第四讲---互换--衍生产品估值与分析课件
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衍生品与市值管理(新)介绍课件
信用风险
在衍生品交易中，对手方违约是信用风险的一种表现，参与 者应选择信用状况良好的交易对手，并合理设置抵押和保证 金制度。
05 案例分析
利用衍生品成功进行市值管理的企业案例
案例一：阿里巴巴
阿里巴巴通过利用衍生品进行市值管 理，成功地降低了股票价格波动对企
业的影响。
它利用衍生品市场进行风险对冲，保 护了企业的市值，并确保了稳定的现 金流。
衍生品市场的参与者
总结词
衍生品市场的参与者包括金融机构、对冲基金、企业 和个人投资者等。
详细描述
金融机构是衍生品市场的主要参与者之一，包括投资银 行、商业银行和保险公司等。这些机构通常通过自营交 易或为客户提供交易服务来参与市场。对冲基金是另一 类重要的参与者，他们利用衍生品进行投机或对冲策略 。企业也经常参与衍生品市场，以管理价格风险、锁定 成本或进行套期保值。个人投资者则通常通过购买结构 化产品（如期权或期货合约）来参与衍生品市场。此外 ，政府和监管机构也通过制定政策和规定来影响衍生品 市场的运作。
03
教训二：透明度和监管的必要性
04
衍生品市场的风险事件暴露出市场透明度和监管的不足。加强市场透 明度和监管力度，有助于降低市场风险，保护投资者利益。
未来衍生品市场的发展趋势预测
趋势一：市场规模持续扩大 趋势二：产品创新和多样化
随着全球经济的发展和金融市场的成熟，衍生品 市场规模预计将持续扩大。更多的企业和投资者 将参与衍生品市场，利用衍生品进行风险管理。
衍生品与市值管理( 新)介绍课件
目录
CONTENTS
• 衍生品概述 • 市值管理概述 • 衍生品在市值管理中的应用 • 衍生品市场的发展趋势与挑战 • 案例分析
01 衍生品概述
在衍生品交易中，对手方违约是信用风险的一种表现，参与 者应选择信用状况良好的交易对手，并合理设置抵押和保证 金制度。
05 案例分析
利用衍生品成功进行市值管理的企业案例
案例一：阿里巴巴
阿里巴巴通过利用衍生品进行市值管 理，成功地降低了股票价格波动对企
业的影响。
它利用衍生品市场进行风险对冲，保 护了企业的市值，并确保了稳定的现 金流。
衍生品市场的参与者
总结词
衍生品市场的参与者包括金融机构、对冲基金、企业 和个人投资者等。
详细描述
金融机构是衍生品市场的主要参与者之一，包括投资银 行、商业银行和保险公司等。这些机构通常通过自营交 易或为客户提供交易服务来参与市场。对冲基金是另一 类重要的参与者，他们利用衍生品进行投机或对冲策略 。企业也经常参与衍生品市场，以管理价格风险、锁定 成本或进行套期保值。个人投资者则通常通过购买结构 化产品（如期权或期货合约）来参与衍生品市场。此外 ，政府和监管机构也通过制定政策和规定来影响衍生品 市场的运作。
03
教训二：透明度和监管的必要性
04
衍生品市场的风险事件暴露出市场透明度和监管的不足。加强市场透 明度和监管力度，有助于降低市场风险，保护投资者利益。
未来衍生品市场的发展趋势预测
趋势一：市场规模持续扩大 趋势二：产品创新和多样化
随着全球经济的发展和金融市场的成熟，衍生品 市场规模预计将持续扩大。更多的企业和投资者 将参与衍生品市场，利用衍生品进行风险管理。
衍生品与市值管理( 新)介绍课件
目录
CONTENTS
• 衍生品概述 • 市值管理概述 • 衍生品在市值管理中的应用 • 衍生品市场的发展趋势与挑战 • 案例分析
01 衍生品概述
《衍生证券及其估价》PPT课件
第一节 可转换证券
一、可转换证券
–在规定的时间内，可以事先规定的转换价格 或转换比例转换成普通股的债券或优先股。
二、理论价值与转换价值 三、转换平价与转换升水
二、理论价值与转换价值
理论价值
–纯粹价值，不具有转换选择权的证券的价值
转换价值
–表示可转换证券转换成普通股的价值，等于 普通股市场价格*转换比率。
市场价格
–通常在理论价值和转换价值之上，理论价值 和转换价值的最大值称之为底价。可转换证 券的转换升水=市场价格-转换价值，转换贴 水=转换价值-市场价格。
三、转换平价与转换升水
转换平价
–用以衡量转换成普通股的单位成本，等于可转换证 券的市场价格/转换比率。
转换升水
–可转换证券转换成普通股的每股转换升水=转换平 价-普通股的市场价格，转换升水比率=转换升水/ 普通股市场价格。
香港恒指的一点代表50港币，若收盘指数为 15000，则一份合约的价值为75万元港币。
股指期货的作用
套期保值
–基金管理者可以通过卖出股指期货对其持有 的股票组合进行套期保值。
套利 投机 投资
–指数型基金通过买入股指期货可以实现其追 踪指数的投资策略
三、期货投资策略
二、期货估价
关键术语
幅度大。
例如
–某债券面值100元，附有购买10股的认股权证， 其认购价格为8元，假设股票的市场价格是10元， 则认股权证的理论价值是20元，如果股价上涨 50%，则认股权证的理论价值是70元，上涨250%。
第三节 期权
一、期权概念 二、期权投资策略 三、期权股价
第四节 期货
一、商品期货 二、金融期货 三、期货投资策略 四、期货股价
举例
互换和利率衍生产品概述
互换和利率衍生产品的风险管理策略
限额管理
多样化投资组合
设定各类风险的限额，如最大敞口、止损 限额等，以控制潜在损失。
通过分散投资，降低单一资产或交易对手 的风险集中度。
风险对冲
定期回顾与更新风险管理策略
利用其他金融工具或衍生品对冲已承担的 风险。
根据市场环境和业务发展，定期评估并更 新风险管理策略。
交易对手违约导致无法履行合 同义务的风险。
操作风险
由于内部程序、人员或系统不 完善或失误导致的风险。
市场风险
由于市场利率、汇率等变动导 致的互换和利率衍生品价值波 动。
流动性风险
在特定市场环境下，互换和利 率衍生品难以买卖或平仓的风 险。
法律风险
与互换和利率衍生品相关的法 律、法规变更或解释不明确导 致的风险。
金融市场监管。
03
互换与利率衍生产品的关 系
互换与利率衍生产品的联系
互换和利率衍生产品都是金融衍生品，具有规避风险和价格发现的功能。
两者都涉及到利率的变动，互换通常涉及到两个不同期限的利率，而利率衍生产品 则通常关注单一期限的利率变动。
两者都可以被用于对冲或转移风险，例如，利率衍生产品可以帮助减少借款成本或 增加投资收益，而互换则可以用来对冲不同货币或不同资产类别的风险。
02
通过利率衍生产品，投资者可以 规避利率风险、降低融资成本或 实现投资收益最大化。
利率衍生产品的应用场景
企业和金融机构利用利率衍生 产品管理资产负债表中的利率 风险，锁定未来的融资成本或
投资收益。
投资者利用利率衍生产品进 行套期保值，降低投资组合
的利率风险。
中央银行和监管机构利用利率 衍生产品进行货币政策操作和
国际金融外汇衍生产品市场课件
0 0 +$625.00 -$937.50
$2087.50 $1625.00 $2000.00 $2000.00
国际金融外汇衍生产品市场课件
18
利用外汇期货套期保值
3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将 从英国进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英 镑付款提货。
时间
现货市场
期货市场
汇率
5
远期汇率的确定
❖ 利率平价定理
如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一 种工具转移到另一种工具
相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡
❖ 国际金融套利
如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍 高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动
资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场 的供求，影响利率水平，进而影响到汇率
❖ 到期前不能转让，合约签订时无价值
外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债
国际金融外汇衍生产品市场课件
4
报价方法
❖ 远期汇率直接报价法
外汇银行直接报远期汇率 瑞士、日本等国采用此法
❖ 远期差价报价法
外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水/掉 期率
也可采用报标准远期升贴水的做法
国际金融外汇衍生产品市场课件
两种远期汇率下的掉期套利收益比较
在日本投资的本利和（以日元计价）
在美国投资的本利和（以日元计价）
1000×（1＋4％×3/12）=1010万
1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万 1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040
万
国际金融外汇衍生产品市场课件
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国际金融外汇衍生产品市场课件
金融工程学(第四讲：互换,第六、七、八章)
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互换市场的发展
• 全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987 年 底到2006 年底的20 年间增长了约330 倍。 • 2011年底，全球利率互换名义本金为403万亿美 元，货币互换名义本金为23万亿。
29
互换市场的地位
• 利率互换占互换总额的80%，利率互换也 是全球所有OTC 衍生产品中交易量最大的 品种，超过60%。
互换的类别
• 根据现金流计算方式的不同
– 利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） – 货币互换（ Currency Swap ） – 其他互换
8
利率互换
• 在利率互换中，双方同意在未来的一定期 限内根据同种货币的相同名义本金交换现 金流，其中一方的现金流根据事先选定的 某一浮动利率计算，而另一方的现金流则 根据固定利率计算。 • 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的 利率互换。
15
案例6.2 I
雷斯顿科技公司（ Reston Technology ）是 成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公 司，由于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司 需要借入2 年期的1 000 万欧元。 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构—— 全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）进 行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到 的2 年期美元借款利率为6.5% 。
19
其他互换II
• 交叉货币利率互换：一种货币的固定利率 换另一种货币的浮动利率 • 差额互换：交换两种货币的浮动利率，但 按照一种货币的相同名义本金计算，从而 可以利用不同市场的利率差异，而不用考 虑汇率问题。
衍生产品与投资分析PPT课件
1
请思考以下问题
• 1.你或你的公司参与过期货或期权交易吗？ • 2.如何理解“衍生产品是一柄双刃剑”？ • 3.对近年发生的中信泰富、中国铁建因参与衍生产品交易
而出现巨亏的事件了解多少？
2020/11/18
2
主要内容
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节
衍生产品及其发展 远期与期货 期权 结构化产品
（二）期货交易双方盈亏图
盈利
多头盈亏
资产价格 0
空头盈亏
注示：意期图货.看交多易就的可盈以亏做按多杠,看杆空倍就数可放以大做.此空即.如亏,利果损用对期趋货势进判行断投正机确的且盈操亏作情得况 好,可以快速获取巨额的利润.
2020/11/18
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（三）运用期货进行套期保值原理
盈利
现货多头
资产价格 0
2020/11/18
16
1.沪深300指数
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点. 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中
沪市有208只,深市92只. 样本选择标准为规模大、流动性好的股票.上市时间超过一个季度,除
非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位； 非ST、*ST、非暂停上市股票；公司经营状况良好,最近一年无重大违 法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市 场操纵；剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票. 对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到 低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高 到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股. 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代 表性.
请思考以下问题
• 1.你或你的公司参与过期货或期权交易吗？ • 2.如何理解“衍生产品是一柄双刃剑”？ • 3.对近年发生的中信泰富、中国铁建因参与衍生产品交易
而出现巨亏的事件了解多少？
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主要内容
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节
衍生产品及其发展 远期与期货 期权 结构化产品
（二）期货交易双方盈亏图
盈利
多头盈亏
资产价格 0
空头盈亏
注示：意期图货.看交多易就的可盈以亏做按多杠,看杆空倍就数可放以大做.此空即.如亏,利果损用对期趋货势进判行断投正机确的且盈操亏作情得况 好,可以快速获取巨额的利润.
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（三）运用期货进行套期保值原理
盈利
现货多头
资产价格 0
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1.沪深300指数
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点. 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中
沪市有208只,深市92只. 样本选择标准为规模大、流动性好的股票.上市时间超过一个季度,除
非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位； 非ST、*ST、非暂停上市股票；公司经营状况良好,最近一年无重大违 法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市 场操纵；剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票. 对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到 低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高 到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股. 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代 表性.
金融衍生工具课件之互换
金融衍生工具课件之互换1. 什么是互换互换（Swap）是金融衍生工具中的一种形式，由两个或多个交易方通过签订合约，根据预先约定的条款在一段时间内交换现金流。
互换的双方通常会以不同的利率进行借贷，通过互换合约将不同的利率互换为相同的利率。
互换合约的本质是一种利率互换的工具。
互换合约的主要作用是帮助交易方通过利率互换来实现自己的利益或者降低自身的风险。
互换市场在各个金融市场中都非常活跃，包括货币市场、固定收益市场以及股票市场等。
2. 互换的基本类型互换合约有多种类型，主要分为以下几类：2.1 固定利率互换（Fixed-for-Fixed Swap）固定利率互换是最常见的互换形式之一。
在固定利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换固定利率现金流。
其中一方支付固定利率现金流，另一方支付另一固定利率现金流。
固定利率互换一般用于对冲利率风险或者实现投资策略。
例如，如果一个公司预计未来的利率将上升，而它们目前的贷款利率是固定的，那么该公司可以与另一方达成互换合约，将固定利率转换为浮动利率，从而降低未来的风险。
2.2 浮动利率互换（Floating-for-Floating Swap）浮动利率互换是另一种常见的互换形式。
在浮动利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换浮动利率现金流。
其中一方支付浮动利率现金流，另一方支付另一浮动利率现金流。
浮动利率互换通常用于对冲浮动利率风险或者实现投资策略。
例如，一个投资者预计未来的利率将下降，那么他们可以与另一方达成互换合约，将浮动利率转换为固定利率，从而在利率下降时获得更高的利息收益。
2.3 固定利率与浮动利率互换（Fixed-for-Floating Swap）固定利率与浮动利率互换是最常见的互换形式之一。
在固定利率与浮动利率互换中，交易双方约定在一段时间内互相交换固定利率与浮动利率的现金流。
其中一方支付固定利率现金流，另一方支付浮动利率现金流。
固定利率与浮动利率互换常用于对冲利率风险，尤其是当一方具有固定利率负债，另一方具有浮动利率负债时。
互换和利率衍生产品概述(PPT30张)
A方
7.35% LIBOR
Bigbank
7.25% LIBOR
B方
LIBOR+0.5%
浮动利率 货款式 10000 万美元贷 款5年到期 净成本 7.35% +LIBOR+0.5% -LIBOR 7.85%
净利润 7.35% -7.25 +LIBOR -LIBOR 0.1% 10000万美元债 券5年到期
（1）A从银行获得5年期，价值10000万美元
的贷款，浮动利率为：LIBOR+0.5% （2）B发行10000万美元5年期债券，固定利 率为7%。 （3）通过Bigbank进行下面的利率互换
1）A方同意支给Bigbank 7.35%年息， Bigbank 同意按6个月的LIBOR支付利息给A， 2）B方同意对10000万美元的名义本金按6个月 的LIBOR支付利息给Bigbank； Bigbank 同意按 7.25%利息给B，
4、几个货币互换的概念
（1）全部成本：筹措资金的实际利率，该利
率使未来支付的利息和本金的现值等于发行人 收到净额的那个折现率 （2）对冲权：使各方有权用相应的拒付来抵 消任何利息和本金的拒付。
货币互换不是一笔贷款，所以不作为负债出现在资
产负债表上。
（二）典型的利率互换交易 A、B双方都需要10000万美元5年期资金，A 愿意以固定利率借款而B愿意意以浮动利率借 款。A的资信等级为BBB，B的资信等级为AAA。 A在经营中可很容易从银行获得浮动利率资金， 但很难在资本市场上以有吸引力的价格发行固 定利率债券。 B在这两个市场上都可以以最好的利率借到资 金。 双方固定利率或浮动利率市场5年期债券成本 如下
2、利率(Interest Rate Swap)互换的种类 （1）息票互换(Conpon Swap) ：指一方按固定利
金融衍生工具课件之互换PPT(33张)
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期限。 可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有 权提前中止互换。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析课件
货币互换
2.货币互换发展历史和现状 - 平行贷款和背对背贷款、1981年
IBM和世界银行的货币互换 - 交叉货币利率互换（Cross—Currency
Interest Rate Swaps）是利率互换和 货币互换的结合，它是以一种货币的 固定利率交换另一种货币的浮动汇率 - 差额互换（Differential Swaps）是 对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换，只是两种利息现金流量 均按同种货币的相同名义本金计算
美元 (USD)
日元(JPY)
公司 A
6.0%
3.0%
公司 B
5.7%
2.3%
A 希望借入日元，B希望借入美元，期限都为 1年。公司 A 和公司 B 各自在有比较优势的货币市 场上筹集资金，然后和银行 X 进行货币互换，将这 些资金转换成其他货币。银行 X 担任中介并收取每 年10个基点的费用。互换带来的其余收益则由两家 公司平分。 注： A 和 B 将不承担任何货币风险，
货币互换
1.定义 –货币互换（Currency Swaps）是将一种
货币的本金和固定利息与另一货币的 等价本金和固定利息进行交换 –与利率互换一样，也是相对比较优势的原理 –需要进行本金交换，面临汇率风险 –不同的协议安排，互换双方承担的汇率风险不同 –可用来对冲外汇风险敞口
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
可以看作是一组不同交割日相同执行 价的FRA组合，但现金流发生在期限末。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
2. 原理 –相对比较优势 –金融市场参与者承担的风险和税收不同，风险溢价
就不同，总存在两两比较的相对比较优势。
1
2
3
n
图
衍生品定价的方法ppt课件
20
练习
一年后若股价下跌到50美元，则他的资产价值为
2 5 0 0 0 0 0 2 4 8 1 2 8 8 . 6 0 1 8 7 1 1 . 4
在做了对冲之后，不管股票价格涨跌，他都会得到一个 正的收益，原因是什么？
交易商会为自己赚得佣金，他通常不会以“合理”价格 出售或购买期权。可能以6.35美元的报价卖出看涨期权， 却以6美元的报价买入看涨期权。
q
Su
S0
1 - q Sd
13
资产组合复制
例：股票现在的价值为$50，一年期利率为4%，一年 后股票的价值可能是$55或$40。试问下列衍生品的合 理价格：(1)执行价为$48的看涨期权； (2)执行价为 $53的看涨期权；(2)执行价为$45的看跌期权.
解：由 ertS0=qSu+(1-q)Sd可知 1 .0 4 5 0 = 5 5 q + 4 0 (1 -q )
权的标的股票数量。
16
练习
假设某股票现价为60美元，一年后该股票可能涨至80美 元，也可能跌至50美元。若有一交易商要推出执行价为 65美元、一年后到期的看涨期权。无风险利率为0.048。 求期权的合理价格。
若交易商以6.35美元/股的价格售出了100000股的看 涨期权，他会持有一个风险很大的头寸。他决定通过购 买股票对冲风险。他该买多少股票？一年后他会面临怎 样的状况？
b = ( U -S U u - - S D d S u ) e - r t D S S u u - S U d S d e - r t
于是衍生品的定价公式为：
即
V 0=aS0+(U-aSu)e-rt V0=S U u--D SdS0+D S Su u -S U dSde-rt
练习
一年后若股价下跌到50美元，则他的资产价值为
2 5 0 0 0 0 0 2 4 8 1 2 8 8 . 6 0 1 8 7 1 1 . 4
在做了对冲之后，不管股票价格涨跌，他都会得到一个 正的收益，原因是什么？
交易商会为自己赚得佣金，他通常不会以“合理”价格 出售或购买期权。可能以6.35美元的报价卖出看涨期权， 却以6美元的报价买入看涨期权。
q
Su
S0
1 - q Sd
13
资产组合复制
例：股票现在的价值为$50，一年期利率为4%，一年 后股票的价值可能是$55或$40。试问下列衍生品的合 理价格：(1)执行价为$48的看涨期权； (2)执行价为 $53的看涨期权；(2)执行价为$45的看跌期权.
解：由 ertS0=qSu+(1-q)Sd可知 1 .0 4 5 0 = 5 5 q + 4 0 (1 -q )
权的标的股票数量。
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练习
假设某股票现价为60美元，一年后该股票可能涨至80美 元，也可能跌至50美元。若有一交易商要推出执行价为 65美元、一年后到期的看涨期权。无风险利率为0.048。 求期权的合理价格。
若交易商以6.35美元/股的价格售出了100000股的看 涨期权，他会持有一个风险很大的头寸。他决定通过购 买股票对冲风险。他该买多少股票？一年后他会面临怎 样的状况？
b = ( U -S U u - - S D d S u ) e - r t D S S u u - S U d S d e - r t
于是衍生品的定价公式为：
即
V 0=aS0+(U-aSu)e-rt V0=S U u--D SdS0+D S Su u -S U dSde-rt
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第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
7.经济分析（比较优势）
固定利率
A
10%
B
12%
浮动利率
6个月 LIBOR+0.2%
6个月 LIBOR+1.2%
假设A、B公司平均分享互换的利息节约好处
•
LIBOR
10%
A
B 6个月LIBOR+1.2%
10.3%
可分别考虑有中介和没中介的情况。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
$7.5% ￥12%
美国公司
$6 %
￥10 %
中国公司
$6.5% ￥10%
– 美国公司承担
￥10 %
中国公司
$6% ￥9.5%
金融中 介
金融中 介
$5.5% ￥10%
美国公司
$6 %
$6% ￥10.5%
美国公司
$6 %
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
货币互换
例 09年9月真题
A 希望借入日元，B希望借入美元，期限都为1年
• 互换合约可以视做一系列远期合约的 集合。
• 互换合约在场外进行交易
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
基本概念
2.互换的种类
利率互换 货币互换
*考试中一般主要涉及这两种
股权互换：其中至少一个浮动利率盯住 某一股票总收益率的互换
商品互换：对冲商品价格风险
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
基本概念
第四讲 互换
• 基本概念 • 利率互换 • 货币互换 • 互换的定价
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
基本概念
1.定义
• 互换合约指不同主体之间在资金借贷或 清偿等问题权利与义务进行的(一系列) 现金流对等交换的约束，有多种不同的 形态，如不同期限之间、不同利率之间 或者不同币种之间的交换等等。
可以看作是一组不同交割日相同执行 价的FRA组合，但现金流发生在期限末。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
2. 原理 –相对比较优势 –金融市场参与者承担的风险和税收不同，风险溢价
就不同，总存在两两比较的相对比较优势。
1
2
3
n
图
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
3.不同利率类型：
货币互换
2.货币互换发展历史和现状 - 平行贷款和背对背贷款、1981年
IBM和世界银行的货币互换 - 交叉货币利率互换（Cross—Currency
Interest Rate Swaps）是利率互换和 货币互换的结合，它是以一种货币的 固定利率交换另一种货币的浮动汇率 - 差额互换（Differential Swaps）是 对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换，只是两种利息现金流量 均按同种货币的相同名义本金计算
美美公司 $6万/年 市
场
利息：$6万~8万/年
场 $100万
本金：$100万
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
货币互换
• 不同的协议安排，汇率风险承担不同 – 假设中国公司和美国公司各节省1.5%，金融中介得1% – 金融机构承担
￥10 %
$8% 中国公司
￥11.5%
– 中国公司承担
金融中 介
固定： ·定期存款 ·公募债券市场 ·私募债券 ·出口信贷 ·现有固定利率债务 ·现有利率互换 ·贷款
浮动： ·银行存款 ·商业票据 ·欧洲票据借款 ·现有利率互换 ·定期存单
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
4. 发展历史和现状 –1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世 界上第一份利率互换协议 –国际互换交易协会（ISDA）的成立使互换合约标准化， 加速了市场发育 –1997年底利率互换总交易量
（反映支付频率，通常6个月）的利息 –面临风险：对手信用风险、交易额匹配 –场外市场：非标准化合约、做市商制度
6.报价方式
–做市商固定利率买卖报价：国债利率＋利差 –浮动利率：一般取LIBOR和90天商业本票利率 –计息天数计算：货币市场利率和国债
利率的不同规则
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
币种 总额 比重
美元 6078082
27.3%
英镑 1456633
6.5%
马克 3278227
14.7%
日元 4313113
19.5%
其他 7165257
32.0%
总计 22291312
100%
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
5.交易方式
–名义本金 –期限：1年至50年 –浮动利息参考日：用于计算某个时间期间
货币互换
1.定义 –货币互换（Currency Swaps）是将一种
货币的本金和固定利息与另一货币的 等价本金和固定利息进行交换 –与利率互换一样，也是相对比较优势的原理 –需要进行本金交换，面临汇率风险 –不同的协议安排，互换双方承担的汇率风险不同 –可用来对冲外汇风险敞口
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
+2.10
－2.50
－0.40
2004.9.1
5.30
+2.40
－2.50
－0.10
2005.3.1
5.50
+2.65
―2.50
＋0.15
2005.9.1
5.60
+2.75
－2.50
＋0.25
2006.3.1
5.90
+2.80
－2.50
＋0.30
2006.9.1
6.40
+2.95
－2.50
＋0.45
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
货币互换
3.经济分析
例子
￥利率 $利率
中中公司 美中公司
10% 中美公司 12%
8
汇率
8% 美美公司 6%
1
中
中国公司
美国公司
ห้องสมุดไป่ตู้
美
国
利息：￥64万~112万/年
国
本金：￥800万
金 ￥800万
金
融 ￥80万/年 中中公司
￥800万 中美公司
融
市
美中公司
$100万
3.互换的报价 4.互换的平仓：
1) 可通过将互换合约卖给交易商； 2）通过持有一个相反头寸的互换来对冲； 3）用期货或债券对剩余期限进行对冲。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
1.定义 利率互换（Interest Rate Swaps）
是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的同样的名义本金按照事先约定的 交换公式彼此交换现金流，通常其中一方 的现金流根据浮动利率计算出来，而另一 方的现金流根据固定利率计算。
利率互换
例：一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金 是1亿美元。B公司支付给A公司年利率为5％的利息，A支付 给B半年期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。B公司的现 金流如下：
日期
LIBOR(5%)
收到的浮动利息 支付的固定利息
净现金流
2003.9.1
4.20
2004.3.1
4.80