证券发行市场概述(PPT 79页)

投 等 BB
机
B
CCC 级 三 CC
还本付息能力脆弱，投资风险较大。 还本付息能力低，投资风险大。 还本付息能力很低，投资风险极大。 还本付息能力极低，投资风险最大。
等C
企业濒临破产，到期没有还本付息能力低，绝对有风险。
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五、我国的债券发行 1、我国国债的发行方式 1988年以前，采用行政分配方式； 1988年，财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台
4、私募发行。私募又称不公开发行或内部发行，是指 面向少数特定的投资人发行证券的方式。
私募发行对象大致有两类，一是个人投资者，如公司老股东或 发行机构自己的员工；二是机构投资者、如大的金融机构或 与发行人有密切往来关系的企业等。
私募发行可以节省发行时间和费用；不足之处是投资者数量有 限，流通性较差，而且也不利于提高发行人的社会信誉。
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作用：迅速、方便地为市场提供评级机构的信用风 险分析结果，降低市场参与者的信用成本。有利于 降低信息成本，控制市场风险，使资本市场更好地 发挥合理配置资源的作用。
▪ 对投资者，信用评级结果可用于迅速判断某些债券的风险程 度，减少不确定性，降低信息成本，方便投资者根据自己的 风险收益偏好选择投资对象。
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四、债券发行的信用评级
（一）企业债券评级的概念和作用 ：企业债券信用评级就是专业化的信用评级机构对企业发行
债券如约还本付息能力和可信任程度的综合评价。 ▪ 债券评级并不是评价债券发行企业的整体实力，发行高信用
级别债券的企业并不一定比发行较低信用级别债券的企业实 力更强； ▪ 债券评级也并不是向债券投资者推荐购买、销售或持有某一 债券，因为它不是对债券市场的价格或对某种证券是否适合 某个投资者进行评估。
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2、债券信用级别的涵义 ▪ 债券评级的目的是将债券发行者的信誉和偿债能力
用简略易懂的符号表达出来，并公布给投资者以保 护投资者的利益。 ▪ 按国际惯例，债券信用等级设置一般是三等九级、 两大类。两大类是指投资类和投机类，其中投资类 包括一等的AAA、AA、A级和二等的BBB级，投机类包 括二等的BB、B级和三等的CCC、CC、C级。 下表列出美国著名的穆迪公司和标准普尔公司的 债券评级标准：
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5、招标发行。根据标的物不同，又有几种类型： A、交款期招标：是在其它发行条件都已经确定的情况下，根
据向发行人交款的先后顺序来确定债券发行承销人的做法。 B、价格招标。它主要用于贴现债券的发行。又有两种做法： 荷兰式招标：是指按投标人所报买价从高向低按顺序中标，直
至满足预定发行额为止。中标人以所有中标价格中的最低价 格来认购中标的债券数额。 美国式招标：其过程与荷兰式相似，但是投标人在中标后，分 别以各自出价来认购债券。 我国短期贴现债券，曾以荷兰式价格招标方式发行。 C、收益率招标。就是根据债券收益率高低来竞标发行。主要 用于附息债券的发行。同样有荷兰式、美国式两种方式。
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信用的动力要素——企业的经营能力、成长能力、 发展前景等内容，体现了企业信用的动力，是推动 企业不断前进，改善信用状况的作用力；
信用的表现要素——企业信用状况的好坏，最后要 从偿债能力和履约情况表现出来；
信用的保证要素——企业的经济效益或盈利能力是 企业信用状况的根本。
➢ 目前理论界提出的信用 5C 要素、 3F 要素、 6A 要素、 5P 要素、 10M 要素等，都没超出上述五个 方面的内容。
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二、证券市场的功能 ➢ 融资功能 ➢ 投资功能 ➢ 流动性功能 ➢ 资源配置功能：通过对公司的市场定价、融资和再融资
制度、公司治理制度、经理人激励、退市制度、乃至企业 并购等等来实现，这些在借贷市场上难以实现。
➢ 推动企业改革功能：一是企业所有制、产权制度的改革；
二是企业治理结构改革 。
➢ 风险管理功能
第三市场 第四市场
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2、按证券的性质划分 股票市场 债券市场 投资基金市场 金融衍生工具市场
3、按照交易方式划分 现货交易市场 信用交易市场 回购交易市场 期货交易市场 期权交易市场
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4、其它分类 ❖ 公募市场与私募市场 ❖ 有形市场与无形市场 ❖ 境内市场与境外市场 ❖ 主板市场与非主板市场
销售了一定数量的国债； 1991年，开始以承购包销方式发行国债； 1996年起，公开招标方式被广泛采用。
目前，凭证式国债发行完全采用承购包销方式，上海、深圳证 券交易所和银行间债券市场上的记账式国债发行完全采用公 开招标方式。
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2、我国金融债券的发行 政策性金融债券：由政策性银行（国家开发银行、中国进出
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级级
别 别 级别
分划 类等
次序
级别涵义
AAA 债券有极高的还本付息能力，投资者没有风险。 投 一 AA 很高的还本付息能力，投资者基本没有风险。
资等 A
级
BBB
二
有一定的还本付息能力，经采取保护措施后有可能按期 还本付息，投资者风险较低。
还本付息资金来源不足，发债企业对经济形势变化的应变能 力差，有可能延期支付本息，有一定的投资风险。
社会保障基金、社会捐赠基金等特定机构发行债券的方式。 我国的重点建设债券、财政国债、特种国债等等国债均采取定
向发售的方式。 2、承购包销。指商业银行、证券公司等大金融机构组成的承
销团，与发行人签订承购包销合同，发行债券的方式。
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3、直接发售。指发行人自己直接发售债券的方式。 发行人一般会指定代理人协助进行发售。
第五章 证券发行市场
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第一节 证券市场概述
一、证券市场的概念和要素
概念：证券市场是证券大规模发行或交易的有组织的场所或 系统。通常所说的证券市场指资本证券市场，不包括短期货 币证券市场。
证券市场基本要素： 发行交易主体 发行交易对象（工具） 场所或系统 各类经纪和中介机构 监管自律组织及证券市场法规制度。
2007年，温州市商业银行于9月14日在全国银行间市场发行5.5亿元次 级债券，用于补充附属资本，发行后其资本充足率由8.39%达到 11.94%。此次次级债的面值为100元，期限为10年，主承销商为中信 证券。根据联合资信评估有限公司的评级结果，本期债券的信用级别 为A+。
建设银行于11月初发行“2007-2008年次级债券第一期” ，用于建行 补充资本金，经联合资信评估有限公司综合评定为AAA级。
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标准普尔
穆迪
债券 级别
级别涵义
债券 级别
级别涵义
AAA 归于最高信用等级，借者偿还能 Aaa 力非常高。
判定为最高质量，风险程度 小
AA 偿还能力强，只是在很大程度上 Aa 不属于最高等级。
高质量但低于AAA，因为保护 程度不够大，或有可能有 其他长期风险成分。
A 偿还能力强，但借者在环境和经 A 济条件变化时易受不利影响
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次级债券在全国银行间债券市场公开发行或私募发行。 次级债券通常有较长期限（一般5年以上）,可以包括在总
资本当中，是商业银行补充附属资本的重要途径。 发行次级债审批手续相对简单，只须向银监会提出申请，
提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资 料，尤其适用于缺乏筹资渠道的非上市银行。但在规模上 有严格的限制，即不得超过商业银行核心资本的50%。另外， 从付息来看，次级债利率要高于存款利率和国债利率，对 于发债银行来说，需要负担较长期的财务成本。
C 备用的收益债券，没利 Caa 地位差和可能拖欠或含
息支付。
有危险成分。
D 不履行债券偿付或拖欠 Ca 非常投机，往往拖欠偿
支付。
还。
C 高度投机，往往拖欠偿 还。
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：我国债券信誉等级的表示基本符合国际惯例，也 按三等九级设置，只是对各个级别的涵义上稍有不 同，有关部门统一制定的债券信用评级级别设置及 表达符号的涵义见下表：
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四、我国证券市场概况 1、我国长期债券市场概况 参郭茂佳P123-124 2、我国长期国债市场概况 参郭茂佳P132 3、我国长期金融债券市场概况参郭茂佳P143-146 4、我国股票市场概况 参朱宝宪P277、P301
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第二节 债券发行市场
一、债券发行的目的
二、债券发行和偿还方式
（一）发行方式 1、定向发售 向商业银行、投资基金、养老保险基金、待业保险基金、其他
深发展因资本充足率达到4%，年底前发行次级债不超过80亿元，促使 前者达到8%。
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3、我国企业债券的发行 （1）基本发行条件 ❖ 根据《企业债券管理条例》第12条的规定，企业发行企业
债券必须符合下列条件： 企业规模达到国家规定的要求； 企业财务会计制度符合国家规定； 具有偿债能力； 企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利； 发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值； 所筹资金用途符合国家产业政策。
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（二）债券偿还方式
1、到期偿还、期中偿还和展期偿还 期中偿还：债券到期前，按约定日期，全部或部分偿还本金。 展期偿还：即延期偿还。 2、提前全额偿还和提前部分偿还 债券到期以前，提前偿还所有或部分本金的做法。 3、抽签偿还和买入注销 抽签偿还：是指在期满前偿还一部分债券时，通过抽签方式决
定应偿还债券的号码。 买入注销：是指债券发行人在债券未到期前按照市场价格从二
▪ 对筹资者，债券评级可扩大筹资渠道，并使之更稳定。筹资 者获得高信用级别可降低发行成本。
▪ 对监管部门，信用评级可用于对机构的风险监管。
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（二）债券信用评级要素及信用级别含义
1、债券信用评级要素 根据国际通行的标准，主要以下五个方面： 信用的环境要素——影响企业信用状况的外部条件，
包括法律环境、市场环境、政策环境和经济环境等 内容； 信用的基础要素——影响企业信用状况的内部条件， 包括企业素质、规模实力、管理机制等信用评估内 容；
债券具有有利的投资性，但 未来
易受风险。
BBB 有足够偿还力，但不利的经济条 Baa 件变化很可能导致风险。
既无高度保护，也没有足够 担保，偿付能力足够。
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BB 可看作如同CCC，突出的 Ba 判断有投机成分，未来
投机。
没希望。
CC 象征最低投机等级和最 B 高的CC。
一般缺乏合乎需要的投 资特点，支付保护可能 小。
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：2004年2月27日，中国银监会发布《商业银行资本充 足率管理办法》，规定商业银行须于2007年1月1日前， 资本充足比率达到不低于8%的国际标准。WTO的倒逼
2004年6月17日，《商业银行次级债券发行管理办法》 规定，我国商业银行的次级债将会被打折后计入资本。 商业银行应在次级定期债务到期前的5年内，分别按100 ％、80％、60％、40％和20％计入资产负债表中的“次 级定期债务”项下。
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至2005年10月，有12家商业银行（建行、中行、工行、民生银行、南 京商行等）累计发行次级债1521亿元，计入资本的次级债约占发债行 全部资本五分之一。其中，国有商业银行共发次级债1000亿元；股份 制商业银行共发行次级债491亿元；城市商业银行共发行次债30亿。
2006年，中信银行次级债券40亿元；浙商银行7亿元、工行有650亿、 另华夏银行等；
口银行、中国农业发展银行）发行，用计划派购或市场化的 方式，向商业银行、商业保险公司、城市合作银行、农村信 用社、国家邮政局邮政储汇局等金融机构发行的债券。 ✓ 国开行的金融债券发行量占政策性金融债券90%以上，其余 主要为中国进出口银行发行。 次级债务： ：商业银行次级债券亦称附属债券 （subordinated debt），是指商业银行发行的、本金和利 息清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权 资本的债券。
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三、证券市场的种类
1、按基本功能划分
• 发行市场（一级市场） （primary market）。 又分为初次发行市场和 再发行市场。
• 证券交易市场/二级市 场（secondary market）。
二级市场按组织形式分 为场内市场和场外市场
场外市场又有几种： 柜台市场。Over–
the–counter market OTC，也称第二市场
级市场中购回自己发行的债券而注销债务。
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三、债券Fra Baidu bibliotek行利率与计息方法：
❖ 1、债券发行利率的影响因素 发行者信用级别，期限，付息方式，市场利率水平，
发行者和投资者可接受程度、有关制度规定等 ❖ 2、计息方法 主要有三种：单利、复利和贴现计息。 ❖3、利息支付次数/利息支付频率 参P50 主要有两种做法：到期一次还本付息和分次付息。