股利政策对公司和股民的双向影响

2000 2001
2002 2003
10派1.8 10派2
10转10派2 10送1转4派0.5
解读：
• 送就是送股的意思， 派就是指现金分红分红，转就是转 增股本。 • 以2003为例，“10送1转4派0.5”的意思就是指，每10股 派发新股1股，同时转增股本4股，然后派发现金红利0.5 元。
• 虽然看到1999—2001年，三个年份是分红，但是派发新股 和转增股本的比例还是很高的。
现金股利： 公司有足够多的累计盈余以保证再投资的资金需求， 并有足够的现金用于股利支付
适用条件
股息股利：符合股利分配条件的情况下， 即公司不管是否实际收到现金， 只要账上可以盈利，就可以发放
• 股利政策的制定， 又有那些影响因素呢？
股利政策制定的影响因素
• 宏观角度： • 第一：法律环境
• • 一般地说，法律不要求公司一定要分派股利，但某些情况下公司不能发放股 利却做了限制。 这些限制表现在资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制等
0
0 0 3.5 5
0.70
0.50 1.00 1.50 0.60
案例分析
• 第一阶段：1998年—2003年
股票股利派发为主
• 第二阶段：2004年—2014年
现金股利派发为主
第一阶段：1998年—2003年 股票股利派发为主
1998-2003年股票股利分配额度
年份 1998 1999 股利分配情况 10送1派1 10派1.5
• 第二：部分股东认为，留用利润可能使股票价格上升所带 来的收益具有较大的不确定性, 还是取得现实的股利比较 稳妥, 可以规避风险。
结语：
• 俗语云： • 路径窄处，留一步让人走； 滋味浓时，减三分请人尝。
• 公司在治理时，制定股利政策时，同样要处理好 公司留存收益与投资者分红之间的关系，这就是 长远战略与短期目标的平衡之道。
• 第三：2004—2014年，万科集团的现金流量与资产整体流 动性较好, 其支付现金股利的能力较强。
• 第四：万科集团规模大、获利丰厚，能较容易地筹集到所 需资金 ,因此 ,它们较倾向于多支付现金股利。
• 微观角度： • 投资者投资环境：
• 万科投资者：2004年-2014年：小股民时代 • 第一：万科的中小投资者中，依靠股利收人维持生活的股 东,希望企业给予固定的股东收益 ,而反对过多地留用利 润
• 宏观：
2004年—2008年： 中国经济迅速发展， 房地产行业进入高利润时代；
2008年—2014年： 后金融危机危机时代， 房地产行业在夹缝中小发展；
• 微观角度 • 公司治理环境（万科集团）：
• 第一：该段时期，万科集团处于发展阶段,趋于成熟， 公司开始能以 较大的股利支付比率把收益转移给股东，兑现给股东的收益承诺。 • 第二：万科集团盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制 未来的盈利，其股利支付率通常也越高。
• 第三：通货膨胀因素 • 在通货膨胀期间 ,公司每年向股东支付一定数额的股利 ,但股东收到 股利的实际价值和购买价值下降了 ,这损害了股东的切身利益 。 • 因此，公司往往会采取提高每年每股股利的支付率 ,其提高部分至少 等于或高于通货膨胀率。
股票政策制定的影响因素
• 微观角度：
变现能力 筹资能力 企业所在的行业
• 现金股利与股票股利是公司进行股利分配最主要的两种分 配方式。
• 现金股利和股票股利的比较
会计理论角度
比较项目 会计处理 现金股利 股票股利 借：利润分配——未分配利 借：利润分配——未分配利润 润 贷：银行存款 贷：股本 资本公积 （1）资产和股东权益同时减 （1）资产、负债和股东权益总额不变； 少； （2）引起现金流出。 （2）股东权益内部结构变化：未分配利润 减少，股本和资本公积增加； （3）由于股数增加，每股收益和每股净资 产降低；每股价格有可能降低； （4）每股面值不变；每位股东享有的股东 财富不变。 资产负债率提高，即财务杠 资产负债率不变，即财务杠杆不变。但权 杆提高。 益资本内部构成发生变化。
财务影响
资本结构是否变化
宏观角度
现金股利：
可以消除股东对未来收入不确定性 的疑虑，增强他们对公司的信心
股票股利：
投资者
股东因所持份数量的增加 得到更多现金 通过二级市场将股票变现， 以获得更高的实际收益
公司经营周期经营良好 能产生丰富的现金流
较多的派发现金股利， 使得公司减少了内部融资， 不得不进入资本市场寻求外部融资， 从而便于接受资本市场的有效监督
Fra Baidu bibliotek
公司治理：
企业资产的流动性
盈余的稳定性
投资机会 生命周期
• 股东因素：
• 1，追求稳定收益, 规避风险。 • 2，担心控制权的稀释。 • 3，规避所得税。
案例分析 —— 万科集团
房产大佬—万科集团
公告时间 2014年3月7日 会计年度 2013-12-31 0 送股 (股/10股) 派息 (元/10股) 4.10
股利政策
以万科为例分析双股利政策的影响因素
目录 • • • • • 一，股利政策 二，现金股利和股票股利的比较 三，股利政策的影响因素分析 四，典型案例：万科集团 五，结语
• 什么是股利政策？
股利政策是一种方针，策略
是否发放股利
方针，策略
发放多少股利
何时发放股利
• 股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存盈 利之间进行合理配置的策略。
1998-2003年万科股票股利政策的影响因素：
• 宏观角度： • 经济环境：1992年，社会主义市场经济初步确立，市场投 资气氛高涨经济爆发式增长。
• 微观角度： • 公司治理环境（万科集团） • 第一：万科1988年才涉足房地产业，创办时间短、规模小，急需扩充 股票数额，把蛋糕做大。 • 第二：在成长阶段, 企业亟需资金投入, 一般来讲, 股利支付率相对 较低。
公司
公司有新的投资项目需要留存现金 以满足长期发展的要求； 公司具有良好的成长性及光明前景
资本市场
发放股票股利， 公司便利用了内源融资的低成本优势 同时债权人也希望公司将现金留存
微观角度
现金股利：以现金方式，支付股东股利
股利支付形式
股息股利：无偿增发新股的方式代替货币资金 按股东股份的比例分发给股东作为股息
2013年2月28日
2012年3月13日 2011年3月8日
2012-12-31
2011-12-31 2010-12-31
0
0 0
1.80
1.30 1.00
2010年3月2日
2009年3月10日 2008年3月21日 1994年6月20日 1993年4月2日
2009-12-31
2008-12-31 2007-12-31 1993-12-31 1992-12-31
• 第一：公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通 所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释，这是具有 控股权的大股东们最不想看到的情况。
• 第二：按税法规定, 政府对企业征收企业所得税之后, 还 要对股东分得的股息、 红利征个人所得税。因此,高收入 阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金股利。
成长
• 第三：公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大 幅度支付现金股利则非明智之举。 • 第四：该段时期，万科集团有着良好投资机会,需要有强大的资金支 持 ,因而往往少发放股利 ,将大部分盈余用于投资。
• 微观角度：
• 投资者投资环境：
• 万科集团的股东 （1998年—2003年 ，大股东时代）
第二阶段：2004年—2014年现金股利派发为主
2004—2014年现金股利派发额度
解读：
• 相较于1998年—2003年，在2004年—2014年，万科集团的 现金股利明显增多。 • 2008年是该阶段的分水岭，2008年之后，万科集团派发的 现金股利明显减少。
2004—2014年万科股票股利政策的影响因素
• 第二：国家宏观经济环境。 • 一国经济的发展往往具有周期性。处于不同发展周期的经济对该国 企业的股利政策制定的影响是不同的。
社会经济环境宽松
市场较为完善和活跃， 投资机会较多
企业宜采取少发放股利， 多留存盈利的股利政策
社会经济环境疲软
市场凋敝， 投资机会较少
企业可以采取多发股利， 少留盈利的股利政策