区域性股权市场创新发展研究

不 同于 主板 （ 含 中小 板 ） 、 创业 板 和新 三 板 等公 开 市 场 ， 区域 性 股权 市 场 主要 为运 营 机构 所 在 省级 行政 区域 内 中小微 企业 私 募证 券 的发行 、 转让 及 相关 活 动 提 供设 施 与 服 务 ， 属 于 私 募股 权 市
规定 ［ ２ ］ 。
场， 不能采用公开方式或 向非合格投资者发行和转让证券 ， 交易方式和交易间隔必须符合 国务 院
２ ． 包 容性— — 区域 性股 权 市场 对融 资方 （ 发行 人 ） 的准人 限 制十 分宽 松
私募性质的证券市场都要求合格投资者参与 ， 对合格投资者设置了较高的门槛 ， 而融资方 （ 发 行人 ） 的准 人 条件 较 低 ， 对 信 息披 露也 无 强制 要 求 ， 形 式 和 内容 通 常都 非 常 灵 活 ， 具 有 高 度 的包 容
快速发展 的 同时， 区域性股权 市场也 面临诸 多问题。 在 经济发展新 常态下 ， 区域性股权 市场必须积极探 索与 实践
运 营模 式创新和服务方式创新 。 在 运营模 式上 ， 要走平 台模式 、 自营模式 、 通道模 式、 中介模 式等 多种模 式并存的 发展 道路 ； 在服务 方式上 ， 区域性股 权 市场要 改 变收 费方式、 监 管方式 、 竞争方 式等 ， 着力培 育股权投 融 资生 态
９ ０ ２ ． ｈ ｔ ｍ。
２ ０ １ ７年 第 ５期 总 第 ３ ４ ２期
３ ７
１ ３ ２ ６ １ 家； 其次 是上 海股 权托 管交 易 中心 ， 挂牌 ９ ６ ５ ３ 家 。２ ０ １ ６年 区域性 股权 市 场 累计 为企 业 实现
融资 ２ ８ ７ １ 亿元。
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（ 二） 区域 性股 权 市场 的基本 属 性
继之、 北京股交中心黄振雷、 重庆证监局吴周、 武汉大学辜胜阻、 山东大学王敏 、 兴业证券魏 东等专 家学者的相关研 究 成果 ， 在此一并致谢。当然， 文责 自负。
②佚名． 区域股权 市场规范发展有章可循 Ｂ ／ ０ Ｌ ］ ． ［ ２ ０ １ ７ － － ０ ２ － ０ ３ ］ ， ｈ ｔ ｔ ｐ Ｊ ＇ ，
一
、
区域 性股权 市 场 的发展 现状
（ 一） 国 内区域性 股权 市场 的基 本 概况
截至 ２ ０ １ ６年末 ， 国内已累计设立区域性股权市场 ４ ０ 家， 除云南外 ， 其他省市区均已设立 。共 有 挂 牌 企业 １ ． ７ ４万 家 ，展示 企 业 ５ ． ９ ４万 家 ② 。挂牌 企 业 数量 最 多 的是 前海 股 权 交 易 中心 ，挂 牌
圈， 提 升服 务 实体经济 的能力和 水平。 关键 词 ： 区域性股权 市场 ； 股权 融资 ； 运 营模 式 ； 服 务方式
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ５ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号： １ ０ ０ ３ － ９ ０ ３ １ （ ２ ０ １ ７ ） ０ ５ － ０ ０ ３ ７ － ０ ６ Ｄ ＯＩ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ Ｏ ０ ３ － ９ ０ ３ １ ． ２ ０ １ ７ ． ０ ５ ． ０ ５
为破解 中小微企业融资难题 ， ２ ０ ０ ８ 年以来全 国各地纷纷设立区域性股权市场 ， 多数命名为“ 股 权交 易 中心 ” 、 “ 股 权交 易托 管 中心 ” 或“ 股权 交易 所 ” 。作 为 为 中小 微 企业 私募 证券 的发 行 、 转让 及 相关活动提供服务的场所 ， 区域性股权市场 目前 已经覆盖全国各省市 区， 成为私募证券市场的一 种 主要 形式 和 多层 次资 本市 场体 系 的一个 重要 组 成部 分 。
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ７ — ０ ３ — ０ ５
作者 简介 ： 陈黎明（ １ ９ ７ ４ 一 ） ， 男， 湖南隆回人 ， 经济学博 士 ， 湖 南大学金融与统计 学院副教授 。
①本文参考和吸收了湖南股交所 易卫红 、 青岛蓝海股 交中心常欣 、 浙江股交中心孙永祥、 天津股交所李新华等多 位业界 同仁的观点和意见 ， 也借鉴 了国务院发展研究 中心张承惠、 中国证监会黄运成、 深交所宋晓刚、 前海股 交中心胡
尽管 区域 性股 权市 场仍 然处 在 探索 发展 期 ， 但 部分 市 场 已经有 了很 多 成功 的 实践 。 总体 来看 ，
区域 性股 权市 场 大多 以服 务 中小微 企业 的综 合 金融 公共 平 台 为发展 方 向 ， 采用 以融 资和 配套 服 务
为主、 交 易转 让 和政 策运 用 为辅 的业务 模 式 。主要 业 务大 致 可 以分为 三类 ： 一 是 开展 企业 股 权 、 债 权和其他权益类产品的登记 、 托管 、 转让及结算服务 ； 二是通过定向增资 、 股权质押 、 增进信用 、 发 行可 转换 为股 票 的公 司债 券等 开展 融资 服务 ； 三是 开 展企 业信 息展 示 、 培 育辅 导 、 股改 上市 等延 伸 服务 Ｌ ｌ ＿ 。与 多层 次资 本市 场体 系 中其他 市 场相 比 ， 区域性 股权 市 场具 有 以下 基本 属性 ： １ ． 私募 性— — 区域 性股 权 市场 属 于私募 证券 市场 的一种 形 式
Ｍｏ ｎ ｔ ｈ ｌ ｙ
ＨＡＩ ＮＡ Ｎ 兀 ＮＡ ＮＣ Ｅ
区域性 股权市 场创新发展研 究①
陈黎 明
（ 湖南大学 金 融与统计 学院 ， 湖南 长沙 ４ １ ０ ０ ７ ９ ）
摘
要： ２ ０ ０ ８ 年 以来， 各地 的区域性股权 市场纷纷设 立 ， 成为我 国多层 次资本 市场体 系的重要组 成部 分。在
性 。这既 给 区域性 股权 市 场带来 了广 阔的生 存 和发 展 空 间 ，使其 成 为普 惠金 融 的一 种 实现 方式 ， 同时也导 致 了 区域 性股 权 市场 一定 阶段 和一 定 程度 的“ 野 蛮生 长 ” 。 ３ ． 非 标性— — 区域 性股 权 市场 的产 品和服 务大 多属 于非 标 准化 业务 区域性 股 权市 场 高度 的包容 性 决定 了挂 牌 企业 的 多样性 ， 同时对融 资 产 品和 服务 方式 也提 出 了个 性化 和 多样化 的要 求 。鉴 于 中小微企 业 规模 和发展 程 度差 别较 大 ， 自身 需求 也 各有 不 同 ， 区