风险厌恶和风险资产配置..

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6-18
例子
完整的资产投资组合 的期望收益率=无风险 E ( r ) r P f 资产收益率+风险投资 E (rc ) rf y 组合P的比例×风险投 资组合P的风险溢价 E rc 7 y 15 7
$96,600 B: .322 $300,000
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无风险资产
• 通常，只有政府可以发行无违约风险的债券。 – 实际中无风险资产是一种理想的指数化债券， 只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时 才能对投资者的实际收益率进行担保。如果考 虑利率风险，则指数化债券也有风险。 • 短期国库券被看做无风险资产。期限短使其价值对 利率变化不敏感。 • 实际操作中，货币市场基金也被看做无风险资产， 是多数投资者最易接触的无风险资产，具体有：Tbills, CDs, CPs。
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6-15
图 6.3 3个月银行存单和 短期国债收益率差价
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6-16
单一风险资产与单一无风险资产的投资组合
• 通过在无风险资产和风险资产之间合理分 配投资基金，有可能建立一个完整的资产 组合。
– 假设分配给风险投资组合P的比例为y – 分配给无风险资产 F的比例是(1-y）
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6-17
例： 使用 6.4 的数据
rf = 7% E(rp) = 15%
y = % in p
srf = 0%
sp = 22%
(1-y) = % in rf
• 与
sA sB
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6-10
估计风险厌恶系数
• 使用调查问卷 • 观察面对风险时个人的决定 • 观察人们愿意付出多大代价来规避风险
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6-11
风险资产与无风险资产组合的资本配置
6-8
表6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平 投资者的效用值
代表着就风险厌恶型投资者而言，不同风险厌 恶系数的投资者的最佳选择
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6-9
均值-方差(M-V) 准则
• 投资组合A优于投资组合B应满足两个条 件:
ErA ErB
资本配置: • 是投资组合构建中最 重要的问题 • 在大量的投资资产种 类中选择证券（即资 产大类的选择在资本 配置决策中居于首要 地位） 控制风险: • 简化方法: 只需控制投 资于风险资产组合和 无风险资产组合的比 重，即确定大类资产 投资的比重。
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第六章
风险厌恶和风险资产配置
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McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资组合中以风险为中心的两项主题 （1）投资者一般会规避风险，除非风 险意味着更高的收益。 • （2）衡量投资者对收益和风险的权衡。 这种权衡可借助于用效用模型，通过期 望收益和风险参数可以得出风险组合 和无风险组合之间的资本最优配置。
– 无风险资产
– 有正的风险溢价的投资品
• 投资组合的吸引力随着期望收益的增加和 风险的减少而增加。 • 收益与风险同时增加是会怎么样呢？
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6-6
表 6.1 可供选择的风险资产组合 (无风险利率 = 5%)
投资者会根据风险收益情况为每个资产组合 给出一个效用值分数。
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6-4
风险和风险厌恶
• 赌博
– 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结 果上下注。
– 缔约方对事件结果发生的概率认识相同。
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6-5
风险厌恶和效用价值
• 一个基本的更加符合现实的假设是：多数 投资者是厌恶风险的，因而，投资者将考 虑:
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6-3
风险和风险厌恶
• 为了理解高风险必须有高回报，需要区分 投机和赌博的区别。 • 投机
– 承担一定的风险并获得相应的报酬
– 缔约方具有“异质预期”，即参与人的主 观预期存在差异。在此情况下，参与方都 会把自己的行为视作投机，而非赌博。
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效用函数
U = 效用值 E ( r ) = 某一资产或 资产组合的期望收 益 A = 风险厌恶系数 s2 = 收益的方差 ½ = 一个约定俗成的 数值
1 2 U E (r ) As 2
常用的一个效用函数
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基本资产配置
总市值 $300,000
无风险的货币市场基金 股权权益 长期债券 所有的风险资产
$90,000 $113,400 $96,600 $210,000
$113,400 WE 0.54 $210,000
$96,600 WB 0.46 $210,00
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6-13
基本资产配置
• 用P表示风险投资组合在完整资产组合 中的比重，用y表示风险投资的比重，用 (1-y) 表示无风险投资的比重:
$210,000 y 0.7 $300,000 1 y $90,000 0.3 $300,000
$113,400 E: .378 $300,000



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