刘惠好 第七章国际资本流动
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国际资本流动
国际货币基金组织和经济合作发展组织 计算国际债务的口径大致分为以下几项： 1）官方发展援助，即经合组织成员国提 供的政府贷款和其他政府贷款； 2）多边贷款(包括国际金融机构，如世 界银行、亚洲开发银行等机构的贷款)； 3)国际货币基金组织的贷款； 4）债券和其他私人贷款；
5）对方政府担保的非银行贸易信贷(卖方信贷)； 6）对方政府担保的银行信贷(如买方信贷等)； 7）无政府担保的银行信贷(如银行同业拆借等)； 8）外国使领馆、外国企业和个人在一国银行中 的存款； 9）公司、企业等从国外非银行机构借入的贸易 性贷款。
所谓“减”，主要指降低贷款利率，减轻发展中 国家的偿债负担。据统计，20世纪80年代初期以 来，发展中国家所增加的外债，有一半是由于利 率提高造成的，因此，债务国迫切要求西方债权 国采取有效措施，降低利率。 所谓“免”，就是豁免最不发达国家所欠的全部 或部分债务。 所谓“转”，就是将债务转换为直接投资，如债 务资本化，利息资本化等。
（3）外债余额与国民生产总值(GNP)的比率 这个比率用于衡量一个国家对外资的依赖程 8 度，或一国总体的债务风险 。一般以8％作为 安全线 （4）短期债务比率 即当年外债余额中一年和一年以下期限的短 期债务所占的比重。国际上公认的参考安全线 为25％以下。
（5）负担的指标以外，还有一些其他指标可 以作为参考，比如：（a）一国当年外还本 付息额当年GNP的比率，根据经验数据，这 个比率控制在5%以下是安全的；（b）外债 总额与本国黄金外汇储备额的比率，该指标 一般控制在3倍以内；（c）当年偿还外债利 息额与当年商品和劳务出口额的比率。
国际金融机构贷款是国际金融机构向其 成员国政府提供贷款。 国际银行贷款是指国际商业银行提供的 借贷。 出口信贷，是指由商业银行对本国出口 商、他国进口商及其所在国银行提供的 一种贷款。
国际金融课件：国际资本流动
一、国际信贷融资
（一）国际贸易信贷融资 国际贸易信贷融资是指与贸易有直接关系的信贷融资。 根据融资期限的长短，可以将国际贸易信贷融资分为短期融资、中期融资和长期融资。 根据银行的融资对象，可以将国际贸易信贷融资分为进口融资和出口融资。 根据融资主体，国际贸易信贷融资可以分为商业融资和银行融资。
银行给出口商提供的融资品种
“建设—经营—移交”
三、国际证券融资
（一）国际债券融资 国际债券融资是指一国政府当局、金融机构、工商企业、地方社会团体以及国际组织机构 等单位，通过在国外市场发行以某种货币作为面值的债券而进行的融资活动。 （二）国际股票融资 国际股票融资是指符合发行条件的公司以筹集资金为目的，向境外投资者出售代表一定股 东权利的股票的国际融资方式。境内公司赴境外上市有以下几种途径： 1．境外直接上市（IPO） 2．涉及境内权益的境外公司在境外直接上市（IPO、红筹股形式） 3．境外买壳上市或反向兼并 4．国内A股上市公司的境外分拆上市。 5．境外存托凭证（DR）
二、外债的衡量指标
指标
定义
偿债率
负债率
债务率
短期债 务比例
阈值 一般国家：控制在20％以内为宜；发展中国家： 应控制在25％以内，危险线为30％
国际公认的外债负债率标准是控制在20％以下
国际公认的债务率标准是小于100％，即外债余额 增长速度不超过外汇收入增长速度
受市场波动影响大，短期债务比例不宜超过25%
借
用
还
三、外债管理的主要内容
（四）外债风险管理 在外债的管理和运营过程中，风险管理主要是通过使用工具和制定制度，对外债风险进行 化解、分散、补偿等。外债风险管理的内容包括：
1．控制期限错配风险 2．衍生工具锁定风险 3．建立偿债风险基金
41_国际金融资本流动第七章
一、国际资本流动的类型
n 划分为长期和短期两种。 n (一)短期资本流动
n
短期资本流动一般都借助票据来进行。这类票据包
括一年以内的商业票据、银行承兑汇票、银行的一年期或活
期存单、大额可转让存单等。可分为以下几类：
n 1、贸易融资。 n 2、短期投放。 n 3、经营性的资本流动。 n 4、保值性资本流动。 n 5、投机性资本流动。
n2021/10/10
n 短期资本的投机性极大，其流动变化无常、冲击力极强； 并且高盈利与高风险并存，一国的力量难以控制、防范；它 往往会以小博大，放大投资效应，使金融市场险象环生；因 而也会加剧所到国国际收支的不平衡。
2021/10/10 5
n (二)长期资本流动。
n
主要有直接投资、证券投资和国际贷款三部分。
2021/10/10
n 2、债务国内部的原因 n 第一，发展中国家外债管理。 n 第二，政府财政赤字严重。 n 第三，不恰当的发展战略。
2021/10/10
二、解决债务危机的三个阶段
n 1、紧急融资和共同贷款。处理方法：出现债务危机时，进 行紧急救援，提供救急贷款，并附加非常苛刻的贷款条件。 n 2、贝克计划及墨字还流计划。 n 贝克计划是美国财政部长提出的，在执行中采用了一些重 要的金融创新手段，包括： n (1)债权-股权互换(债务资本化)； n (2)债权- 自然互换等； n (3)债权交换； n (4)债务回购； n (5)二级市场债务交易；
际流动的原因。
n 有价证券的收益、价格和市场利率的关系可表示如下： C=I/r n 上述中， C表示有价证券的价格， I表示有价证券的年收益， r表示资本的
市场利率。
n 假设，在A、B两国市场上发行面值为1000美元、附有6%息票的债券，A 国市场上的利率为5% ，B国市场上的利率为5.2% 。根据上述计算得出，每一 张债券在A国的售价为1200美元，在B国的售价为1154美元。可见，由于A国 的市场利率比B国的市场利率低，则同一张债券在A国的售价比在B国的售价 更高。这样， A国的资本就会流向B国购买证券，以获取较高的收益或花费更 小的成本，其行为直至两国的市场利率相等为止。
国际资本流动与货币危机e
2021/11/7
第十四页，共18页。
第二节 货币危机(wēijī)理论
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危 机(第二代货币危机理论——Obstfeld)
政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃 固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了 货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则 是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。
（三）其他动因
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第六页，共18页。
第一节 国际资本(zīběn)流动
四、国际资本(zīběn)流动的经济影响 （一）长期资本(zīběn)流动的经济影响
对世界经济的影响 对资本(zīběn)输入国的影响 对资本(zīběn)输出国的影响
2021/11/7
第七页，共18页。
第一节 国际(guójì)资本流动
公众预期货币贬值(huò bì biǎn zhí)时，货币危机的 发生机制表现为一种恶性循环：
政府通过提高利率来维持平价→政府维持固定汇率 的成本上升→加强公众的贬值预期→促使利率进一步上 升→维持固定汇率的成本超过收益→政府放弃固定汇率 制→固定汇率制崩溃→货币危机爆发
2021/11/7
第十五页，共18页。
冲击－政策放松分析；
逃出条款分析；
恶性循环分析。
2021/11/7
第十一页，共18页。
第二节 货币(huòbì)危机理论
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 (第二代货币危机理论——Obstfeld)
以恶性循环分析为例， 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还 可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本； 但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有 吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率， 如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体 系；当局面临巨额的债务(zhàiwù)负担；当局不愿意承受 高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。 当局也有很多理由愿意
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第二节 货币危机(wēijī)理论
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危 机(第二代货币危机理论——Obstfeld)
政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃 固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了 货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则 是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。
（三）其他动因
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第六页，共18页。
第一节 国际资本(zīběn)流动
四、国际资本(zīběn)流动的经济影响 （一）长期资本(zīběn)流动的经济影响
对世界经济的影响 对资本(zīběn)输入国的影响 对资本(zīběn)输出国的影响
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第七页，共18页。
第一节 国际(guójì)资本流动
公众预期货币贬值(huò bì biǎn zhí)时，货币危机的 发生机制表现为一种恶性循环：
政府通过提高利率来维持平价→政府维持固定汇率 的成本上升→加强公众的贬值预期→促使利率进一步上 升→维持固定汇率的成本超过收益→政府放弃固定汇率 制→固定汇率制崩溃→货币危机爆发
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冲击－政策放松分析；
逃出条款分析；
恶性循环分析。
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第十一页，共18页。
第二节 货币(huòbì)危机理论
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 (第二代货币危机理论——Obstfeld)
以恶性循环分析为例， 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还 可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本； 但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有 吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率， 如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体 系；当局面临巨额的债务(zhàiwù)负担；当局不愿意承受 高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。 当局也有很多理由愿意
第七章 国 际 资 本 流 动电子教案
63
Indonesia 7.2
41
14
Taiwan
6.6
62
14
Nigeria
6.0
34
12
2020/7/28
20
NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIES CURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982
(U.S. $ BILLIONS)
1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982
2020/7/28
5
五、国际资本流动的影响
对资本输出 国的影响
积极 消极
提高资本边际效益 促进商品和劳务出口 提高国际地位 绕过关税壁垒
妨碍国内经济发展 面临较大投资风险 培养潜在竞争对手
2020/7/28
6
五、国际资本流动的影响
对资本输入 国的影响
积极 消极
缓解资金短缺 提高工业化水平 创造就业机会
◆ 1990年后，美国利率显著下降，债务国的
政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣
告结束。
2020/7/28
19
LEADING THIRD WORLD DEBTORS:
DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS
(at end 1981) Due in one year or less
◆货币危机最易传播到以下三类国家：
与货币危机国有较密切的贸易联系或在出口上存 在竞争的国家
与货币危机国存在较为相近的经济结构、发展模 式的国家
过分依赖国外资金流入的国家
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货币危机的影响
不利影响
国际金融学第七章国际资本流动与投机性冲击ppt课件
17 /19
金融系
7.3 投机性冲击
国际金融
★ 利用股票市场的投机性冲击策略
购入空头股指期货
对冲 抛售股票
补回股票
股指期货市场 股票现货市场
借入股票
对冲基金
股票托管机构
归还股票
高利率使股指期 货 下
高利率使股 跌 票 价 格 下 跌
中央银行
抛售本币
外汇市场
本币贬值压力 提高利率，维护本币
2020年2月17日星期一
18 /19
金融系
经济管理学院金融系
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★特征
以盈利为目的 国际资本流动是使用权的转移 是通过国际收支平衡表资本项目来反映的
2020年2月17日星期一
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金融系
7.1 国际资本流动概述
7.1.2 国际资本流动的类型和原因 ★类型
国际金融
长期资 本流动
国际 资本 流动
短期资 本流动
2020年2月17日星期一
国际直 接投资
创建新企业 收购（兼并）外国企业
④ “全部债务”可以是外币表示的债务,又包括本币表
示的债务,还可以是实物形态构成的债务。
2020年2月17日星期一
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金融系
7.2 国际债务管理
7.2.2 外债的衡量指标 ★外债的总量指标
国际金融
◆负债率=当年年末外债余额/国内生产总值（GDP) 警戒线：欧盟规定不应高于60%
◆债务率=当年年末外债余额/当年商品和劳务的外汇 收入额
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金融系
7.3 投机性冲击
国际金融
7.3.2 投机性冲击的立体投机策略 ★ 利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击
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发展中国家 债务危机的原因
内因 外因
2020/7/20
盲目举借大量外债 国内经济政策失误 外债使用效率低下
当时发达国家的经济滞胀 当时美元汇率与利率的上升 两次石油提价恶化发展中国家 国际收支 国际商业银行贷款政策的失误
16
? 债务危机的解决方案
◆最初的援助措施（ 1982－84）
在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和 国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另 一方面，重新安排债务， IMF要求债务国国内紧 缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并 不减免债务总额。
58
37
Chile
10.5
40
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Philippines 10.2
56
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Indonesia 7.2
41
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Taiwan
6.6
62
14
Nigeria
6.0
34
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2020/7/20
20
NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIES CURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982
2020/7/20
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五、国际资本流动的影响
对世界经济 的影响
积极
促进国际贸易的发展 调整各国国际收支不平衡 加速经济全球化
消极
造成金融形势的动荡 易于引发货币金融危机
2020/7/20
8
第二节 国际债务与发展中国家的债务危机
一、国际债务的概念
★国际债务即外债，一国的国际债务可 定义为“对非居民用外国货币或本国货币承 担的具有契约性偿还义务的全部债务”。
2020/7/20
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? 对国际债务的两个基本判断
◆一是债权方必须是非居民，对本国 居民的负债，包括外币负债均在国际债 务之列；
◆二是债务必须具有契约性偿还义务， 按此定义国际债务不包括外国直接投资， 因为它不是“具有契约性偿还义务”的债务。
2020/7/20
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二、国际债务的衡量指标
1. 偿债率
第七章 国 际 资 本 流 动
第一节 国际资本流动概述 第二节 国际债务与发展中国家的债务危机 第三节 国际游资与货币危机
第七章 国际资本流动
第一节 国际资本流动概述
一、国际资本流动的概念
★ 国际资本流动是指资本在各国（或地区） 之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一 个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个 方面。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的 资本与金融账户中。
2020/7/20
2
二、国际资本流动类型
国际资本 流动
短期资本 流动
长期资本 流动
2020/7/20
贸易资本流动 银行资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动
直接投资 证券投资
创办新企业 收购国外企业股权 达一定比例以上 利润在投资
国际借贷
3
三、国际资本流动的原因
? 国际间收益率的差异
◆ 利润率的差异 ◆ 金融资产价格的差异 ◆ 税种税率的差异
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? 债务危机的解决方案
◆贝克计划（ 1985－88） 通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促
进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。 在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如 债务资本化、债权交换、债务回购等。
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? 债务危机的解决方案
◆布雷迪计划（ 1989年后）
积极 消极
提高资本边际效益 促进商品和劳务出口 提高国际地位 绕过关税壁垒
妨碍国内经济发展 面临较大投资风险 培养潜在竞争对手
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五、国际资本流动的影响
积极缓解资ຫໍສະໝຸດ 短缺 提高工业化水平对资本 输入 国的影响
消极
创造就业机会
损害经济发展的自主性 沉重的债务负担 引发金融震荡 挤占国内商品市场份额
? 风险的差异
◆ 政治风险、经济风险、金融风险
? 实物经济交易及金融市场操作的需要
◆ 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动
◆ 银行结算资金流动等
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4
四、20世纪80年代以来国际资本流动的特点
? 国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长
◆ 国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸 易的增长；
鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此， 提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务 采取各种形式的减免。
◆ 1990年后，美国利率显著下降，债务国的
政策调整也初见成效。 1992年，债务危机基本宣
告结束。
2020/7/20
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LEADING THIRD WORLD DEBTORS:
DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS
★ 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上 各项指标。
2020/7/20
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三、发展中国家的债务危机
? 20 世纪80年代发展中国家债务的特点
◆ 债务规模巨大
◆ 债务高度集中 ◆ 债务结构恶化
利率结构（按浮动利率计息） 期限结构（短期比重上升） 来源结构（私人货款增加）
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? 发展中国家债务危机的原因
(at end 1981) Due in one year or less
$ billions % of total % of Exports
Mexico
$56.9
49
85
Brazil
52.7
35
67
Venezuela 26.2
61
79
Argentina 24.8
47
100
South Korea 19.9
◆ 国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；
? 国际资本流动结构与方式发生了重大变化
◆ 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 ◆ 投资主体多元化， 机构投资者成为间接投资主力军 ◆ 国际资本流动证券化趋势加强；
? 国际投机资金流动频繁
2020/7/20
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五、国际资本流动的影响
对资本 输出 国的影响
偿债率
?
当年应偿还本金与利息 当年商品与劳务出口收入
?
100%
? 偿债率的警戒线为：20%
2020/7/20
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2. 负债率
负债率
?
当年年末外债余额 当年商品与劳务出口收 入
?
100%
? 负债率的警戒线为：100%
3. 外债依赖率
外债依赖率 ? 当年年末外债余额 ? 100 % 当年 GDP
? 外债依赖率的警戒线为：8%
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4. 短期债务比率
短期债务比率 ? 当年年末外债余额中短期债务余额 ?100% 当年年末外债余额
? 短期债务比率的警戒线为：25%
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5.其它债务衡量指标
? 一国当年外债还本付息额占当年 GNP的比率
警戒线为：5%
? 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率
警戒线为：3倍以内