第三章证券发行与承销(二)
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具体含义
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
四、企业债券的发行与承销
债券发行的一般过程： 筹划发行方案 公司董事会表决 形成发行文件 刊登债券募集书 承销
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
银河证券夺2009年企业债承销额头名
• 根据路透统计,银河证券去年以392.15亿元人民币 夺企业债承销额头名,在主承销期数上,也以27期 排名榜首. • 中信证券和国泰君安证券分别以344.8亿元及 332.1亿元分列去年企业债承销额的二、三位. • 国泰君安证券和中金公司去年分别主承销了22期 和20期企业债,位列2009年承销期数的第二、三 位. • 列去年企业债承销额第四至10位的分别是:中金 公司、瑞银证券、中银国际证券、招商证券、华 林证券、中信建投证券和西南证券.
目的：弥补财政赤字；扩大公共投资；解决临
时性的资金需要；归还到期债券的本息
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
债券的分类
金融债券是金融机构凭借其信用向公众发行的 、承诺到期还本付息的一种权利凭证 目的 增强负债的稳定性 扩大资产业务
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
第四章 证券的发行与承销
投资银行业务与经营
第一节
证券业概述
第二节
第三节
股票发行与承销
债券发行与承销
第四节
证券私募
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
第三节
债券概述
债券的发行与承销
企业债券发行需考虑的因素
债券的信用评级
企业债券的发行与承销
公司债券的发行与承销
国债的发行与承销
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
三步走融资方案：
• 工程初期：政策性资金投入为主
• 工程中期（1997~2003）：发行企业债券为主
• 投产后：股权融资为主
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
Байду номын сангаас
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 共发行8期（含10种）企业债券，累计募集资金 达245亿元人民币
• • • • • • •
发行额 债券面值 债券的期限 债券的偿还方式 票面利率 付息方式 发行价格
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
投资银行债券承销业务的一般程序
• 获得债券承销业务
– 主动接触
– 竞争投标 • 组建承销团 – 诚信 – 风险 • 销售
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
2007
3349.1 1719.86 4770.63
2009
4,479.05 4214.33 5120.06
A股市场新 57.63 股发行融资
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
我国企业债券的发行
发行条件 • 企业规模达到国家规定的要求； • 企业财务会计制度符合国家规定； • 具有偿债能力； • 企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年 盈利； • 所筹资金用途符合国家产业政策
三、债券的信用评级
信用评级的依据 债券风险人的偿债能力 债券发行人的资信状况 投资者承担的风险水平
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投资银行业务与经营
三、债券的信用评级
信用评级的程序
提出评级申请并提供相关材料
对申请评级的单位进行分析
• 产业分析
• 财务分析 • 信托证书的分析 • 国际风险分析
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投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 共发行8期（含10种）企业债券，累计募集资金 达245亿元人民币
• 96三峡债：首吃螃蟹
• 98三峡债：我国第一只附息式企业债券
• 99三峡债：我国首支浮动利率企业债券
• 03三峡债：期限设计再创新
• 06三峡债：我国第一只无担保企业债券 • 期期上市交易
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投资银行业务与经营
三、债券的信用评级
债券信用等级表：
标准-普尔公司 AAA 最高级 AA 高级 A 上中级 BBB 中级 BB 中下级 B 投机级 CCC 完全投机级 CC 最大投机级 C 规定盈利付息但未能盈利付息
穆迪公司 Aaa 最高质量 Aa 高质量 A 上中质量 Baa 下中质量 Ba 具有投机因素 B 通常不值得正式投资 Caa 可能违约 Ca 高度投机性，经常违约 C 最低级
• 可用资金来源：三峡工程建设基金（1000亿 ）；葛洲坝电厂的现金流收益（100亿）；国 家开发银行贷款（300亿）；2004年并网发电 后5年收益670亿
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投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 三个阶段
– 纯投入阶段：1993~2003
– 投入-产出阶段：2004~2006 – 产出-还贷阶段：2006年后将出现资金盈余， 可开始偿还本息贷款 • 阶段性资金供需不平衡
债券的分类
公司债券是股份有限公司为筹集资金而发行的 ，约定在一定期限内向债权人还本付息的债权 凭证
目的：优化资本结构，降低融资成本，改善公
司财务状况
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投资银行业务与经营
二、企业债券发行需考虑的因素
•债券实际支付的 价格 •发行方式 •是否记名 •担保情况 •债券选择权情况
一般认为，只有BBB及其以上级别债券是值得 进行投资的债券。
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投资银行业务与经营
三、债券的信用评级
现以前表中标准－普尔公司评定债券的信用等级为例，说明其表示的 具体含义
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
S&P信用等级
信誉极好，几乎无风险
信誉优良，基本无风险 信誉较好，具备支付能力，风险较小 信誉一般，基本具备支付能力，稍有风险 信誉欠佳，支付能力不稳定，有一定的风险 信誉较差，近期内支付能力不稳定，有很大风险 信誉很差，偿债能力不可靠，可能违约 信誉太差，偿还能力差 信誉极差，完全丧失支付能力 对应含义
• 第三，地方企业债券发行破冰。地方企业，特别 是地方民营企业发行债券，这在过去是不可能的 ，而2005年开始，地方企业债券发行得到政府的 批准，而且发行规模较大。
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投资银行业务与经营
单位（亿元）
2005
短期融资债 1424 企业债券 654
2006
2919.5 995 1347.70
• 整顿与停滞阶段（1993-2004年） • 快速发展阶段（2005年开始）
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投资银行业务与经营
我国企业债券市场发展历史
• 快速发展阶段（2005年开始）
• 第一，企业可以发行短期融资券。 • 第二，发行长期企业债券也不一定要得到担保。 2006年5月11日，三峡总公司发行30亿元企业债 券，就没有设担保。
投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 中国长江三峡工程开发总公司于1993年9月27 日成立，是中央政府管理的特大型国有企业。
• 三峡工程预测的静态总投资大约为900亿元人 民币（1993年5月末价格），其中工程投资 500亿元，移民安置400亿元，预测动态总投 资将可能达到2039亿元
• 96三峡债：首吃螃蟹
• 98三峡债：我国第一只附息式企业债券
• 99三峡债：我国首支浮动利率企业债券
• 03三峡债：期限设计再创新
• 06三峡债：我国第一只无担保企业债券 • 期期上市交易
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投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
为何热衷企业债
• 企业债资金流特点与三峡项目资金流相匹配 • 有利于降低企业融资成本 • 提升企业品牌价值的好机会
五、公司债券的发行与承销
发行条件： • 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元 ，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万 元； • 累计债券余额不超过公司净资产的40%； • 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一 年的利息； • 筹集的资金投向符合国家产业政策； • 债券的利率不超过国务院限定的利率水平： • 国务院规定的其他条件。
投资银行业务与经营
我国企业债券市场发展历史
• 萌芽阶段（1984-1986年） 在此期间，国家对其尚没有进行规范管理，也没有 相应的法律法规。 • 快速发展阶段（1987-1992年）
1987年3月,国务院颁布实施了《企业债券管理暂行 条例》，这是债券市场发展的一个重要标志。其 中1987年才发行30亿元，到1992年发行规模达到 了684亿元。
我国公司债券与企业债券主要有以下不同： • 法律依据不同。公司债券其发行、交易适用《公司法 》、《证券法》 的相关规定；企业债券的发行、交 易主要适用国务院《企业债券管理条例》的规定。 • 发行主体不同。公司债券的发行主体为依照《公司法 》设立的有限公司和股份公司；企业债券的发行主体 为由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控 股企业 • 发行条件不同。 • 发行程序不同。依照《证券法》第17条，申请公开发 行公司债券应当报经中国证监会或者国务院授权的部 门核准；依照有关规定，发行企业债券应当报经有关 中国人民大学财政金融学院 部门审批。
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国债的种类
• 凭证式国债 –凭证式国债前身 是国库券，到期 一次性发放利息 、归还本金 –可记名、可挂失 ，但不能流通
–可到购买网点提 前兑取
投资银行业务与经营
2010年凭证式国债
• 根据国家国债发行的有关规定,财政部决定发行 2010年凭证式（一期）国债（以下简称本期国债 ）,现将有关事项公告如下: • 本期国债发行总额500亿元,其中1年期250亿元,票 面年利率2.60%;3年期250亿元,票面年利率3.73% 。 • 本期国债发行期为2010年3月1日至2010年3月21 日。各承销机构在规定的额度内发售本期国债。 本期国债从购买之日开始计息,到期一次还本付息, 不计复利,逾期兑付不加计利息。
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投资银行业务与经营
五、公司债券的发行与承销
发行申请与审核： 发行申请：董事会制定方案，股东大会作出 决议；保荐人保荐，向证监会申报 发行审核
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投资银行业务与经营
五、公司债券的发行与承销
上市：
• 上市条件：公司债券的期限为一年以上；公 司债券实际发行额不少于人民币5000万元； 债券须经资信评级机构评级；公司申请其债 券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。
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投资银行业务与经营
四、企业债券的发行与承销
债券发行定价： 影响因素：
资金供求状况
发行公司的资信状况
政府的金融政策
实践中，一般以同期限的国债利率为基础上 浮一定的利差，或者在某个特定的债券利率 水平上溢价或贴现确定
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投资银行业务与经营
四、企业债券的发行与承销
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
中国人民大学财政金融学院
投资银行业务与经营
一、债券的概念及特点
所谓债券是指债务人为筹措资金，依照合法
手续向社会发行，承诺按照约定的利率和日
期支付利息，并在特定的日期偿还本金的书
面债权凭证
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投资银行业务与经营
一、债券的概念及特点
债券的基本特点： • • • • 期限较长 流动性较强 风险较小 收益较为稳定
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投资银行业务与经营
债券的分类
• 按发行主体划分，债券的种类有：政府债券、
金融债券和公司债券三种基本类型
政府债券是政府为筹措财政资金，以政府信用
为基础向社会发行，承诺到期还本利息的一种
债权凭证。
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投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 三峡工程
一期工程（1992一1997年）大江截流 二期工程（1998-2003年）实现首批机组并 网发电 三期工程（2003一2009年），建成投产
• 三峡工程主要有防洪、发电和航运等三大效益
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•
申请文件：上市申请书；中国证监会批准债 券发行的文件；债券上市推荐书； 公司营 业执照；公司债券募集办法等。 上市委员会核准
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•
投资银行业务与经营
六、 国债的发行与承销
记账式国债
•以记账形式记录债权， 利用账户通过电脑系 统完成国债发行、交 易及兑付的全过程 •可记名、可挂失，可 自由买卖 •必须在证交所设立账 户
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五、公司债券的发行与承销
公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定 在一定期限还本付息的有价证券。 2007年8月14日《公司债券发行试点办法》 范围：沪深证券交易所上市的公司及发行境 外上市外资股的境内股份有限公司
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投资银行业务与经营
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四、企业债券的发行与承销
债券发行的一般过程： 筹划发行方案 公司董事会表决 形成发行文件 刊登债券募集书 承销
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银河证券夺2009年企业债承销额头名
• 根据路透统计,银河证券去年以392.15亿元人民币 夺企业债承销额头名,在主承销期数上,也以27期 排名榜首. • 中信证券和国泰君安证券分别以344.8亿元及 332.1亿元分列去年企业债承销额的二、三位. • 国泰君安证券和中金公司去年分别主承销了22期 和20期企业债,位列2009年承销期数的第二、三 位. • 列去年企业债承销额第四至10位的分别是:中金 公司、瑞银证券、中银国际证券、招商证券、华 林证券、中信建投证券和西南证券.
目的：弥补财政赤字；扩大公共投资；解决临
时性的资金需要；归还到期债券的本息
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债券的分类
金融债券是金融机构凭借其信用向公众发行的 、承诺到期还本付息的一种权利凭证 目的 增强负债的稳定性 扩大资产业务
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投资银行业务与经营
第四章 证券的发行与承销
投资银行业务与经营
第一节
证券业概述
第二节
第三节
股票发行与承销
债券发行与承销
第四节
证券私募
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投资银行业务与经营
第三节
债券概述
债券的发行与承销
企业债券发行需考虑的因素
债券的信用评级
企业债券的发行与承销
公司债券的发行与承销
国债的发行与承销
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投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
三步走融资方案：
• 工程初期：政策性资金投入为主
• 工程中期（1997~2003）：发行企业债券为主
• 投产后：股权融资为主
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Байду номын сангаас
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 共发行8期（含10种）企业债券，累计募集资金 达245亿元人民币
• • • • • • •
发行额 债券面值 债券的期限 债券的偿还方式 票面利率 付息方式 发行价格
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投资银行债券承销业务的一般程序
• 获得债券承销业务
– 主动接触
– 竞争投标 • 组建承销团 – 诚信 – 风险 • 销售
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投资银行业务与经营
2007
3349.1 1719.86 4770.63
2009
4,479.05 4214.33 5120.06
A股市场新 57.63 股发行融资
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我国企业债券的发行
发行条件 • 企业规模达到国家规定的要求； • 企业财务会计制度符合国家规定； • 具有偿债能力； • 企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年 盈利； • 所筹资金用途符合国家产业政策
三、债券的信用评级
信用评级的依据 债券风险人的偿债能力 债券发行人的资信状况 投资者承担的风险水平
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三、债券的信用评级
信用评级的程序
提出评级申请并提供相关材料
对申请评级的单位进行分析
• 产业分析
• 财务分析 • 信托证书的分析 • 国际风险分析
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案例：中国三峡总公司企业债融资
• 共发行8期（含10种）企业债券，累计募集资金 达245亿元人民币
• 96三峡债：首吃螃蟹
• 98三峡债：我国第一只附息式企业债券
• 99三峡债：我国首支浮动利率企业债券
• 03三峡债：期限设计再创新
• 06三峡债：我国第一只无担保企业债券 • 期期上市交易
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三、债券的信用评级
债券信用等级表：
标准-普尔公司 AAA 最高级 AA 高级 A 上中级 BBB 中级 BB 中下级 B 投机级 CCC 完全投机级 CC 最大投机级 C 规定盈利付息但未能盈利付息
穆迪公司 Aaa 最高质量 Aa 高质量 A 上中质量 Baa 下中质量 Ba 具有投机因素 B 通常不值得正式投资 Caa 可能违约 Ca 高度投机性，经常违约 C 最低级
• 可用资金来源：三峡工程建设基金（1000亿 ）；葛洲坝电厂的现金流收益（100亿）；国 家开发银行贷款（300亿）；2004年并网发电 后5年收益670亿
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案例：中国三峡总公司企业债融资
• 三个阶段
– 纯投入阶段：1993~2003
– 投入-产出阶段：2004~2006 – 产出-还贷阶段：2006年后将出现资金盈余， 可开始偿还本息贷款 • 阶段性资金供需不平衡
债券的分类
公司债券是股份有限公司为筹集资金而发行的 ，约定在一定期限内向债权人还本付息的债权 凭证
目的：优化资本结构，降低融资成本，改善公
司财务状况
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投资银行业务与经营
二、企业债券发行需考虑的因素
•债券实际支付的 价格 •发行方式 •是否记名 •担保情况 •债券选择权情况
一般认为，只有BBB及其以上级别债券是值得 进行投资的债券。
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三、债券的信用评级
现以前表中标准－普尔公司评定债券的信用等级为例，说明其表示的 具体含义
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
S&P信用等级
信誉极好，几乎无风险
信誉优良，基本无风险 信誉较好，具备支付能力，风险较小 信誉一般，基本具备支付能力，稍有风险 信誉欠佳，支付能力不稳定，有一定的风险 信誉较差，近期内支付能力不稳定，有很大风险 信誉很差，偿债能力不可靠，可能违约 信誉太差，偿还能力差 信誉极差，完全丧失支付能力 对应含义
• 第三，地方企业债券发行破冰。地方企业，特别 是地方民营企业发行债券，这在过去是不可能的 ，而2005年开始，地方企业债券发行得到政府的 批准，而且发行规模较大。
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投资银行业务与经营
单位（亿元）
2005
短期融资债 1424 企业债券 654
2006
2919.5 995 1347.70
• 整顿与停滞阶段（1993-2004年） • 快速发展阶段（2005年开始）
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我国企业债券市场发展历史
• 快速发展阶段（2005年开始）
• 第一，企业可以发行短期融资券。 • 第二，发行长期企业债券也不一定要得到担保。 2006年5月11日，三峡总公司发行30亿元企业债 券，就没有设担保。
投资银行业务与经营
案例：中国三峡总公司企业债融资
• 中国长江三峡工程开发总公司于1993年9月27 日成立，是中央政府管理的特大型国有企业。
• 三峡工程预测的静态总投资大约为900亿元人 民币（1993年5月末价格），其中工程投资 500亿元，移民安置400亿元，预测动态总投 资将可能达到2039亿元
• 96三峡债：首吃螃蟹
• 98三峡债：我国第一只附息式企业债券
• 99三峡债：我国首支浮动利率企业债券
• 03三峡债：期限设计再创新
• 06三峡债：我国第一只无担保企业债券 • 期期上市交易
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案例：中国三峡总公司企业债融资
为何热衷企业债
• 企业债资金流特点与三峡项目资金流相匹配 • 有利于降低企业融资成本 • 提升企业品牌价值的好机会
五、公司债券的发行与承销
发行条件： • 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元 ，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万 元； • 累计债券余额不超过公司净资产的40%； • 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一 年的利息； • 筹集的资金投向符合国家产业政策； • 债券的利率不超过国务院限定的利率水平： • 国务院规定的其他条件。
投资银行业务与经营
我国企业债券市场发展历史
• 萌芽阶段（1984-1986年） 在此期间，国家对其尚没有进行规范管理，也没有 相应的法律法规。 • 快速发展阶段（1987-1992年）
1987年3月,国务院颁布实施了《企业债券管理暂行 条例》，这是债券市场发展的一个重要标志。其 中1987年才发行30亿元，到1992年发行规模达到 了684亿元。
我国公司债券与企业债券主要有以下不同： • 法律依据不同。公司债券其发行、交易适用《公司法 》、《证券法》 的相关规定；企业债券的发行、交 易主要适用国务院《企业债券管理条例》的规定。 • 发行主体不同。公司债券的发行主体为依照《公司法 》设立的有限公司和股份公司；企业债券的发行主体 为由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控 股企业 • 发行条件不同。 • 发行程序不同。依照《证券法》第17条，申请公开发 行公司债券应当报经中国证监会或者国务院授权的部 门核准；依照有关规定，发行企业债券应当报经有关 中国人民大学财政金融学院 部门审批。
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国债的种类
• 凭证式国债 –凭证式国债前身 是国库券，到期 一次性发放利息 、归还本金 –可记名、可挂失 ，但不能流通
–可到购买网点提 前兑取
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2010年凭证式国债
• 根据国家国债发行的有关规定,财政部决定发行 2010年凭证式（一期）国债（以下简称本期国债 ）,现将有关事项公告如下: • 本期国债发行总额500亿元,其中1年期250亿元,票 面年利率2.60%;3年期250亿元,票面年利率3.73% 。 • 本期国债发行期为2010年3月1日至2010年3月21 日。各承销机构在规定的额度内发售本期国债。 本期国债从购买之日开始计息,到期一次还本付息, 不计复利,逾期兑付不加计利息。
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五、公司债券的发行与承销
发行申请与审核： 发行申请：董事会制定方案，股东大会作出 决议；保荐人保荐，向证监会申报 发行审核
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五、公司债券的发行与承销
上市：
• 上市条件：公司债券的期限为一年以上；公 司债券实际发行额不少于人民币5000万元； 债券须经资信评级机构评级；公司申请其债 券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。
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四、企业债券的发行与承销
债券发行定价： 影响因素：
资金供求状况
发行公司的资信状况
政府的金融政策
实践中，一般以同期限的国债利率为基础上 浮一定的利差，或者在某个特定的债券利率 水平上溢价或贴现确定
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四、企业债券的发行与承销
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一、债券的概念及特点
所谓债券是指债务人为筹措资金，依照合法
手续向社会发行，承诺按照约定的利率和日
期支付利息，并在特定的日期偿还本金的书
面债权凭证
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一、债券的概念及特点
债券的基本特点： • • • • 期限较长 流动性较强 风险较小 收益较为稳定
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债券的分类
• 按发行主体划分，债券的种类有：政府债券、
金融债券和公司债券三种基本类型
政府债券是政府为筹措财政资金，以政府信用
为基础向社会发行，承诺到期还本利息的一种
债权凭证。
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案例：中国三峡总公司企业债融资
• 三峡工程
一期工程（1992一1997年）大江截流 二期工程（1998-2003年）实现首批机组并 网发电 三期工程（2003一2009年），建成投产
• 三峡工程主要有防洪、发电和航运等三大效益
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•
申请文件：上市申请书；中国证监会批准债 券发行的文件；债券上市推荐书； 公司营 业执照；公司债券募集办法等。 上市委员会核准
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六、 国债的发行与承销
记账式国债
•以记账形式记录债权， 利用账户通过电脑系 统完成国债发行、交 易及兑付的全过程 •可记名、可挂失，可 自由买卖 •必须在证交所设立账 户
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五、公司债券的发行与承销
公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定 在一定期限还本付息的有价证券。 2007年8月14日《公司债券发行试点办法》 范围：沪深证券交易所上市的公司及发行境 外上市外资股的境内股份有限公司
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