上市公司的融资手段案例

陈氏国美：一个“被架空者”的拯救

如今受困于黄光裕事件之中的国美，竟要靠昔日这个因过于温和儒雅而不被看好的“被架空者”来拯救。他是陈晓。在国美电器创始人黄光裕因经济涉案被拘捕后，他便成为了这家中国最大的家电零售公司的董事局主席兼总裁。就在几天前，他刚刚主持完一场影响国美命运的重大融资

这是他的办公室会客厅。他走过来坐在圆桌既定的一隅，那里从来都是他的专属座位，虚席以待。

事实上，正如你所想象的那样：一如既往的瘦高个，白衬衫，细框眼镜与花白头发，左手一支腕表。此外再无更多修饰。儒雅，克制，没有多余的动作。他说话时，征询的眼神不漏过在场每一个人。语气里似乎没有任何征服欲，有的只是不动声色的陈述。他并不急着证明什么，如果被打断，就停下来仔细倾听。你以为能牵引他了，但他回应前招牌式的微笑，很快让你发现那是错觉。

他是陈晓。在国美电器（0493.HK）创始人黄光裕因经济涉案被拘捕后，他便成为了这家中国最大的家电零售公司的董事局主席兼总裁。就在几天前，他刚刚主持完一场影响国美命运的重大融资。

6月22日下午，停牌长达7个月的国美电器引进战略投资者一事随着公告的发布尘埃落定：国美向国际私募基金贝恩资本旗下的

Bain Capital Glory Limited新发行18.04亿港元的7年期可换股债券；同时由贝恩包销，向符合资格的国美现股东以18%的比例增发新股，总计募集资金超过32亿港元。

这是影响国美命途的分水岭。在因‚11月事件‛（国美内部以此代称黄光裕拘捕事件）而起的信任危机中，这笔即将划到国美账上的32亿港元现金，无疑意味着资本市场对其的信心（国美上下称，现金其实不是那么‚重要‛）。

在即将迈入52岁前一个月，陈狠狠松了一口气。

2006年底国美吞并永乐时，陈晓成为给征服者打工的国美CEO，出乎外界很多人预料，他不但呆下来了，而且还接下了国美董事会下达的艰巨任务，其中规定：2009年国美要达到1500亿元的销售规模，至2010年，国美计划走向国际市场，重点开发东南亚市场，并达到2000亿元销售规模。陈晓甚至允诺，虽然黄光裕并未给其任期做出限定，但他将既定的目标作为考量自己能力的标准，如果不能实现目标，将自动离席。

这看上去并不像是当下的国美实现得了的目标。某种意义上，陈晓也许要感激‚11月事件‛打乱了对他本人的考核节奏。

而谁又能想到，如今陷于黄光裕泥沼之中的国美，竟要靠昔日这个因过于温和儒雅而不被看好的‚被架空者‛来拯救？

不过，国美要真正走出危机的阴影，融资成功还不是‚最终的胜利‛。

融资

当我们询问‚你是否会向某位管理大师问道‛时，陈晓第一次不谦虚地笑了笑：‚我就是大师。‛

‚大师‛在这7个月里消瘦了许多，新添了不少白发。与此同时，他所力推的国美精细化战略转型已现端倪，流动性与营运风险也看似稳定下来。

‚（引资成功意味着）国美有融资能力，我们任何利益相关方都不会再担心国美自己会有问题。‛陈晓否认国美当下缺钱，面对《中国企业家》，他如是解读融资的符号意义，‚同时融资的成功也意味着所有的投资者对国美有信心，最后的股价也是这样反映的。‛复牌当天，国美成为了最活跃成交的港股，急升69%到1.89港元，盘中一度翻番到2.32港元，全天成交金额达到38亿港元，市值一日暴涨98亿港元。而安永的审计报告显示，并未发现国美的内控系统出现缺失或滥用资金或资产的情形。

融资方案的贯彻者贝恩更直接地将这种肯定指向了陈晓。‚我对他是很有信心的。‛贝恩资本董事总经理竺稼说，‚这几个月事情来得非常快，首先有个突发事件，接下来又正好碰上国际金融危机，以

及中国家电零售行业去年四季度以来进入下滑通道，整个问题就变得非常多，对他来说要解决的有经营、财务、管理等问题。我觉得，陈总和整个管理团队做得还是相当好。‛

看上去，几个月以来，习惯以霸气示人的国美确实已经展露出一丝温和的‚陈‛色。

最直接的体现是，国美最终确定的融资方案已经带有陈氏的克制。‚我们只需要30亿。‛整个采访过程中，无论是陈晓还是国美内部的其他人士，口径出奇的一致（这还是当初那个有多少吞多少的国美吗？）。从2008年12月开始，国美同时让财务部门、特别行动委员会和外聘的财务顾问进行了测算，考虑了公司面临的财务结构上的调整，可转换债券的提前赎回，包括公司经营现金的情况，包括在未来战略上的想法，确定30亿元规模的资金需求。

这个数字被陈晓视作公司引进战略投资者的底线。‚有了额度的估算之后，我就知道该如何去融资，或者是花什么样的代价去融资。‛他表现出了最大限度的克制，只锁定非控股的、食草性的财务投资者。

在陈晓的账簿里，前期为国美融资积极游走的华平被划掉，理由是‚不要老吊在一棵树上‛：‚华平是一个很不错的投资者，到目前为止还是国美的股东，孙（强）总还是我们董事会的成员。但从我们管理层的角度去考虑问题，我们也希望做新的尝试，也看看别的人会

带来什么样的价值。今天华平的价值已经体现了，假如新的人再体现新的价值的话，对公司应该是最好的。‛

‚财务投资者是草食性动物，它不可能是食肉性动物，不可能说要控股这个公司，那是战略投资者的事情。我们锁定的目标是食草性的财务投资者，同样的基金，有没有更多的零售背景？对零售行业有没有丰富的经验？这样算下来贝恩对零售行业的关注度相当不错。它投过汉堡王、玩具反斗城、Staples，经验相对对未来国美的业务上会有一些支持。再一个就是我们董事会的结构上，新的投资者也有董事会的席位，这样对对公司未来治理上会带来更好的帮助。‛陈说。

于是，贝恩最终撞线。由于新增发的股份将由贝恩包销。按照极端假设，贝恩最终可能获得23.5%的股权。基于这个比例，贝恩获得提名三名非执行董事的权利。

种意义上，他身上的赌性甚至不输黄光裕。从早年永乐电器和摩根士丹利签订的对赌协议，到永乐的跨区域并购，到寻求国内五大家电零售商联盟，再到投身国美后立下的销售业绩军令状，陈晓一直将自己臵身险境。

但从进入国美开始，陈晓就清楚，黄光裕式的跑马圈地并非自己的强项。2005年，为了追赶国美与苏宁，他也曾给永乐制定过大举进军全国的战略，以每个月‚吞并‛一家企业的速度，把江苏广源、南京上元、成都百货（电器）、河南通利和福建灿坤收归麾下。但行