申银万国策略思考系列16部之2：流动性与盈利
《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》笔记
《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》阅读札记目录一、内容综述 (2)1.1 投资哲学的重要性 (3)1.2 股市投资的基本概念 (4)二、龙头企业的特征与价值 (5)2.1 龙头企业的定义 (7)2.2 龙头企业的特征 (8)2.3 龙头企业的价值创造 (9)三、投资赛道的分析 (10)3.1 赛道的选择与判断 (11)3.2 赛道的发展前景 (13)3.3 赛道的竞争格局 (14)四、投资策略的制定 (16)4.1 价值投资策略 (17)4.2 成长投资策略 (18)4.3 混合投资策略 (20)五、投资风险管理 (21)5.1 市场风险 (22)5.2 流动性风险 (24)5.3 信用风险 (25)六、投资实践与反思 (26)6.1 实际投资案例分析 (28)6.2 对投资哲学的深度思考 (29)6.3 对投资逻辑的反思 (30)七、结语 (32)7.1 投资哲学与逻辑的重要性 (34)7.2 不断学习与进步 (35)一、内容综述《龙头、价值与赛道：我对投资哲学与逻辑的深度思考》是一篇关于投资哲学和逻辑的深度思考的文章。
作者通过对龙头企业、价值投资和赛道选择这三个方面的探讨，试图为投资者提供一种新的投资思路和方法。
本文将对这三个方面进行详细的阐述和分析，以期帮助投资者更好地理解和掌握投资哲学与逻辑。
文章从龙头企业的角度出发，分析了龙头企业在经济发展中的重要地位和作用。
龙头企业不仅具有强大的市场地位和品牌影响力，还具备较强的创新能力和抗风险能力。
投资者应该关注龙头企业的投资机会，以期获得较高的收益。
文章重点讨论了价值投资的理念和方法，价值投资是一种基于企业内在价值的投资方式，强调投资者应该关注企业的基本面，挖掘企业的潜在价值。
在此基础上，作者提出了一系列价值投资的具体策略和方法，包括估值方法、行业选择、公司治理等方面，以期帮助投资者更好地实现价值投资的目标。
文章深入剖析了赛道选择的重要性，赛道选择是投资者在众多投资机会中筛选出优质项目的关键因素。
申银万国2号策略增强集合资产管理计划资产管理合同
申银万国2号策略增强集合资产管理计划资产管理合同类型：非限定性集合资产管理计划管理人：申银万国证券股份有限公司托管人：中国银行股份有限公司目录一、前言 (5)二、合同当事人 (6)三、集合资产管理计划的基本情况 (7)四、设立推广期间委托人参与集合计划 (10)五、管理人以自有资金参与本集合计划时的特别约定 (13)六、集合计划账户管理 (15)七、集合计划资产托管 (17)八、集合计划的费用、业绩报酬和税收 (18)九、集合计划的收益分配 (21)十、集合计划的信息披露 (23)十一、委托人的权利和义务 (25)十二、管理人的权利和义务 (26)十三、托管人的权利与义务 (28)十四、集合计划存续期间，委托人的参与和退出 (30)十五、集合计划的展期 (36)十六、集合计划终止和清算 (37)十七、不可抗力 (38)十八、风险揭示及其相应风险防范措施 (39)十九、违约责任与争议处理 (41)二十、合同的成立与生效 (42)二十一、合同的补充与修改 (43)一、前言为规范申银万国2号策略增强集合资产管理计划（以下简称“集合计划”或“计划”）运作，明确《申银万国2号策略增强集合资产管理计划资产管理合同》（以下简称“本合同”）当事人的权利与义务，依照《中华人民共和国合同法》、《证券公司客户资产管理业务试行办法》(以下简称《试行办法》）、《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》（以下简称《实施细则》）及其他相关法律法规和中国证监会的有关规定，委托人、管理人、托管人在平等自愿、诚实信用原则的基础上订立本合同。
本合同是规定当事人之间基本权利义务的法律文件，当事人按照《试行办法》、《实施细则》、《申银万国2号策略增强集合资产管理计划说明书》（以下简称《说明书》”）、本合同及其他有关规定享有权利、承担义务。
委托人承诺以真实身份参与集合资产管理计划（以下简称集合计划），保证委托资产的来源及用途合法，所披露或提供的信息和资料真实，并已阅知本合同和集合计划说明书全文，了解相关权利、义务和风险，自行承担投资风险和损失。
申银万国-产业比较战略研究报告：布局长线,放眼全球-121128
基于全球型本土化的中国资源全周期 战略布局研究报告 ——可再生能源篇（11 篇） 科技是第一生产力 ——中国可再生能源产业报告
资料来源：申万研究
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申万研究
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主要内容
１． ２． ３． 产业分类与研究体系 生命周期阶段不同，资本配置重点各异 主要风险
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中国首次页岩气探 矿权中标企业 中国天然气电厂主要运营 企业 美国主要页岩 气生产企业 Devon Chesapeake 地方政府 中石化 河南省煤层气开发 利用有限公司 华能 华电 张家港华兴电力有限公司 中海油 内蒙古博源投资集团 XTO Newfield BP Southwestern Petrohawk Exco BG Range Cabot 基于全球型本土化的中国资源全周 期战略布局研究报告 ——天然气篇（14 篇） 黄金十年， 天然气真能改变世界能源 格局吗? ——中国天然气产业报告 相关报告
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资料来源：互联网，国家电网，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究
Y = F ( K , L, R )
我们根据生产要素将产业分为四大类，即劳动密集型产业、资本密集型产业、技术 密集型产业、资源密集型产业。
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申万研究
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１．２ 资源的投资价值最大
我们用稀缺性和流动性两个属性来描述各个产业，稀缺性越强、流动性越好，投资 价值越大。 流动性
中国主要煤制油企业 神华集团 伊泰集团 潞安集团 晋煤集团 兖矿集团 Sasol 国际主要煤制油企业 相关报告 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究报告 ——煤炭篇（13 篇） 谁动了我的奶酪 ——中国煤炭产业报告
申银万国-120723-2012下半年银行业投资策略(PPT)前路多艰险,银行扛得住
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资料来源：CEIC，World Bank，Reuters，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究 6
１．２印度完成存款利率自由定价后存款成本上升７０－１００ＢＰ
· 印度的利率市场化最后完成于11年10月份，其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化 · 除了HDFC的息差在12年出现同比收窄，其他银行的息差依然为了微幅增长
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申万研究
２．主要观点：未来５到１０年金融脱媒将快速发生
从美国经验看：
· 金融脱媒过程中，银行业在金融业中资产规模占比逐步下降 · 贷款在资产中的比例将逐步下降，证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测，预 计未来10年内，证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。 · 按上文假设计算，银行资本充足率可随之提升1.1%，贷存比约束放松10%。 · 中国的实际路径：初期推进较慢，一旦开启，速度将快于预期。
GDP增速
息差
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -0.50 -1.00
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申万研究
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１．２利率市场化的路径猜想和可能影响分析
印度是我们最好的例子：
· 我国目前同印度一样为高速发展人口大国 · 融资渠道同样相对依赖贷款 · 利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动，相对改革时间都在10年以上 · 印度贷款：10年7月全部放开（此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷） · 印度存款：11年10月25日 印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成
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申银万国_世界经济_李蓉,苏畅,陈康_欧
欧洲金融市场高波动常态化——欧洲债务困局背后的结构性问题
苏畅，陈康A0230511090003
2011年9月
资料来源：Commerzbank ，申万研究
-2
-101234希腊(7)葡萄牙(7)意大利(6)爱尔兰(7)西班牙(7)
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-101234全年目标
(x)月目标
已实现
制造业改善经济基本面改善
本币相对贬值竞争力改善
经济基本面相对恶化
制造业调整缓慢
经济基本面改善缓慢
本币相对贬值竞争力改善
PIIGS经济基本面相对恶化
单一货币或者盯住货币
OECD、申万研究
信息披露
证券分析师承诺
陈康：经济
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
chenkang@。
打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制--策略研究的方法和体系
3.1 行业选择的逻辑：驱动力+信号验证 ............................. 9 3.2 煤炭和钢铁的案例 ........................................... 10 3.3 以损益表为标准构造行业的关键假设表 ......................... 11
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申万研究·拓展您的价值
2009 年 10 月
策略思考
得有意义。其三，大基金的出现。几十亿规模的小基金可以通过自下而上选股
完成配置，而数百亿规模的大基金需要宏观、策略。
1.2 2008 年：宏观策略主导
策略分析员必须是一个纵横家，在宏观中观化、行业贯穿化的过程中寻找 自己的定位。中观行业始终是策略分析员的本职，策略分析员要特别关注 房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运这六大行业。
卖方策略三大任务、四大配置，行业选择是核心。我们提出“驱动力”+“信 号验证”的行业配置方法。我们认为配置一个行业，是因为预期到某种股 价驱动力的出现，但是不可能等“驱动力”出现以后再投资，需要借助“信 号”来验证“驱动力”出现的概率。我们运用“驱动力”+“信号验证“机 制 解 释 了 煤 炭 股 （ 2008/07—2008/11 ） 的 卖 出 机 会 和 钢 铁 股 （2009/6—2009/7）的买入机会。
政府投资和流动性推动了股市第一阶段的上涨，房地产和汽车的复苏是第 二阶段股市上涨的驱动力，中游的崛起是第三阶段，似乎一切都在按照那个著 名的时钟运转。
申银万国号集合理财产品推介
申银万国2号集合理财产品推介申万2号产品特点1、运用以行业景气趋势为核心的数量化增强投资方法1以行业景气趋势为核心的策略优选以申银万国开发的行业景气趋势判断系统为基础,强化对景气上升行业的配置,主动地投资于各阶段相对投资价值更突出的行业和代表性企业,从而获得更高的回报.2以申银万国风格指数的数量化增强按照申万风格指数中低市盈率指数编制办法,根据上市公司年报和中报选择50只样本股,构建“低市盈率组合”进行数量化增强.实证表明“低市盈率组合”在大部分时间跑赢沪深300指数且幅度较大.3以“行业龙头”为标的的策略增强选择不同数量的“行业龙头”公司构建投资组合来跟踪沪深300指数,实证表明行业龙头股票组合在大部分时间跑赢沪深300指数,总的累计收益也大于沪深300指数的累计收益.2、自有资金参与,收益共享风险共担公司认购总规模的5%,在集合计划存续期内,管理人自有资金认购的集合计划份额不得退出.当计划发生亏损时,管理人持有的份额与投资者持有的份额共同承担损失；当计划获利时,管理人持有的份额与投资者持有的份额共同享受赢利.3、参与门槛低.10万元起售,1000元为单位,参与费率、退出费率都比较低4、变现能力强.封闭期半年,封闭期结束后,每满3个月开放一次.申万2号相对于基金产品的优势基金销售和集合理财产品销售的比较申万2号的优势投资主办人简介白明耀先生,金融学学士,15年证券市场投资经验,9年证券行业从业经验.现任申银万国证券股份有限公司客户资产管理总部首席投资经理.2000年之前,白明耀先生先后在工商银行、招商银行和广东发展银行从事信贷工作,此后分别在海通证券、长江证券等国内券商以及深圳天辅同仁投资管理公司等私募投资机构工作.在长期的证券投资实践中,白明耀先生对中国证券市场的运行规律有了相当深刻的理解和认识,形成了较为完整的以估值为核心的投资思想和投资体系,在连续多年的投资过程中取得了持续、稳定的投资收益.由于过往主要从事以绝对收益为目标的证券投资,白明耀先生在资金管理、风险控制方面有独到之处.白明耀先生通过自下而上和自上而下精选个股的能力均相当突出,但同时在行业配置方面也有着比较丰富的经验.2005年底,白明耀先生较为前瞻地判断市场有望出现反转,重点配置了受益最大的中信证券,通过坚定持有获得了可观的投资收益；2006年,及时把握了房地产行业出现的爆发性增长的机会,通过重点配置行业龙头万科分享到了行业的高成长；当年下半年,在深入调研的基础上,在市场中最早提出重卡行业景气将出现拐点,中国重汽成为阶段性市场表现最好的品种；2007年下半年,通过对行业竞争结构的分析,与其他机构共同挖掘出了具有定价权的浙江医药,在震荡下跌的市场中取得了显着的超额收益.2008年初进入申银万国后,白明耀先生在客户资产管理总部主要协助总经理对部门的整体投资方向进行把握.在此期间,较为准确地判断了市场的基本运行趋势,并提出了以仓位控制为主的防守策略,在08年资产管理业务取得的良好业绩中起到了积极的作用.从08年11月17日-- 09年2月11日,白明耀先生直接管理的帐户投资收益率为%,同期大盘上涨幅度为%.期间,白明耀先生在市场中率先挖掘出了独一味、西藏矿业、佛塑股份等表现良好的投资品种,得到了市场的广泛认同.“申万一号”业绩表现突出申银万国1号集合理财产品业绩表现突出,2008下半年收益率排名同类券商理财产品第一.截止2008年12月31日,尚在运行中的券商集合理财产品共有40只,其中11只FOF,其余29只投资基础市场和基金的产品中,21只为股票型和混合型,6只债券型,2只货币市场型.我公司管理的“申万一号”集合理财计划在2008年下半年业绩表现突出,在混合型产品中收益率排名第一.2008年下半年,从7月1日到12月31日,上证指数下跌了%.在这段时间的大跌中,虽然券商集合理财产品也出现下跌,下半年股票和混合型平均下跌%,FOF平均下跌%,债券型平均下跌%,但券商集合理财产品的表现明显强于公募基金平均业绩,与私募基金相近.其中,根据WIND的统计,申万一号下半年收益率%,在同类产品中排名第一.申万一号自2008年4月7日成立以来,表现良好,截止到2008年12月31日,集合计划单位净值为元,累计增长率%,比投资基准收益率%高出26个百分点.详见图1.图1 申万1号2008年4月7日－2008年12月31日单位累计净值增长率与比较基准对比申万1号的业绩比较基准是：沪深300指数×60％＋上证国债指数×40％与市场中其他券商集合理财产品相比,“申万一号”业绩表现同样突出.在混合型产品中,各产品业绩表现参差不齐,分化严重.从2008年6月30日到2009年2月11日,与申万一号成立时间相邻的中金股票策略二号、东方红3号、平安年年红1号,收益率分别为%、%、%,累计收益率分别为%、%、%.而申万一号同期收益率%,在同类产品中排名第一,自2008年4月7日成立以来的累计收益率为%.不论从2008年6月底至今收益率还是累计收益率来看,申万一号业绩表现都大大领先于其他券商产品.在证券市场大幅度下跌后,申万一号能取得这样的成绩主要归功于管理团队勤勉工作,始终坚持以上市公司的盈利状况和盈利趋势作为最重要的投资依据.采取谨慎而灵活的投资策略,在保证资金安全的基础上争取实现投资收益,同时适度参与经济刺激政策和股指短期深跌所带来的一些交易性机会.在未来的市场竞争中,我们有信心继续保持良好业绩,为客户回避风险,为申万增添光彩.图2 申万1号与同期发售的东方红3号、平安年年红2008年4月18日-2009年2月6日单位累计净值增长率对比表1 同类券商集合理财产品2008年6月30日-2009年2月11日收益率比较名称日期单位净值元日期单位净值元增长率投资类型管理人申银万国1号%混合型申银万国数据来源：WIND。
申银万国--白酒行业定量分析之景气预测：经济增长、物价水平与白酒景气度
联系人 刘均伟
(8621)63295888×364 liujw@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究拓展您的价值234579111314171819请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究拓展您的价值白酒行业景气状况受宏观经济环境物价水平和居民收入状况等因素影响但每个因素的影响时间和影响程度会有所差异
数 量 研 究
专题研究
2009 年 11 月 18 日 数 量 分 析
2009 年 11 月
数量研究
中档酒市场目前无霸主，呈现群雄逐鹿的状态，主要特点有：（1）区
域竞争激烈，本地产酒品牌割据；吨酒价格远低于高档白酒，但与低档白酒
区别显著；（2）消费者饮用习惯不固定，消费品牌容易转换；（3）现阶段
“节假日酒”现象显著，节日促销对销量增速增长作用显著。整个宏观经济
中消费市场的发展与中档白酒关系最为紧密。
申银万国融资融券业务知识
增加市场流动性
融资融券交易可以增加市场的交易量和活跃度，提高市场 的流动性。
风险管理复杂
融资融券交易涉及到的风险因素较为复杂，包括市场风险 、信用风险、流动性风险等，需要投资者具备较高的风险 管理能力。
融资融券与其他金融工具的比较
01
与普通证券交易相 比
融资融券交易具有更高的风险和 杠杆效应，同时也具备更高的投 资收益潜力。
保证金制度
投资者在进行融资融券交易时，需要按照申银万 国规定的保证金比例缴纳保证金，以保证投资者 的债务能够得到清偿。
下单流程
投资者在交易系统中输入股票代码、买卖方向、 数量等信息后即可下单，经审核通过后即可成交 。
偿还负债
偿还方式
01
投资者在融资融券交易中产生的负债可以通过现金还款、担保
品还款等方式进行偿还。
04
申银万国融资融券业务介绍
公司背景和资质
申银万国是一家历史悠久的证券公司 ，具有深厚的行业经验和良好的市场 口碑。
VS
公司拥有丰富的证券业务资质，包括 融资融券业务资格，为投资者提供全 面、专业的证券服务。
融资融券业务范围
申银万国融资融券业务涵盖股票、基金、债券等多元化的投资品种。
投资者可以通过融资融券交易进行做多或做空操作，增加投资灵活性和收益机会。
06
未来融资融券市场的发展趋势
政策法规的影响
政策支持
政府对融资融券业务越来越重视，不断出台相关政策推动 其发展，为市场注入新的活力。
01
法规完善
随着融资融券市场的快速发展，相关法 规也在不断完善，以规范市场秩序和保 护投资者权益。
02
03
监管加强
监管机构加强对融资融券业务的监管 力度，对市场违规行为进行严厉打击 ，保障市场健康发展。
16 申银万国财务预测与估值模型(王鹏)
资本开支 投资现金流
融资 现金流
净现金流
业绩预测中的配平项
以现金和短期借款（或循环借款）作为配平项 配平的结果： 1. 期初现金+本期净现金流＝期末现金 2. 资产＝负债+股东权益 现金：预设期末的最低现金余额 思考：如果期末现金为零，意味着什么？
注意要点
三大报表一起创建，不可以一张报表做完后再做另一张； 报表之间的钩稽关系必须合理； 清楚地列明假设条件与核心驱动要素； 分清公开数据与内部数据； 通过计算预测期的财务指标检查是否存在不切实际的假设；
3.工作要求
Байду номын сангаас
必须有专门的工作表对公司收入进行详细的分产品或者业务分析和预测 原则上必须有专门的工作表对公司进行成本分析，详细区分固定成本和变 动成本 必须有专门的工作表对公司进行资本支出分析，详细分析和预测公司未来 的资本投入变化 必须完成绝对现金流估值模型，并有专门的工作表罗列和解释模型的关键 假设 公司报告的发布必须以财务模型的审核通过为先决条件，因此海外研究部 应专人管理财务分析模型；由部门负责人进行模型的审批和保管，每位分 析师应密切配合模型审核与储备工作
易懂可掉换多人开发协作使用模块的工具化输入表核心修定表分部收入成本预测表费用预测表营运资金预测表资本性支出预测表融资预测表估值参数表其他输出表预测资产负债表预测利润表预测现金流量表核心驱动因素预测表主要财务指标预测表估值计算表敏感性分析表核心假定主要预测指标主要估值系数等等其业绩预测的主要逻辑收入成本营业费用管理费用税收投资收益财务费用净利润利润分配营运资本非现金流动资产无息流动负债长期核心资本固定资产无形资产非核心资本长期投资短期投资配平项目付息债务货币资金股东权益股本留存收益营运资本投资资本开支非核心投资融资现金流投资现金流净现金流经营现金流业绩预测中的配平项现金
申银万国--债券策略：从央行金融报表看流动性的前世今生——流动性专题研究第一篇
2011年5月18日从中央银行金融系列报表看流动性的前世今生——流动性专题研究第一篇z 2010年以来，银行间市场资金面波动明显，流动性问题成为了全市场关注的焦点。
流动性问题相对复杂，依据不同的口径有不同的层次划分，但是银行流动性是相对核心和基本的内容。
在此，本系列报告试图从中央银行公开发布的金融统计数据报表出发，对流动性体系进行分析解读。
z 从系列报告构成来看，本篇内容侧重于基础知识和概念的解释。
主要针对纷繁复杂的中央银行报表科目进行描述、比较。
有兴趣的读者可以将本篇内容作为后续系列报告的备查索引资料，与后续的专题报告相互验证。
z 第一篇报告主要梳理中央银行金融统计报表。
央行统计报表的对象有三：货币当局、其他存款性金融性公司和其他金融性公司。
因此本文重点分析如下三个报表：货币当局资产负债表、其他存款性公司资产负债表以及金融机构信贷收支表。
本文详细解释各报表中科目的内涵，并对各个报表之间的勾稽关系进行了系统性的整理，同时还对统计口径调整的主要部分进行了分析。
通过以上分析可以得到： z （一）金融机构信贷收支表与金融机构信贷收支表（按部门）之间的不同存款之间的勾稽关系。
个人存款与住户存款基本相同。
单位存款大致等于“非金融企业存款+机关团体存款-非金融业企业的临时性存款等”。
z （二）金融机构信贷收支表与其他存款性公司资产负债表之间的勾稽关系。
存款方面，其他存款性公司资产负债表中的对非金融机构及住户负债与各项存款之间的关系，即“金融机构信贷收支表存款总额-财政存款-委托存款≈其他存款性公司对金融机构及住户的负债”。
贷款方面，对非金融机构债权与非金融企业及其他部门贷款之间的关系，即“其他存款性公司资产负债表对非金融机构债权-（金融机构信贷收支表贷款-委托贷款）=其他存款性公司对非金融机构和居民部门持有的债券+股权”，其他存款性公司对其他居民部门债权大致等于金融机构信贷收支表（按部门）对住户的贷款。
申银万国-120700-2012年下半年保险行业投资策略(PPT)行业转型日渐清晰_政策助力估值提_升
19921
我国健康险保费收入占比不足10%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 意外险
2010
中国健康险赔付占医疗费用支出比例仅1%
300 250 2% 200
1980-2010年，保险的高速增长依赖于被动供给（销售人员和销售渠道）的增加
营销员销售模式（1992年由友邦引入） 人数：从最初20万到300万人左右 银保销售模式（起步于1995年，发展于 2001年后） 目前合作网点数：超过100000家 电话、网络等新渠道（起步于2002年， 发展于2007年平安获得车险电销资格后） 目前：平安电销车险四年超100%的增长
07/04
4
1 2012年以来保险行业取得绝对收益20%，AH价差转正
30%
2012年以来，保险行业 绝对涨幅20%，略低于证 券行业。
2012年以来保险行业超额收益已经超过证券行业
20%
10%
0% 证券 房地产开发 保险 饲料 医药商业 有色金属冶炼与加工 畜禽养殖 物流 采掘服务 建筑装饰 电力 电子制造 白色家电 航空运输 机场 多元金融Ⅱ 石油化工 高速公路 服装家纺 种植业 纺织制造 煤炭开采Ⅱ 汽车整车 传媒 航运 建筑材料 银行 石油开采 造纸 零售 钢铁 铁路运输 汽车零部件 电气设备 通信设备 通信运营
DEAD END； 1、营销员增员成 本上升，数量减 少； 2、银保受制于银 行，增长停滞； 3、新渠道占比过 低，难成主流
资料来源：申万研究
申万研究
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2.2 从“被动销售”到“主动需求”
申银万国-111123-2012年股市流动性展望(PPT)股票资金面将边际改善
股票资金面将边际改善——2012年股市流动性展望
证券分析师
刘莹A0230511040077李文杰
2011.11.23
2011年月度新增贷款结构
银监会加强银信资产监管
资料来源：银监会；申万研究
银行存贷比
2010Q12010Q2
资料来源：申万研究
移至“信托存款”
经济
股市
政策通胀
资料来源：公司财务报告；申万研究
票据直贴利率(月息):6个月:珠三角
资料来源：DATASTREAM,申万研究
资料来源：WIND,申万研究
信息披露
证券分析师承诺
刘莹：策略
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
liuying@。
申银万国--融资融券：投资策略与产品设计
融资融券：投资策略与产品设计
杨国平
图2:市场中性策略维持担保比例与多空部位表现
信息披露
分析师承诺
杨国平：衍生品
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。
本报告所载的资料、工具、意见及推测只提
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资产流动性与短期偿债能力分析
= 现金及现金等价物期末余额 ÷ 流动负债
存货
money
三、流动比率、速动比率、现金比率相互关系
以全部流动资产作为偿付流动负债的基础，所计算的指 标是流动比率。它包括了变现能力较差的存货和基本不 能变现的预付费用。如果存货中有超储积压物资时，会 造成企业短期偿债能力较强的假象。
速动比率以扣除变现能力较差的存货作为偿付流动负债 的基础，它弥补了流动比率的不足。
规模变动情况 增减额 32620 31864 14710 -0.01 增减率 8.46% 17.48% 2.63% -2.20%
2010 年 289880 134888 429736 0.36
流动资产 存货 流动负债 速动比率
若剔除“应收账款”
?
（四）现金比率
现金类资产 现金比率 100% 流动负债
第2节 短期偿债能力分析 第3节 影响短期偿债能力的经济因素
【学习目的与要求】
1.理解资产流动性的含义 2.理解资产流动性对短期偿债能力的影响 3.掌握并能熟练运用营运资本、流动比率、 速动比率、现金比率进行短期偿债能力分析 4.理解影响短期偿债能力的经济因素
【引导案例】财务报表分析成就学者的社会贡献
财务报表分析
？
分析公司的资产流动性
偿债能力
公司偿还短期债务能力的强弱 为什么一个盈利 公司也会面临破 产的风险；而一 个亏损公司依然 继续生存？
短期内流动资产 偿还流动负债的保障程度。
第2节 短期偿债能力分析
流动资产4.33亿元
0.77
企业
流动资产
流动负债5.61亿元
债权人
？
含义
短期内流动资产 偿还流动负债的保障程度
申银万国-流动性专题研究第二篇：银行体系流动性探讨：过程及影响因素
证券分析师 屈庆 A0230511040079
quqing@
银行体系流动性探讨：过程及影响因素
——流动性专题研究第二篇
z 本篇报告继第一篇专题《从央行金融体系报表看流动性的前世今生》后，详 细探讨准备金率及超储准备金率的相关问题，以给投资者解读银行间体系资 金状况怎样评估。 基础货币的影响因素有：外汇占款、公开市场操作、财政存款。从这三个因 素可以看出：一，央行只能通过公开市场操作影响基础货币。二，公开市场 操作能够直接作用于基础货币，但是准备金率的上调却不能。准备金率只是 将超储部分变成了法定部分，影响的是货币乘数。从数据来看，准备金率的 上调与基础货币呈现了比较明显的相关关系，这是因为准备金率的上调对公 开市场操作产生了替代效应（详见下文分析） 。三，外汇占款流入是造成我 国基础货币膨胀的主要因素。 本文介绍了超额准备金率（超储率）的两种计算方式：一，分解超额准备的 影响因素，即外汇占款、公开市场操作、财政存款、现金投放、法定准备金 率。 通过估算五个因素的变动， 可以相对领先的获得当月超额准备金的变动， 从而计算出超储率。这种方法计算的难点是存款基数的估计。二，通过央行 金融报表直接估算。这种方法计算的误差与央行实际公布的较大，但趋势一 致的。 长期内，资金利率主要受到资金成本的影响。中短期内，资金利率主要受到 超额准备金率的影响。但不仅是超储率的规模与比率，超储率的结构对资金 的影响也比较大。本文介绍了大行及中小型银行超储率的计算方法。 通过上文的介绍后，本文还估计了 2011 年下半年的资金流动。从结果来看， 2011 年 9 月、11 月和 12 月的资金流入会比较大，但主要是受到财政存款波 动的影响，其余月份资金流入都比较小。 准备金率的累计效应：存款准备金率的不断上调，虽然不影响基础货币，但 是却影响货币乘数，这是准备金率上调的累计效应。直观来看，准备金率上 调，最直接的影响就是，每月新增的存款当中，将需要上缴更多的法定准备 金，对银行体系的可用资金造成影响，从而影响信贷及存款的新增，对经济 产生作用。在经济正常运行下，需要一定的货币增量。但是，在那么高的准 备金率下，如果外汇占款的流入不足以支撑存款扩张，准备金率的累计效应 对经济产生了负面作用。根据测算，这种累计效应可能会在 2014 年左右体 现得最为明显。
2011年各行业投资策略
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美邦服饰：迅销龙头调整已完成，依托加盟扩张实现高增长。 罗莱家纺：领先一步抢占市场，“优家”品牌向中小城市渗透。 星期六：时尚女鞋向二三线城市拓展，未来有望业绩反转。 伟星股份：辅料龙头再度扩产，站稳行业“塔基”层、 华孚色纺：具备“资源”和“品牌”优势，色纺纱打造时尚源动力。 华斯股份：裘皮世家转战内销市场，消费升级带来巨大空间。
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装饰类公司：金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份 依旧看好“去施工化”龙头：中工国际
申万研究
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航空行业2011年投资策略
行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气 行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气。 供给：新增订单在08-09年大幅度锐减，减轻未来3年运力扩张压力，从航空公司运力 扩张计划可以看出大型航空公司增速已放缓，预计2011年运力增速只有10%-12%左右 。 需求：中国航空业处于体验型阶段，需求由生产型向消费型转化非常明显。预计2011 年需求增速13%-15%。 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位。预计2011年客座率上升1%-2%，票价上升 3%-5%。而国际航线呈现出需求增速高于国内航线的趋势，预计未来2-3年国际航线增 速为20%左右。 油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右 油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右。油价90美元以下，运力紧张的情 2011年上涨9%左右 况下，燃油成本能够通过燃油附加费向消费者传导。而升值仍将对盈利有重要贡献， 。预计2011年升值对三大航盈利的贡献在10%-20%左右。
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美克股份：国内零售业务依托美克美家平台实施多品牌战略，国外已收购的Schnadig渠道 效应现扭亏为盈，新疆优惠政策受益 飞亚达A：可选消费快速恢复及奢侈品行业爆发增长交汇。08-09年铺建店面投入进入收获 期，通胀主题受益 瑞贝卡：出口业务复苏，提价效应逐渐显现，内销开拓有序进行，，店面快速扩张，收入 倍增，原材料延伸项目，几经周折始见效益。
申银万国-海外对冲基金系列报告之二：股票多空策略 国内最易实现的对冲策略-111104
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联系人 鲁炳良
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神华和中煤——国内市场多空组合实例：为更具体的说明股票多空策略相比传 统策略的优势，我们依照国内市场的现实举出了一个实例。在这一例子中，我 们通过做多中国神华的同时做空中煤能源构建了一个简单的多空组合。同时， 我们选用了神华股价走势较好和走势较差的两段时间和传统策略进行了比较。 通过比较我们发现，多空组合相比传统投资组合在有着较高收益的同时风险较 低。未来，一旦转融通推出，融券成本降低，这一多空组合的收益率能够更高。
图 3 股票多空策略历史业绩优异
图 4 股票多空策略历史回撤率好于标普 500
资料来源：DJCS，申万研究整理
在图 3 中，我们比较了 94 年以来的多空策略指数、标普 500 指数、J.P. 摩根全债指数的累积收益率。1994 年到 1999 年间，美国股市呈现牛市行情， 标普 500 指数几乎一路上扬，此时多空策略指数明显跟不上指数的上涨脚步。 然而，随着 2000 年网络泡沫的破灭，标普 500 指数急剧下跌，多空策略指数 开始显现出其下行风险较低的优势，其后走势一直好于股指。从过去 18 年的
对我国经济体系流动性过剩的辨析与对策思考
立的， 将更多 的头寸用于支持信贷扩 张 ， 获利更大 ， 是 这 金 融机构利益最 大化 与央行宏观调控之间的博弈 冲突 。 第二， 央行 票据 利率 的决定 与 回 收效果 稳 定性 问 题 。央行票据是基础货 币回收 的 主要工具 。基 础货 币 的投放 与回收是央行行使 国家货 币发行 主权、 代表 国家 对货 币流通进行 适量 调节 的政府 职能行 为。作 为 工具 创新 ， 形式上央行票据 是特 殊 的市场交 易品种 ， 本质 上 央行票据具有 收紧或放 松银根 的货 币供应量 调节政 府
金融机构业务发展 的 区域 性不 平衡 。外 汇 收支顺 差 大
准是通货膨胀率 ， 即居 民消费物价指 数 Ｃ Ｉ ９ ７年 一 Ｐ 。１８ １９ ９ ６年间 ， 民经济经 历 了两轮的 波动 ， 间经 济增 长 国 其
曾经高达 １ ％至 １％ ， ２ ４ 低谷时也有 ３ ８ ， ．％ Ｍ２持续维持
［ 收稿 日期］ ０ ７ １—Ｏ ２０ — Ｏ ５
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２０ 年第 ６ ０７ 期 总第 １６ ２ 期
中国农 业银 行武 汉培训 学 院学报
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职能。在 当前外汇储 备激 增 、 基础 货币 大量被动 投放 、
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市场化操作更为复杂 的情况 下， 如果在 票据发 行与利率 确定 上 ， 过于强调市 场化操 作 ， 会导 致 货 币流通 调节效 果与可持续性 的缺失 ， 有必要 根据现实 国情 与财务承担 能力做适 当调整 。有一种观点认为 ， 央行 票据 的转让变