互换交易

比较优势与互换交易

一、互换交易含义

互换是一种金融交易，是指有关当事人利用他们之间存在着的债信等级和筹资机会的差异，发挥各自的相对优势，在共同商定的条件下相互交换不同货币或不同利率的债务，以避免未来利率或汇率变动的风险，并降低筹资成本的金融业务。

交易双方在一段时间内通过交换一系列支付款项，这些款项既可以同时包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以达到双方互利的目的。在国际衍生品市场上，利率互换是随着1976年交叉货币互换的引入而开始出现的。交叉货币互换产生的原因，是因为有越来越多的发行人开始利用欧洲市场吸引更多的投资者以获得更低的发行成本，他们需要对相应的币种加以保护。

二、利率互换

利率互换主要有三种：

①息票利率互换，即同种货币的固定利率与浮动利率的互换;

②基础利率互换，即同种货币以一种市场利率为基础利率的浮动利率与以另一种市场利率为基础利率的浮动利率的互换;

③交叉货币利率互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的互换。

三、利率互换的机制：

利率互换是受合同约束的双方在一定时间内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以改变利率风险。

固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。

四、互换交易的主要作用

首先，规避风险。利率风险是市场参与者在资本市场上所要面临的主要风险之一，而互换交易恰恰是规避这一风险的重要工具。若预期利率上升，浮动利率负债的交易方为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就产生了与负债数额相同的固定利率的交易者进行互换的需求，从而避免了利率上升带来的增加融资成本的风险。同样，对于固定利率的借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来融资成本降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率。

其次，降低融资成本。利率互换交易是基于比较优势原理而成立的。在利率互换中，客

户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款。在拥有固定利率债权条件下，企业能从利率上升中受益，利率互换却给管理者提供了从上升利率中获利并实现提高利率收益的可能性。只需在预期的利率上升前，将定息债权转换为浮息债权，便可获得增加应取得的利息收益的可能性。

再次，改善资产负债管理。由于利率互换是以名义本金为基础进行的，可直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限。因此，利率互换业务也是进行资产负债管理的有效工具之一。

最后，有利于推进利率市场化，完善货币政策传导机制。从银行的角度来看，利率互换是银行机构构建内部定价机制的重要手段，也是银行金融产品创新、利率风险管理的重要工具；从市场的角度来看，利率互换业务的发展必定会增加债券市场的流动性，推动收益率曲线的完善，为利率产品创新奠定坚实基础；从中央银行的角度来看，利率互换业务可以成为其完善货币政策传导机制的重要环节，该业务的发展将有助于基准利率的选择，推动货币政策传导机制不断完善。

五、利率互换实例

A公司的资信级别为AAA，按固定利率发行公司债券的成本为9%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.2%；B公司资信级别为BBB，按固定利率发行公司债券的成本为10.2%，按浮动利率取得银行贷款的成本为LIBOR+0.7%。在一般情况下，通过浮定利率贷款要比发行固定利率的证券要支付更高的风险酬金。因为在浮动利率情况下筹资成本的不确定性更大。两相比较，A公司在筹措两类资金上都有绝对优势，并且在发行固定利率的债券上还有相对优势；B公司虽无绝对优势，但在筹措浮动利率的资金上面仍具有相对优势。在这种情况下，两个借款人可根据“比较利益”的原则，发挥各自的相对优势，进行原始筹资后本金不动，两者进行利率互换交易。利率互换交易程序如图2-4：

图2-4 利率互换交易程序图

A、B两公司利率互换前后筹资成本比较：

A=－9.0%－LIBOR＋9.18%=－（LIBOR－0.18%）

B=－（LIBOR＋0.7%）－9.18%＋LIBOR=－9.88%

两者分别与自己原始的浮动利率和固定利率筹资方式相比较，节约的成本为：

A=（LIBOR＋0.2%）－（LIBOR－0.18%）=0.38%

B=10.2%－9.88%=0.32%

在利率互换交易中，互换双方降低筹资成本的同时，还能使资信等级不够高、知名度不大或负债过多的借款者进入原先对其关闭的市场。因而利率互换成为各种互换交易中最主要

的形式。

六、互换合约的风险特征和互换交易成功的条件

1、互换合约的风险特征

金融互换合约类似于金融远期合约，将对风险与收益一次性双向锁定，但其信用风险小于远期合约。因为金融互换是在信用基础上进行差额收付，现金流量小，故风险较小。

但是互换交易限于场外进行，缺乏大规模的流通市场，故而流动风险较大。

2、利率互换交易成功的条件

交易存续期内利率波动幅度大。只有当市场利率偏离了远期利率时，利率互换才对双方产生损益。