南财本科论文范本

目录

一、问题的提出 (4)

二、研究背景、理论基础与研究假设 (5)

（一）股权结构由分散到集中 (5)

（二）金字塔控股结构概述 (5)

（三）现金流权、控制权、控制层级与金字塔控股结构 (6)

（四）研究假设................................ 错误！未定义书签。

三、实证分析 (8)

（一）样本选择与数据来源 (8)

（二）模型的建立 (9)

（三）变量定义 (9)

（五）回归分析 (15)

四、研究结论与建议 (17)

（一）主要结论 (17)

（二）研究建议 (18)

【参考文献】 (19)

附录1：样本内民营上市公司基本情况 (19)

附录2：样本内民营上市公司主要财务指标 (21)

附录3：样本内民营上市公司各变量 (23)

金字塔控股结构下对中小股东利益保护的研究

——来自我国民营上市公司的数据分析

【摘要】本文以中国民营上市公司为例，从理论和实践上研究了金字塔控股结构下的控股股东的代理成本问题并得出以下结论：在金字塔控股结构下，上市公司的公司价值与实际控制人的现金流权呈负相关性，与实际控制人的控制权呈负相关性，与两权分离度呈负相关性，与控制层级呈负相关性。同时，根据以上结论，本文针对中小股东的保护问题提出了以下建议：首先，相关立法和执行部门应当建立健全合理的法律体系，提高法律及司法体系的执行效率；其次，上市公司内部应当提高公司治理水平；最后，监管部门要进一步完善上市公司的信息披露制度。

【关键词】金字塔控股结构投资者保护民营上市公司

Research on Protection of Small Shareholders

under Pyramid Structure

——Evidence from Listed Private Companies in China

Abstract：The paper takes listed private companies in China as example to make an analysis for the controlling shareholder agency problem and draws the following conclusions: under pyramid structure, there is negative correlation between listed company’s corporate value and the cash flow right; there is negative correlation between listed company’s corporate value and the control right; there is negative correlation between listed company’s corporate value and the separation of two rights; there is negative correlation between listed company’s corporate value and the control chain. Meanwhile, according to the above conclusions, the paper makes the following recommendations: First, the relevant legislation and implementation of the department should establish and improve a sound legal system; Second, listed companies should improve corporate governance; finally, the department of Supervision and management should further improve the information disclosure system of listed companies.

Keywords：Pyramid structure I nvestors’ protection Listed private companies

一、问题的提出

以黄光裕为首的黄氏家族创业22年，使国美从北京一间小小的服装店成长为与苏宁并驾齐驱的中国家电零售业两大支柱之一，开创了横跨电器零售、房地产、资本运作三大领域的商业帝国——国美系。国美系主要由国美电器、鹏润投资集团、明天地产、国美地产与中关村科技等几家公司组成。

但2010年5月18日，黄光裕被北京市第二人民法院以非法经营罪、内幕交易、单位行贿罪，三罪并罚，执行有期徒刑14年，罚金6亿元，没收财产2亿元。在这里，本文仅仅把目光放在内幕交易罪上。北京市人民检察院第二分院对黄光裕的起诉书提到：黄光裕为北京中关村科技发展(控股)股份有限公司的实际控制人。2007年4月到9月，该公司与其他公司资产重组、臵换事项期间，黄光裕指使他人使用其控制的82个股票账户购入该公司股票，至上述资产重组、臵换信息公告日，上述股票账户的账面收益额为3.09亿余元。①如此巨额的内部交易不禁使人联想到刚过去不久的德隆系、格林科尔系等一系列事件。由此可见，中国资本市场虽然经历了几十年的风风雨雨，但发展并不尽如人意：资本市场变成实际控制人圈钱的场所，而广大分散的中小股东则成为受害者。

为何我国广大中小股东总是成为替罪羊，为上市公司的种种不法行为买单？上市公司的股权结构很大程度上决定着公司治理中所出现的问题。作为处于经济转轨期的国家，我国民营上市公司大多处于集中股权结构下，同时，因为大量家族企业的存在，自然人控制的民营上市公司绝大多数处于金字塔控制下。②

金字塔控股结构的实质是现金流权与控制权的分离。在金字塔控股结构下，实际控制人运用较小的现金流权获得了上市公司较大的控制权，并利用手中的控制权采用关联

①参考北京市人民检察院第二分院对黄光裕的起诉书。转引自晋江政务网《律师：黄光裕案具有典型性与标本意义》/catalog/NewsTextA.asp?id=529551

②由自然人控制的民营上市公司绝大多数处于金字塔控制下，327家中只有19家处于水平结构下。以327家为样本，其中只有19家处于水平结构下。——转引自罗党论，唐清泉《金字塔结构、所有制与中小股东利益保护———来自中国上市公司的经验证据》.财经研究，2008，9：132-143.