利率互换的估值 PPT
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第4章 互换交易 《国际金融实务》PPT课件
4.5.3互换产品的创新 • • 8）互换期权 • 互换期权（Swap Option）是一种关于利率
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
利率互换的估值
0.7%
A公司
10%
LIBOR 9.95%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.１ 利率互换示意图
５，金融中介的作用
A公司
LIBOR 9.9%
１0%
金融中介
LIBOR 10.0%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.2 通过中介的利率互换示意图
６，互换利息的支付
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利 率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定 每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%， 则A公司应付给金融中介
组合配置就将可能是互换发展的一个主要方向，等。
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。
2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）。
5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第七章 互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
A公司
10%
LIBOR 9.95%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.１ 利率互换示意图
５，金融中介的作用
A公司
LIBOR 9.9%
１0%
金融中介
LIBOR 10.0%
B公司
LIBOR+1.0%
放款人
放款人
图7.2 通过中介的利率互换示意图
６，互换利息的支付
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利 率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定 每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%， 则A公司应付给金融中介
组合配置就将可能是互换发展的一个主要方向，等。
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。
2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）。
5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第七章 互换合约
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
利率互换及其案例分析幻灯片PPT
§4.1利率互换及其案例分析
比较收益理论的可靠性在于：A、B两公司在不 同市场上的不同利差是由他们在不同市场上的 融资性质决定的。A和B在固定利率市场上能得 到的10％和儿2％的利率很可能是这垫公司发行 5年期固定利率债券的利率。A和B在浮动利率市 场能够得到的LIBOR+0．3％和LIBOR+1．0％为6 个月调整一次的利率。
互换后，B公司也有三种现金流：
(1)支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利 息；
(2)从A得到LIBOR的利息； (3)向A支付年率为9．95％的利息。
§4.1利率互换及其案例分析
这三种现金流的净效果是B支付了年率为9．95 ％的利息，这比它直接在固定利率市场上借款 的利率11．2％降低了0.25％。
§4.1利率互换及其案例分析
3个月基准利率＋0．5％
3个月基准利率
浮息债券发行人 投资基金
银行
固定利率固定利率8.75%
这样，投资基金就把这笔5 000万美元的收益固 定在了“基准利率+0．5％+8.75％—基准利率 =9．25％”的水平上。半年后，市场利率如事 先预测果然下降了，基准利率大约下降了2％， 这样，基金做出的这笔互换交易便起到了未雨 绸寥的作用，使基金的资产保持比较好的状态。
§4.1利率互换及其案例分析
这三项现金流的净效果为B公司支付年率11％的 利息，比它直接在固定利率市场借款节省了 0．2％的成本。 金融机构有四项现金流： (1)从A公司收取LIBOR的利息； (2)向A公司支付年宰9．9％的利息； (3)从B公司收取10％年率的利息； （4）向B公司支付LIBOR的利息。
(4)实际天数／实际天数：分子是计算期的实际 天数，若每年付息一次，则分子分母相同，若 半年付息一次，则分母是分子的2倍。于是计息 天数比例根据付息天数分别为1、0．5、 0．25……….
利率互换的估值-课件 (一)
利率互换的估值-课件 (一)利率互换是一种金融交易方式，它通过交换当事双方之间的付息义务，来平衡两者的利率风险。
在实践中，利率互换的估值是关乎交易的收益率和风险的重要因素，因此对于投资者和交易市场来说，对其估值方法及评估标准的掌握与应用至关重要。
首先，利率互换的估值方法之一是基于固定利率的现值计算。
具体来说，将固定利率乘以合同金额，再将所得结果乘以交易期限的时序贴现因子，得出固定利率现值。
同时，计算浮动利率现值时，需要将1加上交易利率乘以交易期限的时序贴现因子，然后用交易金额除以所得结果，得出浮动利率现值。
最后，将两种利率现值相减，得到利息差值，即估值结果。
其次，考虑到利率互换具有浮动利率风险和利率变动风险，其估值需要引入其他准确的评估标准。
其中，利率敏感度的评估是比较重要的一个方面。
利率敏感度是指当市场利率变动时，利率交换合同所产生的损益变动。
计算时，需要求出合约中每年的利息支付、现值以及市场利率与交易利率之差等相关数据，并综合考虑债券期限结构、名义收益率和预期通胀率等因素，最终得出利率敏感度指标。
最后，衡量利率互换估值的成功与否，需要将其与市场其他工具进行对比分析。
例如，可以利用估值模型对现金流、债券、红利股票及宏观经济数据等市场指标进行实证研究，进一步验证和优化估值模型。
此外，还应根据不同的投资策略和交易目标，评估交易的风险和回报，为交易者提供有针对性的交易建议和风险管理方案。
总之，在利率互换交易的复杂市场环境下，估值方法和评估标准的准确应用和优化，对于投资者和交易市场的长期利益具有至关重要的作用。
因此，我们需要持续深化金融理论和技术手段的研究与创新，提高金融风险的管理能力和预警机制，始终保持投资市场的健康发展态势。
第六章 利率互换ppt课件
• 可延长型互换和可赎回型互换。在标准的互换中，期限是固定的。 而可延长型互换（Extendable Swaps）的一方，有权在一定限度 内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方，有权 提前中止互换。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
互换的定价与风险分析(PPT 32张)
定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮
动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
8
结 论
利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
18
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息 特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天
都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受
到发行量的制约和影响
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风
险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的 信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率 基准。
23
债券组合定价法
如果以美元为本币，那么
BD 65e0.061 65e0.062 1065e0.063 1008.427 万美元 BF 3600e0.021 3600e0.022 123600e0.023 123389.7 万日元
货币互换的价值为
第七章
互换的定价与风险分析
假设
忽略天数计算
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
以国际市场上的互换为例，浮动利率使用
LIBOR
贴现率也使用LIBOR
2
利率互换定价的基本原理
举例
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换， 名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年 利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银 行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其 中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金 的情况。
利率互换、金融工程与衍生利率PPT(共25页)
假设该投资银行计划安排发行面额为 6000万元、息票利率水平为国库券利率加1 ％的浮动利率债券，和4000万元的反向浮 动债券。如果当时国库券利率为6％，那么 反向浮动债券的息票利率应如何设定？
当国库券利率为6％时，浮动利率债券 的年利息支付额为：
0.07×6000=420万元 因此，反向浮动债券的息票利率水平应为：
|Δfix-Δfl| 如果A公司和B公司通过金融机构进行 互换交易，则金融机构赚取的差价将是上述 潜在收益的扣除。
对比较优势观点的补充
• 为什么|Δfix-Δfl|能够持续存在？ • 实际上，在上面的例子中，进行互换之
后，B公司的借款利率将高于10.95％。 为什么？
• A公司进行互换后将把未来5年的借款利 率锁定为LIBOR+0.05%。这对A公司有 何利弊？
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
当国库券利率为6％时，浮动利率债券 的年利息支付额为：
0.07×6000=420万元 因此，反向浮动债券的息票利率水平应为：
|Δfix-Δfl| 如果A公司和B公司通过金融机构进行 互换交易，则金融机构赚取的差价将是上述 潜在收益的扣除。
对比较优势观点的补充
• 为什么|Δfix-Δfl|能够持续存在？ • 实际上，在上面的例子中，进行互换之
后，B公司的借款利率将高于10.95％。 为什么？
• A公司进行互换后将把未来5年的借款利 率锁定为LIBOR+0.05%。这对A公司有 何利弊？
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
第四讲---互换--衍生产品估值与分析课件
货币互换
2.货币互换发展历史和现状 - 平行贷款和背对背贷款、1981年
IBM和世界银行的货币互换 - 交叉货币利率互换（Cross—Currency
Interest Rate Swaps）是利率互换和 货币互换的结合，它是以一种货币的 固定利率交换另一种货币的浮动汇率 - 差额互换（Differential Swaps）是 对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换，只是两种利息现金流量 均按同种货币的相同名义本金计算
美元 (USD)
日元(JPY)
公司 A
6.0%
3.0%
公司 B
5.7%
2.3%
A 希望借入日元，B希望借入美元，期限都为 1年。公司 A 和公司 B 各自在有比较优势的货币市 场上筹集资金，然后和银行 X 进行货币互换，将这 些资金转换成其他货币。银行 X 担任中介并收取每 年10个基点的费用。互换带来的其余收益则由两家 公司平分。 注： A 和 B 将不承担任何货币风险，
货币互换
1.定义 –货币互换（Currency Swaps）是将一种
货币的本金和固定利息与另一货币的 等价本金和固定利息进行交换 –与利率互换一样，也是相对比较优势的原理 –需要进行本金交换，面临汇率风险 –不同的协议安排，互换双方承担的汇率风险不同 –可用来对冲外汇风险敞口
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
可以看作是一组不同交割日相同执行 价的FRA组合，但现金流发生在期限末。
第四讲---互换--衍生产品估值与分析
利率互换
2. 原理 –相对比较优势 –金融市场参与者承担的风险和税收不同，风险溢价
就不同，总存在两两比较的相对比较优势。
1
2
3
n
图
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
第六章 利率互换ppt课件
Treasury Bonds: Actual/Actual (in period) Corporate Bonds: 30/360 Money Market Instruments: Actual/360
一些词汇
• 名义本金（Notional Principal）：用来计算 利息的本金。本金不会也没有必要互换。 • 交易对方：互换中的两个主体 • 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利 率的主体 • 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利 率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成 出售了互换（sell the swap）或者处于互换的 空头方。
11% +3% LIBOR+3% +1% +2%
为什么互换?
• 例 6.2: 假定按照下面条件双方订立互换
合约:
– 银行 A 支付 LIBOR给公司 B – 公司 B 支付 7.5%给银行A
• 与此同时，银行A在市场上按8%的固定 利率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮 动利率借款。
图示
市场
互换可以低成本地替代出售 期货合约
• 例 6.3:
• Southwest Savings and Loan (December 18,
1990)
Assets Liabilities • 10 year Mortgages 3 month time deposits • $10 million $9.5 million • Equity • $0.5 million
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
《互换和利率期权》PPT课件
▪ 互换价格就是互换双方商定的固定利率。术语互换息票和互换价格是同 一个意思，但很少使用这个词。假设在本例中，协定的固定利率（互换 价格）是8.50%，浮动利率是LIBOR加上100个基点。互换的有效期，即 期间，就是互换期限。互换的名义价值确定支付利率的规模。图13－5 显示了基于假定的利率变动双方交换的现金流。在这样的一个利率互换 中，易手的仅是净现金流；不必让双方互相支付现金。需要支付较大额 度利息的一方扣除对方欠自己的利息后，把利差支票划给对方。需要注 意的是，这其间双方都没有向对方借钱；这也是互换合约中为什么会采 用术语“名义”的缘故。一家公司成为一个$100,000,000利率互换的一 方并不意味着该公司真的贷款了，最后需要偿还贷款。
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▪ 在本例中遵循相对简单的步骤，互换可以把一个固定利率负债转化为浮 动利率负债，反过来也可以把浮动利率负债转化成固定利率负债。这一 条也同样适用于资产负债表的另一边：互换可以把浮动利率的投资转化 成为固定利率的投资，反过来也可以把固定利率的投资转成浮动利率的 投资。
▪ 我们再来看一个更详细的有实际利息计算的例子。假设第三国家银行现 在贷出总额$100,000,000按浮动利率收息的款项，这在资产负债表上是 一笔资产。另一方面，Trekkers保险公司持有价值$100,000,000的公司 债券，按固定利率7%收取息票。Trekkers公司的投资经理认为利率不久 会上升，由此会引起公司持有的债券投资减值。为了消除这一风险，该 经理决定减少利率敏感性资产的久期。
久期。资产方：
D 资 产 1 2 ,90 0 0 0 0 1 6 ,90 0 2 .4 0 0 3 1 1 ,.9 1 0 0 4 .4 0 0 3 3 .33
▪ 负债方：
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▪ 在本例中遵循相对简单的步骤，互换可以把一个固定利率负债转化为浮 动利率负债，反过来也可以把浮动利率负债转化成固定利率负债。这一 条也同样适用于资产负债表的另一边：互换可以把浮动利率的投资转化 成为固定利率的投资，反过来也可以把固定利率的投资转成浮动利率的 投资。
▪ 我们再来看一个更详细的有实际利息计算的例子。假设第三国家银行现 在贷出总额$100,000,000按浮动利率收息的款项，这在资产负债表上是 一笔资产。另一方面，Trekkers保险公司持有价值$100,000,000的公司 债券，按固定利率7%收取息票。Trekkers公司的投资经理认为利率不久 会上升，由此会引起公司持有的债券投资减值。为了消除这一风险，该 经理决定减少利率敏感性资产的久期。
久期。资产方：
D 资 产 1 2 ,90 0 0 0 0 1 6 ,90 0 2 .4 0 0 3 1 1 ,.9 1 0 0 4 .4 0 0 3 3 .33
▪ 负债方：
《利率期权与互换》幻灯片PPT
对方要求执行贷方期权， 以4.9%的协议利率贷款 5000万美元
损失为10万美元
7月15日，假设此时实际 LIBOR为6.5%(大于执 行利率4.9%)
对方放弃执行期权
收得期权费7.5万美元
卖方损益图
收益 7.5万
0
3.5% 4.3% 4.9%
6.5%
-10万
LIBOR
利率互换
定义
利率互换又称“利率掉期〞，是 交易双方将同种货币不同利率形式的 资产或者债务相互交换。债务人根据 国际资本市场利率走势，通过运用利 率互换，将其自身的浮动利率债务转 换为固定利率债务，或将固定利率债 务转换为浮动利率债务的操作,。从 而发挥各自的融资比较优势，分享Hale Waihona Puke 方在另一个市场的好处。利率互换不
收益
5000×(4.9%3.5%)/4 -7.5=10万
7月15日，假设此时实际 LIBOR为6.5%(大于执 行利率4.9%)
放弃执行期权，以当前实 际利率贷出5000万
损失期权费7.5万元
买方损益图
收益 10万
0 -7.5万
3.5%
4.9% 4.3%
6.5%
LIBOR
卖方损益
7月15日，假设此时实际 LIBOR为3.5%(小于执 行利率4.9%)
END
谢谢～～
例题讲解
某机构方案在5月1日介入6个月期3000万美 元的资金，并能以6个月美元LIBOR从市场借 入,为锁定未来的借款本钱，该机构不想购置 一份远期利率协议，而是买入一份标的物为6 个月期3000万美元的买方利率期权，期权执 行利率为6.0%，基准利率为LIBOR，购置 所支付的期权费本钱等价于0.3%的贷款的年 利息本钱。假设到期日基准利率水平在 4.5%-7.5%之间变化,试分析借方期权的买 方和卖方的损失和收益情况。
损失为10万美元
7月15日，假设此时实际 LIBOR为6.5%(大于执 行利率4.9%)
对方放弃执行期权
收得期权费7.5万美元
卖方损益图
收益 7.5万
0
3.5% 4.3% 4.9%
6.5%
-10万
LIBOR
利率互换
定义
利率互换又称“利率掉期〞，是 交易双方将同种货币不同利率形式的 资产或者债务相互交换。债务人根据 国际资本市场利率走势，通过运用利 率互换，将其自身的浮动利率债务转 换为固定利率债务，或将固定利率债 务转换为浮动利率债务的操作,。从 而发挥各自的融资比较优势，分享Hale Waihona Puke 方在另一个市场的好处。利率互换不
收益
5000×(4.9%3.5%)/4 -7.5=10万
7月15日，假设此时实际 LIBOR为6.5%(大于执 行利率4.9%)
放弃执行期权，以当前实 际利率贷出5000万
损失期权费7.5万元
买方损益图
收益 10万
0 -7.5万
3.5%
4.9% 4.3%
6.5%
LIBOR
卖方损益
7月15日，假设此时实际 LIBOR为3.5%(小于执 行利率4.9%)
END
谢谢～～
例题讲解
某机构方案在5月1日介入6个月期3000万美 元的资金，并能以6个月美元LIBOR从市场借 入,为锁定未来的借款本钱，该机构不想购置 一份远期利率协议，而是买入一份标的物为6 个月期3000万美元的买方利率期权，期权执 行利率为6.0%，基准利率为LIBOR，购置 所支付的期权费本钱等价于0.3%的贷款的年 利息本钱。假设到期日基准利率水平在 4.5%-7.5%之间变化,试分析借方期权的买 方和卖方的损失和收益情况。
我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析以及对进一步完善19页PPT
我国IRS报价与金融债利率之间的紧密联系可能与交易品种特性、市场结构特点等因素有关。
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第三部分 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
目录
Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value
一、我国IRS基本交易状况
二、我国互换利率曲线分析
三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析
四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率
曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
期限 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年 7年
3年
-
固定利率（%） 2.79 2.9 3.01 3.15 3.49 3.87 4.25 4.52 4.88 2.49 2.48 3.32 3.76 4.49 3.3
3.4 4.39 -
名义本金总额（万元） 160000 95000 150000 194150 125000 277500 45000 155000 15000 1216650 4000 2000 6000 3000 16000 2000 21000 3000
•
3、
。24.3.2303:22:4203:22Mar-2423-M ar-24
宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
•
4、
。03:2 2:4203: 22:420 3:22Sat urday, March 23, 2024
积极向上的心态，是成功者的最基本要素
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一、我国IRS基本交易状况
二、我国互换利率曲线分析
三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析
四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率
曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
期限 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年 7年
3年
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固定利率（%） 2.79 2.9 3.01 3.15 3.49 3.87 4.25 4.52 4.88 2.49 2.48 3.32 3.76 4.49 3.3
3.4 4.39 -
名义本金总额（万元） 160000 95000 150000 194150 125000 277500 45000 155000 15000 1216650 4000 2000 6000 3000 16000 2000 21000 3000
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宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
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积极向上的心态，是成功者的最基本要素
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２，互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进 行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
三、金融互换的功能
（1）降低融资成本或提高资产收益。 （2）规避利率风险和汇率风险。 （3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。 （4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型 的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行 锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产 或偿还债务。
7.2 金融互换的种类
一、利率互换 １，定义 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金 流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方 的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上， 有时甚至在15年以上。 注意：本金并不交换。其结果是改变了资产或负债的利率。
二、比较优势理论与互换原理
１，互换产生的理论基础
比较优势理论是英国著名经济学家大卫李嘉图 （David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地 位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门 生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有 比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍能从中获益。
３，利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和 浮动利率市场上具有比较优势。利率互换利用了交易双 方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的 愿望所推动。
首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿 意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特 殊要求，他常常会难以找到交易对手。
其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提 供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。
利率互换的估值
7.1 互换市场概述
一、金融互换的定义与特点
1，互换的起源与发展 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠
背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。
这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家 子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分 别向各自的子公司提供贷款。 但是，外汇管制的存在可 能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。 70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷 款”解决了这个问题；
大家应该也有点累了，稍作Leabharlann 息大家有疑问的，可以询问和交
5，互换的信用风险
由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是 该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司 就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率 等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风 险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
2，定义
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换 一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达 成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基 础或其他资产的一种交易。
互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一系 列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是：
1.在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互 换中，固定利率通常是不变的
2.FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于 利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在 相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。
平行贷款与背靠背贷款的结构
平行贷款与背靠背贷款的优缺点
平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的 冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无 此类权利，也不存在任何交叉担保
这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需 要跨国界转移资金。缺点是：
1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险
金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背贷款 的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨著，唐 旭译）
1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界 上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊利诺 斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也 发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发 展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的 8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4亿美元15年增长了 近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。
２，利率互换合约的内容
（１）由双方签订一份协议； （２）根据协议双方各向对方定期支付利息，并预
先确定付息日期； （３）付息金额由相同名义本金确定，以同种货币
支付利息； （４）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互
换之初商定； （５）另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互
换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
3，特点
（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。 （2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但
同类商品必须有某些品质方面的差别。 （3）互换是以交易双方互利为目的的。 （4）互换交易具有极大的灵活性。 （5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场
外交易。 （6）互换市场几乎没有政府监管。
4，互换市场的内在局限性