高级财务管理重点整理

第二章企业估值与价值管理

1、计算题：价值评估FCF 分段

•现金流量折现法

企业自由现金流量（FCF）＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧－资本性支出

－营运资本净增加额可以通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值

•折现率为企业的加权平均资本成本，用rwacc表示；它是反映企总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本。

VN 是企业的预测期期末价值，或称持续价值。通常持续价值的预测是通过对超过N年的

自由现金流量，假定一个固定的长期增长率gFCF实现的：

长期增长率gFCF 通常是以企业收入的期望长期增长

例题：W公司2011年的销售收入为51,800万元。假设你预期公司在2012年的销售收入增长9％，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1％，直到2017年及以后，达到所在行业4％的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT 为销售收入的9％，

净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10％，资本支出等于折旧费。公司所得税税率是25％，加权平均资本成本是12％，你估计2012年初的公司价

值为多少？

预期公司的自由现金流量在2017年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为：

2 简答什么是FCF：是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权（债权人和股东）的现金流量

3、论述举例说明如果你是CFO怎样运用高财知识帮企业做市值管理？

做利润与做市值的盈利模式不同——卖产品到卖股权

1. 产品经营：

–核心命题是产品利润（产品成本－收益对比）

–主要经营内容是产品的供研产销

2. 资本经营：

–核心命题是资本增值

–主要经营内容是资源获取和资源配置，以及在此条件下的产品经营

在EMH下，公司市场价值是对公司真实价值的准确反映和估计，市场对未来的预测

和对公司价值的评估更为准确。

•值得注意的是：股票价格并不单纯是公司内在价值的被动反映。•市场预期对于企业市场价值有重大的影响

4、内在市盈率

市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率被广泛谈及也是人们通常所指，但更应关

注与研究动态市盈率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，这给投资人的决策带

来了许多盲点和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而投资股票更多的是看未来！动态

市盈率的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数。该系数为1÷（1+i)^n，其中i 为

企业每股收益的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。比如说，该企业未来保持该增

长速度的时间可持续5年，即n=5，则动态系数为1÷（1+35%)^5=22%。相应地，动态市盈

率为11.6倍，即：52（静态市盈率：20元÷0.38元=52）×22%。两者相比，差别之大，相信

普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。因此不难理解资产重组为什么会成为市场永恒

的主题，以及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。内在市盈率是

按上一年度末业绩计算的静态市盈率

例题A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3 元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市

盈

率是（）。

A、7.5

B、7.88

C、6.67

D、8.46

【解析】

股利支付率＝0.3/1＝30%；增长率＝5%；股权资本成本＝3.5%＋1.1×5%＝9%；

内在市盈率＝支付率/（股权成本－增长率）＝30%/（9%－5%）＝7.5

5、企业价值的属性

企业价值，就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱企业价值是股东价值、债权价值、顾客

价值和员工价值的集合

6、市盈率、市净率、收入乘数适用哪些情况

7、企业价值与属性的关系，企业价值由哪些因素决定

生产能力、行业特征、赢利模式、新技术研发、管理组织能力、企业文化、客户关系、兼

并重组、资本市场的参与程度

第三章财务战略与管理

1、简答：什么是财务战略？有哪些重要特征？

为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用

这些资本的方略”突显“数据说话”，与经营战略的互补性，坚守“稳健”方针

强调战略的财务工具化和制度化

2、论述：什么是企业盈利模式，跟企业投资战略有什么关系？

.投资战略的内涵投资战略就是公司未来定位是什么？该做什么？不该做什么？为什么？什么时间或何种节奏做？具体的行动方案是什么？而收入和赢利将会是多少？——形成了企业一整套关键的赢利模式和财务运行机理

成功的赢利模式是在经营战略指导下，对现有市场规则的改进或突破，它可以创造更高的

企业价值战略是企业为实现目标而设计的路径——“为与不为”

行业、规模、资源禀赋、竞争能力的差异决定有不同的战

略战略一经择定，即成为赢利模式构建的出发点和纲领：赢

利模式的选择要符合战略方向

引入赢利模式的动因：

–赢利模式确保公司价值持续增长

–赢利模式评价战略的有效性

•对赢利模式的描述要穷尽到价值链增值各环节

•通过财务结果上的检验得出真正的关键成功因素（

–赢利模式随战略调整应及时升级

•转变赢利方式、优化盈利结构、丰富赢利途径和来

提高管理水平和丰富竞争手段

•成本控制是改善企业赢利结构的重要手段

•企业的价值取向和获利组合方式需要不断地变革

3、企业可持续增长率

公司维持一固定的资产负债率的前提下，不对外发行新股融资时其增长率的最高值

式中，ROE为股东权益报酬率；b为留存收益比率

=1-股利发放率

例2：甲公司2010年年末总资产为1000万元，股东权益为450万元，资产负债率为55%，当年销售额为2000万元，净利率为5%，股利发放率为50%，预测公司下年度销售额将增长20%，并假设公司的流动负债不会随销售额而产生自发性的变动。求甲公司的可持续增

长率。

4、什么是企业战略，有哪些，怎么用