铜的分析逻辑

铜的分析逻辑

（一）供求关系

供求关系是影响价格波动的根本因素。根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之则上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供应会增加而需求减少，反之就会出现需求上升而供给减少，因此价格和供求互为影响。就铜而言，供求对价格的影响也是非常明显的。从近10年的市场走势来看，每当市场开始从过剩转向短缺，价格就会上涨，而一旦市场从短缺过渡到过剩，则价格就会下滑。另一方面，价格也会影响到供求。1994--1995年铜价飞涨，使得铜生产的利润非常之高，这就吸引了大量投资进入铜矿开采行业，其结果是1998—1999年铜产量的大幅增加。而1997—1998年的亚洲金融危机导致了需求的急剧下降，铜价也节节下滑。铜价的低迷迫使许多高成本的生产企业在1999年年中停产或减产。

1．供应精铜按生产原料可以分为原生精铜和再生精铜。原生精铜是由铜精矿冶炼而得的精铜，而再生精铜则是由废杂铜冶炼而成。从全球范围内看，目前再生精铜占精铜总量的13％左右，而且由于废杂铜的供应增长有限，所以这一比例很难提高。因此，在分析和预测精铜的产量时，最为关键的是铜精矿的生产情况。按ICSG（国际铜研究小组）统计，从2000年以来，全球每年的铜精矿产量大致1350万吨左右(2003年全球铜精矿产量为1363.5万吨),其中南美的产量为550万吨左右，几乎占全球产量的一半，这主要是智利的产量巨大。此外，北美的加拿大和美国、独联体国家、澳大利亚、亚洲的印尼和中国都是生产铜精矿的主要国家。从今后的发展趋势看，南美依然是未来铜矿增长的主要地区。影响生产的主要因素有：铜矿产能、铜矿开工率、冶炼能力、冶炼厂开工率、冶炼产量、精炼产量、废铜回收量、湿法冶炼产量、精铜总产量等。

2．需求以消费地区来分，按CRU统计2003年美国的消费量占全球精铜产量的15％，西欧为23％，而亚洲为46％，这其中包括日本的7％和中国的19％。20世纪80年代亚洲四小龙和90年代中国的崛起是亚洲铜消费快速增长的原动力。从2002年始，中国总消费量超过美国位居全球第一位。以消费领域来分，大约52％的精铜被用于制造各种电线电缆，20％用于制造铜合金，13％用于铜管的制造，8％用于制造各种铜板和铜条，2％用于制造铜棒和铜杆，余下的5％

为其他用途。从消费趋势来看，家庭和汽车行业的用铜量一直处于上升阶段；自1980年以来，这两个领域的铜使用量翻了一番，而且继续呈增长势头。90年代计算机网络的普及和无线通讯的推广也大大提高了电子行业对铜的需求量。影响消费的主要因素有：GDP增长率，工业生产（IP），行业发展趋势等。

3．库存

体现供求关系的一个重要指标就是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存是指交易所库存，伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期货交易所（SHFE）这三家目前世界上较有影响的进行铜期货买卖的交易所均定期公布它们指定仓库的库存。正是因为定期公布库存信息，所以这三个交易所的铜库存是非常透明的，也十分容易把握，因此通常被称为“显形库存”。

另外，全球范围内的生产商，贸易商和消费商手中可能也持有一些库存，由于这些库存往往没有注册成上述交易所的仓单，更不会定期对外公布，所以这些

库存被称为非报告库存，又可称为“隐性库存”。正是由于非报告库存难以统计，所以一般都用交易所库存来衡量。但由于信息科技的应用，库存管理越来越科学和精确，加之运输业的发展，消费商为了降低成本，往往采用“即用即买”（hand-to-mouth）的库存管理方法。因此，近年来，在社会总库存中，消费商的库存比例下降，而交易所的库存比例上升。所以在分析库存水平时，一定要考虑到这种趋势。对于隐性库存，目前一些研究机构和国际组织会在它们的报告中公布，但要说明的是这些数据也是估算出来的，所以机构不同，估算出的数据相差很大，不可能是非常精确的，但可以判断一种趋势。英国的行业分析和咨询机构，如Brook Hunt公司、CRU国际公司和BME以及国际性的组织，如国际铜研究集团(ICSG)和国际金属统计局(WBMS)都定期地公布社会总库存。在衡量库存水平时，我们一般用全球库存与全球一周的消费量之比来计算，这样得出的是周数，也就是说目前的库存还够全球多少周的消费。当库存低于某一水平(周数)时，市场就会出现供应紧张，这时我们称之为到了临界水平。但由于各研究机构对全球精铜市场的统计数据不一样，所以对于多少周为临界水平的标准也不一样，有的机构认为是4周，有的则是3.5周。但库存变化不是预测价格的良好指标，仅是作为价格预测的一个因素，从经验来看，库存的变化趋势比库存绝对数量更加具有现实意义。

（二）经济形势

期货价格不仅反映当前的供求状况，而且还反映对未来的预期，因此仅仅分析目前的供求是不够的，还要对影响未来供求的一些因素进行分析，以判断未来的供求趋势。由于铜矿(精铜的原材料)的投资周期较长，一般是3到5年，所以铜的短期供给价格弹性较差，而需求价格弹性相对较大。在分析铜的中短期供求趋势时，最为重要的是把握它的需求趋势。

精铜的需求与经济增长密切相关。要把握和预测好铜价的未来走势，把握宏观经济的演变是相当重要的。而在分析宏观经济时，有两个指标是很重要的，一是经济增长率，或者说是GDP增长率，另一个是工业生产增长率。全球经济增长率是衡量全球经济发展的最重要指标，其对铜价的影响是显而易见的。由于铜是基础原材料，它的消费与制造业之间的关系非常密切，所以工业生产的增长情况能够恰当反映当前的铜消费状况。经济增长时，铜需求增加从而带动铜价上升；经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。例如，20世纪90年代初期，西方国家进入新一轮经济疲软期，铜价由1989年的2969美元／吨回落至1993年的1995美元／吨；1994年开始，美国等西方国家经济开始复苏，对铜的需求有所增加，铜价又开始攀升；1997年亚洲经济危机爆发，整个亚洲地区(中国除外)用铜量急剧下跌，导致铜价连续下跌至20年来最低点；相反，1999年下半年亚洲地区经济出现好转，铜价又逐步回升。2001年至2002年左右铜市的主要是世界经济走势，美国经济出现滑坡，主要西方国家的经济亦受到很大影响，对铜的需求大幅下降，从而使铜价创出20年的新低。2003年至2004年初，美国经济逐渐复苏，更重要的是，中国经济高速发展对铜需求大增，由此引发铜价大涨至3000美元。

另外，由于美国是世界第一大经济国家，它的政府相关部门定期公布一些经济指标，其对铜市影响较大。例如，2003年美国第三季GDP修正后增长高达8.2%，其股市三大指数（道琼斯工业平均、纳斯达克综合和标普500）从3月份始回升，最大涨幅24.2%、44.8%、24.5%；美国7月PMI采购经理人指数上升至55.9；ISM 制造业指数上升至51.8；7月消费者信心指数终值升至90.9；7月失业率下降至6.2%；7月工业定单成长 1.7%；这些数据显示美国经济正在缓慢复苏，而此时LME铜价正在1700—1800区间徘徊，其后在此经济数据牵引下，一冲而上，2004年初涨至3000美元。

以下介绍5个对铜市影响较大的经济指标：

制造业指数（ISM）。它由美国供应管理协会公布，反映制造业在生产、订单、价格、雇员、交货等各方面综合发展状况的晴雨表，制造业指数是以百分比来表示，通常以50%作为经济强弱的分界点；当指数处于50%时以上时，被解释为制造业扩张的讯号。一般来说当指数低于50%，尤其是长时期低于42.7%时，