金融经济学-第二章
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金融经济学 Financial_Economics_2
Economic functions
• Primitive societies: investment financed by own savings • Modern societies: investment financed by others’ savings • Without financial markets and intermediaries, most investment would be unintended inventory accumulation
2. The future is uncertain
• Savers expect to earn interest, but are not certain to do so. • The greater the uncertainty, the less likely they are to save • In other words, the greater the uncertainty, the higher the interest rate needed to persuade them to save.
Asset A Price (A + B )
Asset B
Time
ห้องสมุดไป่ตู้
4.Risk taking (speculation)
• Some risks cannot be diversified away.
• But they can be transferred to speculators • For example, an airline can undertake a swap agreement on the price of jet fuel.
金融经济学-第二章
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
普通年金的未来值
普通年金终值犹如零存整取的本利和
(1 r ) n 1 FV A r
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 问到期收益率是多少？
债券收益率的度量
6、赎回收益率
C ( Fc P0 ) / n Yc ( Fc P0 ) / 2
n
（1）复利终值计算公式的推导
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为： F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为： F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元） 同理，第三年末的终值为： F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元） 依此类推，第 n 年末的终值为：
假设某债券为10年期，8%利率，买入价是1000元，赎回价为800元。 计算赎回收益率为
[80+(800-1000)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =6.66%。
贴现债券收益率
金融学 第二章
一、信用的产生 含义：信用是指以偿还和支付利息为条件的借贷 活动。 偿还性是信用的基本特征。 信用是在私有制基础上产生的。 第一、信用最初产生于商品流通过程中。 第二、信用产生的社会根源是商品和货币的不均 衡分布。 第三、信用存在和发展的前提是所有制和经济利 益。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
金融经济学第二讲md
与w平1 面1
w1 1
相交成一个椭圆，
等均值平面
与平面
相交成一条直线，如图2.1所
❖
示。 面w 1
财富的均值和方差，还依赖于三阶以上的中心矩。只有当效用函数取特殊形式
（例如二次多项式），或资产的随机回报率满足特殊的分布（正态分布、均匀
分布、等概率的两点分布）时，期望效用函数才能表示为随机财富均值、方差
的函数。
❖
1、当个体效用函数取二次多项式 可以简化为：E[u(W~ )] E[W~ ] b E[W~ 2
资产和投资组合都是这N种风险资产的线性组合。
金融经济学第二章
❖ 记 e 为由N种风险资产的期望回报率构成的 N 1向量，记为：
❖
e (E[~r1 ], E[~r2 ],E[~rN ])T
❖ 其中上标“T”表示转置。1 为由1构成的N 1 向量，记为：
1 (1,1,,1)T
❖
记V为N种风险资产随机回报率的方差-协方差矩阵，可以表示为：
，
2 / 3概率 1/ 3概率
。
❖ 即这两个投资组合具有相同的均值，但 p1 的方差要大于p2 。
❖ 假定个体初始财富量为1，其效用函数取对数形 式： u(W ) ln(W ) ，
❖ 则个体对这两个投资组合进行投资后所能达到的期望效用值 分别为：
金融经济学第二章
E[ln(1
~r1 )]
1 2
ln( 3 ) 2
资产并不服从这样的假定。
❖
基于以上的分析，均值-方差模型并不是一个普适的资产选择模型，
但由于该模型在分析上及所得出的结论都相对简单，同时在真实经济中
使用效果也比较令人满意，因此得到了广泛认同。
金融经济学第二章
金融经济学
第二章金融市场与金融机构第一节金融系统的基本功能一、金融系统的概括金融系统的定义：市场及其余用于订立金交融约和互换财富及风险的机构的会合。
金融系统的分类：①金融市场（股票、债券及其余金融工具市场）②金融中介（银行、保险公司）③金融服务公司（金融咨询）二、金融系统的功能1、跨期转移资源2、管理风险3、清理支付和结算支付4、归集资源并细分股份5、供给信息6、想法解决激励问题激励问题：当金融交易一方拥有另一方不具备的信息，或一方是代替另一方做出决议的代理人时，就产生了激励问题。
①道德风险有了保险，会致使被保险方宁愿冒更大的风险②逆向选择购置保险的人可能比一般人更处于风险境地③拜托—代理问题代理人可能其实不作出和拜托人本该做出的决议同样的决议第二节金融市场一、金融财富的基本种类1、债务（固定利润工具）2、权益权益是一家公司的全部者的讨取权一般股：代表对一家公司财富的节余讨取权。
在执行了该公司的其余全部金交融同以后，一般股的全部者有权拥有节余的任何财富。
优先股：相对于一般股而言的，指在利润分成及节余财富分派的权益方面，优先于一般股。
但一般股股东享有公司的经营参加权，而优先股股东一般不享有。
一般股股东的利润要视公司盈余状况而定，而优先股的利润是固定的。
3、衍生工具一种或多种财富的价钱衍生出其价值的金融工具。
例按期权和远期合约二、金融市场的种类（依照正在交易的讨取权的到期限时区分）钱币市场：低于一年的短期债务市场资本市场：长久债务市场和权益性证券市场第三节金融市场中的比率一、利率利率是一项经过承诺的利润率决定利率的三个因素：记账单位、到期限时、违约风险1、记账单位例子：假定你是一位日本投资者，正在进行为期 1 年的投资。
1 年期日本政府债券的利率为 3%，同时 1 年期的英国政府债券利率为9%。
且早期 1 英镑 =150 日元。
假定你在英国政府债券中投资100 英镑。
1 年此后的日元利润是多少（此时 1 英镑 =140 日元）？解：初始投资的日元金额：100 英镑 *150 日元 / 英镑 =15000 日元一年后的英国政府债券收入：100 英镑 * （ 1+9%） =109 英镑1 年此后以日元表示的英国政府债券的实质利润率为： 1.7%2、到期限时比如短期利率和长久利率可能是不一样的3、违约风险在保持其余特色不变的条件下，固定利润工具的违约风险越高，利率越高。
金融经济学基础讲义2
从不确定性经济学到金融经济学 金融经济学的杰出贡献者 ➢获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家
➢与诺贝尔经济学奖获得者齐名的金融经济 学家
➢学术论著被学术杂志频繁引用的金融经济 学家
伟大的先驱：路易斯·巴舍利耶 （1870－1946）
一个悲剧人物
主要著作：《投机理 论》（1900）
主要贡献：
➢ 金融市场价格的随机 游走理论：即“布朗 运动”
在研究人口发展趋势及人口结构对经济增长和收入分 配关系方面做出了巨大贡献。
约翰·希克斯（JOHN R. HICKS）， 他们深入研究了经济均衡理论和福利理论 肯尼斯·约瑟夫·阿罗
（KENNETH J. ARROW）
华西里·列昂惕夫 （WASSILY LEONTIEF）
发展了投入产出方法，该方法在许多重要的经济问题 中得到运用。
诺贝尔奖与金融学
诺贝尔经济学奖溯源
诺贝尔奖是对世界范围内重大科学研究成 果比较公正、最具权威的评价和最高金额 的奖赏，它是一个国家科学文化发达的象 征。
诺贝尔奖的科学精神是“最高意义”上的 科学精神，它同奥林匹克精神一样，也是 一种挑战意识，所不同的，它是向人类大 脑智力的挑战。
以奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学 发现”为宗旨的诺贝尔奖，最早设立于 1901年，其基金来自于艾尔弗雷德·诺贝 尔捐献的920万美元。
再由瑞典皇家科学院选定的5位瑞典经济学家（有时还 包括1～2位非正式成员）组成的委员会同国际上有名望 的经济学家，经过充分讨论，确定20～30名候选人，最 后再由260名瑞典皇家科学院院士以简单多数的方式选 出获奖者，并且投票是在保密的状态下进行的。
一般说来，该奖每年收到150～200份提名建议，被 提名者约在75～125人之间。
货币金融学-第二章金融体系概论
风险分担(risk sharing)(有时也被称为资产转换) 多样化（即资产组合)(diversification and portfolio)
减少投资者的风险
解决信息不对称问题(information asymmetry) (交易前)逆向选择(adverse selection): 尽力避免选择那些存在着风险的潜在借款人.
州银行和保险委员会
监管在州政府注册的存款机构以及向州注册的商业银行和保险公司发放执照，检查账簿，对持有的资产范围和分支机构的设立做出限制
联邦存款保险公司
监管商业银行、互助储蓄银行、储蓄和贷款协会以及对银行的每位储户提供10万美元(临时性上升到25万美元)以内的保险，检查参保银行的账簿，对其持有的资产范围做出限制
储蓄监管局
监管储蓄和贷款协会以及检查储蓄和贷款协会的账簿，对其持有的资产范围做出限制
联邦储备体系
监管所有存款机构以及检查美联储成员银行的账簿，规定所有银行的准备金要求
表5 美国金融体系中主要的监管机构
如果借款人和贷款人之间不存在信息不对称，那么还会出现道德风险问题吗？
02
想出一个你不得不处理逆向选择问题的例子。
金融中介机构使小额储蓄者可以间接参与到金融市场中来并从中获益。
金融中介机构的功能：间接融资
小结:
As we have seen, financial intermediaries play an important role in the economy because they provide liquidity services, promote risk sharing, and solve information asymmetry problem, thereby, allowing small savers and borrowers to benefit from the existence of financial markets.
金融经济学02
2016年11月10日5时21 分 28
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
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n t 1
Ct (1 r)t
债券估价需要知道三个基本元素:
投资者收到的现金流量，它等于收到的每期利息加上到期时的票面价 要的回报率（r）。
无风险资产的估价
债券价格与收益率（折现率）的关系
资金的时间价值
一系列未来值的现值
PV
n t 1
FVt (1 r)t
例如：某种金融资产期限是5年，1到4年每年收益100元， 第五年的收益是1100，这一系列现金流的现值是多少？ （年利率为6.25%）
无风险资产的估价
无风险资产：具有确定的收益率，并不存在违约风险的资产。
相对于股票等金融资产，债券的风险较小。特别是政府债券，由 于政府的信用极高，发生违约的概率较小，所以政府债券也常被看 作是无风险资产，这里主要介绍债券的估价。
解析
按72法则，这项投资相当于10年翻了一 番，因此，年利率大约为72/10=7.2%
按公式计算， 复利终值10000=5000×(1+r)10
r=7.18%
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
(1 r)n 1
普通年金的未来值
FV A
其中
C：代表每年支付的利息=票面利率*票面值
M：代表票面值，或到期值，比较典型的是1000美元
r：代表投资者的需要回报率
n：代表到期的年数
某支债券的期限为20年、票面利率为10%、票面价值值为1000元的 债券，投资者要求的收益率为11%，这个债券的价格是多少？(利息 每半年支付一次）
Q4
P
40 t 1
1000 10% 2
(1 11%)t
1000 (1 11%)40
2
2
1 (1 5.5%)40 1000
50
5.5%
(1
5.5%)40
919.77
C=50 n=40 r=0.055 40次的50元（所有半年期利息）以5.5%的利率贴现，其现值为：
同理，第三年末的终值为：
F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％）
＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元）
依此类推，第 n 年末的终值为：
Fn ＝ 10 000×（1＋6％）n
资金的时间价值
计算
Q1
本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复 利一次，到期收益？
债券的估值
例如：某种债券期限是5年，票面价值为1000元，票面利 率为10%，这一债券的价值是多少？（年利率为6.25%）
无风险资产的估价
假如利息每年支付，可以得到方程：
P
n t 1
C
1 r t
M
1 r n
1 C
1 (1 r)n
r
M
1 r n
1 C
1 (1 r)n
1 50
(1
1 0.055
) 40
802.31
r 0.055
M
1 rn
1000
1 0.05540
117.46
利息收入的现值 +面值
价格
802.31 117.46 919.77
无风险资产的估价 假如不支付利息，可以得到方程：
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为：
F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为：
F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元）
投资翻倍的72法则
投资翻倍时间＝72/(100×年利率）
利率（％）
4 5 6 7 8 10 12 18
72律
18 14.4 12 10.29
9 7.2 6 4
准确值
17.67 14.21 11.9 10.24 9.01 7.27 6.12 4.19
实例
72法则的运用
现值为5000元的投资，如果10年后的终值 为10000元，该投资的收益率为多少？
未来值的现值
PV
1 A
1 (1 r)n
普通年金现值犹如整存零取的本金和
r
P = A /(1+r) + A /(1+r)2 + A /(1+r)3 +……+ A /(1+r)n
资金的时间价值
Q3
假如某学生今后3年的学费是每年20000元，第一笔支付从 年底开始。你如果今天将一笔钱存入年利率为8%的银行账 户。这笔钱应该是多少才能正好支付他今后3年的学费？
无风险资产的估价
债券报价
债券明细
无风险资产的估价
证券估价的思想？ 任何金融资产的价值都等于其预期现金流量的现值。
T0
T1
T2
T3
Tn
C1
C2
。。。。。。
C3
Ct+M
债券的价格 证券实际价格与理论价格（价值）？
无风险资产的估价 债券的估价模型
n
P
C M
n
Ct
t1 (1 r)t (1 r)n t1 (1 r)t
r
普通年金终值犹如零存整取的本利和
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
FV
A
(1
r)n r
1
资金的时间价值
现值
Q2
PV
FV
1
(1
r
)
n
某人拟在5年后获得本利和10 000元，假设投资报 酬率为10％，他现在应投入多少元？
第二章 资金的时间价值与无风险资产估价
思考
今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？
学习的目的
掌握资金时间价值的内涵及计算 掌握无风险资产定价方法 掌握债券收益率的度量方法 理解债券定价的基本原理，把握对债券的价格的度量
货币的时间价值
未来值
FV PV(1 r)n
（1）复利终值计算公式的推导
P
1
M r
n
这说明零息债券价格是票面面值的现值。
15年期零息债券，票面价格为1000元，投资者要求的收益率 是9.4%，该债券的价格是多少？（假设利息每半年支付一次）
Q5
1000
P
252.12
(1 9.4%)30
2
债券估价
P
n t 1
C (1 r)t
M (1 r)n