一语道破——经营杠杆要点

“给我一个支点，就能撬动地球”，这是阿基米德阐述“杠杆效应”时代一句名言。通俗讲，杆杆效应可理解为：如果存在“支点”，一个因素的小变化就能引致其他因素的大变化。

有趣的是，杠杆效应不仅存在于物理世界，它在其他领域也时有表现。如上市公司的财务数据中，由于“支点”的存在，也有各式各样的杠杆效应在起作用。了解这些杠杆效应，对于把握上市公司发展规律以及业绩表现的脉动很有帮助。

上市公司财务中常见的杠杆效应

经营杠杆价格杠杆财务杠杆复合杠杆

★出现支点

各种杠杆效应中，经营杠杆最常见、最普遍，而经营杠杆的定义一般被这样表述：由于固定成本的存在，使利润的变动幅度大于收入变动幅度的杠杆效应。解释经营杠杆先得从会计第二恒等式开始，也就是：

收入-成本（费用）=利润

三个要素构成恒等式，那么三要素在实际变化中，会保持一个什麽样的关系呢？

假设一家小店卖碟片，每张碟片进价5元，售价10元，第一天卖出1张，那么第一天的利润，在不考虑其他成本的前提下，按照公式就是10-5=5.第二天卖出2张，那么第二天的利润，按照公式就是20-10=10.可见，在第二天，恒等式中三个要素都增加了100%，也就是说，收入、

成本与利润都保持了同比例的变动幅度。

但现实中，却并非如此。由于成本构成相当复杂，使它与收入的变动幅度并不同步，我们假设，上面例子的成本中，除了碟片成本，还加入销售人员工资1元/天，小店电费1元/天，那么第一天的利润是多少呢?10-（5+1+1）=3.第二天呢？应该是20-（10+1+1）=8.

我们发现，当成本构成丰富后，三个要素并未同比增长，其中成本增幅低于收入增幅，利润增幅高于收入增幅。原因，就是存在销售人员工资与电费这样的固定成本，借用杠杆原理中的术语，也就是称固定成本为“支点”，正是由于支点的存在，一个较小的收入增幅（100%），引致了一个较大的利润增幅（166%）。同理，如果第三天，又只卖出一张碟片，那么第三天与第二天比较，一个较小的收入降幅（50%），又会引发一个较大的利润降幅(62.5%)。

★经营杠杆

当然，上述例子是理想化状态，因为现实中，支点完全保持“固定”是不可能的。但只要某些成本，没有与收入的波动“共振”，利润的表现就不会与收入的表现共振。

我们看一看创业板公司-----同花顺（300033）2009年年报的合并利润表，其中成本增幅就低于收入增幅，而利润增幅就高于收入增幅。

浙江核新同花顺网络信息股份有限公司 2009年1--12月

项目本期金额合并上期金额合并同比增幅

一、营业总收入190 816 866.86117 361 447.3362.6%

二、营业总成本114 154 110.3877 172 017.5247.9%

三、营业利润76 662 756.4840 189 429.8190.8%

那么成本中，相对保持固定的项目可能有哪些呢？

成本可以分为变动成本与固定成本两大类，而固定成本，又能进一步被区分为刚性固定成本和弹性固定成本。

成本的分类

变动成本 --->原材料费、直接人工费用

固定成本 --->刚性固定成本：折旧费、无形资产摊销、租金、财务费用、管理人员工资

--->弹性固定成本：广告费、产品开发费

其中，变动成本主要有原材料费用、直接人工的费用；这点好理解，如果产量增加，原材料肯定用得多，工人收入也会相应增加。而刚性固定成本，则主要包括厂房和机器设备的折旧费、无形资产摊销、房屋设备租金、管理人员的工资等。这类成本一经确定，一般不会轻易变更。而弹性固定成本，主要有产品开发费、广告费等。这类成本有固定的特征，但同时也可以人为进行调整，因而称其为弹性固定成本。

需要指出的是，固定成本并非真的一成不变，称其为固定，只是相对变动成本而言，或者说，其变动方式只是不像变动成本那样，基本保持与收入亦步亦趋的状态。即使是刚性的固定成本，也只是在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动的影响。比如说，一旦业务量的增加，需要更多的厂房、机器设备支撑（原有厂房、设备的潜力已

经饱和，不足以支撑继续增产），那么建设新厂房、购置新设备后，折旧费也会增加。

★经营杠杆高低

刚才讲的这些，就是希望纠正部分投资者可能存在的一个不正确的直觉认识-----收入变化与业绩变化趋于同步（幅度）。

人们不要低估固定成本在公司业绩形成过程中的作用，特别是那些固定成本在成本中占比较高的公司。

假设B公司2008年的营业收入是1 000万元，而当年成本为950万元，其中变动成本600万元，固定成本350万元，利润50万元。如果B公司2009年收入下降了20%，那么利润怎样呢？当然不是同样下降20%,而是下降160%，最终亏损30万元。

B公司2008年（万元）2009年（万元）同比变动幅度（%）营业收入 1 000800-20

变动成本600480-20

固定成本3503500

营业利润50-30-160由此，我们就不难理解，为什麽收入下降时，有些公司的亏损会这么严重，个别公司甚至会达到破产的境地。例如，由于经济危机的影响，乘客减少，东方航空2008年的营业收入为418亿元，与2007年相比，下降了17亿元，那么东方航空2008年的营业利润是多少呢？巨额亏损64亿元，而07年东方航空的营业利润还有1亿元。

东方航空（600115）单位：

2008年2007年

亿元

营业收入418435

减：营业成本430376

营业税金及附加911

销售费用2527

管理费用1521

财务费用3-1

营业利润（注：未计算公允价

-641

值变动损失、资产减值损失、

投资收益）

东方航空营业收入的小幅下降----08年同比下降3.9%，为什麽会导致利润的巨幅波动----08年同比下降6500%，其中一个重要原因（另一个重要原因是航油价格上涨），就是东方航空的成本构成中，固定成本占比很大，而这部分成本无法随着营业收入的下降而下降，在经营杠杆的作用下，利润巨幅下滑。

那么东方航空的固定成本有哪些，在总成本中占比有多少呢？简单而言，东方航空的总成本中，固定成本占比50%左右，主要包括固定资产折旧（飞机折旧）、起降服务费、飞机租金、飞机修理费、人员工资等。

正是这些固化的成本，使东方航空的成本缺乏弹性，无法随着收入的下降而下降，进而成为公司巨额亏损的主要原因之一。

★固定成本怎么查

有投资者问，既然固定成本那么重要，那么如何准确知道，一家上市公司的固定成本是多少呢？