浅谈资产证券化融资模式

浅谈资产证券化融资模式

关键词：资产证券化；融资

摘要：资产证券化(asset-backed securitization)是指利用资产的收益流为支持，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，是盘活存量资产的重要金融手段，也是目前重要的融资方式。

一、投资项目资金筹措现状

截至目前，我司共计开发、签订30个投资项目，投资总额约1000亿元，其中我司持股约500亿元；投资贡献利润共计约50亿元，近几年，投资贡献利润超过公司总体利润 50%。我司开发的 30个项目包括：控股投资项目25个、参股投资项目5个，包括20个BOT 项目、9个BT 项目和 1 个房地产开发+基础设施项目。可以说投资必须成为我局新的业务拓展和利润增长点。

但目前来看集团和局的融资方式仍然单一，我局的主要融资方式为银行借款以及近期积极推进的引入基金，其中银行借款都是按照商业银行的借款审批条件融入的，是有抵押、质押、担保的债务。这种建立在已经形成的资产基础上的信用，不符合尚未形成资产就需要投入大量资本的基础设施、城市综合体、房地产业务的融资需求。

此外我司的融资成本不低，现阶段商业银行部分短期借款利率达到 7.8%。2015 年央行下调 0.25 个百分点后，短期基准贷款利率为4.35%，1～5 年为 4.75%，5 年以上的为 4.95%。由此可以看出，在利率市场化基本完成且商业银行竞争日益激烈的金融市场中，融资成本并未显出优势。

由于国内资本市场尤其是债券市场发展的相对滞后,项目融资并没有能够得到更快速的发展,国内资本市场在项目融资中的作用还有待于进一步的拓展。

二、资产证券化融资

（一）、表外融资方式

资产负债表外融资（Off-Balance-Sheet Financing），简称表外融资，是指不需列入资产负债表的，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。

资产负债率是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。对企业来说资产负债率则是越低越好，而表外融资就可掩盖企业真实的负债水平。一家企业若负债比率较高，就会引起债权人的关注，若企业同时将等量资产和负债从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。若企业与现行的债权人订有必须限制负债水平的协议，表外融资就可作为绕过这一限制的手段。

目前我国PPP 采用的几表外融资方式：

1、合资经营

PPP 项目由于结构形式通常为单一的项目公司，涉及合资经营的情况较少。合资经营指公司持有其它公司股权，但并未控股，或未实际控制该公司的行为。此时该项投资在资产负债表上显示为对外投资，

且营业收入并不在利润表上显示。但部分 PPP 项目在结构层面可能应用特殊目的公司。特殊目的公司指某公司为了自身利益，发起成立一个新公司，且该公司仅为满足发起公司的一些利益。我公司合资经营的项目有

2、明股实债

明股实债是一种创新型的投资方式，就是表面上是股权投资，暗债则指明了公司对该投资实际承担偿还责任，为债务而非权益。其与传统的纯粹股权投明股实债对企业而言，好处在于优化资产负债表，一般情况下明股真债都是采用抽屉协议回购的，而在不出示抽屉协议的情况下，会计师事务所和其他金融机构都可能将该部分资产视为权益而非债务。坏处在于，一般情这种融资方式的成本较高，同时投资者的法律风险较大，因为在外部法律环境中，这部分债权表面上是权益，是要承担企业经营风险的。目前我局开春项目正积极引入基金的融资模式达到明股实债的目的。

3、资产证券化

资产证券化表示将资产放到金融市场进行流通的过程。通常该项资产需要具有价值或稳定现金流，之后通过发行的方式在金融市场公开出售，使资产获得流动性。PPP 项目除了可以将自身股权或项目收益权进行证券化以外，还可以将部分应收款或部分产品进行证券化，

从而快速获得流动性。

随着我司 PPP 项目的增加，沉淀的资产将进一步扩大，因而我司的资产证券化业务有条件也急需启动并大力发展起来，以完善并促进PPP 项目的顺利展开。

（二）、资产证券化概念

资产证券化(asset-backed securitization)是指利用资产的收益流为支持，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，是盘活存量资产的重要金融手段，也是目前重要的融资方式。资产证券化的实质就是将个人、企业，甚至一个项目在未来能够取得的现金的权利在当下进行贴现，使当下能够获得最大限

度的现金。

从财务管理的角度看，长期被占用在应收账款、存货、长期应收款上的资金本质上是一种或有负债，其回收、管理、存货的变现都要消耗公司的财产，产生资金占用费，而且还要丧失资金的机会收益。

PPP 项目资产证券化是以PPP 项目未来所产生的现金流为基础资产，其作为一种新型的类固收产品，可能存在低风险、高回报特点。近日国家发改委、中国证监会部门印发了相关通知，国务院有关部门首次正式启动PPP 项目资产证券化，可谓政策利好。发改委和证监会主导的PPP 项目资产证券化是针对能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等传统基础设施领域，稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP 项目是资产证券化的首选，其我司通运输可能是未来PPP 项目资产证券化的主要方向。

（三）、PPP 项目资产证券化的优势

1.融资渠道：

资产证券化的使用可以为发起人提供一条传统融资方式之外的融资渠道。传统融资对企业整体资产，收益表现和信用条件的要求很多，融资的门槛很高。由于风险隔离和信用增级的使用，资产证券化在融资上可以摆脱企业甚至资产本身的信用条件的限制，从而可以降低企业融资的门槛。

而且，资产证券化在设计上比传统融资方式更加灵活多变，可以设计出各种满足投资人需求的产品，所以融资的基础比较厚，渠道更广。特别是在企业整体信用不佳或融资条件苛刻的情况下，企业的融