第6章资本预算方法(二)
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小案例（一） S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机 该发动机可为150人的客机提供足够的动力 营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期 间继续进行相关技术的研究。 测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元， 且开发和市场测试成功的概率为0.75。
18
公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发 动机的测试和开发的成本（1亿美元）
但对未来的销售无法确定
未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 使用该发动机的飞机市场份额的不确定性 相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确
定性
19
一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建 造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始 投资15亿美元，并在未来5年投产。
S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生 的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。
15
资本预算：不确定性分析
1 决策树分析 2 敏感性分析 3 情景分析 4 盈亏平衡分析 5 期权与资本预算：管理期权法 6 信息不对称条件下的NPV法
16
1 决策树与资本预算
NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV
17
决策树法
25
2 敏感性分析或情景分析与资本预算
有效使用NPV法的另一种技术是敏感性分析或者 情景分析技术
未来是不确定的，所以要求你找出决定项目成功 的关键因素，尤其是“未知变数”
然后对那些决定成功的基础变量进行乐观与悲观 估计，但每次仅有一个变量变动，并在保持其他 变量不变下重新估计NPV值
26
小案例（二） 接前述S公司案例 不难看出，对发动机项目现金流产生重要影响的 是收入和成本
14
市场反应与资本预算
有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据 是证券市场的反应。
如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着 市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。
但是，这种判断方法受到挑战 如果市场是近视（股东更关注短期利润和回 报），那么管理者反而会减少资本性支出或者 选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目， 从而减低了管理者选择长期项目的热情。
27
收入分析
销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价
发动机的总收入取决于市场份额、市场容 量与单价
28
成本分析 变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本
发动机的总收入取决于单位变动成本、销售 量与固定成本（初始投资的估计）
按照NPV法的基本原理：只要项目的投资 预期回报率大于资本市场或者投资者所要 求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。
11
但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV， 为此，需要思考以下问题： 能产生净现值为正的项目是个什么项目？ 投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是 项目产生正NPV的具体来源？
的投资项目
3
资本支出类型 设备或厂房的重置 与维持企业现有经营状况有关的重置型资 本支出 与降低成本有关的重置型资本支出
4
新产品或现有产品的扩充或改进 与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支 出 与新产品或新市场有关的扩充型资本支出
5
研究与开发性资本支出 与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出 其他
多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序 后才能确定是否能产生正NPV。
12
公司创造正NPV的策略 率先推出新产品 建立能够降低成本的核心能力 设置进入壁垒 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 建立产品差异化 变革组织，提高管理效率
13
值得注意： 真正能产生正NPV的项目可能并不多； 竞争性行业比非竞争性行业更难找到正 NPV项。
S公司面临两个选择
是否对太阳能发动机进行测试和开发 是否根据市场测试结果进行大规模生产
投资
23
利用决策树进行逆向分析 在时点1，收益的期望值为：
在时点0，是否应该进行测试?
24
注意事项
在市场测试阶段可以用高于15％的贴现 率，因为此阶段可能风险更高
如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏 本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失， 因为土地等是可出售的。
6
资本预算的处理原则 对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降 低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些 不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算 不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也 要求越高
7
Hale Waihona Puke Baidu本预算的程序 由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流 量——包括投资项目在未来某一特定时点的残 值。 管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概 率分布，估计出现金流量的风险。
如果市场测试不成功，而S公司强行投入15 亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。
20
测试成功后决定投资的净现值：
21
决策树法的思路
0时点
第1年
第2年
测试与开发 -1
测试
初始投资 -15
0.75 成功
不成功
投资 不投资
生产
NPV＝15.17
NPV=0
0.25
不测试
投资
NPV=-36.11
22
第6章 项目的定价： 资本预算方法（二）
1
本章内容
资本预算的内容、类型与程序 公司战略与资本预算 市场反应与资本预算 资本预算：不确定性分析
决策树分析 敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析 期权与资本预算：管理期权法 信息不对称条件下的NPV法
2
资本预算的内容、类型与程序
资本预算内容 1、提出与公司战略目标相一致的投资方案 2、预测投资项目的税后增量现金流量 3、预测项目的增量现金流量现值 4、依据收益最大化标准选择投资项目 5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成
8
管理当局再根据预期现金流量的风险和能反映出 经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率 以决定反映了风险的贴现率。
管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入 量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来， 以决定投资项目的现值。
9
依据决策规则，作出决策。
10
公司战略与资本预算
公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为 正的投资机会，因为实施这种项目能够增 加公司价值。
18
公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发 动机的测试和开发的成本（1亿美元）
但对未来的销售无法确定
未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 使用该发动机的飞机市场份额的不确定性 相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确
定性
19
一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建 造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始 投资15亿美元，并在未来5年投产。
S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生 的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。
15
资本预算：不确定性分析
1 决策树分析 2 敏感性分析 3 情景分析 4 盈亏平衡分析 5 期权与资本预算：管理期权法 6 信息不对称条件下的NPV法
16
1 决策树与资本预算
NPV技术更有效地被运用，要求 确定未来的不确定收益 按照一定的决策顺序分析项目的NPV
17
决策树法
25
2 敏感性分析或情景分析与资本预算
有效使用NPV法的另一种技术是敏感性分析或者 情景分析技术
未来是不确定的，所以要求你找出决定项目成功 的关键因素，尤其是“未知变数”
然后对那些决定成功的基础变量进行乐观与悲观 估计，但每次仅有一个变量变动，并在保持其他 变量不变下重新估计NPV值
26
小案例（二） 接前述S公司案例 不难看出，对发动机项目现金流产生重要影响的 是收入和成本
14
市场反应与资本预算
有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据 是证券市场的反应。
如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着 市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。
但是，这种判断方法受到挑战 如果市场是近视（股东更关注短期利润和回 报），那么管理者反而会减少资本性支出或者 选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目， 从而减低了管理者选择长期项目的热情。
27
收入分析
销售量＝市场份额×市场容量 销售收入＝销售量×销售单价
发动机的总收入取决于市场份额、市场容 量与单价
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成本分析 变动成本＝单位变动成本×销售量 税前总成本＝变动成本＋固定成本
发动机的总收入取决于单位变动成本、销售 量与固定成本（初始投资的估计）
按照NPV法的基本原理：只要项目的投资 预期回报率大于资本市场或者投资者所要 求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。
11
但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV， 为此，需要思考以下问题： 能产生净现值为正的项目是个什么项目？ 投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是 项目产生正NPV的具体来源？
的投资项目
3
资本支出类型 设备或厂房的重置 与维持企业现有经营状况有关的重置型资 本支出 与降低成本有关的重置型资本支出
4
新产品或现有产品的扩充或改进 与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支 出 与新产品或新市场有关的扩充型资本支出
5
研究与开发性资本支出 与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出 其他
多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序 后才能确定是否能产生正NPV。
12
公司创造正NPV的策略 率先推出新产品 建立能够降低成本的核心能力 设置进入壁垒 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 建立产品差异化 变革组织，提高管理效率
13
值得注意： 真正能产生正NPV的项目可能并不多； 竞争性行业比非竞争性行业更难找到正 NPV项。
S公司面临两个选择
是否对太阳能发动机进行测试和开发 是否根据市场测试结果进行大规模生产
投资
23
利用决策树进行逆向分析 在时点1，收益的期望值为：
在时点0，是否应该进行测试?
24
注意事项
在市场测试阶段可以用高于15％的贴现 率，因为此阶段可能风险更高
如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏 本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失， 因为土地等是可出售的。
6
资本预算的处理原则 对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降 低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些 不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算 不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也 要求越高
7
Hale Waihona Puke Baidu本预算的程序 由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流 量——包括投资项目在未来某一特定时点的残 值。 管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概 率分布，估计出现金流量的风险。
如果市场测试不成功，而S公司强行投入15 亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。
20
测试成功后决定投资的净现值：
21
决策树法的思路
0时点
第1年
第2年
测试与开发 -1
测试
初始投资 -15
0.75 成功
不成功
投资 不投资
生产
NPV＝15.17
NPV=0
0.25
不测试
投资
NPV=-36.11
22
第6章 项目的定价： 资本预算方法（二）
1
本章内容
资本预算的内容、类型与程序 公司战略与资本预算 市场反应与资本预算 资本预算：不确定性分析
决策树分析 敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析 期权与资本预算：管理期权法 信息不对称条件下的NPV法
2
资本预算的内容、类型与程序
资本预算内容 1、提出与公司战略目标相一致的投资方案 2、预测投资项目的税后增量现金流量 3、预测项目的增量现金流量现值 4、依据收益最大化标准选择投资项目 5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成
8
管理当局再根据预期现金流量的风险和能反映出 经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率 以决定反映了风险的贴现率。
管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入 量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来， 以决定投资项目的现值。
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依据决策规则，作出决策。
10
公司战略与资本预算
公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为 正的投资机会，因为实施这种项目能够增 加公司价值。