大豆贸易商套保

大豆贸易商套期保值方案

研发中心王艳南

前言：

作为市场流通环节中的贸易商，他们面对大豆价格波动的风险比生产者和消费企业都要大。原因很简单，贸易商的经营手段就是在买与卖的交易中赚取利润。因此，无论价格上涨还是下跌，都会对其经营构成风险，即所谓动态的风险。假如一个贸易商与油脂加工企业在某日签定了一份远期现货合同，如果到合同履约期限时，其现货市场大豆价格已经上涨，大大高于合同规定的价格时，那么该贸易商要么承担履约造成的亏损，要么选择放弃该合同，承担企业信用风险。同样，作为贸易商在价格下跌时也会面临上面所讲的风险。假如当一位贸易商与大豆种植者签定长期大豆供应合同，如果在合同执行过程中现货市场大豆价格出现不断下跌，那么该贸易商不得不同样面对是否继续执行先前与之签定的合同，或使该贸易商在将来要面对库存商品价值缩水这一问题。即使是贸易商可以将其风险限制到下一批次贸易中，但是他仍然要承担已经在合同履行过程当中的损失。

通过上面几种情况分析，我们认为当现货价格处于上涨过程中时，大豆种植者进入期货市场参与套期保值的可能性并不大；而当市场价格处于下跌趋势中或在下跌趋势刚刚确立时进入期货市场进行套期保值的操作的可行性最大。油脂加工企业面临的问题正好与大豆的生产者相反，即当市场价格处于低部反转阶段或上升过程中，企业套期保值操作可行性与回避价格风险的效果会达到较佳的状态。

对于贸易商而言，无论市场价格是上涨还是下跌，参与套期保值操作都是非常必要的。

正文：

一、宏观经济面和供需形势分析

（一）宏观因素

1、货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。

显然，中国已经进入货币紧缩周期，后市货币收紧对市场而言，仍是一道紧箍咒，政府总是视各种情境来令其发挥作用，从而令市场头痛。

2、农产品价格走高引发政策高压。

政府对农产品的关注目光增加，并通过采取相应措施来为农产品物价降温。如在2月18日左右，国家发改委网站上公布的“国家发展改革委部署开展全国涉农价格和收费专项检查工作”的通知，这在一定程度上打压了市场的做多人气。近期，政府部门已经连续多次要求相关厂家推迟商品提价，其中包括油脂价格等。

（二）供需形势

1、供需平衡

（1）全球大豆供需平衡情况

从长期趋势上看，由于世界大豆压榨量增速明显快于大豆产量的增加，因此世界大豆库存消费比呈下降趋势。预计2010/2012年度世界大豆库存消费比环比下降7%，在世界大豆总产量下滑的同时，大豆需求却依然呈现刚性增长，导致2010/11年度全球大豆期末库存消费比出现回落。

（2）美国大豆供需平衡情况

在产量增长以及美国国内大豆压榨量减少的因素下，美国2010/2011年度大豆供需平衡较上一年度宽松，库存消费比环比增加约1%。从中长期来看，来自中国等主要市场的进口需求高涨不退，美国大豆出口量保持较快增长，因此美国大豆供需平衡仍是趋于紧张的，预计2011/2012年度美国大豆库存消费比环比下降约2.8%。

（3）中国大豆供需平衡情况

从中国大豆整体供需平衡分析，预计2010/2011年度中国大豆供需平衡较上年度偏松，库存消费比环比增加约2%。中长期来看，中国大豆库存消费比将逐年下滑，主要原因是大豆压榨量增速高于进口大豆的速度，预计2011/2012年度中国大豆库存消费比下降至25%，2012/2013年度中国大豆库存消费比下降至20%。

2、近阶段影响因素

（1）、2月份USDA供需报告数据与上月持平。

2月9日，USDA公布了新一月度的农产品月度供需报告，就美豆的供需表来看，各项数

据与1月数据持平，但由于之前市场预期美豆的期末库存的平均值为1.35亿蒲，比1月数据低了500万蒲（降幅为3.6%）。比较而言，此次美豆报告数据是偏空的，但当日美豆期价不降反升，这主要是因为美玉米供需偏紧对美豆形成提振。报告数据显示，美国2010/11年度玉米结转库存为6.75亿蒲式耳，较1月供需报告中7.45亿蒲式耳的预估值下降了逾9%，同时也远低于市场平均预测的7.36亿蒲，这直接引发美玉米的强劲涨势。而大豆和玉米作为彼此的竞地作物，在作物播种期临近之际，大豆与玉米的比价关系也成为日益成为市场关注的焦点。

（2）、美豆种植面积后市难以继续对盘面施压。

3月31日，USDA将公布11/12市场年度美国农作物的种植意向面积报告。由于该报告数据有很高的权威性，因此，对市场的影响力较大。从近期市场各机构或相关人士对美豆新一市场年度的种植面积预估值比较来看，新一市场年度美豆种植面积增加的倾向性很大，但对于增加的数值尚且存在争论，同时对于单产和产量的预估基本较上一年度增加（见表１）。

表１、11/12市场年度美豆播种面积预估对比表

考虑到当前美豆的种植面积已经处于历史高位，后市面积预估继续上调的可能性不大，因此，预计种植意向面积报告对市场或将对市场的影响相对偏多。

（3）、美豆出口需求题材将淡出市场。

当前美国的大豆出口正开始步入季节性低点，而随着南美大豆的陆续收割，世界采购商的目光将进一步向南美市场转移，美豆出口需求对行情的影响力将快速淡出市场。但是，需要注意的是，阿根廷罢工事件可能令美豆出口需求对行情的影响有所反复。

（4）、南美产量预估增加的压力已在盘面显现，后市影响力将趋弱。

近期随着南美干旱天气的改善，市场对于南美大豆产量的预期也在不断改变。当前南美大豆产量较之前预估数量增加已经成为共识，存在争议的只是大豆产量增加的数值。从各个机构公布的预估数值来看，巴西大豆或有望创新高，如《油世界》在近期上调2011年巴西大豆产量至7100万吨的创纪录高位。与此同时，虽然市场对阿根廷大豆产量预估略显保守，但其数量亦较之前预估有较大增加，如相关资料显示，分析师预估2011年阿根廷大豆产量可能恢复到5000万吨以上。

二、后市展望及套保机会分析

笔者认为，大豆市场的整体牛市格局依旧，豆类价格可继续看好。近期而言，美豆自身基本面因素难以给盘面施压，如果外围市场企稳，则美豆有望止跌，当然，短期内期价亦难现较强的反弹动力，预计后市美豆期价将呈现震荡偏强走势。而国内连豆虽然面临一定的供应压力，但前期进口大豆成本较高将对价格有所支撑，预计后市连豆也将呈现震荡偏强走势，但上方空间有限，投资者可关注（4600,4800）的区间。

对于大豆贸易商而言，潜在的价格风险还是不可不防。倘若手中已有现货或者购买合同，则在期货市场上做卖期保值可以防止正式出售时可能面临的价格下跌损失；倘若已经跟下游厂商签订销售合同，则贸易商可以采取买期保值的策略防止未来买入现货时可能面临的成本上升损失。当然，不同的经营模式，会面临不同的风险敞口，这就决定了保值类型的不同。同时，市场格局不一样，最佳套保比例选择也可能不一样。比如说，对于已经持有现货，且未来市场格局继续看多的贸易商而言，卖期保值比例可以适当小于1，而如果市场格局偏空，那套保比例则可适当大于1，这样，既能争取潜在的超额利润，也可以较好的防范价格下跌风险，或者在防范风险的同时，争取一定的投机收益。

三、具体操作计划和效果预估

某贸易家跟种植户达成初步协议，以4200元/吨的价格收购大豆10000吨左右，但下游采购协议未定，因此具体出售价格和时间都有很大的不确定性。请根据目前的市场情况，为该贸易商做出套保方案分析。(假设基差不变)

保值类型：根据该商家的具体情况和当前行情分析判断，尽管整体市场格局偏多，但商家仍担心未来的市场价格下跌，因此该商家需要做卖出套期保值。