偿付能
优先级-2力仍比较满意
A-3具有一定的偿付保障,不过,经济情况的不利变化或环境
优先级-3的改变可能会削弱债务人的偿付能力
B债务具有一定的投机性。
虽然债务人在当前具有偿付能
力,但其面临一些重要的不确定性因素,可能会导致债务
人无力偿付债务
C债务当前就有违约的可能,只有在经济环境和财务状况有
利的情况下,债务人才有偿付能力
D在违约已经发生时给予的评价
穆迪的短期债务评级体系
含义
偿付短期债务的能力非常强
偿付能力较强,但可靠性低于优先级-1,即收益状况和偿债率指标都算良好,但出现变动的可能性较大;资本结构较好,单受外部情况变化影响的可能性稍大;获取必要流动性的渠道较多
偿付能力可接受,产业特征和市场构成对债务人偿付能力的影响较大,收入和利润的波动可能导致偿付能力降低、较高的财务杠杆比率;债务人有获取必要流动性的渠道。
中金公司—穆迪和标准普尔的信用评级方法介绍
中国固定收益证券:信用策略:2008 年 4 月 3 日
9 在投资实践中,评级公司的结果更多地并不是用于债券的实时交易,而是用于满足相关监管规则的要求和作为 资产组合构建的基础。
9 市场对评级公司的预期除了提供评级结果外,还希望评级公司在解决信息不对称性和透明化等方面发挥作用。 9 评级展望和评级观察名单是对评级结果的重要补充,如果投资者在投资时按照评级展望和评级观察对评级结果
9 评级公司的评级并不以特定的绝对违约率/预期损失率为目标,而是同一时间点对相对信用风险的排序。在同一 年或者平均来看,高评级公司的违约率/预期损失率低于低评级公司的违约率/预期损失率,但是在不同年度之间 不同级别之间的违约率/预期损失率之间并不具备绝对的可比较性。
9 对经济周期或者外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键,评级越低的债务,其偿还能力越依 赖于良好的外部条件;历史数据表明投资级债券对经济周期波动的抵御能力也确实远远高于投机级债券。
(如股价)波动而推出的隐含评级,在进行评级时我们主要分析和关注的仍然是影响发行人中长期信用基本面的因 素及其变化趋势。 ♦ 中金公司信用评分体系的内容和定义是什么? 9 中金公司信用评分的主要目标是区分发行人按时偿还债务能力和意愿相对风险的大小,也即发行人的违约概率。 9 中金公司信用评分目前暂分为 1 到 5 档,1 档表示信用状况最好、相对风险最低,5 档表示信用状况最差、相对 风险最高。 9 我们所指的违约率并不是特指发行人某一年的违约率,而是发行人所对应的一个违约率时间序列。因此,我们 的 5 级评级体系同时应用于短期(期限在一年以内)和长期信用产品。评级越高的债务人违约概率越低;随着 时间的增加,每个级别债务人的累积违约率都在增加,但级别低的累积违约率增加得更快。 9 我们的评级以发行人评级为基础,在确定具体债项的评级时,将分析债项的优先级和担保的具体情况,以及优 先级和担保等风险缓释条件对债项最终违约风险的影响。 ♦ 中金行业信用风险展望的定位和定义是什么? 9 国际历史经验表明不同行业的违约率存在巨大差异:政府管制、提供经济基础服务、可能引起经济系统性风险 的行业长期违约率低,而完全竞争行业的长期违约率高。 9 每个行业违约率的发生都具备“聚集性”和“传染性”的特征,并不是均匀地在每个年度发生,因此对经济周 期和行业周期的分析和展望是进行信用产品组合配置、避免绝对信用损失的关键因素之一。 9 为了给投资者提供更具前瞻性的信息,我们将对主要的行业引入“行业信用风险展望”,分为“正面”、“稳定”、 “负面”以及“发展中”四种评价结果。
两种主要的债券评级机构穆迪和标准普尔
Corporate Finance Theory
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租赁交易中的双方
• 承租人, 使用资产,支付租金的人.
• 出租人, 拥有资产,收取租金的人.
• 租赁决定对承租人而言是融资决策, 对出租人而言是投资决策.
Corporate Finance Theory
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首次公开发行 与 增资发行
• 如果公司是首次向公众权益资本,则形 成了首次公开发行(IPO)
• 如果公司已经公开交易,只是为了发行 更多的普通股,则形成了增资发行 (seasoned offering,SEO)。
Corporate Finance Theory
• 债务和权益的相对比例并没有随着时间 发生显著变化。1970年以来,公司一直 以60%权益资本与40%债务资本进行资 金筹集。
Corporate Finance Theory
7
债务与权益之区别
• 所有权 • 偿还期 • 优先性,即对未来现金流量索偿的顺序 • 风险 • 税收
Corporate Finance Theory
融资政策
Corporate Finance Theory
1
导言
• 为了阐明公司融资政策,我们需要理解
– 金融机构 – 金融市场 – 证券估价
• 这部分结构如下:
– 证券市场与公司资本筹集 – 债务融资 – 权益融资
– IPO
Corporate Finance Theory
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融资渠道
• 公司的融资政策描述了公司融资工具的组合 • 内部融资
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我国投资银行的发展
全球三大评级机构详解
全球三大评级机构详解一、标普评级标普的长期评级分为投资级和投机级两大类,投资级的评级具有信誉高和投资价值高的特点,投机级的评级则信用程度较低。
投资级包括AAA、AA、A和BBB,投机级则分为BB、B、CCC、CC、C和D。
AAA级为最高信用等级;D级最低,视为对条款的违约。
从AA至CCC级,每个级别都可通过添加“+”或“-”来显示信用高低程度。
例如,在AA序列中,信用级别由高到低依次为AA+、AA、AA-。
标普的短期评级共设6个级别,依次为A-1、A-2、A-3、B、C和D。
其中A-1表示发债方偿债能力较强,此评级可另加“+”号表示偿债能力极强。
标普目前对126个国家和地区进行了主权信用评级。
美国失去AAA评级后,目前拥有AAA评级的国家和地区还有澳大利亚、奥地利、加拿大、丹麦、芬兰、法国、德国、中国香港、马恩岛、列支敦士登、荷兰、新西兰、挪威、新加坡、瑞典、瑞士和英国。
二、穆迪评级穆迪长期评级(一年期以上债务)共分9个级别:Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。
其中Aaa级债务的信用质量最高;C级债务为最低等级,收回本金及利息的机会微乎其微。
在Aa到Caa的6个级别中,还可以添加数字1、2或3进一步显示各类债务在同类评级中的排位,1为最高,3则最低。
通常认为,从Aaa级到BaA3级属于投资级,从BA1级以下则为投机级。
穆迪的短期评级(一年期以下债务)依据发债方的短期债务偿付能力从高到低分为P-1、P-2、P-3和NP四个等级。
目前,穆迪的业务范围主要涉及国家主权信用、美国公共金融信用、银行业信用、公司金融信用、保险业信用、基金以及结构性金融工具信用评级等几方面。
穆迪在全球26个国家和地区设有分支机构。
三、惠誉评级惠誉的规模较小,是唯一的欧洲控股的评级机构。
其长期评级用以衡量一个主体偿付外币或本币债务的能力。
惠誉的长期信用评级分为投资级和投机级,其中投资级包括AAA、AA、A和BBB,投机级则包括BB、B、CCC、CC、C、RD和D。
穆迪与标普评级体系研究
穆迪与标普评级体系研究一、引言在全球经济一体化的背景下,财经风险越来越引起全球关注,而评级机构的评级体系在风险控制和投资决策中发挥着重要作用。
无论是穆迪(Moody's)还是标普(Standard & Poor's,以下简称S&P)评级,都是市场上最活跃的评级机构之一。
本文将对这两家评级机构的评级体系进行分析和研究。
二、穆迪评级体系穆迪评级体系是以信用评级为核心的评级体系。
该体系按照债券信贷风险的大小级别分为Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C、D等10个等级,其中Aaa级别表示最高信用等级,D级别则表示违约。
同时,穆迪评级体系还包括展望、观察、下调等评级变更标识。
穆迪评级体系主要适用于债券市场和信用市场,其主要优点是综合考虑了信贷风险的各个方面。
然而,穆迪评级体系的缺点也十分明显,需要财务数据全面、真实,而且对于风险的评估时效性和灵活性不够。
三、标普评级体系标普评级体系是以市场比较为核心的评级体系。
该体系按照相对信用风险的大小分为AAA、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BBB-、BB+、BB、B+、B、CCC+、CCC、CCC-、CC、C、D等22个等级,其中AAA级别和AA级别属于高信用评级,B级别和C级别属于低信用评级。
标普评级体系还采用了“稳定”、“负面”、“正面”等评级变更标识。
标普评级体系的优点是能更好地反映市场风险与回报的对比关系,避免评级与投资风险之间的断层。
但是,它也存在一些缺点,比如相对于穆迪评级体系,标普评级体系对风险评估时效性和灵活性更差。
四、评级体系比较穆迪和标普两家公司的评级体系各有优劣。
相较于标普,穆迪评级体系对于财务数据的取舍更加严谨,在风险评估方面能更好地体现债权人的风险抵触程度;但与此同时,穆迪对于短期流动性风险、宏观经济环境变化等的响应较慢,对债权人的风险预警不够敏感。
而标普评级体系则更注重市场变化,更能够快速响应风险情况,但其市场主导的特点可能会导致在风险评估时可能会受到市场预期、投资人偏好等因素的影响。
国际三大信用评级机构的评级比较
专刊Special Report国际三大信用评级机构的评级比较文/ 姜波一、评级定义比较标准普尔对于发债人评级和债项评级方面在定义上有严格的区分。
标准普尔的发债人评级是指“企业信用评级、交易对手评级和财务实力评级,是对发债人履行财务责任的整体能力的评估。
”标准普尔的债项评级是“对债务人在偿还某一特定的财务责任或融资项目的信用可靠程度的意见。
该意见也反映了财务责任的有关条款,以及债务担保人、保险人和其他信用增强方式的信用可靠性。
”穆迪对于评级则认为“穆迪长期债务评级是有关固定收益债务相对信用风险的意见,而这些债务的原始到期日须为一年或以上。
这些评级是关于某种金融债务无法按承诺履行的可能性,同时反映违约机率及违约时蒙受的任何财务损失。
穆迪发行人评级是有关各实体高级无抵押融资债务与合约的偿付能力的意见。
用于发行人评级的穆迪评级符号与用于表示长期债务信用质量的符号相同。
”惠誉对于评级的表达和标准普尔的较为相似,也对发行人和债项做了一定的区分。
惠誉对发行人的长期评级也就是发行人违约评级,是衡量发行人违约可能性的基准。
对发行证券的长期评级可能高于或低于发行人的评级,反映了证券回收可能性的不同。
二、评级符号比较尽管三家国际评级机构在各个不同等级的级别定义方面比较相似,但是评级符号并不相同,相互之间只是存在一定的可比关系。
表1三家国际评级机构的长期信用级别表2三家国际评级机构的短期信用级别三、评级方法比较三家国际评级机构的评级方法也有所不同,穆迪是按行业建立各自的评级方法,标准普尔和惠誉都有总体的评级方法论。
以全球钢铁行业为例,穆迪评级方法在分析的时候特别关注四大类因素,包括:(1)规模与业务状况;(2)经营业绩和波动性;(3)财务政策;(4)财务实力。
这四大类因素又包括10个具体的因子,每个因子都会映射到具体的级别,再根据这些映射到的级别确定具体的信用级别。
在标准普尔的企业评级方法中,对一个公司的经营状况和财务风险状况分别作出判断,并根据经营-财务风险矩阵,得到一个指示性等级。
国际评级机构REITs信用评级方法的研究与比较
国际评级机构REITs信用评级方法的研究与比较五、国际评级机构评级方法的比较总体来说,标普、穆迪和惠誉的REITs评级方法有一些相似的地方。
首先,三大评级公司对REITs的评级都采用与房地产公司一致的评级方法,符合各自公司评级方法的逻辑。
其次,所有的评级逻辑都包含了定量分析和定性分析两种分析方法,并且均强调了评级带有前瞻性的特点。
再次,在考虑REITs的评级方法时,也都强调了REITs周期性和资本密集的天然属性,以及REITs由于要求将90%以上应纳税收入分配给股东,难以留存现金的特点。
最后,在要素选取上,都给与市场地位,资本获得能力,现金流和杠杆较高程度的关注。
但在具体的评级逻辑,权重分配,要素选取和具体分析方法上有着显著的差异。
首先,标普给出的是全球房地产公司,REITs和房地产经营公司的评级关键因素。
穆迪给出的是全球商业房地产公司,REITs和房地产经营公司的评级方法。
而惠誉只给出了美国REITs的评级方法,并将其分成美国权益型REITs评级方法和美国抵押型REITs评级方法。
其次,从评级逻辑来说,标普遵循一贯逻辑递进的方法,先考虑国家风险和行业风险给出CICRA(CorporateindustryandCountryRiskAssessment),再参照竞争地位给出业务风险。
然后结合业务风险和财务风险给出初步评级,再考虑其他因素给予级别调节。
而穆迪给出评级主要参考的因素和指标,以及一系列的指标和分数映射图及权重。
另外,穆迪虽然给出的也是全球性的评级方法,但区别于标普单独对国家风险进行评估,穆迪指出其虽然无法在记分卡中显示国家风险,但将用定性的方法考虑国家风险的因素。
惠誉则根据对美国REITs行业风险的判断,只给出了A,BBB,B以下三个级别的映射区间。
再次,从要素选取来说,标普和惠誉的分类较为相似,都将考虑要素分为业务风险和财务风险两大块。
穆迪和另外两家则有较为显著的不同。
最后,从具体分析方法来说,一个重大差异是,不同于穆迪和惠誉对财务数据的使用,标普在考虑财务风险时,为了保持全球数据的一致性和可比较性,并不直接采用财务数据,而是进行一定的定量调整再加以使用。
三大评级公司评级符号体系
一、主体评级符号及其定义标普、穆迪和惠誉三大国际评级机构的主体评级符号及其定义均采用各自的中长期信用等级符号体系。
在等级划分方面,标普采用四等十一级制,且对于‘AA’至‘CCC’级别,可通过增加‘+’或‘-’符号来表示评级在各主要评级分类中的相对强弱;穆迪采用三等九级制,对于‘Aa’至‘Caa’级别,通过增加修正数字1、2、3来表示同类评级中的相对排位,其中数字1表示级别在所属同类评级中排位较高,数字3则表示级别在所属同类评级中排位较低;惠誉也采用四等十一级制,但与标普和穆迪不同的是,修正符号‘+’和‘-’可用于‘AA’至‘B’级别(见附件一)。
二、债项评级符号及其定义债项评级分为中长期债项评级和短期债项评级。
中长期债项评级标普、穆迪和惠誉的中长期债项评级与主体评级一样,也均采用各自的中长期信用等级符号体系。
但是,由于评级历史和评级理念不同,上述三家评级机构对各类级别的定义幵不完全相同。
标普和惠誉认为长期信用评级主要衡量的应是被评对象的违约风险,因而其符号定义侧重于强调偿债能力;穆迪则认为不同的长期信用评级表示被评对象可能给投资者带来信用损失的相对大小,因而其符号定义更侧重于反映被评对象的预期损失(见附件二)。
同时,为了更好的满足投资者需求,三家机构在评级实践中对债券级别的划分和含义方面赋予了更多内容。
在债券级别划分方面,为使市场具有统一认知,同时满足投资者的不同偏好,三家机构均设定‘BBB-’或‘Baa3’及以上级别属于投资级别,这些级别以下则属于投机级别。
从标普和惠誉的级别定义可以看出,区分投资和投机级别的关键因素是发行人偿债能力对经济周期以及不利环境变化的承受能力,此定义可通过美国近20年的违约率统计数据得以印证,即投机级债券违约率随经济的波动而剧烈变动,而投资级债券违约率则基本保持稳定。
投资级别和投机级别的划分与定义可为投资者提供初步的投资建议,即具有长期持有、配置型偏好的投资者可关注级别为‘BBB-’或‘Baa3’及以上的债券,而具有高风险、高收益偏好的投资者则可关注级别为‘BB+’或‘Ba1’及以下的债券。
美国穆迪与标准普尔的评级指标体系
一、美国穆迪公司信用评级指标体系
1、资产流动性
(1)流动资产与流动负债比率
(2)迅速变现资产比例
(3)现金和视同现金资产比例
2、负债比率
(1)净资产对长期负债的比例
(2)长期负债占全部自有资本比率
3、金融风险
(1)净ห้องสมุดไป่ตู้产与债券发行额的比例
(2)盈利对债权利息比率
(3)净资产与股份的比例
4、资本效益
(1)销售毛利率
(2)销售成本率
(3)销售纯盈利率
(4)总资产税后收益率
二、美国标准普尔公司信用评级指标体系
1、产业风险分析
(1)朝阳、夕阳产业评分
(2)竞争能力
生产设备的利用率、劳动生产率、技术开发力量;销售比率在同行业中的地位。
2、财务分析
(1)收益
销货利润率、投资盈利率、付息能力。
(2)弹性
流动比率、速动比率。
(3)经营能力
营运资金比率、应收帐款周转率;清算价值
3、风险分析
(1)信托证书评价
(2)债券优先顺序评分
(3)国际风险
这两家公司评级指标的设置稍有差别,但总体上是一致的,即强调财务指标,在财务指标中有突出企业偿债能力和企业赢利能力方面的指标。在债券评级方面,又特别注意风险分析。
【信用管理】全球三大信用评级机构的分析比较
【信⽤管理】全球三⼤信⽤评级机构的分析⽐较源点credit来源于源点⽂章来源于⽂章导读:标准普尔、穆迪和惠誉作为全球三⼤评级机构已有⼀百多年的历史,在国际⾦融市场上拥有举⾜轻重的地位。
导读下⽂对三⼤机构的创⽴时间、信⽤等级划分标准和信⽤评级⽅法进⾏差异性分析,并从中借鉴经验。
创⽴时间年创办,是普尔出版公司和标准统计公司1941年合并⽽成世界权威由亨利·⽡纳姆·普尔先⽣在1860年创办,标准普尔标准普尔:由亨利⾦融分析机构,总部位于美国纽约市。
提供信⽤评级、独⽴分析研究、投资咨询等服务。
年创办,位于美国纽约曼哈顿,该公司是著名的债券评级机构。
穆迪投资服务公司穆迪:由由John Moody在1900年创办穆迪最初是邓⽩⽒的⼦公司,2001年邓⽩⽒公司和穆迪公司两家公司分拆,成为独⽴上市公司。
年创办,起初是⼀家出版公司,1924年就开始使⽤AAA到D级的评级系统对⼯业 惠誉国际由约翰·惠誉在1913年创办惠誉国际:由约翰证券进⾏评级。
穆迪侧重于机构融资⽅标普侧重于企业评级⽅⾯,穆迪标普成⽴时间早于其他两家评级机构,三家评级机构各有侧重:标普惠誉则更侧重于⾦融机构的评级。
⾯,⽽惠誉惠誉在美国市场上的规模要⽐其他两家评级公司⼩,但在全球市场上,尤其在对新兴市场上惠誉的敏感度较⾼,视野惠誉⽐较国际化。
信⽤等级标准的划分标准普尔的信⽤等级标准,从⾼到低可划分为⼗级,其中,可以在AA级⾄CCC级加上加号和减号,表⽰评级在各 标准普尔主要评级分类中的相对强度。
惠誉的信⽤等级标准划分为⼗⼀级,其中,AAA级是最⾼级,表⽰最低的信贷风险。
D是最低级,表明⼀个实体或 惠誉国家主权已对所有⾦融债务违约。
穆迪的信⽤等级标准划分为九级,其中Aaa级是最⾼级别,表⽰信⽤质量最⾼,信⽤风险最低。
其中C级是最低 穆迪级,代表前途⽆望,不能⽤来做真正的投资。
相同点:都划分投资级别和投机级别。
其中,标普的投资级是从AAA级到BBB-,穆迪的投资级是从Aaa级到Baa相同点:级。
【5A版】世界三大评级机构及评级对照介绍
三、标普-服务与主权评级
服务:
• 对全球数万亿债务进行评级 • 针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、 分析报告 • 是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要 供应商之一 • 标准普尔指数 评定程序
决定一国主权信用评级的因素:
• • • • • 政治制度的有效性与政治风险 经济结构与增长前景 外部流动性与国际投资者头寸 财政表现和灵活性以及债务负担 货币灵活性
• • • • • • •
前期准备阶段 信息收集阶段 信息处理阶段 初步评级阶段 确定等级阶段 公布等级阶段 跟踪评级阶段
四、标普-评级分类
• • 长期债务评级:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D,其中长期信用等 级的AA至CCC级可用“+”和“-”号进行微调。 短期债券信用等级:A-1、A-2、A-3、B、C和D。
• 穆迪在从Aa到Caa的各个基本等级后面加上修正数字1、2及3。
八、穆迪-评级分类1
穆迪长期债务评级(到期日一年或以上)-穆迪长期债务评级(到期日一年或以上)是有关固定收益债务相对
信用风险的意见,而这些债务的原始到期日须为一 年或以上。这些评级是关于某种金融债务无法按承诺履 行的可能性,同时反映违约机率及违约时蒙受的任何财务损失。
Aa级 (Aa1,Aa2,Aa3) A级 (A1,A2,A3) Baa级 (Baa1,Baa2,Baa3)
高级
中上级 中级
投机级别
Ba级 (Ba1,Ba2,Ba2) B级 (B1,B2,B3) Caa级 (Caa1,Caa2,Caa3) Ca级 C级
评定
具有投机性质的因 素 缺少理想投资的品 质 劣质债券 高度投机性 最低等级评级
国内外文化产业资产证券化比较分析-证券投资论文-经济学论文
国内外文化产业资产证券化比较分析-证券投资论文-经济学论文——文章均为WORD文档,下载后可直接编辑使用亦可打印——一、国外文化产业资产证券化概述资产证券化(Asset-backed Security,缩写为ABS)兴起于20 世纪70 年代美国的金融创新。
耶鲁大学法博齐教授认为,证券化可以被广泛地定义为一个过程,通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的,具有投资特征的带息证券.如今,ABS 的资产池已从最初的不动产领域,扩展至以无形资产为核心的文化领域,特别是为美国电影提供了强大的金融支撑。
例如,2002 年,梦工厂将其制作的37 部电影打包形成资产池,并由摩根大通银行和福利特宝顿公司策划,由美国债券保险公司提供担保,发行了10 亿美元的证券,到期日为2009 年10 月。
标准普尔和穆迪两大信用评级公司给予此交易AAA 级资信评级。
英国是文化类资产证券化的首创者。
英国歌手大卫鲍伊(David Bowie)将1990 年前的25 张唱片的版权许可使用费证券化。
该交易由伯尔曼公司策划,百代EMI 唱片集团提供3000 万美元信用担保,发行了5500 万美元的债券,由美国宝诚保险公司全部购买,固定利率为7.9%,期限10 年。
至此,鲍伊债券为全球文化资产证券融资提供了范本。
ABS 在文化产业的应用,实现了发起人和投资者的双赢。
一方面,文化资源通过证券形态,形成了流动性、收益性和风险性不同,期限和回报率各异的证券,更好地迎合了不同的投资需求,同时发起人通过ABS 的规范交易降低了融资成本;另一方面,投资者受益于特殊目机构(Special Purpose Vehicle,缩写为SPV)的破产隔离,将其所面临的风险锁定于特定的文化资产,而与发起人经营与破产等风险无关。
国外的文化类ABS 原理如下:【略】二、国内外文化产业资产证券化比较分析(一)资产池的界定文化资产如何形成ABS 的资产池,是我国文化类资产证券化的首要问题。
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资产证券化在国外,尤其在美国,经过多年的运作已相对成熟。
资产证券化资信评级,从其评级指标、评级程序、评级内容看,都在实践中趋于完善。
标准普尔(S&P )、穆迪(Moody )在债券信用评级方面积累了近百年的历史,在资信评估市场上占据绝对优势地位。
本文主要通过对标准普尔和穆迪对资产证券化评级方法的研究,比较二者评级过程方法运用的异同。
一、S&P 和Moody 的资产证券化评级框架标准普尔金融资产证券化评级框架主要包括:证券化资产的信用质量分析、法律和监管体系风险分析、支付结构和现金流机制分析、业务运营行政风险分析和交易对手分析五个关键领域的分析,总体上与惠誉的资产证券化的评级体系较为相似。
而穆迪金融资产证券化评级框架主要包括四个方面:资产质量分析、法律和监管体系分析、结构分析、运营和管理分析,对抵押债务凭证(CDO )的风险分析也包括交易对手的风险分析。
图表1. 标准普尔和穆迪对资产证券化的评级框架标准普尔和穆迪对金融资产证券化的评级框架均涵盖了资产证券化评级的关键要素,尤其在资产证券化评级标的资产多元化的背景下,针对各个标的资产的特色,又做了相关改进和完善,形成了一整套评级方法,如CDO 、设备融资担保证券、汽车贷款、交易应收款、信用卡贷款、标普和穆迪资产证券化评级方法比较周美玲/文出口应收帐款担保证券、不动产担保证券等。
二、S&P和Moody的资产证券化评级方法比较(一)对证券化资产的信用质量分析标准普尔对证券化资产信用质量的分析侧重于确定在情景压力测试下的评级:●证券存续期间资产池中的基础资产出现违约或损失的比例;●如果有资产出现违约或损失,可以通过抵押、担保以及其他方式覆盖的比例;●最大债务人违约压力测试;●最大行业违约压力测试。
前两项决定了债务问题最终潜在的损失比例,而后两项决定了交易中的事件风险和模型风险。
在此基础上标准普尔采用各种分析方法和定量工具对来自内部和外部的信息进行评价,包括使用违约和现金流模型。
最终,标准普尔选择适当的增信水平,对通过压力情景测试的,投资者基本能够在发行条款规定的最终到期日前及时收到利息和本金的资产给予相应的信用增级。
一般情况下,CDO的每层均需通过各自对应级别的压力测试,包括适用性测试以及对合成式CDO估值结果的违约率情景压力测试和损失率情景压力测试、对现金流量型CDO的相关现金流压力测试。
最大债务人违约压力测试和最大行业违约压力测试,是标准普尔在2011年更新的现金流量型CDO和合成式CDO评估方法新标准中,对交易中可能发生的事件风险和模型风险而改进和新增的压力测试。
最大债务人违约测试是评估在制定的相关资产发生违约且挽回率仅为5%的情况下,CDO的标的资产的信用级别是否具有足够的信用增级(不包括超额利差)来支撑。
最大行业违约测试由两部分组成,即最大主要行业的违约测试和最大替代性行业的违约测试。
此二者均需要评估信用级别在AA-级(含)以上的CDO,在交易所处最大主要行业或最大替代性行业的所有债务人发生违约且挽回率为17%的情况下,其标的资产在相应级别下是否具有足够的信用增级(不包括超额利差)来支撑。
这两项测试结果均会影响到CDO的信用级别。
标准普尔认为在分析中加入定量和定性因素的分析,要比单纯使用数值模型模拟违约提供更加可靠的分析。
经过重新校准的CDO评估程序,以及特别提供“目标投资组合违约率”,使得评级和分析过程更透明。
相对而言,穆迪对资产质量的分析则侧重于精算统计和组合分析。
穆迪在评估CDO时,根据证券化资产的特征,在一系列合理假设的基础上,应用不同的模型对违约概率、违约相关性、挽回率以及资产相关性进行预测,其中挽回率的分析包括针对不同资产类型的挽回率调整、挽回时点、挽回的相关性、挽回延迟等,从而计算出决定模型评级级别的预期损失。
穆迪主要考察标的资产的自身特点,以及信用增强机制的正常运作情况,基于标的资产的历史表现运用静态集合分析法或应收账款组合分析法,有针对性地揭示标的资产的质量。
静态集合分析法就是数据按贷款的发放时间分类,然后对该集合每一时间段内表现的现金流和出现损失的历史表现进行全程累计,从而为预计未来损失提供一个标准。
相对的,应收账款组合分析法的数据不按贷款的发放时间分类,需要有关损失的大小和出现时间的信息量较少,采用了相对保守的假设。
穆迪在对资产质量进行分析时,针对标的资产自身的特点,运用不同的方法进行分析。
穆迪将情景压力测试作为对资产质量分析的补充分析,考察影响评级的压力情景包括:●资产组合中出现普遍的评级下调;●成对资产出现较高的相关性;●很低回收率:如除高评级层外的所有资产的0%挽回率,或高评级层25%的挽回率;●回收率之间较高的相关性:提高随机挽回率中有关假设的相关性;●标的证券加权平均寿命(WAL)的各种方案。
另外,穆迪认为标的资产的最大风险需要未来在某些情况下对相应违约率进行压力测试后进行更进一步的分析。
(二)法律和监管风险的分析对法律和监管方面的风险分析,标准普尔和穆迪考察的内容基本相似,主要着重对以下两点的考察:(1)资产是否真实出售;(2)原始收益人破产或资不抵债时,法庭会不会将SPV的资产和原始收益人资产合并,证券化结构交易人的权利是否能够不受到影响,包括及时取得证券化资产及其所产生的现金。
标准普尔还会对SPV的启动说明文件进行审查,以确保SPV在评级要求和相关法律文件的要求下,可能破产或无力偿债的可能性足够遥远。
对证券结构化法律条款的完整性,标准普尔分析师联合律师一同进行审核评估。
针对亚洲的资产证券化评级过程,穆迪会对交易在当地法律上的可行性、监管机构的支持意愿、法律意见是否具有价值以及发行外债时,是否经过必要的审批、政府会否干预等因素加以考虑。
(三)结构分析标准普尔结合现金流机制着重考察支付结构的合理性,对证券化资产的现金分配机制、提供支付给投资者本金和利息的资产、交易费用等进行分析,并且特别关注各种投资者和整个交易支付义务的相对优先级。
同时,标准普尔对结构化中的“触发事件”和其他业绩或信用表现导致的驱动事件进行分析,这决定了多余现金的使用以及可能导致投资者支付条款的变更。
此外,标准普尔还需要考察结构化中可能导致现金流量损失的潜在风险,这些风险可能加大到期时不能足额支付投资者的可能性,如依赖第三方的付款义务,这些义务背后的付款机制与结构化证券支付条款的相容性。
最后,债务人资产所在国家政府的干预对证券化债务的支付造成不利影响的可能性,如政府可以控制外币转让和兑换,标准普尔也会单独进行评估。
穆迪的结构分析主要分析要素有(1)交易结构的合理性,包括标的资产结构和组合的合理性、标的资产是否能产生稳定现金流以及现金流是否能匹配所发行证券的利率和期限结构;(2)现金流的分配是否按照预期的优先次序支付给投资者等各参与方;(3)结构是否考虑了所有典型风险,包括税务方面的,特别是预付税额;金融方面的,如流动性、利率、外汇、价差等;以及其他环节,如账户、付款和交割机制,信托管理人的信用和经验等;(4)国家法律或经济因素的改变导致政府干预的主权风险,与标准普尔类似。
图表2. 标准普尔和穆迪对资产证券化评级结构分析比较(四)运营管理风险分析为资产证券化提供管理和服务的机构的职责包括收集资产的付款、与逾期债务人的工作、跟踪现金流入和支出、处理抵押物,并向投资者提供及时准确的报告。
服务机构的责任心,以及其在日常的管理和对产生收入资产的管理中涉及的业务风险和行政风险,都是标准普尔需要审查的内容。
对于某些特殊类型的资产(如RMBS、CMBS等),标准普尔会在评估的同时给出对服务机构的评级,作为整个评级过程的一部分。
对于证券化服务机构不评级或其评级低于证券化问题的,标准普尔会对其履行职责的意愿和能力进行压力测试。
并且替代服务商或后备服务商的可用性以及在原服务机构退出的情况下随时履行交易服务职能直至交易终止的意愿也是标准普尔分析的一部分。
这其中,标准普尔着重关注的因素包括:服务费对替代服务机构的充分吸引力、交易费用中分配服务费用的优先级、在该部门或地区的替代服务商的可用性,以及资产和服务平台的某些可能会妨碍服务职能有序过渡到另一方的特殊因素。
穆迪对证券化资产营运和管理方面的分析主要包括三方面:(1)服务机构的管理水平,主要考察其是否按照法律法规合同的约定进行操作,以及风险防范的能力;(2)服务商的服务能力,主要考察其是否按合同规定履行义务,能否按约定优先次序及时转移投资收益给投资者;(3)资金混用和再投资风险。
图表3. 标准普尔和穆迪对资产证券化评级运营管理分析比较(五)交易对手风险除上述风险分析外,标准普尔还对交易对手的风险给予特别关注。
交易对手方的证券化债务的标准框架决定了债务评级和交易对手评级之间的性质,是具有连续性的“弱联系”分析还是完全“脱钩”的分析。
在“弱联系”的分析方法中,债务评级直接与交易对手评级挂钩。
在“脱钩”的分析方法中,结构特征能显著减少较低的交易对手评级对债务评级产生负面影响的可能性。
由于大多数的证券化结构处于“弱联系”和“脱钩”之间,标准普尔对交易对手风险的分析,结合交易对手评级和结构化特点,如评级等级降级触发因子、抵押物或交易对手更换补救措施等。
与任何衍生工具协议相关联的交易对手风险,包括CDS的交易对手风险,在穆迪的模型中通常将其视为一个额外的理想化预期损失(EL)来处理,正如处理抵押品风险一样。
而对于CDO产品,穆迪考虑到交易对手违约的严重程度取决于风险暴露的性质和类型,故将其特别地进行考察。
通常衍生工具协议的结构化功能可以抵减有关的交易对手风险。
如交易对手不符合最低交易对手评级要求时设置的一些触发条款,例如提供抵押、替换、取得担保等形式。
除其他因素外,穆迪对结构化特征的考虑还包括对交易对手风险暴露的性质、潜在的信用迁移率,以及衍生协议的类型。
三、小结从资产证券化评级框架上看,标准普尔和穆迪的评级框架基本相似,涵盖了证券化资产质量评估、交易结构分析、法律和监管分析以及交易对手分析等各个方面,但两家评级机构对每部分的分析方法和侧重点各有不同,特别是对资产证券化评级的核心部分资产质量分析,标准普尔和穆迪表现出了较大的差异性。
标准普尔侧重于情景压力测试下的评级,在压力测试的基础上结合数值方法设计资产评估程序。
穆迪则侧重于利用数值模型的精算统计和组合分析方法,辅以情景压力测试。
而在法律和监管风险方面,标准普尔和穆迪的着重点基本相同,资产是否是真实出售、原始收益人破产或资不抵债时,证券化结构交易人的权利是否会受到影响是评级机构关注重点。
在交易结构的分析中,标准普尔和穆迪均对现金流对交易结构合理性的影响进行分析,对支付义务的优先级给予关注。
但在此基础上也表现出了一定的差异,标准普尔更关注现金流的分配机制,是否能够偿付利息、本金以及交易费用,而穆迪更关注现金流与证券的利率和期限结构的匹配度。