风险与风险厌恶
合集下载
投资学第6章风险厌恶与风险资产配置
2
n 1
1
n
1
n 1 1 n n 1 2 我们可知游戏的期望效 用等于 2 EU ( x) b log 2 b log a b log a
这 个 方 程 说 明 ， blog(2/a) 就 等 于
2
美 元 的 效 用 或
EU(x)=EU(2)=U(2) 。由此可见，具有贝努里效用函数所表示的偏好特 性的人最多愿意付 2 美元来参加这项游戏。或者说，此人对确保营利 2 美元与参加游戏的计划表示无差异。这样，引进期望效用函数后就解 决了圣彼得堡悖论。
表6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险
投资学 第6章
28
6.2 风险与无风险资产组合的资本配置
控制资产组合风险的方法：
部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风
险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通 过y的调整来调整组合风险
研究表明，资产配置可以解释投资收益的 94%。
圣.彼得堡悖论对资产定价的启示 1、对资产的定价，必须假定投资者首先都是理性的，其次都是风险回避型的，风险回避型 的理性投资者只有当预期收益大于投资成本时，才能进行投资； 2、对于某些资产的定价(如上例)，应用期望效用比应用期望收益更合理，期望效用是一个 比期望收益更宽泛的概念，特别是在期望收益很高的不确定性投资中，风险回避和边际 财富效用递减规律会起更大的作用； 3、 圣.彼得堡悖论所给出的游戏定价的解，即 2 美元，实际上对该赌博者的效用函数来说 来说是一个公平游戏的价格，也即均衡价格，期望效用为 0 的价格。 4、 用期望效用而不是用期望收入来给资产定价，不仅解决了这个金融投资学上的悖论，也 为资产定价提出了一个新的思路。这种思想和方法为后来的金融资产定价奠定了基础。 因此我们说圣.彼得堡悖论的提出和解决是资产定价理论的起源。
《投资学》第08讲 风险厌恶和风险资产配置
u(W0 ) E[u(W0 g~)], E(g~) 0
如何量化投资者对收益的满足感？ 什么是效用？什么是效用函数？
8
效用函数例子
U E(r) 1 A 2
2
U-效用值 A-风险厌恶系数 E(r) -期望收益 2 -收益率方差
• A的取值与投资者类型： A>0 风险厌恶 A=0 风险中性 A<0 风险偏好
2
2
11
估计风险厌恶系数
假设投资者效用值 U v 则：
U p 1 Ap(1 p) v 2
可大致估计出投资者的风险厌恶程度：
A 2(v p) p(1 p)
12
4 如何判断哪个投资组合更好？
效用函数值越高越好 E(r)
Q
E(rP )
P
p
均值-方差准则
若 E(rA ) E(rB ) 或 A B 固定收益或方差， 以上任一条件满 足，则投资组合A 优于投资组合B
投资组合c期望收益：
E(rc ) rf y[E(rp ) rf ] 投资组合c方差：
2 c
y
2
2 p
23
投资者效用函数
代入投资者效用方程可得：
U
E(rc )
1 2
A c 2
U
rf
y[ E (rp
)
rf
]
1 2
Ay
2
2 p
24
效用与风险资产比例的关系
假设A>0， 以上效用函数做出以y为自变量U的函数图形 U
9
10
3 评估风险厌恶程度
假设：收益为-1的概率为p，收益为0的概率为1-p
如何量化投资者对收益的满足感？ 什么是效用？什么是效用函数？
8
效用函数例子
U E(r) 1 A 2
2
U-效用值 A-风险厌恶系数 E(r) -期望收益 2 -收益率方差
• A的取值与投资者类型： A>0 风险厌恶 A=0 风险中性 A<0 风险偏好
2
2
11
估计风险厌恶系数
假设投资者效用值 U v 则：
U p 1 Ap(1 p) v 2
可大致估计出投资者的风险厌恶程度：
A 2(v p) p(1 p)
12
4 如何判断哪个投资组合更好？
效用函数值越高越好 E(r)
Q
E(rP )
P
p
均值-方差准则
若 E(rA ) E(rB ) 或 A B 固定收益或方差， 以上任一条件满 足，则投资组合A 优于投资组合B
投资组合c期望收益：
E(rc ) rf y[E(rp ) rf ] 投资组合c方差：
2 c
y
2
2 p
23
投资者效用函数
代入投资者效用方程可得：
U
E(rc )
1 2
A c 2
U
rf
y[ E (rp
)
rf
]
1 2
Ay
2
2 p
24
效用与风险资产比例的关系
假设A>0， 以上效用函数做出以y为自变量U的函数图形 U
9
10
3 评估风险厌恶程度
假设：收益为-1的概率为p，收益为0的概率为1-p
风险厌恶和风险资产配置概论
风险容忍度与资产配置
• 投资者必须从可行集中选择一种最优的 资产组合C。 – 完整资产组合的期望收益:
– 方差:
表 6.4 风险厌恶系数A=4的投资者 不同风险资产比例y带来的效用值
图 6.6 效用值关于风险资产比例y的函数
风险厌恶者持有的风险资产的最优头寸
显然，最优风险资产的头寸与 风险厌恶程度和风险水平相关
风险和风险厌恶
• 为了理解高风险必须有高回报，需要区 分投机和赌博的区别。
• 投机
– 承担一定的风险并获得相应的报酬
– 缔约方具有“异质预期”，即参与人的主 观预期存在差异。在此情况下，参与方 都会把自己的行为视作投机，而非赌博 。
风险和风险厌恶
• 赌博
– 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的 结果上下注。
投资者会根据风险收益情况为每数
U = 效用值
E ( r ) = 某一资产或 资产组合的期望收 益
A = 风险厌恶系数
s2 = 收益的方差
½ = 一个约定俗成 的数值
常用的一个效用函数
表6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平 投资者的效用值
代表着就风险厌恶型投资者而言，不同风险厌 恶系数的投资者的最佳选择
资本配置线
资本配置线的杠杆（杠杆融资）
• 当 一个人是非政府投资者的时候，他很 可能：以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借 入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
• 资本配置线在P点重合
图6.5 借贷利率不相等时的可行集
srf = 0% sp = 22%
(1-y) = % in rf
例子
完整的资产投资组合 的期望收益率=无风 险资产收益率+风险 投资组合P的比例× 风险投资组合P的风 险溢价
风险厌恶系数ppt课件
具有社会偏好个体的风险厌恶的实验 研究
• 这篇文章主要从实验的角度通过改进后的有序 的彩票选择设计（OLS设计）——多元价格序列 设计（MPL设计）方法来探讨社会偏好个体的风 险厌恶的分布特征。
实验必要性
传统经济学关于风险偏好的假定仅局限在个体面对可能 事件的客观概率分布所进行的权衡。但这种理论自身已 经隐含了一个假定， 即个体可以准确判断可能事件的 客观概率。因此，个体面对不确定条件下的决策时，并 不是风险偏好在起作用，而是风险认知在起作用。
• 第二部分：实验问题测试。测试目的是使被试更好地理解实验 中的收益支付规则。
• 第三部分：风险厌恶测度。本文基于标准的Arrow-Pratt相对 风险厌恶系数计算风险偏好。实验设计采用 Holt 和Laury （2002）所使用的基于彩票选择的实验设计。
• 被试需要分别对表中十对彩票做出选择彩票A还是彩票B的决定， 被选择的彩票将用来抽奖， 以决定被试的收益。不过本实验 设计在选择结束后，由计算机随机选择一对彩票，并根据被试 当时的选择来进行抽奖。计算机首先在1到10之间抽取一个序 号，以决定用哪一对彩票来决定收益。
实验结果：
风险厌恶的分布特征实验结果：
• 根据表2我们可知，风险厌恶、风险中性和风险爱好的个体所 占的比例分别为65%、28%和7%，其中高度风险爱好的个体的 比例接近于0，27%的个体具有较高的风险厌恶；
• 个体的风险厌恶中值位于0.41到0.68之间，其中风险厌恶和 风险爱好的个体的风险厌恶中值分别位于0.41到 0.68 之间 和 -0.49 到 -0.15 之 间 ； 个 体 选 择 安 全 选 项 的 个 数 的 平 均 值 5.48，其中风险厌恶和风险爱好的个体的安全选项均值分别 为 6.45 和 2.56。这表明了较大部分的个体为风险厌恶，较 小部分的个体为风险中性，只有极少部分的个体为风险爱好， 并且高度风险爱好的个体基本不存在，同时也可以发现个体 的风险偏好具有较强的异质性。
风险厌恶和风险资产配置
风险厌恶和风险资产配置
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资者一般会规避风险除非风险意味 着更高的收益。
7-41
两个资产构成的资产组合: 收益
w r w r r p
DD
EE
rP P o r t f o l i o R e t u r n 资产组合的收益率
w D B o n d W e i g h t 债券的权重
rD B o n d R e t u r n 债券的收益率 w E E q u i t y W e i g h t 股票的权重
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-30
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-31
被动策略：资本市场线
• 被动策略是指避免任何直接或间接证券分析 的投资决策。
• 供给和需求的力量会使这种决策成为众多投 资者的理性选择。
6-21
图 6.4 投资可行集
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-22
资本配置线的杠杆
• 以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
• 资本配置线在P点重合
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资者一般会规避风险除非风险意味 着更高的收益。
7-41
两个资产构成的资产组合: 收益
w r w r r p
DD
EE
rP P o r t f o l i o R e t u r n 资产组合的收益率
w D B o n d W e i g h t 债券的权重
rD B o n d R e t u r n 债券的收益率 w E E q u i t y W e i g h t 股票的权重
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-30
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-31
被动策略：资本市场线
• 被动策略是指避免任何直接或间接证券分析 的投资决策。
• 供给和需求的力量会使这种决策成为众多投 资者的理性选择。
6-21
图 6.4 投资可行集
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-22
资本配置线的杠杆
• 以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
• 资本配置线在P点重合
ch06风险与风险厌恶
U = E ( r ) - .005 A σ 2 = .22 - .005 A (34%) 2 风险厌恶度 效用值 Risk Aversion A Value High 5 -6.90 3 4.66 Low 1 16.22
T-bill = 5%
6-7
风险厌恶,风险与收益的权衡
Equilibrium of Risk Aversion,Risk and return Aversion,
6-16
风险中性投资者的无差异曲线 Risk neutral: Indifference Curves
期望收益 Expected Return
风险中性型的 投资者对风险 无所谓,只关 心投资收益.
标准差 Standard Deviation
6-17
风险偏好投资者的无差异曲线 Risk Seeking : Indifference Curves
6-12
确定性等价收益率(Certainly 确定性等价收益率(Certainly equivalent rate) rate) 为使无风险资产与风险资产具有相同的效 用而确定的无风险资产的报酬率,称为风 险资产的确定性等价收益率. 由于无风险资产的方差为0 由于无风险资产的方差为0,因此,其效用 U就等价于无风险回报率,因此,U就是风 就等价于无风险回报率,因此,U 险资产的确定性等价收益率.
期望收益Expected Return 期望收益
风险偏好型的 投资者将风险 作为正效用的 商品看待,当 收益降低时候, 可以通过风险 增加得到效用 补偿.
标准差Standard Deviation 标准差
6-18
资产组合风险
Portfolio Risk
到现在为止,我们的讨论一直集中在个人全部资产组合的 风险与收益上.这样的资产组合是由各种类型的资产组成 的,除了在金融市场上的直接投资外,投资者还持有养老 基金,以储蓄形式进行的人寿保险计划,住宅,还有并非 最不重要的是他们自身技能带来的获利能力(人力资本). Investor portfolios are composed of diverse types of assets. In addition to direct investment in financial markets, investors have stakes in pension funds, life insurance policies with savings components, homes, and not least, the earning power of their skills (human capital).
效用、风险与风险态度简介
效用、风险与风险态度简介效用是指个体对各种选择或决策结果的主观评价，也可以理解为满足程度或心理感受。
效用理论是经济学中一个重要的概念，用来描述个体在面临选择时如何进行决策。
根据效用理论，人们在做决策时会选择能够带来最大效用的选项。
风险是指在不确定性条件下，预期可能发生的不确定结果。
在风险决策中，个体往往需要在多个可能的结果之间做出选择，每个结果都有相应的概率。
风险与效用理论密切相关，因为个体会考虑不同结果的效用大小来决定选择哪个风险。
风险态度是指个体对风险的态度和偏好。
不同的人对风险会有不同的态度。
有些人可能更喜欢谨慎的决策，更倾向于避免风险，他们会选择较为确定的选项。
而有些人可能更愿意冒险，更容忍风险，他们愿意冒更高的风险来追求更高的收益。
风险态度可以分为三类：风险厌恶、风险中性和风险偏好。
风险厌恶者倾向于选择较为保守的选项，他们对于风险敏感，更倾向于避免风险。
风险中性者对风险持中立态度，他们会权衡风险与回报，选择平衡的选项。
而风险偏好者则更愿意承担风险，他们会选择更高的概率获得更高回报的选项。
风险态度会对决策产生影响。
不同的风险态度会导致不同的选择。
对于企业来说，了解员工的风险态度可以帮助管理者更好地分配任务和确定激励措施。
对于投资者来说，了解自己的风险态度可以帮助他们选择适合自己的投资组合。
然而，风险在决策中也存在一定的风险。
一些决策者可能会过于乐观或过于悲观地估计风险。
过于乐观的估计可能会导致对风险的低估，而过于悲观的估计则可能会导致对风险的高估。
这种偏差估计可能导致做出错误的决策或选择。
综上所述，效用、风险和风险态度是决策中非常重要的概念。
了解效用理论、风险和自身的风险态度可以帮助个体更好地进行决策，并在不确定条件下做出最优的选择。
然而，在决策中也需要注意风险的偏差和错误估计的可能性。
效用、风险和风险态度是现代经济学和决策理论中的重要概念，对于个体和组织的决策过程具有重要的影响。
在经济学和金融学中，效用函数常常用来衡量个体对不同选择或决策结果的主观评价。
第三讲：风险厌恶ppt课件
utility function is concave, i.e., iff u´´ is
negative. Example: u(w)=ln(w).
9
Jensen inequality
The following two conditions are equivalent: 1. f is concave. 2. X : Ef (X ) f (EX ).
Eu1(w0 X ) Eu2 (w0 X ) dfn
Eu2 (w0 X ) Jensen
u2 (w0 )
u2 ind.
u1 (w0 )
dfn
25
主要结论
定理：下面的命题是等价的： 1、w, A1(w) A2 (w) 2、u1(u21(z)) 是凹的；
x, y,p [0,1] : pf (x) (1 p) f ( y) f ( px (1 p) y),
or equivalently, iff
Ef ( X ) f (EX ), f(EX)
with
X (x, p; y,1 p).
Ef(X)
x
px+(1-p)y y
3
凹函数的定义
(Ct )1 dt] Xt
spirit of of capitalism (Bakshi&Chen1996）
E0[
T et Ct1 (Wt
0
1 2 Vt
)b dt]
34
递归效用 [Epstein 和Zin（1989、1991）]
(1 )Ut {(1 et [Ct St ] (t)
12
风险态度的图象： u(.)
风险厌恶 风险中性 风险偏爱
negative. Example: u(w)=ln(w).
9
Jensen inequality
The following two conditions are equivalent: 1. f is concave. 2. X : Ef (X ) f (EX ).
Eu1(w0 X ) Eu2 (w0 X ) dfn
Eu2 (w0 X ) Jensen
u2 (w0 )
u2 ind.
u1 (w0 )
dfn
25
主要结论
定理：下面的命题是等价的： 1、w, A1(w) A2 (w) 2、u1(u21(z)) 是凹的；
x, y,p [0,1] : pf (x) (1 p) f ( y) f ( px (1 p) y),
or equivalently, iff
Ef ( X ) f (EX ), f(EX)
with
X (x, p; y,1 p).
Ef(X)
x
px+(1-p)y y
3
凹函数的定义
(Ct )1 dt] Xt
spirit of of capitalism (Bakshi&Chen1996）
E0[
T et Ct1 (Wt
0
1 2 Vt
)b dt]
34
递归效用 [Epstein 和Zin（1989、1991）]
(1 )Ut {(1 et [Ct St ] (t)
12
风险态度的图象： u(.)
风险厌恶 风险中性 风险偏爱
风险厌恶系数[1]
![风险厌恶系数[1]](https://img.taocdn.com/s3/m/1f0e71ed58fb770bf68a550f.png)
PPT文档演模板
风险厌恶系数[1]
阿罗-普拉特度量
阿罗-普拉特度量 是对一个决策者的风险厌恶程 度的度量。它由肯尼思·阿罗和约翰·普拉特的名 字命名。
设是一个可微分的效用函数, 那么一个绝对风险 厌恶的阿罗-普拉特度量被定义为：
PPT文档演模板
风险厌恶系数[1]
l ARA为正，表明具有此效用函数的投资者或者 消费者是风险厌恶者；
为风险中性，只有极少部分的个体为风险爱好，并且高度风
险爱好的个体基本不存在，同时也可以发现个体的风险偏好 具有较强的异质性。
PPT文档演模板
风险厌恶系数[1]
• 从表3可以看出， 采用 MPL 和 OLS 设计所测度出的个体风险 厌恶中值并没有明显差异， 但是要显著低于 iMPL 设计所测 度出的个体风险厌恶中值， 这表明实验中所测度的个体的风 险态度可能会受到测度方法的影响。
• 个体普遍是风险厌恶的这一结论是不受影响并且是稳健的。 Carlsson 等（2009） 同样采用Holt和Laury （2002） 的设 计对中国贵州农村个体的风险厌恶进行了测度，但实验中的收 益是本文中的 10 倍，作者研究发现 这主要是激励的差异所 造成的， 该结论表明了使用学生作为被试的实验数据同样具 有代表性。
风险厌恶系数[1]
基于以上分析，财富概念应为包含房产、人力资本后的财 富净值，由金融财富净值、房产和人力资本等构成。为了 检验三类财富对风险庆恶系数分别产生的影响，分析模型III 的拟合结果如表8 所示。
PPT文档演模板
风险厌恶系数[1]
2.3 考量居民主观风险偏好对于风险厌恶系数大小的影响 为了方便模型数据的拟合，本文需要首先量化每一心理测试 题的各个选项，如对于第一题中的A 、B 、C 和D 四个选项 分别赋予1 、3 ，5 和9 分;随后累加四道心理测试题受访者 所勾选项对应的分值，并将该总分值赋予变量X ， 即居民 的风险偏好态度为X。
第六章风险厌恶与风险资产的
A 越低 B 不变 C 越高 D 不确定 4、下面关风险厌恶者的陈述正确的是（） A 他们只关心收益率 B 他们接受公平游戏的投资 C 他们只接受在无风险利率之上有风险溢价的风
险投资 D 他们愿意接受高风险和低收益
第六章风险厌恶与风险资产的
练习
5、刘女士是一个风险厌恶的投资者，胡先生的 风险厌恶程度小于刘女士的，因此（）
曲线都不能相交
假设某个投资者的两条无差异曲线相交于X点。由于X和
A都在U1上，因此X和A效用相同。同样，由于X和B在U2上， 因此X和B效用相同。这意味着A和B效用相同。但是，从
图中看出B的预期收益高于A，风险小于A。B效用一定大于A，
矛盾。
第六章风险厌恶与风险资产的
不同风险厌恶水平的无差异曲线
I1 I2
E(r)
E(rp)=15%
rf=7% F
S=8/22
CAL=资本配置线 P
E(rp)-rf=8%
增加整个投资组合中 投资于风险资产的那 部分资产，收益也会 增加到8%，组合标 准差增加到22%。每 单位额外收益为8/22 =0.36。
第六章风险厌恶与风险资产的
单一风险资产和单一无风险资 产的投资组合
第六章风险厌恶与风险资产的
评估风险厌恶程度
r(损失）=-1（即-100%） p
1-p
r(未损失）=0
这种情况下的期望收益和方差为：
将期望收益和方差代入效用函数有：
第六章风险厌恶与风险资产的
评估风险厌恶程度
假定保险公司对一年中任何损失都提供保费率为v的财产 保险，那么对投保人而言就是确定的负收益率-v，效用值 为：U=-v。
假设投资组合中风险资产P比例为y，无风 险资产F的投资比例为1-y
险投资 D 他们愿意接受高风险和低收益
第六章风险厌恶与风险资产的
练习
5、刘女士是一个风险厌恶的投资者，胡先生的 风险厌恶程度小于刘女士的，因此（）
曲线都不能相交
假设某个投资者的两条无差异曲线相交于X点。由于X和
A都在U1上，因此X和A效用相同。同样，由于X和B在U2上， 因此X和B效用相同。这意味着A和B效用相同。但是，从
图中看出B的预期收益高于A，风险小于A。B效用一定大于A，
矛盾。
第六章风险厌恶与风险资产的
不同风险厌恶水平的无差异曲线
I1 I2
E(r)
E(rp)=15%
rf=7% F
S=8/22
CAL=资本配置线 P
E(rp)-rf=8%
增加整个投资组合中 投资于风险资产的那 部分资产，收益也会 增加到8%，组合标 准差增加到22%。每 单位额外收益为8/22 =0.36。
第六章风险厌恶与风险资产的
单一风险资产和单一无风险资 产的投资组合
第六章风险厌恶与风险资产的
评估风险厌恶程度
r(损失）=-1（即-100%） p
1-p
r(未损失）=0
这种情况下的期望收益和方差为：
将期望收益和方差代入效用函数有：
第六章风险厌恶与风险资产的
评估风险厌恶程度
假定保险公司对一年中任何损失都提供保费率为v的财产 保险，那么对投保人而言就是确定的负收益率-v，效用值 为：U=-v。
假设投资组合中风险资产P比例为y，无风 险资产F的投资比例为1-y
ch06风险与风险厌恶
E(r)=p (-1)+(1-p) 0=-p
方பைடு நூலகம்为：
2 =p (-1+p)2 +(1-p) (0+p)2 =p(1-p)
效用值为：
1 1 U= E(r)- A 2 (r)=-p- Ap(1-p) 2 2
6-13
现在可以将风险厌恶者与个人愿意付出多少保险来 规避可能的损失联系在一起。假定一个保险公司在 对一年中的任何损失都提供保费率为v的财产保险， 个人按每美元的实际不动产价值付保费v给保险公司， 就可以不用承担风险，保险公司可以对任何损失进 行偿还，因此真实不动产可以在年末时仍然保持它 的原始价值。考虑这样条款所带来的确定负收益率 为-v，效用值为U=-v：
风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈或更糟的投资组合，而更愿意考虑 无风险资产或正溢价的投机性投资。
效用评价公式：
U E (r )
1 A 2 2
其中，U 为效用值，A 为投资者的风险厌恶系数(A 越大表明该投资者 越厌恶风险，在冒同等风险的情况下必须给予其更大的风险溢价，否则 不愿意冒此风险)。系数 1/2 为一个约定俗成的分数项。收益率必须采用 小数形式而不是百分数形式。
6-4
我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的“确 定等价收益率”。确定等价收益率就是为使无风险 投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险 投资收益率。只有当一个投资组合的确定等价收益 大于无风险投资收益时，这个投资才是值得的。 风险中性的投资者(A=0)只是根据期望收益率来判 断风险预期。风险的高低与风险中性投资者无关， 对他们来说，投资组合的确定等价收益率就是预期 收益率。 风险偏好者(A<0)更加愿意参加公平博弈与赌博， 这种投资者将风险的“乐趣”考虑在内之后反而使 他们的期望收益率升高。 均值-方差准则：如果E(rA)≥E(rB)，σA≤σB，且至少 有一项不相等时，投资组合A优于B。
效用、风险与风险态度简介
效用、风险与风险态度简介效用、风险与风险态度简介在现代社会中，效用、风险及风险态度是经济学、金融学等领域中非常重要的概念。
效用是指个体对于某种物品、行为或决策的满意程度，而风险则是指不确定因素对于结果的影响程度。
而个体对于风险的态度则是指个体对于风险的认知、评估和处理的方式以及个体在面临风险时的心理反应。
本文将对效用、风险和风险态度进行简要介绍。
首先，在经济学中，效用是指个体对一种物品、行为或决策所获得的满意程度。
经济学家利用效用函数来度量个体的效用水平，并通过最大化效用来指导个体的决策行为。
效用函数一般具有边际递减的特点，即随着个体在某种物品、行为或决策上的消费或参与程度的增加，其所获得的附加满意度将递减。
其次，风险是指不确定因素对于结果的影响程度。
在经济学和金融学中，风险往往是指在投资或决策过程中可能发生的损失或不确定性。
风险具有概率性和不确定性，个体在进行决策时需要综合考虑风险的大小和发生的概率。
风险的存在对于个体的决策行为具有重要影响，不同的个体对于相同的风险可能有不同的反应。
最后，个体对于风险的态度是指个体对于风险的认知、评估和处理的方式以及个体在面临风险时的心理反应。
个体的风险态度可以分为不同类型，如风险厌恶型、风险中立型和风险偏好型。
不同的个体在面对相同的风险时可能会有不同的态度和决策行为。
风险态度的形成受到多种因素的影响，包括个体的经济状况、教育水平、性别、年龄等。
在实际应用中，效用、风险和风险态度的概念在个体和组织的决策行为以及金融市场的研究中具有重要价值。
例如，在投资决策中，个体在面对不同的投资选项时会综合考虑效用和风险，选择对个体来说效用最大、风险最小的投资组合。
而在金融市场中，个体的风险态度对于金融资产的定价和市场波动具有重要影响。
然而，效用、风险和风险态度也存在一定的风险和限制。
首先，个体的效用函数往往是主观的，难以准确度量个体的满意程度。
其次，风险的概率和大小往往是不确定的，个体的风险态度和决策行为可能受到信息不对称、认知偏差等因素的影响。
风险厌恶
• 风险态度的图象： u(.)
风险厌恶 风险中性 风险偏爱
W
• 风险厌恶的度量： 图形分析
v(x)
v(x1) E{v(x)}
v(x0)
x0
E{x}
v-1(E{v(x)})
x1 x
• 风险厌恶及其度量： 两种风险厌恶的度量方法;
Markowtz 度量—风险溢价 E[u(W )]＝u[W ]
确定性等价（certainty equivalent)W
定理：当且仅当 u(.) 是（严格）凹函数时， 参与者是（严格）风险厌恶的。
An agent is risk-averse if he dislikes all zero- mean risk at all wealth levels (Gollier 2001)
zero- mean risk=fair gamble
x, y,p [0,1]: pf (x) (1 p) f ( y) f ( px (1 p) y), or equivalently, iff Ef ( X ) f (EX ), with X (x, p; y,1 p).
• 风险厌恶与凸凹性有关，如果效用函数为 凹的则风险厌恶；反之凸效用函数为风险 喜好；直线为风险中性。
• 例子：
100元 （概率为3/4）
L
-40元 （概率为1/4）
E(L)=100×3/4+(-40) ×1/4=65元
选L而不是65元
E(u(L))>u(E(L))
选65而不是L
E(u(L))<u(E(L))
对两者的态度相同 E(u(L))=u(E(L))
二、风险厌恶的度量
• 通常我们假设所有经济人为风险厌恶者， 接下来我们希望知道如何量化风险厌恶， 从而能够比较不同参与者或同一参与者在 不同情况时的风险厌恶程度。
风险厌恶系数.pptx
• 从表3可以看出， 采用 MPL 和 OLS 设计所测度出的个体风险 厌恶中值并没有明显差异， 但是要显著低于 iMPL 设计所测 度出的个体风险厌恶中值， 这表明实验中所测度的个体的风 险态度可能会受到测度方法的影响。
• 个体普遍是风险厌恶的这一结论是不受影响并且是稳健的。 Carlsson 等（2009） 同样采用Holt和Laury （2002） 的设 计对中国贵州农村个体的风险厌恶进行了测度，但实验中的收 益是本文中的 10 倍，作者研究发现 这主要是激励的差异所 造成的， 该结论表明了使用学生作为被试的实验数据同样具 有代表性。
• MPL设计按照这种方法，被试在实验中需要在十对 彩票（每对都标识为A和B）中对每一对彩票做出选 择，其中彩票A和B的高低收益相同，但十对彩票的 高收益概率逐对递增，相应的，低收益概率逐对递 减。被试选择结束后随机抽取一对彩票，并根据被分：个人信息调查。该部分实验的目的是获取被试的个 体特征。为了使被试做出真实的回答，被试被告知所获取的个 体信息完全保密。
具有社会偏好个体的风险厌恶的实验 研究
• 这篇文章主要从实验的角度通过改进后的有序 的彩票选择设计（OLS设计）——多元价格序列 设计（MPL设计）方法来探讨社会偏好个体的风 险厌恶的分布特征。
实验必要性
传统经济学关于风险偏好的假定仅局限在个体面对可能 事件的客观概率分布所进行的权衡。但这种理论自身已 经隐含了一个假定， 即个体可以准确判断可能事件的 客观概率。因此，个体面对不确定条件下的决策时，并 不是风险偏好在起作用，而是风险认知在起作用。
因为从第五对彩票开始彩票B的期望收益大于A
的期望收益。
实验结果：
风险厌恶的分布特征实验结果：
• 根据表2我们可知，风险厌恶、风险中性和风险爱好的个体所 占的比例分别为65%、28%和7%，其中高度风险爱好的个体的 比例接近于0，27%的个体具有较高的风险厌恶；
风险厌恶性投资者
究竟现实中的投资者属于哪种风险厌恶类型 究竟现实中的投资者属于哪种风险厌恶类型？ 现实中的投 种风险厌恶类 普遍接受的看法是，大多数人具有递 普遍接受的看法是，大多数人具有递减绝对风 险厌恶系数和不 系数和不变 对厌恶系数 系数， 险厌恶系数和不变相对厌恶系数，这反映了大 多数投资者的投资 多数投资者的投资行为。
注：上述两个定理仅仅局限于经济体中只 有一个无风险资产与一种风险资产的情形。 当存在多个风险资产时，上述结论一般很 难成立。 是否存在某些假设，在这些假设条件下， 个体总是持有相同结构的风险资产组合， 并且随着财富的改变，只是改变该风险资 产组合和无风险资产之间的比例关系。
货币基金分离定理
货币基金分离：个体的最优资产组合总是无风险 资产(货币基金)和一个特定结构的风险资产组合 （共同基金)的线性组合，则该现象被称为货币基 金分离。 Cass 和Stiglitz 1970 货币基金分离成立的充要 条件是边际效用满足
下面的效用函数通常被用来在金融学中解 释前面所讨论的风险厌恶的性质。 凹的二次效用函数
b 2 u( z) = z − z , b > 0 2
这个二次函数显示了递增（递减，不变）的绝 对风险厌恶？
负指数效用函数 是递增绝对风险厌恶函数吗？
风险偏好程度与效用函数之间有什么样的 关系呢？如何根据投资者的效用来判断其 偏好呢？
例 假设有一个投资者，面对这样一个投资 选择，初始金额为100，000美元，50%可 能性获得150，000美元，50%可能性损 失50，000美元。其效用函数为对数函数。 要求计算两种情况下效用值得变化，并且 说明该投资者的风险偏好状况，以及计算 确定等价财富。
定义2：如果投资者喜欢参与所有公平的赌博， E[u(w+g)] ≥(>) E[u(w)] ,∀E[g]=0,or, u(w)≤pu(w+ h1)+( 1-p) u(w+ h2)，则称投资者 是（严格）风险爱好 风险爱好型。 风险爱好 这种投资者把风险的“乐趣”考虑在内，使预期 收益上调。因为上调的风险效用使得公平赌博的 确定等价值高于无风险投资，风险爱好者总是加 入公平赌博。
风险厌恶系数
四、研究结论及建议
实证研究证实: (1) 中国居民的风险厌恶系数主要集中在3 -6 的区间段， 这与其他方法下估测的系数大小基本一致; (2) 年龄的增长会降低居民的风险厌恶程度但下降幅度会逐渐减小，男性 的风险偏好程度明显低于女性，这些结论与国内外学者们的研究是一致 的;(3) 身体健康状况、学历背景和婚姻状况对居民的风险偏好程度均不产 生显著性影响;(4) 拥有金融或经济相关专业知识背景的较没有相关知识背 景的受访者的风险厌恶程度低。 (5) 房产价值的增加会降低居民的风险厌 恶系数，但金融财富对居民风险厌恶系数不产生显著性影响; (6) 在分析 中国居民主观风险偏好态度对风险厌恶系数的影响时，研究表明中国居 民资产配置'情况反映出的风险庆恶系数与心理测试题反映出的居民主观 风险偏好态度之间相关性不强，无法说明心理测试题作为衡量居民风险 厌恶系数相对大小的有效性。
中国居民风险厌恶系数测定及影响因素分析 ----基于中国居民投资行为数据的实证研究
作者：王晟，蔡明超 金融研究2011年第8期
目录 一、文献回顾 二、研究模型和数据来源 三、实证分析结果 四、研究结论及建议
一、文献回顾
研究领域主要涵盖两个方面： 1.风险厌恶系数的测定
有关风险厌恶系数测定的研究表明风险厌恶系数的大小大致介于0.5 到25 之间。 Friend 和Blume ( 1975) ，研究居民对于风险资产的需求得出了系数大于2 的结论。 Weber( 1975) 根据居民消费支出数据， Szpiro ( 1986 )依据财产险的历年数据，皆得 出系数大致介于1. 3 和1. 8 之间的结论。还有其他的一些学者计算出了其范围。
本文建议: (l)各类金融机构在设计、开发金融产品并给出 具有针对性的投资建议(如客户经理推广理财产品)时，能 够尽可能全面地考虑到投资者本身的社会属性和财富情 况(2) 金融监管机构在给予技资者风险提示和教育、设立 投资准人门槛时，尤其是在高风险、高收益的期货、期 权等金融衍生品在中国陆续推出之时，同样需要根据社 会属性、财富情况等客观风险承受因素区别对待不同类 别的投资者群体;
Chap006风险厌恶与风险资产的配置
– Let y=portion allocated to the risky portfolio, P – (1-y)=portion to be invested in risk-free asset, F.
Example Using Chapter 6.4 Numbers 案例
rf = 7% E(rp) = 15%
6-5
Risk Aversion and Utility Values 风险厌恶与效用价值
• Investors are willing to consider:
– risk-free assets无风险资产
– speculative positions with positive risk premiums正值风险溢价的投机
s y s 22 y C P
6-20
Example (Ctd.)期望的风险收益
• Rearrange and substitute y=sC/sP:
s 8 C E r r E r r 7 s C f P f C s 22 P
E r r 8 P f Slope s 22 P
• It’s possible to create a complete portfolio by splitting investment funds between safe and risky assets.将投资资金分配到安全和 风险的资产中就可以创造一个完整的组合 （意味着调整份额就可以复制其他任何组 合）
Mean-Variance (M-V) Criterion 均值方差准则
• Portfolio A dominates portfolio B if:
E r E r A B
Example Using Chapter 6.4 Numbers 案例
rf = 7% E(rp) = 15%
6-5
Risk Aversion and Utility Values 风险厌恶与效用价值
• Investors are willing to consider:
– risk-free assets无风险资产
– speculative positions with positive risk premiums正值风险溢价的投机
s y s 22 y C P
6-20
Example (Ctd.)期望的风险收益
• Rearrange and substitute y=sC/sP:
s 8 C E r r E r r 7 s C f P f C s 22 P
E r r 8 P f Slope s 22 P
• It’s possible to create a complete portfolio by splitting investment funds between safe and risky assets.将投资资金分配到安全和 风险的资产中就可以创造一个完整的组合 （意味着调整份额就可以复制其他任何组 合）
Mean-Variance (M-V) Criterion 均值方差准则
• Portfolio A dominates portfolio B if:
E r E r A B
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
日本学者龟井利明也认为风险是损害发生的可能性。
2.“主观说” 的风险
在保险学教科书中，风险通常被解释为“损失的不确定性。”美 国学者罗伯特•梅尔把风险定义为“损失的不确定性”。
对于这个定义，台湾学者宋明哲将其归为“主观说”。他认为， “主观说”的特点是，强调“损失和不确定性”这两个词。事实上， 自然灾害和意外事故所造成的损失其本身是不确定的。而所谓的不确 定性，则是人们对每次事故所造成的损失在认识上或估计上的差别。 这种“不确定性”包括事故发生与否不确定，发生的时间不确定，发 生的状况不确定以及发生的结果不确定。
依据（准则）：判断一个经济行为是赌博还是投机的依据是该 行为者对行为产生的结果预期及其在该预期下所做出的决策，如 果行为者预期输的可能性大（或输赢可能性预期相同）却依然采 取该经济行为，则是他就是在赌博；反之如果行为者预期赢的可 能性大，则他就是投机。
解析：
同 质 预 期
异 质 预 期
预期状况
小黄
U = E ( r ) - 0.005 A σ2
U为资产组合的效用值，E ( r )为资产组合的预期收益，σ2为收益 方差，A为投资者的风险厌恶指数，反映投资者对风险的态度，其大 小的定性定量分析都是依据投资者个人对风险的忍受程度而定，投资 者越厌恶风险，A值越大。但具体的定量化过程十分困难。σ2与A都 是对风险投资的妨碍因素，σ2反映投资自身客观的风险状况，A则反 映投资者自身对风险的主观态度。
（6）自然风险、社会风险、经济风险和政治风险
按照损失形成的原因分类。 自然风险是指由于自然现象、物理现象和其他实质风险因素所形 成的风险，如地震、海啸、暴风雨、洪水、火灾等。 社会风险是指由于反常的个人行为或不可预料的团体行为而形成 的风险，如抢劫、盗窃、罢工、暴动等。 经济风险是指生产经营过程中，由于相关因素的变动而估计错误 导致产量减少或价格涨跌的风险。 政治风险是指由于种族、宗教、国家之间的冲突、叛乱、战争所 引起的的风险。
4.盈利与损失不确定性的风险
“客观说”和“主观说”都只是将风险与损失相联系，而没有将 风险与积极的结果（如盈利）相联系。日本学者龟井利明认为，风 险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。
5.《投资学》中关于风险的理解
在遵循龟井利明下采用“客观说” 定义风险： 风险是指在给定的客观情况下，在特定期间内，那些可能发 生的结果之间的差异程度。显然，这种差异程度就是实际结果与 预期结果的变动程度，这在数学上很容易证明。于是，所谓风险 大，就是这种变化程度大，风险小，就是这种变化程度小。
（二）风险的类型
1.风险的各种分类
（1）静态风险和动态风险
静态风险是指由于自然力的不规则作用，或者由于人们的错 误或失当行为而招致的风险。例如，洪灾、火灾、海难，人的死 亡、残疾、疾病、盗窃、欺诈、呆帐、破产等。静态风险是在社 会经济正常情况下存在的一种风险，故谓之“静态风险”。
动态风险是指以社会经济的变动为直接原因的风险，通常由 人们欲望的变化、生产方式和生产技术以及产业组织的变化等所 引起。例如，消费者偏好转移、市场结构调整、资本扩大、技术 改进、人口增长、利率变动、环境改变等。
二、风险与风险厌恶
（一）单一前景的风险
基于风险“客观说”的定义，风险是指在给定的客观情况下，在 特定期间内，那些可能发生的结果之间的差异程度。风险的存在意味 着可能产生一个以上的结果，这种结果有可能是不好的偏向，也可能 是好的偏向。
为了更好地理解风险的这个特性，我们先找一个比较简单的切入 点——单一前景的风险，它是指将某一初始财富用于投资面临的风险， 这一投资机会只产生两种可能的结果，其中一好一坏。
（5）财产风险、人身风险和责任风险
按照损失形态，风险可以分为财产风险、人身风险和责任风险。 财产风险是指财产发生毁损、灭失和贬值的风险。例如，建筑 物遭受地震、洪水、火灾的风险，飞机坠毁的风险，汽车碰撞的风 险，船舶沉没的风险，财产价值由于经济因素而贬值的风险等等。 人身风险是指由于人的死亡、残疾、衰老及丧失劳动能力等所 造成的风险。人身风险通常可分为生命风险和健康风险两类。 责任风险是指由于社会个体（经济单位）的侵权行为造成他人 财产损失或人身伤亡，依照法律负有经济赔偿责任，以及无法履行 合同致使对方受损而应负的合同责任所形成的风险。
2.经济主体所面临的各种风险
（1）系统风险和非系统风险
系统风险来自于整个经济系统影响供应的共同因素，如战争、 经济周期波动、通货膨胀、利率的变化，又称为不可分散风险、 市场风险。
非系统风险是由个别公司的经营特点所造成的，如管理的有效 性、市场营销的成功或失败、劳资纠纷、法律诉讼等等。又被称 为可分散风险、特有风险。
s = 34.293
如此的 期望值和标准差下的投资项目是否可以接受，取决 于各种可能投资方案的风险及相关组合评析。
风险投资
W1 = 150 盈利= 50
100
1-p = .4
W2 = 80 盈利= -20
无风险国库券
盈利 = 5
该风险投资的风险溢价 = 17
这样计算得出的风险溢价是否足以补偿投资的风
小张
P=0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
较量性质（赌博/投机）
小黄
小张
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
投机
投机
赌博
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
赌博
Байду номын сангаас
可见：赌博与投机最大的区别是行为者是在怎样的风险预 期下做出决策行为，即他们对风险态度的差异。
3.“客观说”的风险
还有学者认为风险与不确定性应当加以区分。
美国学者佩弗尔认为，风险是一种客观存在，不论人们是否已 经察觉到，它是以客观的概率来测定的。而不确定性则是由个人的 心理状态而产生的，仅仅当人们对某种事件加以注意之时才有认识， 而且也可能因人而异，因为它是以主观的相信度来加以测定的。也 就是说，不确定性的大小，与个人了解与估计风险的能力有关。如 果估计完全正确，则不确定性与风险是一致的，反之就不一致了。
W1 = 150 盈利 = 50
W = 100
1-p = 0.4
W2 = 80 盈利 = -20
E(W) = pW1 + (1-p)W2 = .6 (150) + .4(80) = 122
s2 = p[W1 - E(W)]2 + (1-p) [W2 - E(W)]2 =
.6 (150-122) 2 + .4(80-122) 2 = 1176
（4）主观风险和客观风险
客观风险是指不以人的意志为转移的客观存在的风险，如自然灾害、 意外事故等。客观风险可以借助历史资料，按照大数法则的原理，采用 统计方法进行分析预算。
主观风险是指由于精神状态和心理状态所产生的难对风险作出科学 的估测，而只能用经验和判断来解释现有资料，估计风险因素向风险事 故转化的趋势和过程，由此得到的仅仅是主观的估计值。由于人们处理 风险的态度和观念的差异，这种估计值可能存在较大的差异。
风险便是惊涛骇浪的市场领域内最扑朔迷离、变 幻莫测的那层迷雾，使处于其中的人们感到危机四伏、 险象环生。
1. 风险是损害或损失的机会
美国学者海恩斯认为：“风险一词意味着损害或损失的可能性。 偶然性的因素是用以划分风险的不同性质，某种行为能否产生有害的 后果应以其不确定性而定。如果某种行为具有不确定性，其行为就反 映了风险的负担。”
按照宋明哲的方法，佩弗尔的观点应归入“客观说”。
“客观说”的代表人物是小阿瑟•威康姆和里查德•M.汉斯。在 他们的著作《风险管理与保险》（1985）中将风险定义为“在给定 情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异”。这种观点 强调，风险是客观存在的的事物，因而可以用客观尺度来衡量，这 就使得数学尤其是概率统计等科学方法在风险理论中有了用武之地。
极致大学讲稿
风险与风险厌恶
主讲人：黄泉川
风险内涵
风险的概念回顾
风 及分类
险
风险的类型
与
风险与
单一前景的风险
风 险
风险厌恶
风险、投机与赌博 风险厌恶与效用价值
厌
恶
资产组合
资产风险与资产组合风险
风险
资产组合中的数学
一、风险内涵及其分类
诺贝尔经济学奖获得者肯尼斯•阿罗写道:“ 我们 要获得社会或自然界中事物运作方式的知识，就必须 穿过层层迷雾。”
（2）纯粹风险和投机风险
按照是否有获利机会，风险可以分为纯粹风险和投机风险。 纯粹风险是指那些只有损失机会而无获利可能的风险。纯粹 风险的风险事故的发生，对当事人而言，必有损失形成。例如， 火灾、沉船、车祸等事故发生，就只有受害者的财产损失和人身 伤亡，无任何利益而言。 投机风险是指那些既有损失也有获利机会的风险。例如，市 场行行变化，对A企业造成损失，对B企业而言则可能是获利的； 对某企业而言，市场的a种变化将造成损失，而市场的b种变化则 可能带来收益。
（3）基本风险和特种风险
按照风险所涉及的范围，风险可分为基本风险和特种风险， 基本风险是指特定的社会个体所不能控制或预防的风险。基本风 险的形成通常需要较长时间的孕育过程，这种风险事故一旦形成，任 何特定的社会个体都很难在较短的时间内遏止其泛滥和蔓延，必须采 取阶段性的措施加以预防和克服。例如，与经济失调、政治变动、特 大自然灾害等相联系的风险，都属于基本风险。 特种风险是指与特定的社会个体有因果关系的风险，例如火灾、 爆炸、盗窃、民事法律责任等。与基本风险相比，特种风险的风险事 故相对较小，一般可以采取措施进行控制和预防。
2.“主观说” 的风险
在保险学教科书中，风险通常被解释为“损失的不确定性。”美 国学者罗伯特•梅尔把风险定义为“损失的不确定性”。
对于这个定义，台湾学者宋明哲将其归为“主观说”。他认为， “主观说”的特点是，强调“损失和不确定性”这两个词。事实上， 自然灾害和意外事故所造成的损失其本身是不确定的。而所谓的不确 定性，则是人们对每次事故所造成的损失在认识上或估计上的差别。 这种“不确定性”包括事故发生与否不确定，发生的时间不确定，发 生的状况不确定以及发生的结果不确定。
依据（准则）：判断一个经济行为是赌博还是投机的依据是该 行为者对行为产生的结果预期及其在该预期下所做出的决策，如 果行为者预期输的可能性大（或输赢可能性预期相同）却依然采 取该经济行为，则是他就是在赌博；反之如果行为者预期赢的可 能性大，则他就是投机。
解析：
同 质 预 期
异 质 预 期
预期状况
小黄
U = E ( r ) - 0.005 A σ2
U为资产组合的效用值，E ( r )为资产组合的预期收益，σ2为收益 方差，A为投资者的风险厌恶指数，反映投资者对风险的态度，其大 小的定性定量分析都是依据投资者个人对风险的忍受程度而定，投资 者越厌恶风险，A值越大。但具体的定量化过程十分困难。σ2与A都 是对风险投资的妨碍因素，σ2反映投资自身客观的风险状况，A则反 映投资者自身对风险的主观态度。
（6）自然风险、社会风险、经济风险和政治风险
按照损失形成的原因分类。 自然风险是指由于自然现象、物理现象和其他实质风险因素所形 成的风险，如地震、海啸、暴风雨、洪水、火灾等。 社会风险是指由于反常的个人行为或不可预料的团体行为而形成 的风险，如抢劫、盗窃、罢工、暴动等。 经济风险是指生产经营过程中，由于相关因素的变动而估计错误 导致产量减少或价格涨跌的风险。 政治风险是指由于种族、宗教、国家之间的冲突、叛乱、战争所 引起的的风险。
4.盈利与损失不确定性的风险
“客观说”和“主观说”都只是将风险与损失相联系，而没有将 风险与积极的结果（如盈利）相联系。日本学者龟井利明认为，风 险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。
5.《投资学》中关于风险的理解
在遵循龟井利明下采用“客观说” 定义风险： 风险是指在给定的客观情况下，在特定期间内，那些可能发 生的结果之间的差异程度。显然，这种差异程度就是实际结果与 预期结果的变动程度，这在数学上很容易证明。于是，所谓风险 大，就是这种变化程度大，风险小，就是这种变化程度小。
（二）风险的类型
1.风险的各种分类
（1）静态风险和动态风险
静态风险是指由于自然力的不规则作用，或者由于人们的错 误或失当行为而招致的风险。例如，洪灾、火灾、海难，人的死 亡、残疾、疾病、盗窃、欺诈、呆帐、破产等。静态风险是在社 会经济正常情况下存在的一种风险，故谓之“静态风险”。
动态风险是指以社会经济的变动为直接原因的风险，通常由 人们欲望的变化、生产方式和生产技术以及产业组织的变化等所 引起。例如，消费者偏好转移、市场结构调整、资本扩大、技术 改进、人口增长、利率变动、环境改变等。
二、风险与风险厌恶
（一）单一前景的风险
基于风险“客观说”的定义，风险是指在给定的客观情况下，在 特定期间内，那些可能发生的结果之间的差异程度。风险的存在意味 着可能产生一个以上的结果，这种结果有可能是不好的偏向，也可能 是好的偏向。
为了更好地理解风险的这个特性，我们先找一个比较简单的切入 点——单一前景的风险，它是指将某一初始财富用于投资面临的风险， 这一投资机会只产生两种可能的结果，其中一好一坏。
（5）财产风险、人身风险和责任风险
按照损失形态，风险可以分为财产风险、人身风险和责任风险。 财产风险是指财产发生毁损、灭失和贬值的风险。例如，建筑 物遭受地震、洪水、火灾的风险，飞机坠毁的风险，汽车碰撞的风 险，船舶沉没的风险，财产价值由于经济因素而贬值的风险等等。 人身风险是指由于人的死亡、残疾、衰老及丧失劳动能力等所 造成的风险。人身风险通常可分为生命风险和健康风险两类。 责任风险是指由于社会个体（经济单位）的侵权行为造成他人 财产损失或人身伤亡，依照法律负有经济赔偿责任，以及无法履行 合同致使对方受损而应负的合同责任所形成的风险。
2.经济主体所面临的各种风险
（1）系统风险和非系统风险
系统风险来自于整个经济系统影响供应的共同因素，如战争、 经济周期波动、通货膨胀、利率的变化，又称为不可分散风险、 市场风险。
非系统风险是由个别公司的经营特点所造成的，如管理的有效 性、市场营销的成功或失败、劳资纠纷、法律诉讼等等。又被称 为可分散风险、特有风险。
s = 34.293
如此的 期望值和标准差下的投资项目是否可以接受，取决 于各种可能投资方案的风险及相关组合评析。
风险投资
W1 = 150 盈利= 50
100
1-p = .4
W2 = 80 盈利= -20
无风险国库券
盈利 = 5
该风险投资的风险溢价 = 17
这样计算得出的风险溢价是否足以补偿投资的风
小张
P=0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
较量性质（赌博/投机）
小黄
小张
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
投机
投机
赌博
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
赌博
Байду номын сангаас
可见：赌博与投机最大的区别是行为者是在怎样的风险预 期下做出决策行为，即他们对风险态度的差异。
3.“客观说”的风险
还有学者认为风险与不确定性应当加以区分。
美国学者佩弗尔认为，风险是一种客观存在，不论人们是否已 经察觉到，它是以客观的概率来测定的。而不确定性则是由个人的 心理状态而产生的，仅仅当人们对某种事件加以注意之时才有认识， 而且也可能因人而异，因为它是以主观的相信度来加以测定的。也 就是说，不确定性的大小，与个人了解与估计风险的能力有关。如 果估计完全正确，则不确定性与风险是一致的，反之就不一致了。
W1 = 150 盈利 = 50
W = 100
1-p = 0.4
W2 = 80 盈利 = -20
E(W) = pW1 + (1-p)W2 = .6 (150) + .4(80) = 122
s2 = p[W1 - E(W)]2 + (1-p) [W2 - E(W)]2 =
.6 (150-122) 2 + .4(80-122) 2 = 1176
（4）主观风险和客观风险
客观风险是指不以人的意志为转移的客观存在的风险，如自然灾害、 意外事故等。客观风险可以借助历史资料，按照大数法则的原理，采用 统计方法进行分析预算。
主观风险是指由于精神状态和心理状态所产生的难对风险作出科学 的估测，而只能用经验和判断来解释现有资料，估计风险因素向风险事 故转化的趋势和过程，由此得到的仅仅是主观的估计值。由于人们处理 风险的态度和观念的差异，这种估计值可能存在较大的差异。
风险便是惊涛骇浪的市场领域内最扑朔迷离、变 幻莫测的那层迷雾，使处于其中的人们感到危机四伏、 险象环生。
1. 风险是损害或损失的机会
美国学者海恩斯认为：“风险一词意味着损害或损失的可能性。 偶然性的因素是用以划分风险的不同性质，某种行为能否产生有害的 后果应以其不确定性而定。如果某种行为具有不确定性，其行为就反 映了风险的负担。”
按照宋明哲的方法，佩弗尔的观点应归入“客观说”。
“客观说”的代表人物是小阿瑟•威康姆和里查德•M.汉斯。在 他们的著作《风险管理与保险》（1985）中将风险定义为“在给定 情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异”。这种观点 强调，风险是客观存在的的事物，因而可以用客观尺度来衡量，这 就使得数学尤其是概率统计等科学方法在风险理论中有了用武之地。
极致大学讲稿
风险与风险厌恶
主讲人：黄泉川
风险内涵
风险的概念回顾
风 及分类
险
风险的类型
与
风险与
单一前景的风险
风 险
风险厌恶
风险、投机与赌博 风险厌恶与效用价值
厌
恶
资产组合
资产风险与资产组合风险
风险
资产组合中的数学
一、风险内涵及其分类
诺贝尔经济学奖获得者肯尼斯•阿罗写道:“ 我们 要获得社会或自然界中事物运作方式的知识，就必须 穿过层层迷雾。”
（2）纯粹风险和投机风险
按照是否有获利机会，风险可以分为纯粹风险和投机风险。 纯粹风险是指那些只有损失机会而无获利可能的风险。纯粹 风险的风险事故的发生，对当事人而言，必有损失形成。例如， 火灾、沉船、车祸等事故发生，就只有受害者的财产损失和人身 伤亡，无任何利益而言。 投机风险是指那些既有损失也有获利机会的风险。例如，市 场行行变化，对A企业造成损失，对B企业而言则可能是获利的； 对某企业而言，市场的a种变化将造成损失，而市场的b种变化则 可能带来收益。
（3）基本风险和特种风险
按照风险所涉及的范围，风险可分为基本风险和特种风险， 基本风险是指特定的社会个体所不能控制或预防的风险。基本风 险的形成通常需要较长时间的孕育过程，这种风险事故一旦形成，任 何特定的社会个体都很难在较短的时间内遏止其泛滥和蔓延，必须采 取阶段性的措施加以预防和克服。例如，与经济失调、政治变动、特 大自然灾害等相联系的风险，都属于基本风险。 特种风险是指与特定的社会个体有因果关系的风险，例如火灾、 爆炸、盗窃、民事法律责任等。与基本风险相比，特种风险的风险事 故相对较小，一般可以采取措施进行控制和预防。