第十一章 股利政策 (《公司金融学》PPT课件)
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9-股利政策-PPT课件
政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资
决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。
● MM理论的基本假设：
⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，
对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的
信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说， 无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条 件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会 影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公司N 资产
股东对公司 资产具有N元 的要求权
公司 资产
N
股东得到N元现金，但丧失了 对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付 N元股利，则需要先增发 N元新股，这
可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前
的价值。 股利支付前
增发新 股N元
股利支付后
N 公司 资产
支付N 元股利
公司 资产
公司 资产 N
（3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票 给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
管理当局发放股票股利的动机和目的： ◆股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无 须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用 于再投资。
◆增加股本
股利政策PPT课件
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17-27
第27页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。 • 这被称为自制股利（homemade dividend）。
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17-6
第6页/共98页
股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date） • 在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得 这次股利。
17-1
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学习目标 1. 列举出公司向其股东分发现金的两种方式。
2. 描述股利支付程序和公开市场回购程序。
3. 定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价 格的影响。
4. 讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。
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17-26
第26页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或 出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。
《企业股利政策》课件
《企业股利政策》PPT课 件
在这份课件中，我们将探讨企业股利政策的重要性以及如何制定合理的股利 政策，让您能够更好地了解股利政策对企业的影响和意义。
什么是股利
股利是指企业根据盈利状况，将利润分配给股东的一种回报方式。它代表着 企业对股东的回馈和股东对企业的权益。
股利政策的种类
现金股利
以货币形式向股东发放的股 利。
股票股利
以公司股票形式向股东发放 的股利。
特别股票股利
作为特殊奖励或激励向股东 发放的股票。
股利的作用和意义
1 回报股东
股利是回报股东投资的一 种方式，可以增加股东对 公司的信心。
2 吸引投资
良好的股利政策可以吸引 更多投资者，增加市场对 企业的认可度。
3 提升企业价值
有效的股利政策能够提高 企业的价值，增加股东权 益。
制定股利政策的考虑因素
企业盈利状况
企业的盈利状况是制定股利政 策的重要考虑因素。
投资需求
根据企业的投资需求，制定股考虑市场竞争力， 吸引更多投资者。
股利政策的影响
1
股价变动
股利政策的制定对股价有直接影响，可以影响投资者对企业的评估。
2
利润分配
股利政策的调整会直接影响到企业的利润分配和现金流。
3
股东满意度
合理的股利政策能够提高股东的满意度和忠诚度。
如何制定合理的股利政策
1 分析企业需求
根据企业的盈利和资金需求，制定适合的股利政策。
2 参考行业标准
借鉴行业内其他企业的股利政策，以供参考和借鉴。
3 定期评估调整
股利政策应定期进行评估和调整，以满足市场需求和企业发展。
感谢您的聆听！
希望这份《企业股利政策》PPT课件能够帮助您更好地了解和制定合理的股利 政策。
在这份课件中，我们将探讨企业股利政策的重要性以及如何制定合理的股利 政策，让您能够更好地了解股利政策对企业的影响和意义。
什么是股利
股利是指企业根据盈利状况，将利润分配给股东的一种回报方式。它代表着 企业对股东的回馈和股东对企业的权益。
股利政策的种类
现金股利
以货币形式向股东发放的股 利。
股票股利
以公司股票形式向股东发放 的股利。
特别股票股利
作为特殊奖励或激励向股东 发放的股票。
股利的作用和意义
1 回报股东
股利是回报股东投资的一 种方式，可以增加股东对 公司的信心。
2 吸引投资
良好的股利政策可以吸引 更多投资者，增加市场对 企业的认可度。
3 提升企业价值
有效的股利政策能够提高 企业的价值，增加股东权 益。
制定股利政策的考虑因素
企业盈利状况
企业的盈利状况是制定股利政 策的重要考虑因素。
投资需求
根据企业的投资需求，制定股考虑市场竞争力， 吸引更多投资者。
股利政策的影响
1
股价变动
股利政策的制定对股价有直接影响，可以影响投资者对企业的评估。
2
利润分配
股利政策的调整会直接影响到企业的利润分配和现金流。
3
股东满意度
合理的股利政策能够提高股东的满意度和忠诚度。
如何制定合理的股利政策
1 分析企业需求
根据企业的盈利和资金需求，制定适合的股利政策。
2 参考行业标准
借鉴行业内其他企业的股利政策，以供参考和借鉴。
3 定期评估调整
股利政策应定期进行评估和调整，以满足市场需求和企业发展。
感谢您的聆听！
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财务管理之股利政策概述(ppt 59页)
▲ 发放前股票市场价格：每股10元
▲
股票股利后市场价格
股票股利前市场价格 1 股利支付率
10 9.09(元) 1 10%
股票股利的影响
有影响的项目
无影响的项目ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（1）资本结构（资产总额、负债总额、
（1）所有者权益的内部结构；所有者权益总额均不变）；
（2）股数（增加）；
（2）股东持股比例；
（3）每股收益（下降）； （3）若盈利总额和市盈率不变，股票股
（一）股票股利
★ 股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它
并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。
【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。
表11-4 资产
资产总计 资产
资产总计
1 000 1 000 1 000 1 000
资产负债表
金额单位：万元
发放股票股利前的资产负债表
负债 普通股(1 000 000股，每股1元) 资本公积 留存收益
股东权益合计 负债和股东权益总计
发放股票股利后的资产负债表
负债 普通股(1 100 000股，每股1元) 资本公积 留存收益
股东权益合计 负债和股东权益总计
300 100 100 500 700 1 000
股票回购
◇ 财产股利
股票分割
◇ 负债股利
股利支付
特点
形式
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支
现金股利 付的主要方式。公司支付现金股利除了要有
累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支 付方式。
《公司的股利政策》PPT课件
整理ppt
25
股利政策决策制度
• 要完成整个股利政策的制定与决策过程，通常 需要经由三个权力层面或阶段：一是企业财务 部；二是董事会；三是股东大会。
• 财务部提供的各种财务数据，以及依据集团未 来战略目标提出的财务分析报告，是董事会制 定股利政策与方案的主要依据。
• 董事会的职责是拟定企业整体的股利政策（草 案）与具体的分配方案（预案），并提出支持 理由。
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6
• 公益金，是指企业计提的专门用于职工 福利设施的支出，如购建职工宿舍、托 儿所、理发室等方面的支出。最新的公 司法对公益金的提取比例不再做强制规 定，公益金提取比例由公司董事会决定 。
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7
股利政策
• 税后利润究竟是作为股利分配给股东好 ，还是作为公司内部积累好？
• 那种方式更有利于公司的发展？ • 什么时候发放股利最佳？ • 发放股利的规模有多大？ • 股利对公司的市场价值有哪些影响？
资本公积 未分配利润 股东权益合计
590000 0 800000
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14
股票回购
• 以回购本公司股票的方式向股东发放股 利
• 好处：规避税收 • 方式：
• 公开发出收购要约 • 在股票市场上买入 • 向大股东协商购买
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15
例题
• 某公司财务数据如下 税后利润
：
股票数
• 回购股票数=？
每股收益 EPS
市盈率
• 回购后的EPS=？
股票市价 多余现金
3000万元 1亿股 0.3元
30 9元 2000万元
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16
公司股利发放的程序
• 股利宣告日 • 股权登记日 • 除息日 • 股利发放日
财务管理第十一章股利理论与政策
使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实
际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股
利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提
供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给
股东造成的价值损失。
财务管理第十一章股利理论与政策
美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较
财务管理第十一章股利理论与政策
•股利支付前
•股利支付后
•公 司•N
•资 产
•老股东 •拥有N元
•转让M元
•N-M •M
•公 司 •资 产
•M
•新股东拥有M元
•N-M
•老股东拥有（财务N管-M理）第十元一章股利理论与政策
（二）股利相关论
● 企业的股利政策会影响到股票价格 ● 1、 “一鸟在手”理论（迈伦·戈登和约翰·林 特）P354
财务管理第十一章股利理论与政策
第二节 股利理论
●（一）股利无关论：由美经济学家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼(Modigliani）1961年首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政 策不会影响公司的价值。在完美资本市场条件下，如 果公司的投资决策和资本结构保持不变，公司价值是 由公司投资项目自身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。
• 股东权 • 益数额
•留存 •收益
•③ 最大限度满足 股东权益数的需要
•◆ 如果留存收益不足，需发行新股
•◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
财务管理第十一章股利理论与政策
【例】某公司2009年税后净利润2000万元，2010年投 资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为60%的股 东权益和40%的负债，也是最佳资本结构，
第十一章股利政策课件
★ 现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺
少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利 后股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。
股票回购与现金股利
资
产
A 股利分配前资产负债表
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
150 000 850 000 1 000 000
金额单位：元 负债和股东权益
负债 股东权益 合计
0 1 000 000 1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放1元现金股利）
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：100 000股
公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机
◆ 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财 务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。
◆ 利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的 行使，不必发行新股；
◆ 改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用： 当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回 购股票；
◆ 分配公司的超额现金
每股市价=900 000/100 000= 9
负债 股东权益 合计
0 900 000 900 000
C 股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
现金
50 000
负债
0
其他资产 合计
850 000 900 000
股东权益 合计
900 000 900 000
流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利 后股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。
股票回购与现金股利
资
产
A 股利分配前资产负债表
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
150 000 850 000 1 000 000
金额单位：元 负债和股东权益
负债 股东权益 合计
0 1 000 000 1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放1元现金股利）
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：100 000股
公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机
◆ 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财 务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。
◆ 利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的 行使，不必发行新股；
◆ 改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用： 当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回 购股票；
◆ 分配公司的超额现金
每股市价=900 000/100 000= 9
负债 股东权益 合计
0 900 000 900 000
C 股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
现金
50 000
负债
0
其他资产 合计
850 000 900 000
股东权益 合计
900 000 900 000
流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
精品课程公司金融-ppt全套课件第11章 股利政策决策
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/100万股=$5/股 发放前 持股收益=$5/股*100股=$500
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股 发放后 持股收益=$4.348/股*115股=$500
2. 就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：
在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；
公司回购股票的方式
1.公开市场回购 公司在股票市场按照当前市场价格回购本公
司的股票。适用于公司股票表现欠佳，小规模回 购特殊用途所需股票。
2.要约回购 分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
3.协议回购 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东
购回股票。
公司回购股票的主要目的
1. 增加每股收益的金额； 2. 调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用； 3. 在方便股东选择股利支付方式的同时为
➢ 降低股票市场价格； ➢ 为新股发行做准备； ➢ 有助于公司并购政策的实施。
假设甲公司准备通过股票交易实施对乙公司的 兼并，设甲、乙两公司目前的市场股价分别为 50美元和5美元，依据对对方公司价值的分析， 甲公司管理层认为1：10的交换比率（即10股 乙股票换1股甲股票）对双方来说是比较合理 的，但1：10的比例可能使乙公司的股东在心 理上难以承受；因此，甲公司按1：5对本公司 股票进行分割，然后再按1：2的比例实施对乙 公司的兼并。
17.73 1381.43 77.21 217.5 135.12 432.57 77.49
10送派 0.18元 10送转10股派1元（含税）
10派2.6元（含税） 10派0.25元（含税） 10送2转增3股派0.7元（含
税） 10送转 5股 10派0.5元 （含税）
股票股利 每股收益（EPS）=$500万/115万股=$4.348/股 发放后 持股收益=$4.348/股*115股=$500
2. 就管理者而言，发放股票股利 可能出于以下动机：
在盈利预期不会增加的情况下可以有效的 降低股票价格，以提高投资者的投资兴趣；
公司回购股票的方式
1.公开市场回购 公司在股票市场按照当前市场价格回购本公
司的股票。适用于公司股票表现欠佳，小规模回 购特殊用途所需股票。
2.要约回购 分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
3.协议回购 公司以协议价格直接向一个或几个主要股东
购回股票。
公司回购股票的主要目的
1. 增加每股收益的金额； 2. 调整公司资本结构，发挥财务杠杆作用； 3. 在方便股东选择股利支付方式的同时为
➢ 降低股票市场价格； ➢ 为新股发行做准备； ➢ 有助于公司并购政策的实施。
假设甲公司准备通过股票交易实施对乙公司的 兼并，设甲、乙两公司目前的市场股价分别为 50美元和5美元，依据对对方公司价值的分析， 甲公司管理层认为1：10的交换比率（即10股 乙股票换1股甲股票）对双方来说是比较合理 的，但1：10的比例可能使乙公司的股东在心 理上难以承受；因此，甲公司按1：5对本公司 股票进行分割，然后再按1：2的比例实施对乙 公司的兼并。
17.73 1381.43 77.21 217.5 135.12 432.57 77.49
10送派 0.18元 10送转10股派1元（含税）
10派2.6元（含税） 10派0.25元（含税） 10送2转增3股派0.7元（含
税） 10送转 5股 10派0.5元 （含税）
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
32
三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
公司金融学股利政策课件
2、按发放的形式： • 规则的现金股利：美国公司通常一个季度一次。 • 额外股利： 预期之外发放的股利 3、按股利的来源：
正常股利：利润的分享，即来源于当期利润或累计的留存收益。 清算性股利(liquidating dividend)：资本的分配(distribution)
二、发放现金股利的程序 股利公告日：公司董事会宣布发放现金股利 股权登记日；可以享有现金股利分配权的最后的股票买入日 除息日 ：扣除红利后的股票价格调整日 股利支付日：资格的股东接收到现金股利
P0表示时点0的每股市价 R表示股票的必要报酬率，或贴现率 D1表示时点1时的每股股利 P1 表示时点1时的每股市价
在时期1，公司的新增投资额为I，X为该期的新增利润。为维持 现金平衡，公司需发行m数量的股票，价格为P1 。则：
mP 1 I ( X nD 1)
在时点0，公司的价值：
V0 D0
1 r
11100 =9000 1 10% =19090.91
V0 nP 0
1 (nD nP ) 1 nD (n m) P mP 1 1 1 1 1 1 R 1 R
将mP1 式代入可得：
V0
1 (n m) P I X 1 1 R
上式没有D1项的出现，而且假定X、I、(n+m)P1和r都独立
D1 V0 D0 1 r 8900 1 10% =19090.91 =11000
每股价值为：
8.9 11 19.09 1 10%
3、首期股利小于其现金流量。假定公司目前分配现金股利9000 元，小于现金流入10000元，多余的1000元用于投资收益率为 10%的项目。则第二年末的现金流入量为11100元 [10000+1000×（1+10%）]，在这种情况下，公司和股票的 价值为： D1
相关主题
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10
3、固定股利支付率政策： 公司从税后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。先
考虑发放股利，后考虑保留盈余。
11
4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份，可
将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。
12
过资本成本的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股利。 剩余型股利政策反映的股利是一个完全由投资方案决定的被动剩余额。
9
2、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，在一段时间内不
论公司的盈利状况和财务状况如何，派发额都保持不变；只有当公司管 理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时，予以增加；而在公司 未来收益前景不能维持当前股息水平时，予以减少。
第十一章 股利政策
一、股利的基本内容 二、股利政策的类型
1
股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批准的股利支付率或每
股股利额，向股东发放的投资报酬。 股利政策：
指企业制定的是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利 等有关内容的决策。
2
一、股利的基本内容 1、现金股利 2、股票股利 正常现金股利加额外股利 特别股利 清偿股利
4
2、股票股利：
以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方式。在账面上重新分配每股股票的所有权份 额，以使股票数量增加，每股权益成比例降低。
5
3、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每
股面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。
6
4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。
当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。
7
二、股利政策的类型 1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
8
1、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先满足预期收益率超
3、固定股利支付率政策： 公司从税后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。先
考虑发放股利，后考虑保留盈余。
11
4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份，可
将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。
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过资本成本的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股利。 剩余型股利政策反映的股利是一个完全由投资方案决定的被动剩余额。
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2、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，在一段时间内不
论公司的盈利状况和财务状况如何，派发额都保持不变；只有当公司管 理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时，予以增加；而在公司 未来收益前景不能维持当前股息水平时，予以减少。
第十一章 股利政策
一、股利的基本内容 二、股利政策的类型
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股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批准的股利支付率或每
股股利额，向股东发放的投资报酬。 股利政策：
指企业制定的是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利 等有关内容的决策。
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一、股利的基本内容 1、现金股利 2、股票股利 正常现金股利加额外股利 特别股利 清偿股利
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2、股票股利：
以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方式。在账面上重新分配每股股票的所有权份 额，以使股票数量增加，每股权益成比例降低。
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3、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每
股面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。
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4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。
当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。
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二、股利政策的类型 1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
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1、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先满足预期收益率超