日元持续贬值的原因及其对东亚和中国经济的影响

日元持续贬值的原因及其对东亚和中国经济的影响---2002 年 2 月6 日答韩国对外经济政策研究院采访余永定１．日元持续贬值的背景和原因去年１１月初以来日元对美元汇率持续下跌１２月下旬突破了１３０的心理防线近期维持在１３３－１３４左右请您介绍一下造成日元不断跳水的背景和原因在1995 年8 月以前特别是从1985 年9 月广场会议到1995 年8 月的这十年间日元对美元基本处于升值状态自1995 年8 月以后日元开始大幅贬值1998 年8 月日元贬值到145 日元兑换1 美元此后日元开始回升到1999 年底日元回升到103 日元兑换 1 美元日元在2000 年初开始小幅下跌进入2001 年之后日元对美元的汇率在波动中进一步逐步下跌到7 月份日元对美元的汇率已从年初的117 日元兑换 1 美元下跌到125 日元兑换 1 美元9.11 事件之后美元一度明显下跌但日本银行立即入市干预大量抛售日元买进美元使日元很快恢复了下跌的势头进入12 月以后日元下跌的势头开始加剧到12 月16 日日元终于突破130 日元兑换1 美元的心理大关1995 年以后日元的贬值是同日本经济基本面的日益恶化相一致的一般而言日本经济形势恶化投资者大量抛售日元资产是导致日元贬值的主要原因在最近的这次日元加速贬值过程中除日本经济形势进一步恶化而美国经济出现转机美欧机构投资者抛空ｓｈｏｒｔ－ｓｅｌｌｉｎｇ日元资产之外日美两国政府汇率政策的变化也起了重要作用２．对日本政府汇率政策的评价及美国的立场- 很多专家认为日本政府在纵容甚至是刻意制造

日元贬值以此作为恢复经济的苦肉计对这个问题您的看法如何在1998 年３－４月间日元突破１３０日元兑换１美元大关为制止日元下跌日本大藏省曾一度在１周内向外汇市场抛售了２００亿美元在２００１年前半年日本政府对日元的贬值采取了善意忽视的政策从年初直到６月份日本的外汇储备并未增加年初为３６４０亿美元６月底为３６３０亿美元但是在２００１年下半年日本的外汇储备开始迅速增加这表明日本政府的汇率政策有了明显变化即由善意忽视转为积极干预在１０月底日本政府的外汇储备急剧上升到４０５０亿美元在五个月中日元的外汇储备竟然增长了４２０亿美元日本政府对外汇市场干预的强度可见一斑在１１和１２月份日本政府的外汇储备 2 并未增加但在此期间日本政府高级官员多次发表讲话要求人民币升值当日元逼近１３０日元兑换１美元的时候日本财务省官员一再表示日元的贬值与日本经济基本面相一致这就不能不使人们怀疑日本政府在诱导日元贬值以缓和日本国内的经济困难但是我们也应该注意到西方机构投资者抛空日元资产对日元贬值的作用是不应忽视的日本政府似乎也注意到日元的贬值预期会导致出售日本ｓｅｌｌ－Ｊａｐａｎ狂潮的发生日本金融资产价格的爆跌不良债权问题的进一步恶化目前日本政府的政策似乎是使日元实现有秩序的稳步下跌我个人认为这种政策成功的可能性是不大的- - １９９５年日元也曾大幅贬值请问当时的情况和现在的情况相比较有哪些类似之处和不同之处应该是１９９８年- 我们在

1998 年的一篇文章中曾指出造成1998 年日圆急剧贬值的主要原因是日本经济形势的突然恶化使国际投资者对日本经济前景的预期大大恶化持有日圆资产的风险贴水明显提高国际投资者需要增加美元资产的持有量减少日圆资产的持有量日圆贬值同日经指数下跌的高度相关性也说明了这一点一些经济学家认为日圆贬值是日本政府了刺激出口而有意为之这种说法似乎根据不足 1 事实上在１９９８年３－４月间日元突破１３０日元兑换１美元大关为制止日元下跌这将使东亚金融危机大大恶化并使日本经济进一步恶化日本大藏省入市干预大量抛出美元其结果是日本外汇储备明显减少在此期间大藏省曾一度在１周内向外汇市场抛售了２００亿美元基于这种情况我们在当时撰写的文章中特别指出日元贬值并不是日本政府的政策意图２这次日元贬值的原因与前次贬值大体相同但在这次日元贬值的过程中日本政府的政策发生了明显的变化关于这点我在回答前一问题时已经指明这里不在赘述需要指出的是一些日本经济学家和政府官员希望通过贬值导致的进口价格上升来创造通货膨胀通过通货膨胀预期的形成打破通货收缩和实际债务增加的恶性循环这是１９９８年所不曾出现过的一个论点日本人的这种想法是令人费解的进口价格的上升只能导致成本推起型通货膨胀这种类型的通货膨胀将导致生产成本包括劳动成本的上升企业利润的下降并最终导致投资需求和消费需求的减少通过提高进口价格刺激经济无异于缘木求鱼根据经济学家的一篇分析文章如果日本当真希望通过日元贬值来抬高国内物

价水平为了是日本国内物价水平上升１－２个百分点日元必须下跌到１７０－１８０日元兑换亿美元的水平上３这种大幅度贬值对日本经济所产生的副作用大概是日本政府所不想承担的吧当然汇率贬值可以是扩张性货币政策的结果而不是政策目标本身为了增加基础货币的发行量日本银行可能会直接购买美元资产这本来是大藏省职范围内的事特别是美国国库券但是在通货收缩形势下即便基础货币得到扩张有效需求也未必会增加或许正是因为这种考虑日本 1 王洛林等日元贬值及其对亚洲经济的影响1998 年8 月见日本金融考察社会科学文献出版社2001 年 2 日元贬值及其对亚洲经济的影响1998 年8 月见王洛林等著日本金融考察报告社科文献出版社3 Let it fall? Economist, Nov 29 th 2001. 3 银行总裁发表了与财务省不同的观点日银总裁Ｈａｙａｍｉ表示引导日元下跌是不好的他不希望看到日元跌到１３１日元兑换１美元的水平４表面看来美国政府也默许了日元的贬值请您评价一下美国经济复苏的前景和美国对日元汇率的看法打压日本迫使日元升值是美国政府的一贯政策但是近几年来由于日本经济形势的日益恶化美国政府对日元的贬值采取了默认的态度尽管日本进口的增加不利于美国那些同日本企业存在竞争关系的国内企业美国由于国内储蓄不足必须有一定的经常项目逆差来弥补国内储蓄的不足日元贬值使美国能够进口廉价日本商品总的来说强势美元ｓｔｒｏｎｇｄｏｌｌａｒ的政策对美国来说可能是利大于弊否则美国就不会容忍日元贬值了但是美国对日

元贬值的容忍程度也是有限的如果美国贸易逆差进一步加大美国的就业和经济增长受到严重影响美国就会迫使日本政府使日元升值目前有种种迹象表明美国经济可能正在走出衰退的谷底但是我不认为美国可以恢复９０年代后期的强劲增长势头事实证明９０年代后期ＩＴ产业对美国劳动生产率提高的作用被高估了美国股市的爆涨在很大程度上确实是由格林斯潘所说的非理性亢奋（ｉｒｒａｔｉｏｎａｌｅｘｕｂｅｒａｎｃｅ）所造成的安然Ｅｎｒｏｎ事件说明美国的资本市场也并不像人们所认为的那样完美总之Ａｎｇｌｏ－Ｓａｘｏｎ模式也并未像一些人所鼓吹的那样是一种全世界都应该毫无保留加以模仿的普世主义的模式（ｕｎｉｖｅｒｓａｌｌｙａｐｐｌｉｃａｂｌｅｍｏｄｅｌ）我对美国经济在２００２年中走出衰退的可能性没有很大异议但对美国经济的中期前景不十分乐观３．日元贬值对日本经济的影响- 很多专家指出对日本经济来说日元持续贬值带来的危害远远大于其好处请您谈谈日元贬值对日本经济的正面影响和负面影响同时也请您谈谈日本经济的结构性问题和今后的经济复苏前景由于近期日本政府推进的改革措施清理不良债券实施存款部分保障制度等出现了资金市场流通不畅大规模资金移动等现象甚至有人认为这可能导致日本金融系统的崩溃您怎么看这个问题 4 Japan Times, Jan. 1, 2002. 4 我们在1998 年的文章中指出日圆贬值有利于日本出口从而有助于刺激国内经济但是日圆的急剧贬值损害了日本政府长期以来的使日圆成为重