财务管理第十章 营运资本管理

60天 120000 600000 480000 50000 70000 4000 9000
1、收益的增加
销量的增加×单位边际贡献=(12万-10万)×(5-4) =20000元
2、应收帐款机会成本的增加
应收帐款机会成本＝应收帐款占用额×资本成本 应收帐款占用额＝日销售额×平均收现期×变动成本率 30天的机会成本=50万/360×30×40/50×15％
第二节 现金管理
一、现金管理的目的和内容 （一）企业库存现金的动机
– 交易性动机 – 谨慎性动机 – 投机性动机
（二）现金管理的目的
– 使持有现金的成本最低效益最大。 Ø 流动性、安全性第一，盈利性第二； Ø 满足正常需要前提下将现金持有额降到最低，并尽可能将闲置资 金获取收益。
（三）现金管理的内容
=5000元 60天的机会成本=60万/360×60×48/60×15％
=12000元 机会成本增加额=15000-6250=7000元
3、收帐费用和坏帐的增加额
收帐费用增加额=4000-3000=1000元 坏帐损失增加额=9000-5000=4000
4、改变信用期的净损益
收益增加-成本费用增加=20000-(7000+1000+4000) =8000元
现 金 余 缺
N
t1
t2
t3 时间
2、与现金持有量有关的成本 成
本
– 机会成本 – 转换成本。
• 现金持有量的总成本：
TC = N ´i + T ´b 2N
N
其中：N为现金余额；T为一定时间内现金总需求；
i为短期有价证券利率；b为现金与有价证券转换成本
最佳现金持有量N = 2Tb i
总成本
持有成本 转换成本 现金持有量
营运资金管理要解决的问题
n 如何组织日常的财务运营：流动性、风险性和收益性是财 务主管需要重点权衡的问题。
n 如何安排短期投资计划：营运资本投资、现金投资、存货 投资和应收帐款投资。以及尽量减少其投资，加速周转。
n 如何安排与投资相匹配的融资策略：涉及短期融资和长期 融资的结构安排。
第一节 营运资金管理概述
（三）收帐政策
n 应收帐款回收情况的监督
– 编制帐龄分析表
应收帐款帐龄
帐户数量
信用期内
200
超过信用期1～20天
100
超过信用期21～40天
50
超过信用期41～60天
30
超过信用期61～80天
20
超过信用期81～100天
15
超过信用期100天以上
5
合计
420
金额(千元)
80 40 20 20 20 10 10 200
• 某公司原采用30天付款的信用政策，源自文库拟改用60天。公司投 资的最低报酬率为15％，其他资料如表，是否应改变？
项目
信用期
销售量 销售额(单价5元) 变动成本(每件4元) 固定成本 毛利 可能发生的收帐费用 可能发生的坏帐损失
30天 100000 500000 400000 50000 50000 3000 5000
n 稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比 例高，属于低风险低收益策略。
n 激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比 例低，属于高风险高收益策略。
二、流动负债组合策略
n 短期负债属于高风险低成本的负债，而长期负债 则属于低风险高成本的负债。
n 稳健型策略：高长期负债，低流动负债 n 折衷型策略：适中的流动负债和长期负债 n 激进型策略：高流动负债，低长期负债
（二）米勒-奥尔模型(Miller-Orr Model，随机模型)
n 米勒—奥尔模型的假设与基本思路
– 每天现金流出和流入的变化是随机的； – 现金净流量即现金余额的变化接近正态分布 – 最佳现金持有量处于正态分布中间。 – 事先设定一个控制限额,当现金余额达到限额的上限时，就将现金
转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为 现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间 的转换。
金 额
波动性流动资产
短期负债
永久性流动资产 长期负债＋股权资本
固定资产
时间
企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债 ；当企业短期资金 需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资产的减少而释放出来的现 金偿还短期负债。
2.激进型
金
波动性流动资产
额
短期负债
永久性流动资产 固定资产
长期负债＋股权资本 时间
现
金 持
H
Z = 3 3bd 2 + L
有
4i
量
H = 3Z - 2L
每日现金余额 Z
i : 有价证券日利率； b : 证券单次转换成本；
L
d 2 :日现金净流量的方差。
时间
n Z点：恢复点或转换点。现金在H和L之间波动时，企业不采取任何措 施。
n H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的 波动程度。
三、信用政策
（一）信用标准
– 信用标准是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。 – 信用标准通常用预期坏帐损失率为判别标准。
客户级别 1 2 3 4 5 6
坏帐损失率 无损失 0～1% 1～5% 5～10% 10～20% 20%以上
如果销售利润率为18%： •1-3级按一般信用政策，平均坏帐损失率约3% •第4级按较严的信用政策，平均坏帐损失率8%； •第5级要求立即付款，坏帐损失率为15%，一旦 发生，企业几乎无利可图。 •第6级客户，由于坏帐损失率达到20%，在扣除 销售利润率18%后企业已处于亏损状态，所以应 要求客户预付货款。
三、营运资本管理综合策略
临时性营运资本：季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。 永久性营运资本：满足企业长期稳定需求而占用在流动资产上的资金。永 久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的；随时间的 发展而增加。
1.折衷型（到期日配比型）
每一项资产与一种到期日大致相同的融资工具相对应，临时性流动资 产由短期负债来解决，永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和 权益性资本来解决。
n 信用评分法
– 首先确定哪些因素会影响客户的信用能力，然后对客户的这几个 方面进行加权平均，得出顾客综合的信用分数。
n （二）信用决策 公司应该建立一套程序，使得免于在每次收到定单时都
要对贷款进行评估。这套程序的一个简单方法是给每个客 户建立一个信贷额度，它是公司每次允许对某个客户的最 大信用额度。信用额度代表了公司愿意承担的最大风险。 信贷额度必须定期重新评估，以确保它与应收帐款的变化 保持一致。
（三）收帐政策(续)
n 收帐政策的制定
– 确定合理的收账程序 Ø 信函通知－电话催收－派员面谈－法律行动
– 确定合理的讨债方法
n 及时冲销坏帐
– 坏帐的确认： Ø 《企业财务通则》第13条的界定：债务人破产或者死亡，以其 破产财产或遗产清偿后仍然不能收回的应收帐款，或者因债务 人逾期未履行偿还义务超过三年仍然不能收回的应收帐款。 Ø 在实务中，如果债务人较长时期内未履行偿还义务并有足够证 据表明无法收回或收回可能性很小的，也可确认坏帐。
（三）现金周转模式
n 现金周转期：从现金投入生产开始到最终转化为现金的过程。大致包 括如下三个方面： – 存货周转期：将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。 – 应收账款周转期:从产品销售到收回现金的时间。 – 应付账款周转期：从收到尚未付款的材料到现金支出之间的时间。
存货周转期 应付帐款周转期
（一）信用分析方法
n 5C评分法 – 品德(Character):顾客愿意履行其付款义务的可能性。 – 能力(Capacity):顾客偿还贷款的能力。 – 资本(Capital):财务实力和财务状况，表明偿债的背景。 – 抵押品(Collateral):客户违约时能被用做抵押的资产。 – 环境(Conditions):可能影响顾客付款能力的经济环境。
n 日常管理：加速收款，控制支出，与银行保持良好关系 n 现金预算：现金收支计划和控制现金收支； n 目标现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用
短期融资或有价证券投资的策略。
加速收款 控制支出 保持良好 银企关系
现金短缺： 短期融资策略
管理公司 现金流量
建立目标 现金余额
现金预算
现金结余： 有价证券投资策略
高风险、低成本、高盈利的筹资策略，虚线越低，风险越大。短期负债利 率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不 足，或短期负债成本较低的企业。
3.稳健型
金 波动性流动资产 额
短期证券
短期负债
流动资产
永久性流动资产
长期负债＋ 股权资本
固定资产
时间
低风险、低收益、高成本的筹资策略，虚线位置越高越保守
（2）如果企业放弃这笔折扣，在30天内付款，该企业将承受一种机 会损失。这种商业信用的资本成本为：
故应采用60天信用期
（二）信用条件
n 信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折 扣期限和现金折扣。 – 信用期限是企业允许顾客从购货到付款之间的最长时间。 – 折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间。 – 现金折扣是在顾客提前付款时给予的优惠。 – 例：“2／10，n／30
第二节 应收帐款的管理
一、应收帐款的功能和成本
n 功能：
– 增加销售 – 减少存货
n 成本：
– 机会成本 – 管理成本 – 坏帐成本
二、应收帐款的信用风险分析 n 信用风险是指企业不能收回应收帐款而发生坏帐损失的可能性。 n 信用风险分析的步骤：
– 取得信用申请人的有关信息 – 分析所取得的信息并确定申请人的信誉 – 进行信用决策
n 从WCR=流动资产-流动负债看：
n 当净营运资本为正数时，其本质属于长期占用 n 营运资本的大小反映了公司的流动资产中有多少是通过长
期负债加权益来解决的，它反映了管理者对风险和成本态 度以及对流动负债的保障程度。
一、流动资产组合策略
n 涉及两个方面：
– 流动资产总和占资产的比例 – 流动资产各项目之间的比例
应收帐款周转期 现金周转期
收到采购的材料
支付材料资金 出售产品
收回现金
现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转期 最佳现金余额=（企业现金年需求总量/360）×现金周转期
三、现金的日常管理
（一）加速收款 企业收款的时间包括三个阶段：
客户开出票据
企业收到票据
票据交付银行 现金收回
票据寄回时间
第十章 营运资本管理
营运资本的含义：三个口径
小口径公式
1.营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款
2.WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其
他应付款-预收款 3.WCR=流动资产-流动负债
中口径公式
大口径公式
本章主要内容
n 第一节 营运资金管理概述 n 第二节 现金管理 n 第三节 应收帐款管理 n 第四节 短期融资
百分率
40 20 10 10 10 5 5 100
帐龄分析内容：
n 有多少欠款尚在信用期内。
– 8万元在信用期内，占40%，正常的，但需及时监督；
n 有多少欠款超过了信用期，有多少欠款可能因拖欠时间太 久而成为坏帐。
– 12万元超过了信用期，占60%。 – 拖欠时间较短(20天以内)的4万元，占20%，收回的可能性很大; – 拖欠时间很长的（100天以上）有1万元，占5%，有可能成为坏帐
票据停留时间 票据结算时间
（二）延期支付
1、使用现金浮游量（净浮游量，net float） 2、推迟应付款的支付 3、汇票付款 4、工资的支付方式 5、透支
（三）闲置资金的投资
n 现金管理的目的首先是保证交易及预防性的现金需求，其 次才是使其获得最大的收益。这两个目的就要求企业把闲 置的现金投入到流动性高、风险低、交易期限短的金融工 具上。
第四节 短期融资
一、商业信用 – 商业信用的主要形式
Ø应付账款 Ø应付票据 Ø预收账款
例：甲企业以“2/10，n/30”的信用条件从乙企业购入价值 108万元的商品，问企业如何做出利用现金折扣的决策。
（1）如果企业在10天内付款，则可获得最长为10天的免费信用，其 可取得的折扣为： 108万元×0.02=2.16万元 其免费信用额为： 108万元-2.16万元=105.84万元
二、最佳现金持有量的确定
（一）鲍摩尔模型（存货模型）
n 1952年美国学者William Baumol提出。认为存货经济批量模型可以 用于最佳现金持有量的确定。
n 1、鲍摩尔模型的假设与基本原理 – 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测。 – 现金多余或不足可以通过有价证券等短期投资予以转化 – 最佳现金持有量在现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权 衡，以求得两者相加总成本最低。