利率互换及其交易策略介绍
利率互换知识 IRS Market
2年利率互换和5年利率互换的利差走势（彭博）
– 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2009年），曲线利差较大 – 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2008年和2011年），曲线利差较大
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
几类主要基差 – 债券和互换基差 – 7天回购和shibor的基差 – 7天回购和depo的基差 – 国内和海外互换利率的基差
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
– 7天回购互换和SHIBOR互换基差 SHIBOR-REPO的基差相对较为稳定，主要受到SHIBOR定盘和回购定盘的影响 市场对SHIBOR的定价机制的理解也是一个动态过程
5年SHIBOR IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
利率互换的对冲用途
– 参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通过向交易台询价来完成交易 可通过双边询价，直接按照市场价格完成 也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易 – 交易台则通过货币经纪来完成交易
互换交易策略 – 方向性交易
利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致
Fixed Rate
Counterparty 1
Floating Rate
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Counterparty 2
产品介绍（2）
我国利率互换市场发展只有5年历史，但是已经表现出极其强劲的成长势头。 主要交易仍然以基本(plan vanilla)的利率互换为主。浮动端的基准利率包括7天回购 (7d repo)利率，隔夜shibor （o/n shibor),3个月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率。其中，以7天回 购利率为基准的利率互换是流动性最好的品种。
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍利率互换是一种金融衍生品，它允许两个交易方交换固定利率支付和浮动利率支付，以达到风险管理或投资目的。
利率互换交易是大型金融机构和公司进行的一种常见交易策略，以下将详细介绍利率互换及其交易策略。
一、利率互换的基本原理利率互换的基本原理是通过交换固定利率支付和浮动利率支付，使交易双方能够获得利率的差额。
交易双方在协商后确定利率互换的期限、本金和利率。
在交易过程中，固定利率支付方每期支付固定利息，而浮动利率支付方每期支付浮动利率，其计算基于市场上的利率指标，如LIBOR。
这种交换使得交易双方可以获得预期的利率盈利或对冲风险。
二、利率互换的类型1. 固定利率对浮动利率互换 (Fixed to Floating Interest Rate Swap)这是利率互换中最常见的类型。
交易双方中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率的一方获益于利率上升，浮动利率的一方获益于利率下降。
2. 浮动利率对浮动利率互换 (Floating to Floating Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的浮动利率。
这种交换适用于不同货币之间的利率互换，以及利率浮动范围更广的交易。
3. 固定利率对固定利率互换 (Fixed to Fixed Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的固定利率。
这种交换适用于不同币种之间的利率互换，或者当交易双方期望市场上的利率将在不同时间上升或下降时。
三、利率互换的交易策略1.对冲风险利率互换可以用于对冲利率波动风险。
例如，公司可能认为未来利率将上升，因此通过固定利率对浮动利率互换购买固定利息，以锁定低息债务。
2.減少财务成本利率互换可以使公司降低财务成本。
例如，公司可能拥有固定利率的债务，但更喜欢支付浮动利息。
通过利率互换，公司可以与其他方交换利息支付方式，从而减少财务成本。
3.投资获利利率互换也可用于投机目的。
利率互换的基差交易策略
利率互换的基差交易策略利率互换是一种金融衍生品，它允许交易双方在一定期限内互相交换固定利率和浮动利率支付。
基差是指固定利率与浮动利率之间的差异，在利率互换交易中具有重要意义。
基差交易策略是基于对利率市场走势的预测，通过将不同期限的利率互换合约进行组合，从中获得利润。
基差交易策略的核心思想是通过利率走势的预测，判断基差的变动方向，然后采取相应的交易策略。
1.基差收窄策略基差收窄是指固定利率与浮动利率之间的差异缩小。
当预期利率走低时，投资者可以采取基差收窄策略。
具体操作是做多固定利率互换合约，同时做空浮动利率互换合约。
这样，当利率下降时，固定利率的价值会上升，浮动利率的价值会下降，从而获得利润。
2.基差扩大策略基差扩大是指固定利率与浮动利率之间的差异增大。
当预期利率走高时，投资者可以采取基差扩大策略。
具体操作是做空固定利率互换合约，同时做多浮动利率互换合约。
这样，当利率上升时，固定利率的价值会下降，浮动利率的价值会上升，从而获得利润。
3.基差中性策略基差中性策略是指通过组合不同期限的利率互换合约，使得整体基差的风险降至最低。
这通常涉及利用利率期限结构的不同，构建一个基于相对价值的组合策略。
例如，对于两个不同期限的利率互换合约，当预期较短期的利率上升时，可以做空该合约，同时做多较长期的合约，以获得基差价值的收敛。
4.跨期基差策略跨期基差策略是指通过组合不同到期日的利率互换合约，捕捉到利率期限结构的变动。
例如，在利率期限结构向上倾斜时，可以做多较短期的利率互换合约，同时做空较长期的合约，以获得利差的收敛。
在执行基差交易策略时，需要考虑以下几点：1.利率市场的走势预测：基差交易的成功与否在很大程度上取决于对利率市场的准确预测。
因此，需要进行详细的市场研究和分析，包括经济数据、央行政策、货币政策等方面的因素。
2.杠杆和资金管理：基差交易可以使用杠杆，因此在选择合适的杠杆比例时需要谨慎考虑，并确保风险控制在可接受的范围内。
利率互换及其交易策略介绍资料讲解
利率互换及其交易策略介绍利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换的基差交易策略
04
利率互换基差交易的风险管理
市场风险
利率风险
由于利率的波动，基差交易的价值可 能会发生变化，从而带来市场风险。
汇率风险
如果基差交易涉及不同货币的利率互 换，汇率的波动也可能对交易价值产 生影响。
信用风险
交易对手违约风险
在利率互换基差交易中，如果交易对 手违约，可能会给交易方带来损失。
流动性风险
与对手方商定利率互换合约的具体条款，包 括利率基准、支付方式、结算方式等。
签署合约
在达成一致意见后，正式签署利率互换合约 。
执行交易并监控市场动态
01
02
03
完成交易结算
按照合约规定的结算方式 ，完成交易结算。
定期监控市场动态
密切关注市场利率走势和 对手方信用状况，及时调 整策略。
评估交易效果
定期评估利率互换基差交 易策略的实施效果，根据 实际情况进行调整。
增加投资组合的多样性
该策略可以与其他投资工具相结合，增加投 资组合的多样性和降低整体风险。
利率互换基差交易策略的优缺点
基差风险
利率互换基差交易策略存在基差风险，即利率互换的对手方违约或 市场流动性不足可能导致投资者无法平仓或以不利价格平仓。
交易成本较高
该策略通常涉及多个交易步骤和复杂的合约条款，因此交易成本相 对较高。
浮动利率基差交易策略
总结词
该策略通过在浮动利率和固定利率之间进行转换，利用基差 变动获取收益。
详细描述
在浮动利率基差交易策略中，交易者将浮动利率资产与固定 利率负债进行互换，利用基差变动获取收益。当市场利率上 升时，浮动利率资产价值上升，而固定利率负债价值下降， 从而获得收益。
基差互换策略
利率互换业务需求方案
利率互换业务需求方案利率互换业务是一种金融衍生品交易，它允许两方交换利率支付流，以达到对利率风险的对冲。
在此业务中，一个当事方同意以固定利率支付一笔利息，而另一个当事方同意支付浮动利率的利息，这样就形成了交换。
利率互换业务在金融市场中具有广泛的应用，可以实现对冲利率风险、调整资金成本、管理债务资产和负债负债等。
在下面，我将详细介绍利率互换业务的需求方案。
一、利率互换业务的需求分析1.对冲利率风险：通过利率互换业务，参与方可以对冲利率波动带来的风险。
例如，固定利率支付方希望限制贷款利率上升带来的风险，而浮动利率支付方希望限制贷款利率下降带来的风险。
通过交换利率支付流，双方可以在一定程度上降低利率风险。
2.调整资金成本：利率互换业务可以帮助企业和金融机构调整其资金成本。
例如，企业可以选择固定利率支付，以确保在未来一段时间内资金成本的稳定。
而金融机构可以选择浮动利率支付，以与市场利率的波动相匹配。
3.管理债务资产和负债负债：利率互换业务可以帮助企业和金融机构管理其债务资产和负债负债。
通过利率互换业务，企业可以将固定利率债务转换为浮动利率债务，以适应市场利率的变化。
同样，金融机构也可以通过利率互换业务将浮动利率债务转换为固定利率债务，以优化其资产负债表。
二、利率互换业务的流程分析1.建立合约：利率互换业务双方需要签订互换合约，约定交换利率、交换期限、交换金额等重要条款。
互换合约应该明确交换方的权利和义务，以及互换计算方法和计算基准等。
2.交付资金：在利率互换业务中，交付资金是关键的一步。
根据互换合约约定，固定利率支付方需要向浮动利率支付方支付固定利息，而浮动利率支付方需要向固定利率支付方支付浮动利息。
双方应按时交付所需的资金，并确保资金的安全和可靠性。
3.进行利息支付：利息支付是利率互换业务的核心内容。
固定利率支付方应按照互换合约约定，在每个支付周期结束时支付固定利息。
而浮动利率支付方则根据所采用的浮动利率基准，在每个支付周期结束时支付浮动利息。
利率互换的基差交易策略
==================================================================利率互换的基差交易策略从长期资本管理公司神话破灭看:长期资本管理公司（LTCM）：一家仅仅存活5年的基金管理公司，却是迄今为止最有影响的套利基金；一度是华尔街备受推崇的明星，最终却引发了华尔街历史上的一场灾难；一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地；一个有史以来最生动的资本市场案例，足以让投资者、基金管理人和监管当局沉思。
利率互换（Interest Rate Swap，IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。
一般来说，利率互换合约交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换，所以将其本金称为名义本金。
在大多数利率互换中，其中一方支付的利息是基于浮动利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮动利率，浮动利率对固定利率的互换是标准型的利率互换，也是最为普遍的利率互换。
利率互换的基差交易策略一般情况下，利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致。
互换和债券组合策略是目前各种套利策略中最常见的一种。
这种套利并不是做多或做空某个债券，而是做多或做空互换与债券之间的利差。
一般情况下利率互换走势应与相应期限的无风险债券走势基本一致，互换与现券利差应保持稳定。
我们可以将以FR007为基准的5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较来看，具体如下图所示：5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较从上图中我们可以发现几点：其一，5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势基本一致，长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0。
虽说IRS的利率反映的是未来5年远期利率的预期折现到现在的现值，但是市场对未来利率的预期多基于当前的市场状况，所以IRS利率走势基本和5年期现券基本一致。
利率互换的基本原理及案例分析
利率互换的基本原理及案例分析利率互换是一种金融衍生工具，其基本原理是两个交易对手之间互相交换利率支付流，以达到对冲或转移利率风险的目的。
利率互换通常涉及固定利率和浮动利率的交换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
1.双方达成互换协议，并约定互换期限和利率计算基准。
2.一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率通常是事先约定的固定利率加上一个风险溢价，而浮动利率则通常与一些市场利率（如LIBOR或美国国债收益率）相关。
3.双方周期性结算利息差额。
通常每隔一段时间（如每个季度）双方交换支付利息，利息的计算基准是互换协议约定的基准利率与实际市场利率之间的差额。
4.在互换期限结束时，原始本金将以一次性支付方式返还给各方。
下面将以一个简单的案例来说明利率互换的应用：假设公司A发行了一笔固定利率的债券，年利率为5%，期限为5年。
公司B发行了一笔浮动利率的债券，年利率为LIBOR加2%，期限也为5年。
假设当前市场利率为3%。
为了转移利率风险，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。
在交易开始时，公司A同意支付公司B每年的固定利率5%减去市场利率3%的差额，即2%。
而公司B同意支付公司A每年的浮动利率LIBOR加2%减去市场利率3%的差额，即-libor-1%。
在互换期限的每个年度结束时，公司A将支付公司B（债券面值乘以2%）的利息差额，而公司B将支付公司A（债券面值乘以-libor-1%）的利息差额。
此时，若LIBOR的市场利率为2%，公司A每年将支付公司B利息差额0.02倍债券面值，即公司A每年支付公司B0.02*1000=20美元。
而公司B每年将支付公司A利息差额-0.02倍债券面值，即公司B每年支付公司A-0.02*1000=-20美元。
通过这笔利率互换交易，公司A有效降低了债务成本，从固定利率降低到了浮动利率，而公司B则转移了浮动利率到固定利率的风险。
需要注意的是，利率互换交易并非没有风险。
0622互换交易——利率互换
所以： 情形一：在第一个付息日，银行按5.6%的固定利率向对方 收取利息，按6个月LIBOR水平支付对方利息。若当日6个 月LIBOR水平为6%，银行净支付： 1000万美元*（6%-5.6%）*（180/360）=20222.22美元 情形二：如果当日6个月LIBOR水平为5%,银行净收入： 1000万美元*（5.6%-5%）*（180/360）=30333.33美元 情形三：如果当日6个月LIBOR水平为5.6%,银行不发生资 金收付。 因此：公司通过利率互换固定了贷款的利息收入： （LIBOR+0.25%）+5.6%- LIBOR=5.85% 公司的收益率固定为：5.85%-5%=0.85% 总结： 对于资产持有者来说,利率看跌时应将浮动利率转换 为固定利率,反之,应该将固定利率转换为浮动利率。
公司将这笔贷款用于投资，每年的投资回报率预计为10%，期限5年。
2年之后，公司认为美元利率有可能上升，因此在剩下的3年里，利率成 本将随着LIBOR的上升而增加，但投资回报率10%不会增加。 为防范利率成本上升的风险，该公司决定利用利率互换，希望支付 固定利率，将浮动利率改为固定利率，稳定成本，也稳定今后3年内的投 资收益。 银行对期限为2年的美元利率互换报价为4.8%,5%。
中央政府是国家的权力象征，它以该国的征税能力作为国债还本
付息的保证，投资者一般不用担心“金边债券”的偿还能力。为了鼓 励投资者购买国债，大多数国家都规定国债投资者可以享受国债利息 收入方面的税收优惠，甚至免税。因此，“金边债券”为投资者所热 衷，流动性很强，并被广泛地用作抵押和担保。不过，由于国债的风 险低、安全性和流动性好，它的利率一般也低于其他类型债券。 例：5年期的美元利率互换交易报价为T+28/25，表示在5年期的政
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换(Interest Rate Swap, IRS),是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付(浮动利率一固定利率)*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7% 浮动利率融资成本为LIBOR+O.4% B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%,浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B 公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%勺固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%勺浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1: A公司与B公司利率互换示意图---------------- UBOR-02% --------------------------------A公司■丄B公司7.1%7%UBOR+n.7%周定利率投资考浮动利率投资者即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
期货市场中的利率期货交易策略与案例分析
期货市场中的利率期货交易策略与案例分析1. 引言期货市场是金融市场的重要组成部分，利率期货作为其中的一种衍生品工具，具有重要的风险管理和投资功能。
本文旨在探讨利率期货交易策略，并通过案例分析来进一步理解和应用这些策略。
2. 利率期货交易策略2.1 蝶式利率期货策略蝶式利率期货策略是通过同时买入一个合约和卖出两个合约来实现的。
这样的组合可以在可预测的利率变动情况下获得收益。
例如，当市场预期短期利率上升时，投资者可以通过蝶式策略在中长期取得利润。
2.2 利率互换策略利率互换策略是通过利用市场上不同利率定价的期货合约来实现套利的目的。
例如，假设某公司拥有固定利率贷款，同时希望获得浮动利率的借款。
该公司可以利用利率互换策略将固定利率贷款转换为浮动利率，从而达到降低利率风险的目的。
2.3 套利交易策略套利交易策略是通过利用不同市场中的价格差异来实现无风险获利的交易策略。
例如，当两个同类期货合约的价格差异超出了合理范围时，投资者可以通过套利策略做空高价合约并做多低价合约，从而获得差价收益。
2.4 突破交易策略突破交易策略是一种基于市场价格突破某一特定水平进行交易的策略。
例如，当利率期货合约价格突破某一阻力位时，投资者可以采取买入或卖出的策略，以赚取价格突破所带来的利润。
3. 案例分析3.1 蝶式利率期货策略案例分析某投资者通过分析宏观经济数据和市场预期，发现短期利率即将上升。
他采取了蝶式利率期货策略，买入一个近期合约和卖出两个远期合约。
当短期利率实际上升时，他获得了较大的利润。
3.2 利率互换策略案例分析一家企业希望将其固定利率债务转换为浮动利率债务，以降低为其带来的财务风险。
该企业与银行达成了利率互换协议，同时进行利率期货交易，成功实现了利率风险的避免。
3.3 套利交易策略案例分析投资者发现两个交易所之间同类期货合约的价格存在较大差异。
他利用这一差异进行套利交易，通过卖空高价合约并买入低价合约，获得了差价利润。
(完整版)利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换的基差交易策略
基差交易的定义
基差交易的优点
灵活性和多样性
基差交易策略可以根据市场条件灵活调整，同时提供多样化的投资机会，以满足不同的投资目标和风险偏好。
市场风险
基差交易策略的市场风险主要来自于利率、汇率等市场因素的波动，以及基础资产价格的变化。当市场条件不利时，可能造成投资损失。
结果分析
03
通过利用利率互换基差交易策略，该银行成功地降低了其面临的利率风险，并保持了稳定的收益。
背景介绍
某公司拥有一些闲置资金，并希望通过投资获得更高的收益。该公司决定采用利率互换基差交易策略来进行投资。
案例二：某公司利用基差交易策略进行投资
交易策略
该公司在利率互换市场上与对手方签订了一份协议，根据该协议，该公司将闲置资金转换为固定利率债券，并将其作为抵押品，同时从对手方获得了一定的浮动利率。通过这种方式，该公司获得了一定的固定利率收益，并将其转换为浮动利率收益。
2023
《利率互换的基差交易策略》
利率互换概述基差交易策略利率互换与基差交易策略的关系利率互换的基差交易策略实例利率互换的基差交易策略的风险管理
contents
目录
01
利率互换概述
1
利率互换的定义
3
利率互换是一种金融衍生品，指两个主体之间交换利息流的行为。
利率互换可以基于不同的货币、期限和浮动/固定利率进行交换。
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利率互换可以用于对冲利率风险、管理负债成本以及优化资产收益等目的。
03
基于不同期限的互换
irs基础知识
利率互换交易策略利率互换(IRS)是交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。
利率互换定价原理则是交换期内所有未来浮动利率端和固定利率端现金流贴现相等以确定固定端利率。
具体的测算主要涉及到远期曲线的选择和贴现曲线的选择。
不同的机构对于未来远期利率的判断不同，贴现曲线选择的不同，得出的固定利率也就不同，最后签订利率互换合约的双方则有亏有盈。
目前市场流动性紧张持续，银行间质押回购、银行间同业拆借等短期利率波动频繁且波动幅度变大，利率互换作为固定利率与浮动利率互换交易工具对于银行资产负债表利率风险对冲，券商、基金锁定融资成本等，显得格外有价值。
同时，由于利率波动创造了更多交易获利机会，对于市场利率定价有信心的机构可多参与利率互换主动交易，扑捉获利机会，若对于6月20日的极端情况建仓，获利惊人。
主动性交易主要通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利的交易方式。
主要分为方向性交易、利差交易(Carryand Roll-Down)、收益率差价交易(Yieldspread)、蝴蝶套利交易(Butterfly)、基差交易(Basisspread)。
?一、方向性交易策略(将浮动端对冲，赚取固定端价差)主要通过预测IRS曲线走势，判断操作方向。
如果预期未来债市为牛市，收益率曲线整体下移，则可以卖出IRS(收取固定，支付浮动)，待利率下降后反向操作；而如果预期未来债市为熊市，收益率曲线整体上移，则可以买入IRS(收取浮动，支付固定)，待利率上升后反向操作。
收益率曲线平行下移如预期未来收益率曲线下移则策略:卖出IRS，待收益率上升时平仓例子:在6月20日以%卖出2YIRS，在6月27日以%买入2YIRS，价差为70bp，年化收益率为36%。
总收益=未来所有现金流净轧差+利息收入=(IRS卖-IRS买)*剩余期限/365+利息收入?二、利差交易策略(锁定即期和远期利差，付短期收长期)倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息。
(完整版)利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS,是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率一固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同,取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4% ；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7% 。
从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议:图1: A 公司与B 公司利率互换示意图LlBOft+n.7%互换协议。
在此协议下，B 的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-（LIBOR-0.2%）=8%， 低于其本身8.5%的成本；A 的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%， 低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换交易浅析
其中Ａ 公司信用等级高，在浮动利率市 场和固定利率市场都有优势 ， 两公司固定利 化企业负债结构、 拓宽企业融资渠道等方面 率之差为１ ％，而浮动利率之差为０ ５ 也就 ． ％， 的优势显而易见 ， 互换市场依然存在较大的 是说如果由Ａ公司进行固定利率贷款 ， Ｂ公 发 展空 间 。 司进行浮动利率贷款 ， 二者再进行互换交易 的话 ， 总体的负债成本是降低的。 假设Ａ公 利率互换 的原理及 理论 发展 司根据自身的资产配置需要进行浮动利率贷 利率互换是比较优势理论在利率交易 据上述保值方案，在绝大多数 晴况下 ， 而 公司需要进行浮动利率贷款 ， 如果 上的应用。由于信用等级 、所处地理位置 、 款 ， Ｂ 企业可以收到 ６ 个月美元 ＬＢ Ｒ ＋ ０２％ ＩＯ ．５ 取得资金的难易程度以及对不同金融工具使 二者按照各 自原本的借款成本借款 ，Ａ公司 个月美元 ＬＢ Ｒ ．０ Ｉ Ｏ ０６％ 个月ＬＢ Ｒ＋ ．％， ＩＯ ０ ５ Ｂ公司为 ９ ％，总的 的利息，仅支付 ６ 用的熟练程度等不同， 不同筹资者在筹资成 为 ６ 的利率， 从而每年可以净收入美元利率 ０ ． 个月 ＬＢ Ｒ＋ ．％ ９ － 个月 Ｉ Ｏ ０ ５ ＋ ％－ － ６ 本上往往存在 比较优势。 这样就产生了利率 成本为 ：６
利率互换交易浅析
高新 萍 山东财 经大学 工商管理学院 ２ ０ １ ０ ５ ４
【 文章摘要】 利率互换是比较优 势理论在利率 交 易 上 的应 用 ， 交易双 方 发挥 各 自优 势 将 负债 总成 本降至最低 ，然后相互 交换债 务 ，从 而 使互 换 双 方 的融 资 成 本 都得 以 降低 。本文对利率 互换 的理论发展、常 见 交 易及 交 易 策略 进行 了详 细 介 绍 ， 同 时根据 当前市场 走 势提 出 交易策略建 议 ，以期 为企业进入利率互换 市场进行
商业银行的金融衍生品介绍
商业银行的金融衍生品介绍金融衍生品是商业银行的重要金融工具，可以帮助银行管理风险、提高收益和满足客户需求。
本文将介绍商业银行常见的金融衍生品，包括利率互换、外汇期权和股票期权。
一、利率互换利率互换是商业银行最常用的金融衍生品之一。
它允许银行与其他机构交换利率支付，以达到风险管理和利润增加的目的。
利率互换可以帮助银行锁定利率水平，降低利率波动带来的风险，同时也能够满足客户对固定利率或浮动利率的需求。
商业银行利用利率互换的交易策略分为两类。
一种是固定利率与浮动利率之间的互换，另一种是不同货币之间的利率互换。
通过利率互换，银行可以将固定利率负债转换为浮动利率负债，或者将一种货币的利率转换为另一种货币的利率，以降低利率风险和汇率风险。
二、外汇期权外汇期权是商业银行进行外汇风险管理的一种金融衍生品。
它是一种合约，赋予持有人在未来某个时间以特定价格买入或卖出某种货币的权利。
商业银行可以利用外汇期权来锁定汇率、避免外汇波动风险，并提供给客户对外汇市场的投资机会。
商业银行通过购买或销售外汇期权来进行对冲或投机交易，以实现保值或盈利的目的。
购买看涨期权可以让银行在未来以预先约定的汇率买入外汇，而购买看跌期权可以让银行在未来以预先约定的汇率卖出外汇，从而降低外汇市场波动带来的风险。
三、股票期权股票期权是商业银行提供给客户的一种金融衍生品。
它是一种合约，赋予持有人在未来某个时间以特定价格买入或卖出某只股票的权利。
商业银行通过发行股票期权满足客户对股票市场投资的需求，并同时可以从股票期权交易中获取收入。
商业银行将股票期权分为两种类型：认购期权和认沽期权。
认购期权赋予持有人以在未来以约定价格购买某只股票的权利，而认沽期权赋予持有人以在未来以约定价格卖出某只股票的权利。
银行通过股票期权交易可以获得期权权利金，并由此提供给客户对股票市场上涨或下跌的投资机会。
结论金融衍生品在商业银行的风险管理、收益增加和客户需求满足方面扮演着重要角色。
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
我国利率互换市场的现状、问题及对策分析
摘要人民币利率互换市场作为我国金融衍生市场的基础，近年来得到了持续快速的发展，不仅为市场提供了先进便捷的调整资产负债及规避风险的工具，也推进了我国利率市场化进程。
利率互换交易（IRS）作为互换交易中最为活跃的交易品种是金融市场全球化、金融风险迅速增大的背景下产生的一种金融衍生工具、金融创新工具。
它被广泛应用于规避利率风险、拓宽融资渠道、降低融资成本和强化资产的负债管理等方面，随着中国加入WTO后银行业的逐步全面开放，国内金融市场将向自由化、开放化方向发展，中国经济中聚集的潜在风险将全面释放，深入了解和掌握利率互换产品，理解定价机制，培育更好的利率互换市场，建立风险管理模型，对提高我国金融市场效率，提高整个金融体系的利率风险承受能力和金融稳定具有重要的意义。
随着我国利率市场化进程的加快，我国商业银行和其他相关投资者都将面临极大的风险考验。
本文在对利率互换交易进行分析的基础上，探析了利率互换在我国的现状、问题以及未来可能的发展，以便能找出现实国情下切实可行的对策，改善和提高我国对利率互换交易的利用效率。
关键字：利率互换SHIBOR利率风险管理我国利率互换市场的现状、问题及对策分析一引言利率互换（INTEREST RATE SWAPS），也叫利率掉期，简称“IRS”，是目前在国际金融市场运用最广泛、成交量最大的金融工具之一。
利率互换作为互换的核心工具之一，是指市场交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融行为。
从1982年第一笔利率互换正式交易起，在不到30年时间里，全球利率互换迅猛发展，特别是最近几年，未交割利率互换名义本金平均每年以30%的速度递增，这与经济全球化背景下，利率波幅增大、利率风险增加密切相关。
2006年2月，随着中国人民银行《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》的发布，以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国利率互换市场的正式启动。
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利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
由此给双方都带来了额外收益。
而人民币利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约，利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。
（《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的他通知》）。
目前人民币利率互换浮动端参考利率包括以下三类：1、银行间质押式回购利率，以7天回购定盘利率（FR007 ）为基准。
利率互换期限包括1-3个月、6个月、9个月、1-7年、10 年。
2、上海银行间同业拆借利率（SHIBOR），以隔夜SHIBOR（O/N SHIBOR）、1周SHIBOR（1W SHIBOR）、3个月SHIBOR（3M SHIBOR）作为基准。
O/N SHIBOR利率互换期限包括7天、14天、1-3个月、6个月、9个月、1-3年；1W SHIBOR利率互换期限包括3个月、6个月、9个月、1-5年；3M SHIBOR利率互换期限包括6个月、9个月、1-10年。
3、央行参考利率。
基准包括1年定存、1年贷款等。
1年定存、1年贷款利率互换期限包括2-10年。
图2：利率互换交易系统页面不同参考利率的互换协议在结算频率、计息方式、流动性等方面也存在较大区别，具体区别如表2所示。
表2：各参考利率互换协议对比二、人民币利率互换市场发展历史我国的利率互换市场起步相对较晚，但发展较快，市场基础环境已经初步建成。
1、市场准入2006年，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，我国人民币利率互换市场正式开始。
随后，国家开发银行与光大银行完成了首笔50 亿元人民币利率互换交易。
2008年，中国人民银行在总结人民币利率互换试点经验的基础上，发布了《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，利率互换正式全面推开。
通知明确规定在全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。
2、机制建设2007年，中国银行间市场交易商协会成立，先后制定并发布了我国金融衍生品市场的重要基础性制度，引导市场成员建立健全风险防范制度，为市场后续发展提供了有力保障。
2008 年，利率互换试点放开后，《关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知》、《人民币利率互换交易操作规程》相继出台，进一步完善了人民币利率互换市场的法规制度，改善了人民币利率互换市场的外部环境。
2012年4月6日，中国外汇交易中心在银行间市场正式推出利率互换电子化交易确认和冲销业务，有助于降低金融机构在市场交易中的操作风险、信用风险和法律风险，是利率衍生品市场基础设施建设的重要举措。
同年 5 月21 日，中国外汇交易中心在银行间市场推出SHIBOR利率互换定盘、收盘曲线，为利率互换的准确定价奠定基础。
为满足国内日益增长的利率互换交易需求，提高市场的标准化程度和透明度，全国银行间同业拆借中心于2014 年2月18日推出了基于双边授信的撮合交易平台X-swap交易机制。
同时，为促进场外金融衍生产品市场健康规范发展，中国人民银行随后发布《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，建立场外金融衍生产品集中清算机制，并于2014年7月正式实施。
3、基准利率培育外汇交易中心为建立以货币市场基准利率为核心的市场利率体系，在2007 年发布了《关于开展以SHIBOR为基准的票据业务、利率互换报价的通知》，指导货币市场产品定价。
2008年，利率互换试点全面放开的同时明确规定，利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。
2009年初，为进一步确立SHIBOR的基准利率地位，交易中心对以SHIBOR为基准的利率互换报价品种进行调整，删减O /N SHIBOR和1W SHIBOR 的中长期报价品种，增加3M SHIBOR基准互换报价品种，优化了以SHIBOR为基准的利率互换报价品种。
2012年5月，为进一步发挥SHIBOR作为基准利率的作用，完善以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种，交易中心将以SHIBOR为基准的利率互换报价品种调整为19个。
十年来，在经济全球化、利率波幅增大的时代背景下，在政策制定者、市场监管者及市场参与者的共同努力下，国内互换市场的深度和广度均取得大幅发展。
三、国内利率互换市场发展现状1、国内利率互换投资者不断增多根据银发【2008】18号文件，全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行套期保值为目的的利率互换交易。
根据银行间市场交易商协会2016年10月26日发布的《中国银行间市场金融衍生产品主协（2009 年版）》签署备案情况，目前共有244家机构签署5098份协议。
2、人民币利率互换名义本金成交额逐年上升。
2008 年1月18 日，中国人民银行颁布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换交易开始正式全面推进。
之后，利率互换名义本金成交额逐年放大，2016年12月份人民币利率互换交易规模达到11381.39亿元，而2017年1月下降到6651.69亿元（如下图）。
虽然人民币利率互换市场自推出之后迅速发展，但其成交额相对来说仍然较小。
截至2017年1月底，我国债券存量近60万亿元，利率互换交易量只占债券市场规模的1%到2%左右。
而在国际成熟市场中，利率互换市场规模甚至远大于债券市场规模，这说明我国利率互换市场仍处于快速成长阶段。
图3：人民币利率互换市场名义本金总额走势利率互换名义本金总额（亿元）3、人民币利率互换参考利率目前，人民币利率互换参考利率以FR007为主，其占比约为90%；SHIBOR 占比约为10%；而以存、贷利率为基准的利率互换交易规模则可忽略不计（如下图所示）。
图4：人民币利率互换市场各参考基准利率合约占比据统计，现在每个交易日成交的FR007-5Y利率互换名义本金在20亿元左右，对于单一机构来说，每日可通过利率互换构建200万元DV01的多头或空头头寸，市场流动性不差于国债期货。
图5为WIND中IRS实时成交查询页面，FR007-5Y利率互换交易最为活跃。
图5 WIND资讯IRS实时成交页面四、利率互换交易策略利率互换策略包括套保策略和主动性交易策略。
现券-利率互换套保策略相对简单，对于债券投资组合而言，通过买入IRS 做空利率可以实现对债券多头头寸的利率风险对冲，从而弥补债券在熊市中的估值损失，平滑账户净值波动，形成套期保值组合。
主要操作方式为计算出债券现货组合的久期及DV01，通过流动性较好的利率互换合约，支付固定利率，收取浮动利率，使得利率互换做空的DV01绝对值与现货组合相等。
从而在市场调整，收益率大幅上升时，利率互换获得的收益可对冲现券损失。
利率互换主动性交易则通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利的交易方式。
主要分为方向性交易、利差交易（Carry and Roll-Down）、收益率差价交易（Yield spread）、蝴蝶套利交易（Butterfly）、基差交易（Basis spread）。
1、方向性交易策略主要通过预测IRS曲线走势，判断操作方向。
如果预期未来债市为牛市，收益率曲线整体下移，则可以卖出IRS（收取固定，支付浮动），待利率下降后反向操作；而如果预期未来债市为熊市，收益率曲线整体上移，则可以买入IRS（收取浮动，支付固定），待利率上升后反向操作。
图6收益率曲线平行下移例如：在2016年12月20日以3.6%卖出2Y IRS，在12月22日以3.4%买入2YIRS，价差为20bp，年化收益率为36%。
总收益=未来所有现金流净轧差+利息收入=（IRS卖-IRS买）*剩余期限/365+利息收入2、利差交易策略倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息。
通过这种向上倾斜的收益率曲线定价出来的IRS必然会出现长期品种价格高于短期，远期报价高于即期的情况。
在这种情况下，投资者可以通过买入即期IRS同时卖出远期IRS做对冲锁定Carry的收益。