项目决策与分析学习笔记(第七章)

第七章融资方案研究第一节概述一、融资环境调查融资环境调查包括：法律法规、经济环境、融资渠道、税务条件、投资政策。

二、项目的融资主体和投资产权结构（一）项目的融资主体1.概念：进行项目融资活动并承担融资责任和融资风险的经济实体。

项目的融资主体应是项目法人。

分类包括：新设法人融资、既有法人融资（公司融资或公司信用融资）。

新设法人融资特点：一是项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成；二是由新设法人承担融资责任和风险；三是以项目投产后的经济效益考察偿债能力。

既有法人融资特点：一是拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险；二是拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产；三是一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。

2.项目法人与项目发起人及投资人的关系项目发起人可以是项目的实际权益资金投资的出资人（项目投资人），也可以是项目产品或服务的用户或者提供者、项目业主等。

项目发起人可以来自政府或民间。

项目投资人是作为项目权益投资的出资人。

对于投资项目来说，资本金的出资人也就是权益投资的投资人。

投资人提供权益资金的目的就是为了获取项目投资所形成的权益。

权益投资人取得对项目或企业产权的所有权、控制权和收益权。

投资活动的发起人和投资人可以只有一家，也可以有多家。

（二）投资产权结构（★）1.现代主要的权益投资方式（1）股权式合资结构：有限责任公司、股份有限公司。

货币出资不低于注册资本30%。

（2）契约式合资结构：在石油天然气勘探、开发、矿产开采、初级原材料加工行业使用较多。

（3）合伙制结构：①普通合伙制：每个合伙人对合伙机构均承担无限连带经济责任。

只适用于一些小型项目。

②有限合伙制：至少一个普通合伙人和一个有限合伙人，普通合伙人承担无限连带责任，有限合伙人只承担有限责任。

适用于大型基础设施建设及高风险投资项目，国外85％以上的风险投资采用。

三、项目的融资类型和融资模式（一）项目的融资类型：资金筹措分为资本金融资（权益资金）和债务资金融资两大类。

（二）项目的融资模式1.项目融资(1)项目融资含义：项目融资是一种无追索权或者有限追索权的融资模式。

项目的经济强度从两个方面来测度：（1）项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量；（2）项目本身的资产价值。

注意：一个项目的经济强度，加上项目投资人（借款人）和其他与该项目有关的各个方面对项目所作出的有限承诺，就构成了项目融资的基础。

（2）项目融资特点（★）6项①项目导向：主要依赖于项目现金流量而不是项目投资人或发起人的资信安排融资。

②有限追索a.有限追索的限制性：时间和金额两方面。

时间上——建设期内提供担保，建成后担保解除，改为项目公司财产抵押；金额上——只对事先约定金额提供担保其余部分不担保，或只保证投资建设及经营最初一段时间内提供事先约定金额的追加资金支持。

b.有限追索项目融资实质：项目本身的经济强度不足以支撑一个“无追索”的融资结构，因此需要项目借款人在项目特定阶段提供一定形式的信用支持。

c.追索的程度：依据项目性质，现金流量强度和可预测性，项目借款人经验、信誉及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判确定。

③风险分担。

④非公司负债型融资：可以实现表外融资。

⑤信用结构多样化。

⑥融资成本高。

注意：贷款人对借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是传统形式融资的标志。

2.公司融资（1）公司融资特点：①公司以其全部的资产及现金流提供债务偿还的保证。

项目的投资运营是公司经营的一部分，项目未来的现金流是公司现金流的一部分，项目的财产是公司财产的一部分，而不是全部。

②公司融资难以实现“无追索”或“有限追索”融资，项目发起人或投资人需承担借款偿还的完全责任。

四、资金来源和融资方式（★）（一）资金来源1.资金来源分类：融资可以分为内源融资和外源融资两个方面。

2.内源融资既有法人内部融资的渠道和方式:①货币资金；②资产变现；③企业产权转让；④直接使用非现金资产。

3.外源融资: 可以分为直接融资和间接融资。

区别在于是否通过银行等金融中介机构融资。

（二）融资方式：同一资金来源渠道可以采取不同的融资方式，同一融资方式可以运用于不同的资金来源。

第二节资本金筹措一、相关概念1.权益投资：企业的权益投资一般以“注册资本”形式投入，超过注册资本额的部分，可以注入“资本公积”。

权益投资是企业的资本投资，构成企业融资的基本信用基础。

如果权益资金占比太少，会导致负债负债融资的难度增加和融资成本提高；权益资金占比大，财务杠杆效应会下滑，权益投资收益率降低。

二、项目资本金制度（一）资本金制度的实施范围，在审批可行性研究报告时核定。

1.经营性投资项目（1）国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资等的各种经营性投资项目，试行资本金制度，必须首先落实资本金才能进行建设。

（2）个体和私营企业的经营性投资项目参照规定执行。

2.公益性投资项目不实行资本金制度。

3.外商投资项目（包括外商投资、中外合资、中外合作经营项目）按现行有关法规执行。

（三）相关概念，计算资本金基数的总投资指固定资产投资+铺底流动资金。

1.投资项目资本金出资方式：货币、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。

以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%，但三、对外商投资企业注册资本的要求四、既有法人项目资本金筹措（★）（一）资金来源包括內部资金来源和外部资金来源两个方面。

（二）內部资金来源包括以下几个方面：1、企业现金；2、未来生产经营中获得的可用于项目的资金；3、企业资产变现；4、企业产权转让；注意：资产变现表现为企业资产总额构成的变化，而资产总额并没有发生变化，而产权转让则是企业资产控制权或产权结构发生变化，资产总额会减少。

（三）外部资金来源包括以下几个方面：1、企业增资扩股；2、优先股；注意：优先股介于股本资金和负债之间，不参与公司经营，不还本，需支付固定股息且通常高于银行贷款利息。

对于其他债权人来说，可以视为资本金；对于其他股东而言要优先受偿，是一种负债。

五、新设法人项目资本金筹措两种形式：1、发起人或投资人按照资本金额度足额提供；2、在资本市场发行股票融资。

第三节债务资金筹措一、债务资金筹措方案研究（一）债务资金筹措应考虑的主要方面（7个）1.债务期限；2.债务偿还；3.债务序列；4.债权保证；5.违约风险；6.利率结构，需要考虑项目现金流量的特征；利率走向；借款人控制融资风险的要求。

7.货币结构与国家风险。

（二）应明确的债务资金基本要素1.时间和数量：2.融资成本：3.建设期利息的支付；4.附加条件；5.债权保证；6.利用外债的责任。

注意：统借自还和自借自还的借款，中间都经过国有银行或其他被授权的机构的转贷。

二、债务资金的资金来源和融资方式（★）（一）信贷方式融资1．商业银行贷款，通常不超过10年，超过10年期限，商业银行需要特别报经人民银行备案。

中长期贷款需要进行独立的评估。

已经借入的长期贷款，如遇人民银行调整利率，利率调整在下一年度开始执行。

2．政策性银行贷款（1）中国进出口银行：主要为出口信贷提供支持。

（2）中国农业发展银行：主要为农业、农村发展项目提供贷款。

国家开发银行已经转制，重点向国家基础设施、基础产业和支柱产业项目以及重大技术改造和高新技术产业化项目发放贷款。

开发性金融机构。

债券类批发银行。

3．出口信贷（★）（1）分类：出口信贷分为买方信贷与卖方信贷。

（2）特点：贷款额度：一般不能全额贷款只提供设备价款85%的贷款，其余价款由进口商现金支付。

贷款利率：通常低于国际上商业银行贷款利率，但需要支付一定的附加费用：管理费、承诺费、信贷保险费等。

4．外国政府贷款：经常与出口信贷混合使用，通常由我国指定代理银行转贷，利率很低，有时还伴有一部分赠款。

通常有限制性条件。

5．信贷方式融资的特点（★）（1）筹资速度快。

（2）借款弹性较大。

（3）融资成本适中。

（4）限制严格。

（5）来源可靠。

（6）项目的融资主渠道。

（二）债券方式融资1．企业债券（1）概念：发行企业债券是一种直接融资，可以私募方式发行也可以公募方式发行，资金成本(利率)一般应低于银行借款。

也可在国外资本市场上发行债券。

（2）发行债券有严格的要求和限制。

2．可转换债券受偿顺序：通常并不设定后于其他债权受偿，对其他债权人来说，可转换债不能视为公司的资本金融资。

由于附加有可转换为股权的权利，通常可转换债的利率较低。

发行要求类似企业债券。

（三）租赁方式融资1.租赁分类：分为经营租赁和融资租赁。

最主要的特征是租期长。

2.融资租赁的特点：1）以融资为目的。

2）租赁期限长。

3）承租人负责维护。

4）租赁合同稳定。

5）租赁期满后，承租方可以将租赁物退还给出租方，也可以作价将租赁物买下，还可以续租。

6）融资租赁的出租人不能将租赁资产列入资产负债表。

与此相适应，也不能对租赁资产中的固定资产提取折旧。

承租人作为融资活动的债务人，应当采取与自有固定资产相一致的折旧政策计提租赁资产折旧。

3.融资租赁的优点1）融资租赁是一种融资与融物相结合的融资方式，能够迅速获得所需资产的长期使用权。

2）融资租赁可以避免长期借款筹资所附加的各种限制性条款，具有较强的灵活性。

3）融资租赁的融资与引进设备都由有经验和对市场熟悉的租赁公司承担，可以减少设备引进费，从而降低设备取得成本。

4.融资租赁的租金1）租赁资产的成本：租赁资产的成本大体由资产的购买价、运杂费、运输途中的保险费等项目构成。

2）租赁资产的利息：承租人所实际承担的购买租赁设备的贷款利息。

3）租赁手续费：包括出租人承办租赁业务的费用以及出租人向承租人提供租赁服务所赚取的利润。

第四节特许经营项目融资一、各种融资模式的比较BOT、PPP、PFI本质上都是项目融资，而PPP概念更为广泛，反映了更为广义的公私合营长期关系（如共享收益、共担风险和社会责任），特别是在基础设施和公共服务（如医院、监狱、学校等）上；PFI更强调的是私营企业在融资中的主动性和主导性。

相对而言，PFI、BOT的概念更强调政府发包（采购）项目的方式，而PPP则更强调政府在项目公司中的所有权。

BOT 、PPP 、PFI 的参与程度和获益比较一、编制项目资金筹措方案①项目资金筹措方案是在项目分年投资计划基础上编制的，是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。

②项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的要求。

③一个完整的项目资金筹措方案，主要由两部分内容构成：项目资金来源计划表和总投资使用与资金筹措计划表。

注意：总投资使用计划与资金筹措表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。

编制项目总投资使用计划与资金筹措表时应注意下列问题： 1.各年度的资金平衡；2.建设期利息。