外汇理论与实务 第三章汇率的存量模型

尽管弹性价格货币模型并不是令人满意的汇率理论，
但它是现代汇率决定理论的基础，如粘性价格货币模型和 资产组合平衡模型都是在对该模型修正的基础上提出的9。
六、弹性价格货币模型的评价
1、模型是建立在现代货币数量理论上提出的汇 率决定理论，将汇率决定引入存量方法，从资产市场 入手，将汇率作为资产价格，以此来分析现实经济中 长期汇率变动的原因。这在一定程度上符合20世纪70 年代后国际资本高度流动的客观事实，解释了20世纪 70年代后发达国家外汇市场上汇率频繁变动的原因。
对两边取对数，se 1 i* 1 i 并去掉对数符号得出： s
se s i i* （4）
将（3）与（4）结合整理得出：
s
ms ms*
y* y
1
se
（5）
(5)式为引入预期汇率因素的货币模型表达式。它
说明S是由国民收入和货币供给量以及预期汇率决定
值得一提是，弹性价格货币模型的一个重要特点，是有关外生
变量外国物价水平变动效应的结论。如果其他因素不变时，外国物 价水平上升，则本国货币升值，而本国经济不会发生其他变化。如 果外国商品价格上升，本国商品在外国市场上的竞争力上升，对本 国货币的需求增加，促使本国货币升值。在新的汇率水平上，外国 商品按外国货币计价较高，这将由本国货币升值冲销掉，使得外国 商品的竞争力得以恢复。
ln s
ln Ms

ln
M
* s
ln Y * ln Y
ln i ln i*
去掉对数符号，则方程式中变量的变动率为：
s ms ms* y* y i i* （3）
(3)式为弹性价格货币模型的均衡汇率表达式。
外汇理论与实务观摩教学
外汇 世 界
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第三章汇率流量模型
现代汇率决定理论是从货币资产存量角度并 运用数学方法研究汇率决定和变动的理论。
存量方法主要针对某一时点上的货币总量， 货币被当做一种资产。在某一时点上，货币存量 是已经固定的货币供给量，在均衡货币价格的情 况下，货币存量是人们愿意持有量。存量方法又 称资产方法，确定现有的汇率是为平衡不同货币 计值的风险调整后的资产预期回报率。因此，根 据资产方法，即期汇率的决定等于预期的未来即 期汇率的目前贴现值。
2、模型重视了实体经济以及预期因素对汇率的 影响，因此比传统的汇率决定理论更具有实用性。
3、模型指出了本国货币供给量变动以及货币政
策同本国的汇率变动有着直接的联系，以及预期因素
比其它因素更具有易变性。同时也指出，预期这一因
素的形成则是各国不同的货币政策所引起的货币供给
பைடு நூலகம்
量与国民收入比率的差异。因此，汇率稳定的必要条
3、利率对汇率的影响。在其它因素不变时，本 国利率的上升，将导致本国货币贬值。
注意：在货币存量模型与流量模型中，本国国民 收入与利率对汇率的影响是相反结论。这也是货币学 派对凯恩斯学派的汇率理论提出批评的主要观点之一。
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四、引入预期因素的弹性价格货币模型
货币学派对汇率分析中，比较关注心理预期因素。 在非抛补的利率平价成立时，将预期因素引入货币模 型中，就可以得出完整的弹性价格货币模型的均衡汇 率决定表达式。具体推导如下：
的，从而更好地解释市场汇率的变动。
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五、弹性价格货币模型的检验 该模型的适用性比较好，对汇率长期变动的解释有
一定说服力，且两国货币供给量增长速度的差距越大，模 型实用性越强，越符合现实经济。如Frenkel(1978)、 Ston(1981)对检验结果认为，该模型符合20世纪70年代 市场汇率实际变化的趋势。原因是价格对外部冲击的反应 滞后。但进入20世纪70年代后，模型的适用性就比较差。 如美国的多恩布什（Dornbusch，1980）以20世纪70年 代以后发达国家的资料进行实证检验，检验的结果无法与 模型的假说相符合，除了20世纪70年代有一段时期外， 其它时期都无法得到满意的结果。该模型无法解释和准确 预测80年代以后的市场汇率变动，认为模型并不是令人 满意的汇率理论。
件是各国货币政策的协调一致。
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缺陷有：①货币模型的基本假设在现实经济中难以成立。②过 分强调货币供给与货币需求对汇率的影响，忽略了其他因素对汇率 的影响。认为一旦一国货币供需失衡，其国内商品价格就会迅速发 生变动，从而引起汇率的变动。事实上，金融资产价格与实物资产 价格调整是不一致的。所以该模型无法解释市场汇率的短期变动。
从(3)式可知，本国与外国的国民收入、利率和货 币供给量通过影响各自的物价水平，从而决定均衡汇率 水平。
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三、变量的变动对汇率的影响
1、货币供给量对汇率的影响。在其他因素不变 时，本国货币供给量增加一定比例，引致本币同比例 的贬值。
2、国民收入对汇率的影响。在其他因素不变时， 本国国民收入的增加就会导致本国货币升值。
现代汇率决定理论是金融资产市场上的汇率决定理论，又 称金融资产存量模型。金融资产存量模型假设前提是：
1、外汇市场有效。 2、一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和 外币资产市场。
3、抛补的利率平价成立。
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第一节 弹性价格货币模型
一、假设条件： 1、非抵补的利率平价成立 2、垂直的总供给曲线。 3、稳定的货币需求。 4、购买力平价成立。
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资产方法之所以受到人们青睐，原因是外汇市场的交易 变得越来越重要。同时，资产方法同其他流行的金融资产定价 理论和市场有效性理论的密切关系。
资产方法是“前瞻性的”。倘若发生了某一个事件，资产 方法则预期即期汇率将立即对此事件作出反应。因此，资产方 法预期当前的即期汇率应以净现值的方式反映所有在经济环境 中已知和预期将要发生的事件。市场有效性理论预言，市场汇 率能够迅速变动，以反映新的信息。这样从资产市场入手或许 更合理解释20世纪70年代以来市场汇率波动不定的现象。
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二、弹性价格货币模型 此模型是集中分析货币市场上货币供求的变动对 汇率的影响。 1、模型的推导： 根据广义货币数量方程式：则本国与外国货币市 场均衡条件分别为 ：
M s M d KPY i （1）
Ms*

M
* d
KP*Y *i*
（2）
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对（1）（2）和PPP两边取对数并整理得处：