苏宁云商：并购天天快递 买入评级
快递行业迎来并购重组时代物流管理
快递行业迎来并购重组时代•物流管理快递行业迎来并购重组时代此次《关于促进快递业发展的若干意见》的发布,不仅意味看我国快递行业门槛将会提高，而且也意味看中国的快递行业将结束其草莽时代，在加快该行业的并购重组步伐进程中,朝看快递市场规模稳居世界首位的目标奋进。
卞文志10月26日，国务院发布《关于促进快递业发展的若干意见》（以下简称《意见》1《意见》提出了整合中小企业，优化资源配置,实现强强联合、优势互补，加快形成若干家具有国际竞争力的企业集团，鼓励"走出去"参与国际竞争。
同时明确"向各类资本进一步开放国内快递市场，支持快递企业兼并重组、做优做强"的举措。
原中国快递协会副秘书长邵钟林认为，这意味看快递行业将提高门槛,并购重组的步伐将会加快。
众多公司扩张加速，谋求上市目前多家快递公司都在考虑上市、合并以及吸收外来资金，这也给投资者提供了进入一个快速增长的以私有为主的行业的机会。
据中通公司的郑超说,他的公司希望在2017年上市,因为,快递公司属于重资产公司，上市可以带来更多的发展基金和资本。
而其竞争对手申通快递公司在9月份就宣布，将与另一家快递公司天天快递进行战略重组。
该公司有关人士说,公司还打算通过一家深圳的阀门制造商实现借壳上市。
尽管快递行业公司数量众多，年增长达到了两位数，但资本市场交易却很少，而且大多数公司仍由创始人运营，这些人大都是靠看几辆货车或者摩托车起家的。
据德勤事务所统计,去年,该行业的收入达到330亿美元,而在2008 年到2014年间却只有27项交易，总价值2.79亿美元。
不过这种情况似乎正在改变。
德勤中国战略与运营部门合伙人张天兵说："在竞争压力加大的情况下, 领军的快递公司会更倾向于在资本市场方面更快地行动。
”与此同时，中国政府也为整合提供了积极支持,比如,政府已出台政策帮助该行业增强国际竞争力, 提高国内物流基础设施和安全标准。
在过去，快递公司是比赛谁能接到更多单, 谁能吸引货物。
快递业为什么大并购-
快递业为什么大并购?并购潮起一定程度上，京东确实需要德邦。
余睿将京东物流核心主航道定位于一体化供应链物流服务市场。
据京东物流招股书引用的灼识咨询数据，2020年，中国一体化供应链物流服务行业市场规模达2万亿元，预计到2025年将进一步增至3.2万亿元，年复合增速为9.5%。
而To B供应链的升级将催生对零担快运的服务需求升级。
包括制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中，制造商追求柔性供应链体系驱动整车运输零担化等需求均对快运(大件物流)提出更高要求。
另从已有业务来看，电商大件也成增量。
这都是德邦长处，且其采用“直营经营模式”，能保证服务质量。
收购后，可以对京东“一体化供应链物流”进行提质。
截至今年上半年，德邦拥有末端网点8964个，包括6172个直营网点、2792个合伙人网点，乡镇覆盖率94.2%。
“像快递、快运或者类标准产品，有很大价值，丰富整个网络货量，规模效应就越好。
”余睿对21世纪经济报道记者解释。
极兔对百世的收购亦有着类似效果。
2021年12月17日，美股交易盘前，百世集团宣布已完成国内快递业务转让给极兔。
这一收购案例溢价不低，68亿元交易价格，已超过百世整体市值。
对于极兔而言，收购百世将获得关键淘系流量。
另一大收获还在于，百世的全国性网点。
“花时间也不一定能建立起来。
”有快递公司高管如此评价。
对于崔维星，以及百世集团创始人周韶宁而言，放弃的原因或来自增量越发有限，甚至面临倒退。
今年上半年，德邦营收148.01亿元，同比微降0.59%。
极兔收购前，百世国内快递业务风波不断。
另有近期才完成收购的一起高额物流地产收购案相关负责人向21世纪经济报道记者坦承，交易由被收购方主动发起。
“此前并未有收购打算，可能创始人也想退出。
”他说。
“存量市场”种种并购案背后是，快递市场已走向存量。
2017-2019年，快递行业处于换挡降速阶段，全社会网购渗透率提升幅度有限，存量市场的激烈价格战导致二三线快递企业加速离场。
2020年国内企业并购案例
2020年国内企业并购案例
2020年是一个充满挑战和变革的一年，国内企业并购案例也有一些值得关注的。
以下是一些在2020年发生的国内企业并购案例：
1. 阿里巴巴集团收购菜鸟网络，2020年10月，阿里巴巴集团宣布以100亿人民币收购菜鸟网络的剩余股份，从而将菜鸟网络变为其全资子公司。
这一收购案例进一步巩固了阿里巴巴在物流领域的地位，加强了其在电子商务行业的竞争优势。
2. 腾讯收购淘集集，2020年5月，腾讯以数亿美元收购了淘集集，这是一家以社交电商为主要业务的电商平台。
这一并购案例使腾讯在社交电商领域取得了重要突破，进一步丰富了其在电子商务领域的布局。
3. 京东收购永辉超市部分业务，2020年8月，京东宣布以179亿元人民币收购永辉超市部分业务，包括永辉超市的生鲜业务和物流业务。
这一收购案例标志着京东在生鲜电商领域的布局迈出了重要一步，加强了其在零售业务上的竞争实力。
4. 软银愿景基金退出滴滴出行，2020年11月，软银愿景基金
宣布退出滴滴出行，这标志着软银愿景基金在滴滴出行的投资结束。
这一并购案例引起了业界的广泛关注，也引发了对软银愿景基金在
中国市场的投资策略的讨论。
以上是一些在2020年发生的国内企业并购案例，这些案例反映
了中国企业在不同领域的并购活动，展现了中国企业在全球市场的
影响力和竞争实力。
同时，这些案例也为我们提供了宝贵的经验和
启示，对于今后的企业并购活动具有一定的参考意义。
苏宁电器并购案例分析
商务 平 台苏宁 易购 的母 婴 频道合 并 ，成 为 苏宁旗 下相对 独 立运作 的 一个子 品牌 。这 是 苏宁 电器在 电商领域 的首 次并购 。
［ 关键词］并购 ；电子商务 ；苏宁电器；红孩子 ［ 中图分类号］Ｆ ７ ２ １ ［ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１ ０ ０ ５— ６ ４ ３ ２（ ２ ０ １ ３ ）１ — ０ ０ ０ ４— ０ ２
２ ． ２ 被收购方 （ 红孩子）概况 （ １ ）红孩 子公 司 。红 孩 子 公 司包 括 以下 依 中 国 法律
在 中国成 立和存 续 的有 限责任 公 司 ：
截至 ２ ０ １ ２年 ６月底 ， 网络购 物用户规 模达到 ２ ． １ ０ 亿 ，使用 率 提 升 至 ３ ９ ． ０ ％ ，较 ２ ０ １ １年 年 底 用 户 增 长 ８ ． ２ ％。网络零售市场呈现竞合并举 的态势。２ ０ １ ２年上半 年 ，电商企业一方面继续价格战 ，通过低价策略维系用户 黏性 ；另一方 面展 开了更 多的合作 ，如平 台商更加 开放 化 ，吸引更多电商和品牌商入驻 ，企业通过物流合作和资 源共享共同应对物流瓶颈和高额成本。
１ 并购行业背景分 析 （ 中 国互 联 网络 及 电 子 商 务发展 状 况 ）
２ ０ １ ２ 年７ 月１ ９日，中国互联 网络信息 中心 （ Ｃ Ｎ Ｎ Ｉ Ｃ ） 在京发 布 《 第３ ０次 中 国互联 网络发展 状况 统计报 告》 （ 以下简称 《 报告》 ） 。《 报告》显示 ，截 至 ２ ０ １ ２年 ６月
人 。作 为 国家商 务部 重 点 培 育 的 “ 全国 ｌ ５家 大 型商 业 企 业 集 团” 之 一 ，苏 宁名 列 中 国 民 营企 业 前 三强 ，品 牌 价
பைடு நூலகம்．
中国快递行业专项调研分析-上书房信息咨询
中国快递行业专项调研分析在资本寒冬之际，快递企业表现出众，不过当前快递行业也出现了一些变局，面临很多严峻的形势。
快递业正在经历从量变到质变的过程，并促使中国的快递业也从劳动力密集型向技术密集型转变。
智慧物流被认为是2017年快递业的必然趋势。
报告预测，2018年应该是快递行业极为关键的一年，从目前的市场竞争力、网络稳定性、成本管控和未来增长点四方面，将透视出快递业短期内的竞争态势。
随着资本的大量涌入，快递业在得到“输血”的同时，也迎来了行业新一轮“洗牌”。
一方面，龙头企业纷纷上市，大大压缩了二三线企业的估值和盈利空间，中小企业面临更大的生存压力；另一方面，企业转型、新技术的层出不穷让快递业进入新的发展阶段。
未来，快递业的整合仍将持续，行业格局还会不断发生变化——快递业资本运作频繁这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代。
对于快递行业来说，“好”的表现在于快递业务量已达到了近些年的峰值。
数据显示，2017年发送了超过300亿件快递包裹，连续六年增速超过50%。
“坏”的考验在于，我国快递业的利润率不断下滑，进入微利时代。
快递企业的生存愈加艰难，通过资本运作，抱团取暖、强强整合将成为其寻求生存和发展的必然选择。
而在近期的大资本运作中，最引人注意的莫过于苏宁云商收购天天快递。
苏宁与天天快递的重组，提供了一个“电商+快递”的范本。
加盟模式的快递企业或许可以向类似苏宁一样的电商平台靠拢，与之形成互补，这或是未来快递企业新一轮资本化的途径。
当然，除了大的资本运作外，其余小案例或许更多，行业内外角逐激烈。
数据显示，中国快递业务量突破300亿件，同比增长53%，这意味着全球每年约700亿件快递量中，我国几乎占据“半壁江山”，在2014年，中国快递业务量才刚刚突破百亿。
中小快递“四面楚歌”苏宁对第二梯队“领头羊”天天快递大手笔收购，其实正是当下物流业变局的一个缩影。
从苏宁角度看，虽然其在仓储及智能化方面遥遥领先，但“最后一公里”配送能力与快递网络的覆盖广度却远不及遍布全国的“三通一达”及顺丰，长江证券分析师李锦则表示，在排名前五位的快递企业纷纷上市情况下，资源较为稀缺，因而对于苏宁来说，拿下天天快递已是最好的选择。
苏宁财务报表分析
一、苏宁云商集团股份有限公司简介苏宁创办于1990年12月26日，总部位于南京，是中国商业企业的领先者，经营商品涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、图书、虚拟产品等综合品类，线下实体门店1600多家，线上苏宁易购位居国内B2C前三，线上线下的融合发展引领零售发展新趋势。
正品行货、品质服务、便捷购物、舒适体验。
苏宁云商集团股份有限公司（SUNING COMMERCE GROUP CO., LTD.）原为苏宁电器股份有限公司（SUNING APPLIANCE CO., LTD.），2013年2月19日，公告称由于企业经营形态的变化而拟将更名。
2004年7月，苏宁电器股份有限公司成功上市。
[1]2013年9月，包括苏宁银行在内的9家民营银行名称获得国家工商总局核准。
2014年1月27日，苏宁云商收购团购网站满座网。
2014年10月26日，中国民营500强发布，苏宁以2798.13亿元的营业收入和综合实力名列第一。
[2]2015年8月10日，阿里巴巴集团投资283亿元人民币参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁云商的第二大股东。
12月21日全面接手原江苏国信舜天足球俱乐部。
2016年12月21日，其苏宁银行获批，黄金老担任苏宁银行行长。
[3]2017年1月3日，拟全资收购天天快递。
[4]2017年7月20日，《财富》世界500强排行榜发布，苏宁云商位列485位。
2017年8月，全国工商联发布“2017中国民营企业500强”榜单，苏宁控股以4129.51亿元的年营业收入名列第二。
二、企业战略分析（一）公司的竞争环境（1）潜在进入者威胁分析：电子商务近年来发展迅猛，越来越多的竞争者将目光投放到网上零售。
这会增加新的生产能力和大量资源，并争夺市场份额。
苏宁的网上平台，苏宁易购要在市场中保持竞争优势，就要看其能否充分发挥自己的规模经济来以低成本的大量销售来赢得市场份额；能否发觉消费者新的对差异化产品服务的需求。
上市公司市场化并购案例
上市公司市场化并购案例市场化并购是指企业在市场经济条件下，通过市场行为进行的并购活动。
下面将列举10个市场化并购案例，以展示不同行业和不同规模企业之间的兼并与收购。
1. 阿里巴巴收购盛大游戏：2014年，阿里巴巴以1.2亿美元的价格收购了盛大游戏的70%股权。
这一并购使阿里巴巴进一步扩大了在互联网娱乐领域的市场份额。
2. 腾讯收购Supercell：2016年，腾讯以84亿美元的价格收购了芬兰游戏公司Supercell的84%股权。
这次并购使腾讯进一步巩固了在全球游戏产业的领先地位。
3. 中国太平收购小天鹅：2018年，中国太平以112亿元的价格收购了小天鹅集团的控股股权。
这次并购使中国太平进一步拓展了家电产业，并提升了公司的整体竞争力。
4. 中化集团收购先正达：2017年，中国化工集团以438亿美元的价格收购了瑞士农化巨头先正达的全球股权。
这一并购使中化集团成为全球最大的化工企业之一。
5. 拼多多收购微众银行：2020年，拼多多以14亿美元的价格收购了微众银行的5%股权。
这一并购使拼多多进一步拓展了金融科技领域的布局。
6. 美团收购摩拜单车：2018年，美团以27亿美元的价格收购了共享单车公司摩拜单车。
这次并购使美团进一步扩大了在出行领域的市场份额。
7. 百度收购91无线：2013年，百度以19.8亿美元的价格收购了91无线的100%股权。
这一并购使百度进一步巩固了在移动互联网领域的地位。
8. 京东收购苏宁易购：2021年，京东以1000亿元的价格收购了苏宁易购的70%股权。
这一并购使京东进一步扩大了在电商行业的市场份额。
9. 华为收购荷兰NXP半导体：2017年，华为以270亿美元的价格收购了荷兰NXP半导体的100%股权。
这一并购使华为在半导体领域增强了核心技术能力。
10. 联想收购IBM个人电脑业务：2005年，联想以17.2亿美元的价格收购了IBM的个人电脑业务。
这一并购使联想成为全球最大的个人电脑制造商之一。
苏宁云商电商案例分析
电子商务案例分析·苏宁云商学号：班级：姓名：邮箱：二〇一七年五月七日电子商务案例分析.苏宁云商 (3)摘要 (3)Abstract (3)1.苏宁云商公司发展概况 (3)1.1苏宁云商创立及发展 (3)1.2公司主营介绍 (4)1.3公司旗下网站介绍 (4)1.3.1苏宁云商 (4)1.3.2苏宁易购 (5)1.3.3苏宁互联 (5)1.3.4苏宁金融 (6)1.3.5易付宝 (6)1.3.6红孩子 (7)1.4公司主营构成分析 (8)1.4.1营业收入 (8)1.4.2营业成本 (8)2. 市场定位 (9)3. 苏宁云商业务模式分析 (9)3.1苏宁云商业务模式内容 (9)3.1.1线上和线下相辅相成的商业模式 (9)3.2苏宁云商的拓展 (10)3.2.1金融业务 (10)3.2.2发起设立江苏苏宁银行 (10)3.2.3物流业务 (10)3.3苏宁云商模式的含义 (11)4. 苏宁云商的盈利模式 (11)4.1盈利模式的主要特点 (12)4.1.1薄利多销 (12)4.1.2高入行门槛 (12)4.1.3前景巨大 (12)5. 苏宁云商的竞争优势和转型的心得 (12)5.1苏宁的竞争优势 (12)5.2转型心得 (13)6. 苏宁云商的运营管理 (14)6.1对于线下连锁网络建设 (14)6.2线上平台运营 (15)7.市场营销现状和苏宁发展趋势 (15)7.1市场营销现状 (15)7.2苏宁的发展趋势 (16)8. 对于苏宁云商营销的问题和建议 (17)8.1对于客户的关系不够重视 (17)8.2农村的市场投放定位不够细化 (17)8.3网络营销管理不畅 (17)9. 总结 (17)10. 参考文献 (18)电子商务案例分析·苏宁云商摘要苏宁云商连锁集团股份有限公司（以下简称苏宁云商）是一家加点销售连锁企业，从1990年成立以来，目前已成为国内家电连锁企业前列。
它是如何成长的，今后又将走什么样的路？本文通过对苏宁云商公司所处行业的分析及公司内、外部因素的研究，分析了苏宁云商公司的优劣势和面临的机会威胁，从而对企业的发展战略基础具体的实施意见。
苏宁易购收购天天快递失败案例分析
苏宁易购收购天天快递失败案例分析
翁端;张瑞彬
【期刊名称】《中国管理信息化》
【年(卷),期】2022(25)7
【摘要】2016年12月30日苏宁易购发文称将以42.5亿元收购天天快递有限公司100%的股权,财务数据显示,在收购完成之后的两年,天天快递的加入确实给苏宁易购带来正向的财务绩效,但由于并购后天天快递的经营管理不善,2019年后,尤其是2020年天天快递营业利润增长指标、净利润指标以及其他相关指标出现大幅下降的情况,除此之外,天天快递公司的资产负债率从2017年46.83%上升至2020年的63.77%,财务风险增加,经营绩效一落千丈。
本文通过对苏宁易购并购天天快递公司的动因分析和并购前后的财务绩效对比分析,发现苏宁易购此次并购失败的原因所在,并提出了相关建议。
【总页数】3页(P45-47)
【作者】翁端;张瑞彬
【作者单位】贵州财经大学
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.苏宁收购天天快递
2.财务分析视角下综合财务报表案例研究\r——以苏宁易购为例
3.苏宁42．5亿元收购天天快递
4.苏宁物流收购天天快递100％股权
5.基于多元化战略视角的苏宁易购经营危机案例分析
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
2021年国内企业并购成功案例
2021年国内企业并购成功案例摘要：一、2021 年国内企业并购概述二、并购案例一：阿里巴巴收购申通快递三、并购案例二：腾讯收购搜狗四、并购案例三：京东收购德邦物流五、并购案例四：字节跳动收购Pico六、并购案例五：百度收购YY 直播七、总结与展望正文：一、2021 年国内企业并购概述2021 年，国内企业并购市场依然活跃。
在政策支持和市场需求的推动下，各大企业纷纷通过并购来拓展业务、增强竞争力。
这一年，国内企业并购涉及多个行业，包括互联网、物流、电商等。
以下是几个成功的并购案例。
二、并购案例一：阿里巴巴收购申通快递2021 年3 月，阿里巴巴宣布收购申通快递，这是阿里巴巴在物流领域的一次重要布局。
通过收购申通快递，阿里巴巴进一步巩固了其电商业务的物流优势，提升了客户体验。
三、并购案例二：腾讯收购搜狗2021 年7 月，腾讯完成了对搜狗的收购。
此次收购有助于腾讯在搜索领域与百度展开竞争，同时也有利于腾讯发展人工智能和语音识别技术。
四、并购案例三：京东收购德邦物流2021 年8 月，京东宣布收购德邦物流。
这是京东在物流领域的一次重要扩张，有助于京东提升物流配送效率，为客户提供更优质的服务。
五、并购案例四：字节跳动收购Pico2021 年8 月，字节跳动收购了虚拟现实（VR）企业Pico。
此次收购使字节跳动进入了VR 市场，有利于其在未来科技领域的发展。
六、并购案例五：百度收购YY 直播2021 年11 月，百度收购了YY 直播，这是百度在直播领域的一次重要布局。
通过收购YY 直播，百度进一步拓展了其业务范围，提升了自身竞争力。
七、总结与展望2021 年，国内企业并购市场呈现出活跃的态势。
各大企业通过并购，实现了业务拓展、竞争力提升等目标。
在未来，随着国内外经济形势的变化和政策调整，企业并购仍将是一个重要的市场现象。
评价苏宁云商的资本结构
评价苏宁云商的资本结构苏宁云商是中国领先的零售企业集团，在市场中拥有广泛的知名度和用户群体。
本文将对苏宁云商的资本结构进行评价。
一、苏宁云商的股权结构稳定苏宁云商的股权结构相对稳定，主要由苏宁控股和阿里巴巴集团持有。
根据公开数据显示，苏宁控股是苏宁云商的最大股东，持有股份比例超过20%，而阿里巴巴集团则以战略投资者的身份持有苏宁云商的较大比例股份。
这种股权结构稳定有助于苏宁云商制定长期发展战略和规划。
苏宁控股和阿里巴巴集团在零售行业拥有丰富的经验和资源，能够为苏宁云商提供战略合作机会，共同发展和创新。
同时，股权结构稳定也较少出现激烈的股权争夺和资本市场波动，保证了苏宁云商的稳定发展。
二、苏宁云商的资本储备充足苏宁云商在过去几年中，通过多种方式不断进行资本运作，积累了充足的资本储备。
苏宁云商曾通过发行可转债、发行商业票据等方式融资，为企业的发展提供了强有力的支持。
此外，苏宁云商还进行了一系列的资产重组和战略合作，扩大了资本规模。
这种资本储备充足有利于苏宁云商在市场中持续投入，提升企业自身的竞争力和发展潜力。
充裕的资本储备可以支持苏宁云商进行新业务的拓展，加大市场推广力度，提升用户体验，帮助企业在激烈的市场竞争中取得优势。
三、苏宁云商产品线多样化，具备较高的盈利能力苏宁云商的产品线涵盖了电子产品、日用品、食品等多个领域，在市场中具备较高的知名度和影响力。
苏宁云商通过线上线下融合的模式，打造了一体化的零售平台，提供了全方位的购物体验和服务。
多样化的产品线使苏宁云商能够满足不同消费群体的需求，降低市场风险。
同时，苏宁云商也通过自有品牌和与各大品牌的合作，提高了产品的品质和竞争力，增加了盈利能力。
四、苏宁云商的财务表现相对稳健根据苏宁云商的财务报表显示，企业在近几年的经营状况相对稳健。
苏宁云商的销售收入保持较高的增长率，净利润保持在较高水平。
这种财务稳健的表现证明了苏宁云商的资本运作和经营管理能力。
苏宁云商通过合理的财务规划和控制，降低了财务风险，提高了企业的价值和竞争力。
淘宝禁售AppStore充值卡
淘宝禁售Ａｐ ｐ Ｓ ｔ ｏ ｒ ｅ 充值卡
淘宝 网近 日 在其 官方论坛发布公告， 表示将
在２ 月１ 日 开始禁止商家发布和销售Ａ ｐ ｐ Ｓ ｔ ｏ ｒ ｅ 充值
卡。 淘宝表示由于接到大量有关Ａｐ ｐ Ｓ ｔ ｏ ｒ ｅ 充值卡
投诉， 所以他们做 出了禁售的决定。 手上仍持有充
是一个比较麻烦的事情。 对于其他区的用户来说，
目 前最好的方法是办理一张信用卡进行支付， 或者
等待其他服支持支付宝之后方可以进行消费。
马云登上中国首富 盖茨领跑全球 近 日， 彭 博 社 公布 了 “ 彭博 亿 万 富 翁 指 数 （ Ｂ Ｉ Ｏ Ｏ ｍｂ ｅ ｒ ｇ Ｂ ｉ ｌ ｌ ｉ ｏ ｎ ａ ｉ ｒ ｅ ｓ Ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ） ” 。 指数显示， 比尔・ 盖茨依然是全世界最有钱的
年增加了３ ６ 亿美元， 总计达￣ Ｊ ３ ３ ３ 亿美元。 今年５ 月， 蚂蚁金服完成
创纪录的４ ５ 亿美元股权融资， 为马云的资产增长贡献不少。
值卡的商家可以在２ 月１ 日 之前进行清仓。 此举对于 国￣ Ｊ Ｅ Ａ ｐ ｐ Ｓ ｔ ｏ ｒ ｅ 影响并不是很大， 因为苹果官方已 经开始支持Ａ ｐ ｐ ｌ ｅ Ｐ ａ ｙ 以及支付宝支付。 不过， 对
于使用￣ ＇ Ｆ ＥＡ ｐ ｐ Ｓ ｔ ｏ ｒ ｅ 的人来说， 无法购买充值卡
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
人， 个人总资产达到９ １ ５ ｆ Ｚ ， 美元， “ 股神” 沃伦 ・ 巴菲特的财富增速 最快， 增长１ １ ８ １ Ｚ美元至７ ４ １ 亿美元， 马云再次成为中国首富， 个人净
资产为３ ３ ３ ｛ Ｚ ， 美元， 全年增加３ ６ 亿美元。 值得一提的是， 自 彭博亿 万富翁指数５ 年前创立以来， 中国亿万富翁的财富总额在２ ０ １ ６ 年首 次出现负增长。 不过， 阿里巴巴集团董事局主席马云的财富在２ ０ １ ６
天天快递“委身”苏宁
天天快递“委身”苏宁作者：赵志芳来源：《中国连锁》2017年第01期作为为数不多的拥有自建物流体系的零售企业之一，苏宁在探索新零售的过程中，意图进一步巩固其在物流领域的优势，而此次收购天天快递，将帮助苏宁进一步完善其最后一公里配送网络。
新年伊始，物流行业就引爆了一枚震撼业界的炸弹。
1月2日晚间，苏宁云商发布公告称，该公司旗下子公司江苏苏宁物流有限公司收购估值42.5亿的天天快递全部股份。
公告显示，此次收购分两次完成，2016年12月30日，苏宁以现金出资人民币29.75亿元收购天天快递70%股份；剩余的30%的股份作价12.75亿元，将在交割完成后12个月内完成。
公开数据显示，天天快递成立于2010年，采用自营+加盟模式发展，截至2016年6月，天天快递在全国拥有721家一级加盟商、61个分拨中心（35个直营分拨中心）、超1800条运营线路和10000个配送网点，快递网络遍布全国300多个地级市和2800多个县。
2016年全年预计完成票件量12.6亿件，业务量占全国快递市场份额约4%，位于国内主要快递公司第二梯队。
相比估值均过百亿的申通、圆通、韵达等快递行业老兵，近几年快速成长的天天显然是苏宁更合適的收购对象。
目前天天快递的估值是42.5亿元，2016年预测市盈率为50.6倍。
广发证券商贸零售首席分析师洪涛告诉记者，此次收购对双方来说是优势互补、共享行业成长红利的双赢格局。
强强整合密织最后一公里网络作为为数不多的拥有自建物流体系的零售企业之一，苏宁在探索新零售的过程中，意图进一步巩固其在物流领域的优势，而此次收购天天快递，将帮助苏宁进一步完善其最后一公里配送网络。
近几年，苏宁的物流驶入高速发展通道，通过近20年的持续投入，已经开始进入厚积薄发的收获阶段。
去年11月1日，“苏宁云仓”智慧物流基地正式亮相，其仓储规模、日出货量、自动化水平等均打破了亚洲物流行业记录。
12月初，又宣布成立物流研究院和S实验室，投入亿元用于研发智能技术。
苏宁易购多元化失败案例分析
苏宁易购多元化失败案例分析作者：***来源：《商场现代化》2024年第08期摘要：21世纪，互联网无疑成为全球各行各业的焦点，随之衍生出的电商更是席卷了人们的生活，占据了零售行业的半壁江山。
苏宁易购作为我国传统零售行业的龙头企业，早在2010年便敏锐地嗅到了企业亟待转型的风向，开启了一系列多元化发展战略。
然而，10年转型之路并不顺利，反而使其深陷债务危机，多元化战略转型失败。
本文通过对苏宁易购10年转型历程进行分析，探寻其失败原因，分析苏宁转型的得与失，并对在未来“新零售”的背景下苏宁该如何稳步发展提出了建议。
关键词：苏宁；多元化；分析一、相关概念多元化战略是指企业力求占领更多的市场份额以及拓展新领域，或者避免经营单一事业的风险而选择进入新的事业领域的一种战略，其中包括相关多元化和非相关多元化，相关多元化是指企业以现有的产品和技术为基础进入一个相邻的领域；而非相关多元是指企业不以现有产品和技术为基础，进入一个陌生的领域。
不少企业多元化失败的原因就是选择了非相关多元化扩张，因缺乏专业知识而低估了陌生领域的风险。
自20世纪80年代起，我国市场规模不断扩大，经济秩序逐渐完善，经济环境发生了翻天覆地的变化，企业之间的竞争也越来越激烈，想要在原有的成绩上取得新的成就变得更加困难。
为了在激烈的竞争中赢得生存和发展空间，很多企业采取一些措施来扩大经营范围，如投资其他行业、内部产品创新、并购等，以取得更多的市场份额。
适度的多元化能够帮助企业规避风险、充分利用资源、迅速占领市场，因此很多企业在遇到困难时会选择这种战略方式，但是不恰当的多元化会导致企业资金链断裂，影响企业绩效，引发财务危机。
二、苏宁易购公司简介及扩张历程1.苏宁易购简介苏宁易购集团股份有限公司创立于1990年，前身为苏宁电器，是中国最早的家电零售商之一，总部位于南京。
苏宁易购以销售家用电器及消费类电子产品为主，百货、生活日用品、图书、虚拟产品等销售也有所涵盖。
苏宁云商的行业分析
苏宁云商的行业分析苏宁云商作为中国最大的家电和电子商品零售商之一，是一家专门从事商品零售和社交电商的企业。
以下是对苏宁云商的行业分析：首先，苏宁云商所处的行业是零售业。
零售业是指企业通过销售商品或服务给最终消费者获取利润的行业。
在中国市场上，零售业的规模庞大，消费者对商品的需求旺盛。
苏宁云商通过线上和线下两种渠道进行销售，不仅有实体门店，还有电子商务平台，满足了不同消费群体的需求。
其次，苏宁云商所在的细分领域是家电和电子商品零售。
家电和电子商品市场在中国也是一个蓬勃发展的行业。
家电产品在日常生活中得到广泛应用，消费者对产品质量、品牌和服务的要求也越来越高。
苏宁云商作为行业龙头企业，与众多国内外家电和电子商品供应商建立了合作关系，拥有丰富的产品种类和品牌选择，满足了不同消费者的需求。
另外，苏宁云商在近年来积极发展社交电商。
社交电商是指借助社交媒体平台，通过社交关系链传播商品和促成交易的商业模式。
随着社交媒体的普及，越来越多的消费者在社交媒体上分享和推荐商品，社交电商发展迅猛。
苏宁云商通过构建自己的社交电商平台，利用用户的社交关系和口碑传播，提高了商品销售和用户黏性。
同时，零售业也在不断面临着新的挑战和变化。
首先是线上线下融合的趋势，消费者购物需求正逐渐从线下转移到线上。
苏宁云商通过建立好线上线下的服务体系，提供便捷的购物体验，满足消费者灵活多样的购物需求。
其次是消费升级的趋势，消费者对品牌、质量和服务的要求越来越高，苏宁云商不断引进国际高端品牌，增加产品的优质性，提供专业的售前售后服务。
总体来说，苏宁云商所在的零售业行业规模庞大，具有较高的增长潜力。
在家电和电子商品零售领域，苏宁云商凭借自身的规模和品牌优势，成为行业的领导者。
通过积极发展社交电商和把握行业变化趋势，苏宁云商有望继续保持竞争优势，实现可持续发展。
苏宁云商的盈利模式研究
劣势：
3、竞争压力大：随着电商行业的快速发展，竞争对手日益增多。苏宁云商面 临着来自阿里巴巴、京东等竞争对手的巨大压力，这对其盈利模式提出了更高的 要求。
苏宁云商的利润分配主要涉及三个方面：
(2)扩大经营：苏宁云商将部分利润用于扩大经营规模，提高市场竞争力。例 如，投资研发新技术、拓展新业务等。
苏宁云商的利润分配主要涉及三个方面：
(3)社会责任：除了为股东创造价值，苏宁云商还积极履行社会责任，参与公 益事业，回报社会。
苏宁云商盈利模式的优劣势
优势：
(2)运营成本：包括平台维护、技术开发、客户服务、员工薪酬等日常运营所 需的费用。
2、成本结构
(3)营销成本：指用于吸引用户和推广平台的广告费用和其他营销活动费用。
3、利润分配
苏宁云商的利润分配主要涉及三 个方面：
苏宁云商的利润分配主要涉及三个方面：
(1)股东回报：作为一家上市公司，苏宁云商需要为股东提供合理的投资回报。 通过分红、股票回购等方式，公司向股东分配利润。
3、多元化收入来源：苏宁云商的收入来源包括电商平台销售、物流服务和广 告营销等多个方面，这使得其具有较强的抵御市场风险的能力。
劣势：
劣势：
1、成本结构不合理：尽管苏宁云商在采购、运营和营销等方面下了大力气， 但其成本结构仍存在不合理之处。例如，员工薪酬和营销费用等成本较高，影响 了其盈利能力。
劣势：
盈利模式分云商的收入来源主要包括以下几个方面：
1、收入来源
(1)电商平台销售：作为中国领先的综合性电商平台，苏宁云商的在线零售业 务是其主要的收入来源。包括家电、数码产品、母婴用品、食品饮料等各类商品 的销售。
溢价并购引起的商誉泡沫减值风险分析--基于零售行业的多案例研究
溢价并购引起的商誉泡沫减值风险分析——基于零售行业的多案例研究袁晶(扬州大学，江苏扬州225000)摘要：随着我国上市公司并购活动的日益增多，“高溢价并购+高额商誉”的并购模式成为潮流，巨额商誉泡沫的“破裂”导致业绩“暴雷”频频发生。
基于对2018年零售业出现大规模商誉减值事件的反思，文章选择进行溢价并购的两个典型企业——苏宁易购和南京新百，分析企业巨额商誉的形成及其减值风险会引起的严重经济后果，并在此基础上提改善建议，以期能帮助企业对并购活动中的商誉减值风险进行有效控制。
关键词:溢价并购；商誉;零售业；减值风险中图分类号:F271.4文献标识码:A文章编号：1008-4428(2021)33-0094-02Risk analysis of goodwill foam impairment caused premiummergers and acquisitions一Multi case study based on retail industryYuan Jing(Yangzhou University,Yangzhou,Jiangsu,225000)Abstract:With the increasing number of M&A activities of listed companies in China,the M&A mode of“high premium merger+ high goodwill”has become the trend.Based on the reflection of large-scale goodwill impairment events in retail industry in2018,this paper selects two typical enterprises,Suning e-buy and Nanjing Xinbai,to analyze the formation of huge goodwill and the serious economic consequences caused by its impairment risk,and on this basis,puts forward suggestions for improvement,in order to help the enterprises to control the risk of goodwill impairment in M&A activities effectively.Key words:premium M&A；goodwill；retail；impairment wind一、弓I言在当前我国市场经济发展日益成熟的背景下，零售业正面临着严峻考验,凭借自身资源进行内生发展无法满足发展的需要，所以诸多企业选择外延并购来迅速扩张、获得竞争优势。
苏宁转型，错在哪里
专 题商业研究插图：123R F力夺2020年中超冠军的江苏苏宁队，捧杯后仅过了100天竟然直接解散了！这不仅是中国足球史上第一次，在世界足球史上恐怕也绝无仅有。
这一戏剧性事件的背后是大股东苏宁陷入危境，足球俱乐部解散只是其遭遇的一连串危机事件的一环，其他还有旗下上市公司苏宁易购2021年亏损超400亿元，控制权易手，戴帽ST ，负债1,400亿元，资产负债率超80%，6年前收购的意大利国际米兰俱乐部、2年前收购的家乐福中国的股权也可能被出售，等等。
不得不说，苏宁走到今天的局面令人震惊。
它长期位列中国民营企业500强前几位，2013、2014年更是超越联想、华为而位居第一，国内家电零售连锁“龙头”企业，核心业务以“苏宁电器”为名（后更名为“苏宁云商”“苏宁易购”）上市后备受追捧，市值最高曾超过1,600亿元。
这十几年来，苏宁到底做错了什么？我们能从中获得哪些启示？程兆谦 蒋杨阳 张欣静 李锦婷苏宁转型，错在哪里战略节奏之错、组织刚性之错、生态虚妄之错……专题本文将系统剖析苏宁的战略转型过程，重点是其上市公司部分，它是苏宁转型的“主阵地”，另外上市公司的数据也最充分、最可靠。
我们希望借助这一案例的深度剖析，理解“战略转型”这一高难度动作，从中获得规律性认知。
本文的研究发现，苏宁10年转型的失败原因是两个方面：在外有时代力量的挤压，苏宁被迫“升维”反击，而对方则是“降维”打击，“飞轮效应”又进一步拉大了这种差距；在内则是转型的策略、节奏出现重大偏差，数百亿转型投入打了水漂，组织变革也未能跟上给予有力的支撑和补充，虽有频繁的资本运作，但于事无补。
根据对苏宁案例的剖析，我们对转型企业提出了深入研究趋势的根本差异，以及关注转型效率、尝试精益转型、基于竞争优势展开转型动作、构建建设性冲突型组织结构、强化组织活力等建议。
苏宁的两次战略转型苏宁是从江苏南京起家的，成立于1990年，创始人张近东。
苏宁从空调专营起步，最初只是南京宁海路上一家不到200平方米的店面，通过反季打款、提供优质售后服务等创新迅速打开局面，特别是1993年与位于新街口八大国有商场的“空调大战”让苏宁一战成名，迅速成为中国最大的空调专业销售企业。
2021年十大并购案例
2021年十大并购案例摘要：1.2021 年十大并购案例概述2.案例一：腾讯收购搜狗3.案例二：阿里收购优酷土豆4.案例三：百度收购YY 直播5.案例四：京东收购德邦物流6.案例五：字节跳动收购Pico7.案例六：快手收购A 站8.案例七：美团收购摩拜单车9.案例八：拼多多收购橙心优选10.案例九：滴滴收购花小猪11.案例十：小米收购紫米正文：2021 年，中国企业并购活动依然活跃。
在众多并购案例中，以下是十大引人关注的案例：1.腾讯收购搜狗：2021 年7 月，腾讯宣布将以9 亿美元收购搜狗。
此次交易完成后，搜狗将成为腾讯的全资子公司，搜狗的搜索和输入法等业务将融入腾讯生态。
2.阿里收购优酷土豆：2021 年4 月，阿里巴巴宣布将以44 亿美元全资收购优酷土豆。
这将有助于阿里在视频领域与腾讯竞争，提升其娱乐产业实力。
3.百度收购YY 直播：2021 年2 月，百度宣布将以36 亿美元收购欢聚时代旗下的YY 直播。
此次收购将有助于百度在直播领域布局，与字节跳动的抖音等产品展开竞争。
4.京东收购德邦物流：2021 年8 月，京东宣布将以95 亿元收购德邦物流。
这将有助于京东提升物流能力，进一步巩固其在电商领域的优势。
5.字节跳动收购Pico：2021 年8 月，字节跳动宣布将以90 亿元收购VR 设备制造商Pico。
此次收购意味着字节跳动将进军虚拟现实领域，拓展新的增长点。
6.快手收购A 站：2021 年6 月，快手宣布将以10 亿美元收购A 站。
这将有助于快手在二次元领域布局，吸引更多年轻用户。
7.美团收购摩拜单车：2021 年4 月，美团宣布将以27 亿美元收购摩拜单车。
此次收购将有助于美团在共享单车领域巩固地位，与滴滴等竞争对手展开竞争。
8.拼多多收购橙心优选：2021 年3 月，拼多多宣布将以1 亿美元收购社区团购平台橙心优选。
这标志着拼多多正式进入社区团购领域，与美团、滴滴等公司展开竞争。
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[Table_Main] [Table_Title]苏宁云商(002024.SZ)并购天天快递，完善新零售物流生态体系，“1+1大于2”效果凸显[Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入目标价（元）：19.61—19.61分析师 彭毅S0740515100001pengyi@ 总股本(百万股) 9,310 流通股本(百万股) 5,018 市价(元) 11.45 市值(百万元) 106,600(18%)(13%)(9%)(5%)(0%)4%1/4/161/22/162/18/163/9/163/30/164/20/165/11/166/3/166/28/167/28/168/19/169/9/1610/10/1610/28/1611/17/1612/7/16苏宁云商沪深300营业收入（百万元） 108,925135,547159,900197,237237,982营业收入增速3.45% 24.44% 17.97% 23.35% 20.66% 归属于母公司的净利润 133.190.64% -123.49368.47229.30净利润增长率0.12 0.12 -0.02 0.06 0.19摊薄每股收益（元）前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍）76.65 113.81 — 193.71 58.83 PEG0.58 176.54 — 0.53 0.26 每股净资产（元）3.984.38 3.39 3.45 3.64 每股现金流量 -0.19 0.23 0.36 0.71 1.04 净资产收益率 2.95% 2.70% -0.65% 1.71%5.34% 市净率2.263.07 3.38 3.32 3.14 总股本（百万股）7,383.07,383.09,309.89,309.89,309.8备注：市场预测取 聚源一致预期⏹ 事件：2017年1月2日，苏宁云商发布公告：全资子公司苏宁物流拟以现金+股权方式收购天天快递100%股权，合计对价达42.5亿元，具体交易方案为：现金29.75亿元收购天天快递70%的股权，70%股权交割完成12个月内以股权方式收购剩余的30%股权。
苏宁云商收购天天快递，我们点评如下： ⏹ 核心观点：并购天天快递，完善新零售物流生态体系，“1+1大于2”效果凸显。
从市盈率以及订单估值角度，本次收购天天快递整体估值较为合理，与“四通一达”上市相比存在一定的折价，天天快递15年营收以及15/16年业务量CAGR 实现50%以上的增长，考虑天天快速过去两年的高速增长，二级市场估值相较于收购估值存在提升空间。
此次收购天天快递是阿里继续布局菜鸟网络物流战略的重要一步，重资产的角色交给苏宁云商，轻资产由菜鸟网络分配，形成线上线下智能化物流生态体系；聚焦来看，苏宁仓储与天天配送点将形成“1+1大于2”的效应，且背靠阿里，输送订单血液，盘活天天品牌与苏宁仓储资产，有利于提升二者物流整体竞争力，缩小与四通一达差距。
除此之外，管理层两年锁定期有利于企业融合，预期效果较为通畅。
“零售+物流+金融”估值有望达1825.5亿元，上调目标价至19.61元，维持“买入”评级。
⏹ 市盈率以及订单估值存在一定幅度的折价，收购价格较为合理。
市盈率角度：按照天天快递2017年业绩承诺核算，收购天天快递估值对应2017年PEX23.6，对比申通（29.9X ）、圆通（38.6X ）、韵达（34.90X ）以及顺丰（51.6X ），存在一定的折价；业务量估值角度，收购估值为42.5亿元，2016年天天快递业务量预计为12.6亿单，企业价值/业务量为3.4元/单，相较于申通（6.6元/单）、圆通（5.8元/单）、韵达（8.3元/单）以及顺丰（26.37元/单）的并购上市时对应2015年一级市场订单估值，天天快递收购的估值水平较低，整体来看此次收购较为合理。
另外，考虑苏宁收购天天快递的协同效应，二者从业务执行以及[Table_Industry]专业零售证券研究报告公司点评仓储配送领域存在较大空间的融合效应，作为阿里系的苏宁云商承担物流配送的角色，未来天天快递业务增速将更快，且可享受苏宁资产优势，包括仓储以及苏宁体系的订单。
收购天天快递是阿里继续布局菜鸟网络物流战略的重要一步，重资产的角色交给苏宁云商，轻资产由菜鸟网络分配，形成线上线下智能化物流生态体系。
2016年是快递行业发展的分水岭，申通、圆通、韵达以及顺丰登陆资本市场，京东开启社会化进程，快递行业由快速野蛮式跑规模阶段进入重资产化精细运营阶段，而前期的跑马圈地决定了物流生态圈体系的盘子大小。
从业务订单量来看，预计2017年“苏宁+天天快递”的苏宁系可以实现订单量23亿单（其中天天快递：20亿单，苏宁云商：3亿单），相较于申通（47亿）、圆通（55亿）、韵达（39亿）、顺丰（32亿）订单量，其差距正在逐步缩小，未来看点在苏宁系整体资产融合，在仓储及配送端拥有绝对优势，承接阿里系订单，实现规模的快速增长，突破行业第二梯队，成为电商系发展物流的领头羊。
而作为阿里系布局线下的重要战略，苏宁收购天天快递将与菜鸟网络形成“天网+地网”的物流生态圈，规模提升后将显著提升苏宁系物流盈利能力以及资产利用效率。
图表1：苏宁云商整体存货周转率高于第三方快递图表2：预测2017年天天快递业务量与四通一达差距缩小来源：公司公告 中泰证券研究所来源：中泰证券研究所预测可比公司2016年预测市盈率2017年预测市盈率价值比票件量圆通速递51.738.7 5.8(2015,下同)申通快递39.729.7 6.6韵达快递51.635.28.3平均值47.734.614.6天天快递估值50.623.63.4（2016E)来源：WIND 一致预测（2016年12月30日收盘价） 中泰证券研究所再看“苏宁+天天快递”的资产整合效应，苏宁仓储+天天配送点加快仓配一体化，符合物流产业趋势。
截至2016年6月，天天快递已拥有721家一级加盟商，网络遍布国内300多个地级市和2800多个县（含县级市、区），拥有61个分拨中心（35个为直营分拨中心），超过10000个配送网点。
仓储端，苏宁云商本身拥有较为优质的仓储资源，仓储面积高达478万平方米，仅次于普洛斯，另外未来两到三年苏宁云商年均再建设150-200万高标仓，将大幅提升仓储领域优势；配送端，区域性转运中心达到47个，快递点数量6267家，且服务站以及门店可作为优质的潜力配送点，二者将产生较为显著的协同效应以及比较优势，较为完整的推进仓配一体化建设，符合当前电商C2C 过渡到B2C 发展的物流发展需求。
图表3：市盈率以及订单价值角度，天天快递收购存在折价2016H1全国级枢纽仓储物流中心区域枢纽仓储物流中心城市级中转仓数量配送点数量现有仓储面积（万平米）苏宁8473656267家快递点（兼具自提功能）478（自有80%）京东234个仓库266756个配送站和自提点520（自有20%）国美集团（截止2015年年底数据）全国拥有434个物流中心和作业网点覆盖全国600多个地县级城市，45,000多个乡镇。
300圆通61154125顺丰6910000296天天快递611000030苏宁+天天10816267508来源：公司公告 公司公开资料整理 中泰证券研究所预测来源：公司公开资料整理 中泰证券研究所⏹ 天天快递整体管理层锁定两年，有利于推进二者融合。
通过收购天天快递，能够很好的强化苏宁物流最后一公里配送能力，其次是客户资源，作为中继“四通一达”之后的又一快递企业，天天快递目前已经具备一定的业务规模，能够有效帮助苏宁物流提升社会化运营能力，通过并购天天快递，苏宁物流可以导入其丰富的客户资源，在天天快递的品牌基础上推进自有仓储建设以及利用效率，承接菜鸟网络订单，强化最后一公里。
此次交接过程较为妥当，天天整体并入苏宁，天天快递的经营方针和战略布局，包括加盟商和高管团队，在两年以内，不得随意变化，以达到平稳过渡，快递的文化和互联网不一样，与零售的文化一致，都是重执行的，整体预计整合的效果应该比较顺畅。
⏹ 投资建议：“零售+物流+金融”估值有望达1825.5亿元，上调目标价至19.61元，维持“买入”评级。
苏宁云商收购天天快递，能够较好的强化苏宁最后一公里配送能力，提高物流网络规模效应和灵活性，提升社会化运营能力，增强苏宁物流综合利润水平。
预测2017年苏宁云商体系业务量有望达23亿单（其中圆通：55、申通：47、韵达：39、顺丰：32亿单；按照2016年40%及2017年30%的业务增长预测），贡献净利润约3亿元，考虑苏宁云商收购天天快递后，二者具备较强的协同作用（承接阿里系与苏宁订单），给予2017年PEX60；预测苏宁云商2016-2018年实现营业收入1599.01 、1972.37、2379.83亿元，归属于母公司净利润为-2.1、5.5、18.1亿元。
综合来看，“零售+物流+金融”估值达1825.5亿元，上调目标价19.61元，“买入”评级。
图表4：苏宁云商整合天天快递将形成较好的仓配协同效应图表5：苏宁云商仓储面积仅次于普洛斯风险提示：1、与阿里合作不顺畅，不能够在线上线下全面对接；2、线上运营巨额亏损,现金流吃紧；3、金融业务管理风险；图表6：苏宁云商财务预测三张表损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E 营业总收入10,529,22310,892,53013,554,76315,990,08319,723,70223,798,277货币资金2,480,6282,227,4472,711,5562,641,5043,180,6334,092,825 增长率7.05% 3.5%24.4%18.0%23.3%20.7%应收款项173,137244,945311,537306,839393,126474,458营业成本-8,927,906-9,228,457-11,598,118-13,511,849-16,644,490-20,044,527存货1,825,8361,603,8521,400,4802,406,2202,872,8853,404,824 %销售收入84.8%84.7%85.6%84.5%84.4%84.2%其他流动资产951,617988,4981,251,6141,263,5581,437,9911,627,726毛利1,601,3171,664,0721,956,6452,478,2343,079,2123,753,751流动资产5,431,2185,064,7415,675,1876,618,1207,884,6359,599,833 %销售收入15.2%15.3%14.4%15.5%15.6%15.8% %总资产65.4%61.6%64.4%68.5%73.1%77.6%营业税金及附加-32,994-35,716-58,580-63,960-78,640-92,813长期投资385,459441,320427,377427,377427,377427,377 %销售收入0.3%0.3%0.4%0.4%0.4%0.4%固定资产1,469,9991,540,1071,520,6791,488,8821,415,9491,334,616营业费用-1,273,971-1,410,503-1,664,468-1,961,983-2,347,121-2,760,600 %总资产17.7%18.7%17.3%15.4%13.1%10.8% %销售收入12.1%12.9%12.3%12.3%11.9%11.6%无形资产830,385877,840888,702830,007769,064716,525管理费用-280,567-335,657-429,148-495,693-591,711-690,150非流动资产2,873,1473,154,6323,132,3813,041,8892,908,0122,774,141 %销售收入 2.7% 3.1% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% %总资产34.6%38.4%35.6%31.5%26.9%22.4%息税前利润（EBIT）13,785-117,803-43,40261,740210,187资产总计8,304,3668,225,1678,807,5679,660,00910,792,64712,373,974 %销售收入0.1%-1.1%-0.3%0.3%0.9%短期借款116,416205,372337,00314,43914,43914,439财务费用14,909-6,677-10,428000应付款项4,120,6203,776,3304,016,5605,147,4606,252,3487,608,865 %销售收入-0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%其他流动负债185,374229,990219,902340,365313,086356,687资产减值损失-21,994-17,496-19,809000流动负债4,422,4104,211,6914,573,4665,502,2646,579,8737,979,991公允价值变动收益8,299-933-692000长期贷款59,38491,42135,79235,79235,79235,792投资收益3,392-2,985165,476-1,0001,0001,000其他长期负债819,058818,665823,154823,154823,154823,154 %税前利润23.5%—186.1%— 1.5%0.5%负债5,300,8525,354,8765,432,4116,361,2097,438,8188,838,936营业利润18,390-145,893-61,002-44,40262,740211,187普通股股东权益2,848,8172,836,9263,230,9053,154,5483,209,5783,390,787 营业利润率0.2%-1.3%-0.5%-0.3%0.3%0.9%少数股东权益33,36525,495144,251144,251144,251144,251营业外收支-3,952243,155149,89820,0002,0002,000负债股东权益合计8,183,0348,225,1678,807,5679,660,00910,792,64712,373,974税前利润14,43997,26188,896-24,40264,740213,187利润率0.1%0.9%0.7%—0.3%0.9%比率分析所得税-4,008-14,858-13,1233,904-9,711-31,9782013201420152016E2017E2018E 所得税率27.8%15.3%14.8%16.0%15.0%15.0%每股指标净利润10,43082,40475,773-20,49855,029181,209每股收益(元)0.0500.1170.118-0.0220.0590.195少数股东损益-26,747-4,288-11,477000每股净资产(元) 3.859 3.975 4.376 3.388 3.448 3.642归属于母公司的净利润37,17786,69187,250-20,49855,029181,209每股经营现金净流(元)0.303-0.1870.2350.3580.706 1.045 净利率0.4%0.8%0.6%-0.1%0.3%0.8%每股股利(元)0.0000.0000.0600.0600.0000.000回报率现金流量表（人民币万元）净资产收益率 1.30% 2.95% 2.70%-0.65% 1.71% 5.34%总资产收益率0.45%0.11%0.99%-0.21%0.51% 1.46%净利润10,43082,40475,773-20,49855,029181,209投入资本收益率 1.39%-0.36%-12.27%-3.54%9.63%-96.07%少数股东损益000000增长率非现金支出183,600190,075277,267188,862198,953197,384营业总收入增长率7.05% 3.45%24.44%17.97%23.35%20.66%非经营收益-24,381-280,649-323,618-19,000-3,000-3,000EBIT增长率-95.40%-954.59%-66.00%77.81%242.25%240.44%营运资金变动54,199-129,971143,912184,009406,082597,112净利润增长率-86.11%133.19%0.64%-123.49%368.47%229.30%经营活动现金净流223,848-138,142173,334333,373657,065972,705总资产增长率7.44%904.44%-89.28%9.68%11.73%14.65%资本开支472,298-16,737294,37978,37063,07661,513资产管理能力投资-539,032-256,744217,623000应收账款周转天数 3.4 2.0 1.7 2.0 2.0 2.0其他6,48739,30348,137-1,0001,0001,000存货周转天数72.567.847.365.063.062.0投资活动现金净流-1,004,843-200,705-28,619-79,370-62,076-60,513应付账款周转天数42.937.527.535.035.036.0股权募资3,2061,159149,960000固定资产周转天数33.538.434.230.625.321.1债权募资349,492114,209240,326-324,05500偿债能力其他-84,266-58,573-82,9420-55,8590净负债/股东权益-62.02%-4.69%-47.63%-56.43%-71.58%-93.71%筹资活动现金净流268,43256,795307,344-324,055-55,8590EBIT利息保障倍数-0.9-17.6-18.8———现金净流量资产负债率来源：中泰证券研究所投资评级说明买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15%持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。