第六章投资管理(下)

第六章投资管理(下)
➢ 3、持有期收益率
➢ 4、到期收益率：长期债券的未来收入的现值总和 与当前的价格相等时的折现率。
其中，y为到期收益率
见教材P136【例6-4】、教材P137【例6-6】
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第六章投资管理(下)
思考题：
1、某投资者购买一张5年期的分期付息息票债券，票 面利率10%，面值1000元，买价900元，三年后以960 元每张卖出，计算其持有期收益率。
2、一张20年期的息票债券，息票利率10%，面值1000 元，售价2000元。请写出到期收益率计算公式。
3、一张2年期贴现发行债券，面值1000元，售价800元。 到期收益率为多少？
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第六章投资管理(下)
第三节 股票投资财务评价
一、股票投资的特点
➢投资收益高 ➢投资风险高 ➢有管理权 ➢购买力风险小
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盈利
协议价格 59.00
0
马克汇率
－5000 期权费
亏损
盈亏平衡点 63.00
(a) 看涨期权多头
盈利
期权费
盈亏平衡点 63.00
协议价格 59.00
马克 汇率
亏损 (b) 看涨期权空头
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第六章投资管理(下)
看跌期权的的盈亏分布
假设A股票的当前价格为10元。甲认为A股票价 格将下降，因此以每股2元的期权费向乙购买一 份3个月到期、协议价格为10元的A股票看跌期 权，每份期权的规模为1000股。那么，甲、乙 双方的盈亏分布：
0.2
A和B的相关系数
0.2
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第六章投资管理(下)
二、资本资产定价模型
➢ 系统风险的度量：
✓系数反映单种证券或组合的收益水平对于市场平 均收益水平变化的灵敏度。
✓=1表示投资风险与市场组合风险一致；＞1说明 单项资产的风险大于市场组合风险；＜1说明单项 资产的风险小于市场组合风险
例：某股票上期股息为2.00元/股，未来股息增长 率为6%，贴现率为10%。计算该股票的价值。
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第六章投资管理(下)
非固定增长股票价值：分段模型
该模型假设从第n+1年开始，股票股利以固定增长率g 增长
教材P140【例6-9】
【练习题】某投资人持有A公司的股票，他期望 的最低报酬率为l5%。预计A公司未来3年股利将 按每年20%递增。在此之后转为正常增长，增长 率为l2%。公司上一年支付的股利是2元/股。要 求计算该公司股票的内在价值。
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➢ 期货合约与远期合约比较 –标准化程度不同 –交易场所不同 –违约风险不同 –价格确定方式不同 –履约方式不同 –结算方式不同:期货交易每天结算
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第六章投资管理(下)
➢ 期货交易中的盈亏：若合约到期时以现金 结清的话，当市场价格高于合约约定的执 行价格时，由卖方向买方支付价差；相反， 则由买方向卖方支付价差。
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第六章投资管理(下)
三、债券的投资收益
（一）收益来源：利息收入、资本损益（利得）
（二）收益率的计算
➢ 1、票面收益率——票面利率，年利息收入 与债券面值之比，应用范围较窄
➢ 2、直接收益率——当期收益率。是债券的 年利息收入与债券的购买价格之比，没有 考虑资本利得。
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未来现金流入量的现值与购买价格相等。 ➢ 股利零增长股票：
➢ 股利不变增长股票：
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➢ 非固定增长—到期收益率： 教材P141【例6-10】
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第四节 基金、期货、期权投资
一、基金投资
（一）基金的含义
➢ 投资基金是一种利益共享，风险共担的集合投资方 式。发起人通过发行基金单位，汇集投资者的资金， 由基金托管人托管，由专业基金管理人管理、运用 基金资产进行投资，以获得投资收益和资本增值。
第六章投资管理(下)
思考题：
1、一张1年期贴现发行债券，面值1000元，市场利率 8%。该债券的价值为多少？
2、一张10年期的债券，票面利率10%，面值1000元， 同期市场利率分别为8%、10%、12%时，要求分别计 算下列债券的价值： a.一年付息一次的附息债券 b.到期一次还本付息的债券
☺债券价值随折现率的增大而减小。一年付息一次的附 息债券，若票面利率等于市场利率，则价值等于面值。
–价格发现。期货价格是所有参与期货交 易的人，对未来某一特定时间的现货价格 的期望或预期。
– 投机牟利。
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三、期权投资
➢ 期权（Option）也称选择权，是期权买方向卖方支 付了期权费后获得的，在规定期限内按双方约定的 价格购买或出售一定数量某种特定资产的权利。期 权的构成要素有：
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两者区别
封闭式 开放式
期限
明确
不定
规模
固定
不定
交易方式 交易所交易 柜台市场
价格决定 净资产与供求 净资产
投资策略 长期
短期
第六章投资管理(下)
➢ 按基金的投资目标：成长型基金、收入型基金、 平衡型基金
➢ 按基金投资方向：股票基金、债券基金、货币 市场基金、衍生基金、指数基金等
✓ 风险用组合的投资报酬率的方差或标准差表示，即 资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。
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第六章投资管理(下)
教材P150【例6-12】
例：某投资组合投资于A和B两个项目，资料如下， 计算该投资组合的收益率和标准差。
项目
A
B
预期收益率
10%
18%
标准差
12%
20%
投资比例
0.8
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第六章投资管理(下)
【练习题】解答：前三年的股利现值见下表
年份 1 2 3
股利（Dt） 2×1.2=2.4
现值系数（15%） 0.870
2.4×1.2=2.88
0.756
2.88×1.2=3.456
0.658
3年股利的现值合计
正常增长阶段的股利现值：
现值（P） 2.088 2.177 2.274 6.539
✓契约型(Contractual-type)基金：由基金投资 人、管理人与托管人三方订立信托投资契约组 建的基金类型，是代理投资行为。也称信托型 投资基金
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第六章投资管理(下)
两者比较
公司型
法律依据
公司法
资金性质
法人资本
投资者地位
股东
融资渠道
股票、可举债
期限
永久性
资金运用依据 公司章程、董事 会决议
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第六章投资管理(下)
期货（远期）合约的盈亏分布图
盈利
盈利
盈亏平衡点
0
市场价格
亏损
盈亏平衡点 (执行价格)
(a) 多头（买方）
亏损 (b) 空头（卖方）
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➢ 期货市场的功能
–套期保值。建立与其现货市场相反的仓 位，并在到期前对冲以结清仓位。
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第六章投资管理(下)
盈利 盈亏平衡点
盈利 盈亏平衡点
期权费 亏损
(a) 看跌期权多头
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ຫໍສະໝຸດ Baidu
期权费 亏损
(b)看跌期权空头
第六章投资管理(下)
第五节 证券组合投资
一、证券投资组合的收益和风险
✓ 收益用投资组合的期望收益率表示，即组合中所有 资产预期收益的加权平均值。
➢开放式基金的交易价格完全以基金单位净值为基 础，考虑申购和赎回费用
✓基金认购价=基金单位净值+申购费 ✓基金赎回价=基金单位净值-赎回费
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2、基金回报率 ➢基金回报率也称基金收益率，反映基金的增值情 况，通过基金净资产价值变化来衡量。
基金回报率
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➢ 其他：雨伞基金、基金中基金、对冲基金等
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第六章投资管理(下)
（三）基金的财务评价
1、基金的价值
➢基金单位净值——某一时点上投资基金每份基金 单位实际代表的价值。
NAV=(基金总资产-基金总负债)/基金单位数
➢封闭式基金的价格影响因素：基金资产净值；供 求关系；股市走势；政府基金政策等
契约型 信托法 信托资金 受益人 不可举债 契约期 信托契约
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第六章投资管理(下)
➢ 按基金单位能否赎回：封闭式、开放式
✓封闭式(Closed-end)基金：基金单位是固定不 变的，投资者不能要求基金公司购回基金单位， 而只能在公开市场上转让。“固定型投资基金”
✓开放式(Open-end)基金：发行的是可以赎回的 基金单位或信托受益证券，投资者通过申购或 赎回，扩大或减少其持有比例。 “追加型投资 基金”
股票目前的内在价值：V＝6.539+84.9＝91.439元
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第六章投资管理(下)
三、普通股股票收益率的确定
（一）短期收益率：不考虑货币时间价值(P141) ➢ 本期收益率：
➢ 持有期收益率：
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第六章投资管理(下)
（二）长期收益率 ➢ 长期股票投资收益率是一种折现率，使股票投资
✓投资组合的系数等于组合中每种证券系数的加权 平均数。 教材P151【例6-13】
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第六章投资管理(下)
➢ 资本资产定价模型：
第六章投资管理(下)
二、期货投资
➢ 期货（futures）是交易双方承诺在将来某一特定 时间按约定的条件买卖某一特定资产的标准化契 约。
✓商品期货
✓金融期货：外汇期货、利率期货、股票指数期 货
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第六章投资管理(下)
➢ 期货合约的构成要素 –交易品种、数量和单位 –最小变动单位和每日价格最大波动限制 –合约月份、交易时间和最后交易日 –交割时间和地点 –保证金 –交易手续费等
第六章投资管理(下)
2020/11/27
第六章投资管理(下)
第一节 金融投资的内涵
➢ 金融投资：以金融工具为投资对象的投资行为， 是对外投资、间接投资。
➢ 金融投资与实物投资相比，具有如下特点： ✓流动性强 ✓风险高 ✓交易成本低 ✓期限性
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第六章投资管理(下)
➢ 金融投资的种类 ✓基础性金融工具：债券、股票、基金等 ✓衍生金融工具：远期、期货、期权、互换
✓期权的有效期 ✓期权合约的标的资产及其执行价格 ✓标的资产的数量 ✓期权的价格，即期权费，是期权买方向期权卖方
支付的费用
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第六章投资管理(下)
➢ 期权的种类： ✓按履约时间，分美式期权、欧式期权 ✓按买方的权利内容，分看涨期权（买权）、看 跌期权（卖权）
✓按标的物，分商品期权、金融期权
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第六章投资管理(下)
看涨期权的的盈亏分布
假设2012年9年20日100德国马克=58.88美元。甲 认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马 克0.04美元的期权费向乙购买一份2012年12月到 期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马 克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000 马克。那么，到期时甲、乙双方的盈亏分布：
➢ 投资基金的特点：共同投资、专家理财、分散风险、 共享收益、共担风险、间接投资、有益于中小投资 者发挥投资规模效益
2020/11/27
第六章投资管理(下)
（二）投资基金的分类
➢ 按组织形式划分：公司型、契约型
✓公司型(Corporate-type)基金：具有共同投资 目标的投资者依据《公司法》成立以盈利为目 的的股份有限公司。基金的持有人既是基金的 投资者又是公司的股东。
➢ 金融投资风险： ✓系统风险：不可分散风险，包括利率风险、再 投资风险、购买力风险等
✓非系统风险：可分散风险，包括违约风险、流 动性风险、破产风险等
➢ 金融投资程序：选择投资对象、开户与委托、交 割与清算、过户
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第六章投资管理(下)
第二节 债券投资财务评价
一、债券投资的特点
➢本金安全性高 ➢购买力风险大 ➢收益率较低但稳定 ➢有到期日
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二、股票估价
➢股息贴现模型 基本模型： 股息增长率：
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第六章投资管理(下)
股息贴现模型之一：零增长模型 或
则：
例：某股票股息永久为2.00元/股，贴现率10%， 计算该股票的价值。
2020/11/27
第六章投资管理(下)
股息贴现模型之二：不变增长模型 则：
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第六章投资管理(下)
二、债券的估价
➢ 债券价值的计算--内在价值（现值）
其中，i是合理的收益率
➢ 债券价值的计算：见教材P133【例6-1】、教材 P134【例6-2】、【例6-3】
➢ 决策原则：内在价值高于当前价格，则价格被 低估，值得购买；反之，价格高估，不应购买
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