国债期货产品设备介绍
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计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元 可交割国债存量约35只，约1.9万亿元，抗操纵性强 交易比较活跃，流动性相对较好 波动性较小、产品安全性较高 年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈
未来将根据市场需要适时推出与关键期限国债相应的、不同期限的国债 期货合约，以丰富国债期货产品体系，更好满足市场避险需求，完善债 券市场风险管理体系，推动整个债券市场发展
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制
为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 12 -
中金所国债期货合约主要条款
项目
合约标的 可交割国债 报价方式
内容
面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债 在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债 百元净价报价
合约到期月份的第二个星期五
交割方式
实物交割
最后交割日
最后交易日后第三个交易日
合约代码
TF
- 13 -
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货合约标的
国债期货标的的选择是合约设计的核心
名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标 的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割
国债期货产品介绍
2013年4月27日
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
主要内容
国债期货的产生与发展
国债期货合约条款设计思路
国债期货风险防范措施
国债期货交割制度设计 国债期货仿真交易
-2-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 20 -
合约交割月份
境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多 的是5个（CME）
我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月， 符合国际惯例
可以避开春节、国庆等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素 等的影响
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
全球23个国家和地区的23个期货交易所推出了国债或政府公债 期货产品
除我国之外，全球前十五大经济体都推出了自己的国债或利率 期货产品
“金砖5国”中也只有我国没有国债期货或其它利率期货产品
-7-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货在全球金融期货市场中占据重要地位
资料来源：澳大利亚金融市场协会
资料来源：澳大利亚金融管理办公室（AOFM）
但经过各界沟通后达成共识：澳大利亚政府保证即使在财政盈余的情况 下，仍持续发债，且国债余额不低于500亿澳元，以支持国债现货和期
货市场发展，通过国债期货为整个经济体提供高效率、低成本的利率风 险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力
100032 100038 110003 110006 110017 110021 120005 120014 120016 130001 130003 130008
3.10% 3.83% 3.83% 3.75% 3.70% 3.65% 3.41% 2.95% 3.25% 3.15% 3.42% 3.29%
凭证
期货
1975.10 1976.1 1977.8 1978.9 1981.12 1982.5 1988.5 1990.6 2009.3 2010.1
-6-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货在全球范围内的发展现状和趋势
国债期货已经有三十多年的历史，是一个成熟、稳健的期货产 品，在各国际金融中心交易中都扮演着非常重要的角色
38.03%
38.57%
88.47%
23.39%
利率期货 外汇期货 股指期货
数据来源：国际清算银行（BIS）
利率期货 外汇期货 股指期货
-8-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
著名案例：为应对CBOT休市，财政部提前拍卖国债
1982年12月13日，芝加哥期货交易所（CBOT）宣布，为了 让会员和职员过好圣诞节，在12月23日结束交易
- 22 -
最小价格变动
成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元
银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格， 相应5年期国债价格最小变动为0.02元
交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益 平台债券价格的最小变动价位为0.001元
美国财政部计划于12月23日拍卖新的20年期国债，但为应对 CBOT休市，宣布提前一天于12月22日拍卖新的国债，以保 证国债承销商能够运用国债期货进行保值
正是有了活跃国债期货市场，美国国债发行规模才得到快速 发展
-9-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 21 -
报价方式
国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。 采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价，但韩国仍然采 用百元报价
百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价 参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
• 扩大可交割债券的范围，有效防范交割风险 • 反映国债某个期限的价格，而不是某单个券的价格，有利于国债收益
率曲线的完善 • 比单个券为标的的国债期货套保效果更好，有利于国债期货避险功能
的发挥
多券种替代交收：剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割, 可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割
- 15 -
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
转换因子
在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同， 因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这 就是转换因子（Conversion Factors, CF）
转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变
2 年 期美 国债
5年
期美 国国 期货
芝加哥期货交易所（CBOT）
10年 期美 国国 债期
期美 国中 债期 货
标志着国债期货的产生
国中 期国 货
政府 国民 抵押 贷款 协会
90天 期美 国国 库券 期货
30年 美国 长期 国债 期货
1年 期美 国国 库券 期货
欧洲 美元 期货
期国 债期 货
债期 货
抵押
考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期 货最小变动价位定为0.002元
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 23 -
交易时间的设定
现券市场交易时间：
交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 银行间：9:00-12:00，13:30-16:30
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 14 -
国债期货合约标的
选取合约标的的基本原则
市场代表性 抗操纵性 避险需求的广泛性
首推5年期国债期货，剩余期限4-7年的国债都可以参与交割
国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，可交割券供应量稳定，2013年
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 16 -
中金所5年期国债期货可交割国债转换因子
简称
代码
票面利率
到期日
10附息国债32 10附息国债38 11附息国债03 11附息国债06 11附息国债17 11附息国债21 12附息国债05 12附息国债14 12附息国债16 13附息国债01 13附息国债03 13附息国债08
首个产品：1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推 出历史上第一个国债期货产品：90天期的国库券期货合约
国债期货产品应投资者的避险需求而产生
-5-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
规避利率风险、维持金融体系稳定
超长
期限
3 年 美国
芝加哥商业交易所（CME）
2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量24亿手，成 交额1,026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的38.6%和 88.5%
2012年国债期货成交量约为11亿手，占利率期货的45.8% 2012年全球交易所金融期货品种分布图
按照成交金额
按照成交量
2.75% 8.78%
期货
金融期货
商品期货
利率期货
股指期货
汇率期货
国债期货
-4-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货的产生与发展
历史背景：20世纪70-80年代，布雷顿森林体系解体、金融 自由化、石油危机及经济滞胀等因素导致全球金融市场动 荡加剧，投资者的避险需求激增，于是人们将商品期货市 场成熟的风险管理机制应用于金融领域
目前我国5年期国债的收益率为3.19% 5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%
我国5年期国债收益率
数据来源：万得资讯
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 18 -
美国国债期货票面利率调整
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
2017/10/14 2017/11/25 2018/1/27 2018/3/3 2018/7/7 2018/10/13 2019/3/8 2017/8/16 2019/9/6 2018/1/10 2020/1/24 2020/4/18
Baidu Nhomakorabea
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
TF1306
1.0039 1.0337 1.0349 1.0326 1.0325 1.0315 1.0213 0.998 1.014 1.0062 1.0246 1.0176
- 17 -
票面利率
票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合 理的整数利率
5年期国债期货标的的票面利率设为3%
最小变动价位 合约月份
0.002元 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 当日结算价
9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的2% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价
最后交易日
- 19 -
合约面额
境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币 国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市
场的国债单笔成交金额一般低于100万元 综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面
额为100万元
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
开展国债期货的意义—澳大利亚经验
上世纪90年代末开始，随着新经济崛起及澳大利亚大型公用公司的私有 化，政府赤字已有盈余，政府借债的必要性大大减小，到2005年左右， 国债整体规模已从1997年占GDP的9.36%下降到4.26%
澳大利亚各年国债余额规模（亿澳元）
澳大利亚各年国债发行总额（亿澳元）
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 10 -
二 国债期货合约条款设计思路
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 11 -
国债期货合约设计原则
考虑套期保值效果，使市场参与者能 通过国债期货市场有效规避利率风险
一 国债期货的产生与发展
-3-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货的定义
国债期货是国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、使用 广泛的基础金融衍生品和利率风险管理工具
国债期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一 特定的时间和地点交割一定数量国债的标准化合约
未来将根据市场需要适时推出与关键期限国债相应的、不同期限的国债 期货合约，以丰富国债期货产品体系，更好满足市场避险需求，完善债 券市场风险管理体系，推动整个债券市场发展
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制
为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 12 -
中金所国债期货合约主要条款
项目
合约标的 可交割国债 报价方式
内容
面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债 在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债 百元净价报价
合约到期月份的第二个星期五
交割方式
实物交割
最后交割日
最后交易日后第三个交易日
合约代码
TF
- 13 -
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货合约标的
国债期货标的的选择是合约设计的核心
名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标 的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割
国债期货产品介绍
2013年4月27日
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
主要内容
国债期货的产生与发展
国债期货合约条款设计思路
国债期货风险防范措施
国债期货交割制度设计 国债期货仿真交易
-2-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 20 -
合约交割月份
境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多 的是5个（CME）
我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月， 符合国际惯例
可以避开春节、国庆等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素 等的影响
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
全球23个国家和地区的23个期货交易所推出了国债或政府公债 期货产品
除我国之外，全球前十五大经济体都推出了自己的国债或利率 期货产品
“金砖5国”中也只有我国没有国债期货或其它利率期货产品
-7-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货在全球金融期货市场中占据重要地位
资料来源：澳大利亚金融市场协会
资料来源：澳大利亚金融管理办公室（AOFM）
但经过各界沟通后达成共识：澳大利亚政府保证即使在财政盈余的情况 下，仍持续发债，且国债余额不低于500亿澳元，以支持国债现货和期
货市场发展，通过国债期货为整个经济体提供高效率、低成本的利率风 险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力
100032 100038 110003 110006 110017 110021 120005 120014 120016 130001 130003 130008
3.10% 3.83% 3.83% 3.75% 3.70% 3.65% 3.41% 2.95% 3.25% 3.15% 3.42% 3.29%
凭证
期货
1975.10 1976.1 1977.8 1978.9 1981.12 1982.5 1988.5 1990.6 2009.3 2010.1
-6-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货在全球范围内的发展现状和趋势
国债期货已经有三十多年的历史，是一个成熟、稳健的期货产 品，在各国际金融中心交易中都扮演着非常重要的角色
38.03%
38.57%
88.47%
23.39%
利率期货 外汇期货 股指期货
数据来源：国际清算银行（BIS）
利率期货 外汇期货 股指期货
-8-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
著名案例：为应对CBOT休市，财政部提前拍卖国债
1982年12月13日，芝加哥期货交易所（CBOT）宣布，为了 让会员和职员过好圣诞节，在12月23日结束交易
- 22 -
最小价格变动
成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元
银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格， 相应5年期国债价格最小变动为0.02元
交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益 平台债券价格的最小变动价位为0.001元
美国财政部计划于12月23日拍卖新的20年期国债，但为应对 CBOT休市，宣布提前一天于12月22日拍卖新的国债，以保 证国债承销商能够运用国债期货进行保值
正是有了活跃国债期货市场，美国国债发行规模才得到快速 发展
-9-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 21 -
报价方式
国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。 采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价，但韩国仍然采 用百元报价
百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价 参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
• 扩大可交割债券的范围，有效防范交割风险 • 反映国债某个期限的价格，而不是某单个券的价格，有利于国债收益
率曲线的完善 • 比单个券为标的的国债期货套保效果更好，有利于国债期货避险功能
的发挥
多券种替代交收：剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割, 可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割
- 15 -
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
转换因子
在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同， 因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这 就是转换因子（Conversion Factors, CF）
转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变
2 年 期美 国债
5年
期美 国国 期货
芝加哥期货交易所（CBOT）
10年 期美 国国 债期
期美 国中 债期 货
标志着国债期货的产生
国中 期国 货
政府 国民 抵押 贷款 协会
90天 期美 国国 库券 期货
30年 美国 长期 国债 期货
1年 期美 国国 库券 期货
欧洲 美元 期货
期国 债期 货
债期 货
抵押
考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期 货最小变动价位定为0.002元
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 23 -
交易时间的设定
现券市场交易时间：
交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 银行间：9:00-12:00，13:30-16:30
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 14 -
国债期货合约标的
选取合约标的的基本原则
市场代表性 抗操纵性 避险需求的广泛性
首推5年期国债期货，剩余期限4-7年的国债都可以参与交割
国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，可交割券供应量稳定，2013年
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 16 -
中金所5年期国债期货可交割国债转换因子
简称
代码
票面利率
到期日
10附息国债32 10附息国债38 11附息国债03 11附息国债06 11附息国债17 11附息国债21 12附息国债05 12附息国债14 12附息国债16 13附息国债01 13附息国债03 13附息国债08
首个产品：1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推 出历史上第一个国债期货产品：90天期的国库券期货合约
国债期货产品应投资者的避险需求而产生
-5-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
规避利率风险、维持金融体系稳定
超长
期限
3 年 美国
芝加哥商业交易所（CME）
2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量24亿手，成 交额1,026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的38.6%和 88.5%
2012年国债期货成交量约为11亿手，占利率期货的45.8% 2012年全球交易所金融期货品种分布图
按照成交金额
按照成交量
2.75% 8.78%
期货
金融期货
商品期货
利率期货
股指期货
汇率期货
国债期货
-4-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货的产生与发展
历史背景：20世纪70-80年代，布雷顿森林体系解体、金融 自由化、石油危机及经济滞胀等因素导致全球金融市场动 荡加剧，投资者的避险需求激增，于是人们将商品期货市 场成熟的风险管理机制应用于金融领域
目前我国5年期国债的收益率为3.19% 5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%
我国5年期国债收益率
数据来源：万得资讯
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 18 -
美国国债期货票面利率调整
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
2017/10/14 2017/11/25 2018/1/27 2018/3/3 2018/7/7 2018/10/13 2019/3/8 2017/8/16 2019/9/6 2018/1/10 2020/1/24 2020/4/18
Baidu Nhomakorabea
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
TF1306
1.0039 1.0337 1.0349 1.0326 1.0325 1.0315 1.0213 0.998 1.014 1.0062 1.0246 1.0176
- 17 -
票面利率
票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合 理的整数利率
5年期国债期货标的的票面利率设为3%
最小变动价位 合约月份
0.002元 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 当日结算价
9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的2% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价
最后交易日
- 19 -
合约面额
境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币 国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市
场的国债单笔成交金额一般低于100万元 综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面
额为100万元
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
开展国债期货的意义—澳大利亚经验
上世纪90年代末开始，随着新经济崛起及澳大利亚大型公用公司的私有 化，政府赤字已有盈余，政府借债的必要性大大减小，到2005年左右， 国债整体规模已从1997年占GDP的9.36%下降到4.26%
澳大利亚各年国债余额规模（亿澳元）
澳大利亚各年国债发行总额（亿澳元）
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 10 -
二 国债期货合约条款设计思路
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 11 -
国债期货合约设计原则
考虑套期保值效果，使市场参与者能 通过国债期货市场有效规避利率风险
一 国债期货的产生与发展
-3-
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债期货的定义
国债期货是国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、使用 广泛的基础金融衍生品和利率风险管理工具
国债期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一 特定的时间和地点交割一定数量国债的标准化合约