大宇资本结构的神话

大宇神话的破灭

1998年11月,金宇中统率的大宇集团解体，金宇中及下属会社的12名社长宣布辞职，消息传来,震惊内外。大宇集团是韩国四大企业集团之一，也是世界20家大企业之一，资产总额达650亿美元，已有30余年的经营历史。这个大企业集团是由传奇式人物金宇中创建的，金宇中在韩国早已被视为企业家的偶像，家喻户晓，在国际上也是久负盛名的企业家。回顾大宇的经营历程,分析大宇解体的根源,引以为鉴,对于我国企业集团的成长与发展定会有所裨益。

一个由如此知名的企业家主持的如此庞大的企业集团突然宣布破产，总结其倒下的主要财务问题是：资产负债率高达500%以上，远远高于韩国政府规定的100%的安全值，具体来看，大宇集团破产的原因主为盲目扩张，大量举债经营导致严重的资金流动性不足，在金融危机的冲击下最终导致破产。

一、大宇集团破产的原因

1、盲目扩张导致债务居高不下

大宇集团作为韩国典型的财阀企业，在政府的鼓励与保护下，依靠大量银行贷款与发行企业债券兼并其他经营不善的企业迅速扩大企业规模，成为韩国首屈一指的大集团。到1998年年底，大宇已成为拥有41个子公司，396个海外法人和超过10万名员工的大集团，在韩国企业中排名第二。

尽管依靠兼并扩张企业规模的模式使得大宇集团迅速崛起，但是由于收购的企业大多是经营不善、负债累累的企业，导致大宇集团的债务负担越来越重。尤其在1993年，大宇集团创始人金宇中宣布“世界经营”战略计划后，大宇集团以汽车产业为核心扩大海外投资，与汽车相关的海外投资项目134个，投资额约为50亿美元。其它投资项目292项，投资额约为30亿美元（见表1）。可见大宇集团在破产之前，尽管企业规模日益庞大，不仅在韩国国内，海外也有许多投资项目。

表1：大宇集团成员企业数量

1995年4月1996年4月1997年4月1998年4月1999年4月国内21 25 31 36 36

海外117 147 219 239 253

合计138 172 250 275 289

同时，根据调查研究表明：一个年产30万辆汽车的汽车厂只能支撑汽车外形的研发，只有达到年产200万辆汽车的汽车厂才有开发系列产品的能力。表2是大宇轿车1987年至1994年的产量表：

表2：大宇轿车产量表

年份大于轿车年产量（辆）大宇占韩国总产量比例（%）

1987 149639 18.9

1988 147744 16.9

1989 147944 17.0

1990 184795 18.7

1991 191462 16.5

1992 172484 13.2

1993 293247 18.4

1994 332436 18.9

注：资料来源：《南朝鲜汽车工业资料》由上表可以看出，大宇汽车的年产量并不足以支撑其进行大规模的研发，但是大宇集团却先后在七个国家设厂，短短几年内进行如此大规模的投资，尤其在1997年亚洲金融危机爆发的情况下，大多数韩国企业实施紧缩政策，但是大宇集团却依旧制订了扩大出口的战略。无疑严重加剧了大宇集团的债务负担。此外，1998年大宇集团的销售额虽然比上年增加了24.7%，但大都是应收账款，现金流入并没有增加。1999年，大宇集团不顾自身的巨额债务，在政府的鼓励下，继续扩张，接受三星汽车。这进一步增加了大宇集团的债务负担。

2、举债经营出现债务危机

从表3的大宇集团负债情况表可以明显看到，大宇集团财务状况堪忧。自1997年末的总负债28兆712亿韩元，迅速上升至1998年8月末的46兆243亿韩元，并一直居高不下。其中，主要增长的负债为大宇集团发行的公司债券。说明大宇集团用大量企业债券和远期汇票的方式应付企业的资金短缺。使资金结构陷入恶性循环。1998年末1997年年底相比，公司债券增加了5兆9080亿韩元，CP则从3兆569亿韩元增加至12兆985亿韩元。在此次期间，大宇集团并没有大型固定资产购入，却发行如此大规模的债券，说明大宇集团的财务状况非常糟糕。

表3：大宇集团1997-1999年债务情况

总负债

1997年末1998年8月末1998年末1999年3月末1999年6月

28.712 46.243 43.907 44.250 43.398

其中：

银行贷款

第二金融团借款公司债券

CP 8.614

8.115

8.414

3.569

9.141

6.273

14.322

16.507

8.231

3.989

19.702

12.985

8.434

4.017

19.703

12.096

8.609

4.022

22.039

8.719

注：资料来源：韩国第一银行

短期内的大规模借款，迅速恶化了整个大宇集团的财务状况。负债比率从1996年的337%迅速上升至1998年年底的573%。远远高于韩国政府规定的100%。同时，大规模的借款也增加了大宇集团的财务费用。

表4：大宇集团财务状况表

单位：亿韩元，%

1996年1997年1998年总资产342056 477900 767399

净资产78224 91702 114000

注册资本39062 39470 55180

自有资本比例22.9 19.2 14.9

负债比率337.2 421.1 573

销售额382472 481280 617204

财务费用19618 27119 59235

纯利润3561 4424 -5537 总资产利润率 1.0 0.9 -0.7

上表为大宇集团财务状况表，可以清楚的看到，尽管大宇集团的总资产从1996年的342056亿韩元快速上涨至1998年的767399亿韩元，但是自有资本比率却从22.9%下降为14.9%。同时负债比率相应迅速上升。说明大宇集团的大量并购基于举债经营，通过贷款、发行债券等方式收购其它企业，导致负债率大幅上升。由于负债总额上升，由此带来的财务费用也从1996年的19618上升至1998年的59235。严重加重了大宇集团的财务负担。因此，尽管大宇集团销售在两年间增长了接近一倍，纯利润却快速下滑，截至1998年，大宇集团的纯利润只有-5537亿韩元，已经到了破产边缘。

综上所述，由于大宇集团依赖兼并不良企业以扩大自身规模的增长方式，和举债经营的模式，导致负债越来越大，只能依靠进一步发行债券以减轻巨大的债务负担。这其中不仅有国内债务，还有巨额的海外信贷，亚洲金融危机的爆发，韩国货币大幅贬值，无疑雪上加霜。最后大宇集团面对财务危机，却依然盲目扩张，最终导致破产。

二、大宇集团破产带给我们的启示

大宇集团走的是盲目扩张，一味追求规模经济与发展速度的道路，忽视了发展的质量。面对大宇集团的破产，应当引起我们的警惕。

1、盲目扩张有其天然风险性。

大宇集团在30年间迅速做大，就是依靠不断兼并。兼并的好处是能够尽快扩大其规模，效果非常明显。这也是大宇集团能从一家名不见经传的小公司迅速成为业务众多，子公司遍布全世界的大型企业。但是大宇集团兼并的公司，大多是经营不善导致债务累累。大宇集团在接受了其业务与市场份额的同时，也承担了相应的债务。兼并的越多，大宇集团的债务就越多。而且由于兼并的速度过快，大部分负债企业并没有转亏为盈。在能够取得贷款情况下，财务问题并不严重，一旦金融受阻，问题会接踵而来。

2、依赖举债经营不可取