高校融资渠道与方式创新探讨
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【关 键 词】 高校融资； 渠道与方式； 创新 【中图分类号】Ｇ６４７ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１００４－ ２７６８（ ２００７） ２０－ ００６９－ ０２
一、高校融资的动因分析
与企业财务不同， 高校财务具有融资职能是近几年才出现 的新鲜事。因此， 吃惯财政饭的高校财务对于从什么渠道融资、 采取什 么 方 式 融 资 以 及 如 何 权 衡 融 资 成 本 、风 险 和 收 益 无 论 是 实践经验还是理论研究包括政策面都是相对薄弱的。过去， 弥 补财政拨款不足方法是各种创收， 通过预算外收入来弥补预算 不足； 如今这些传统做法已经无法满足规模急剧扩张的资金需 求， 高校需要考虑如何通过日益发达的金融市场来融通资金。
社会融资的机制， 高校融资亟待创新。
二、高校目前的主要融资渠道及其拓展空间
（ 一） 国家财政拨款 １９９３ 年 我 国 政 府 颁 布 实 施 的《中 国 教 育 改 革 和 发 展 纲 要》 提 出 了 到 ２０ 世 纪 末 ， 国 家 财 政 性 教 育 支 出 占 国 内 生 产 总 值 （ ＧＤＰ） 的 ４％这 一 工 作 目 标 。 这 个 ４％并 不 是 一 个 高 的 标 准 ， 只 不过是世界上发展中国家的平均水平。然而， 经过十多年的改 革， 这个指标始终徘徊在 ３％左右。虽然以前我国高等教育经费 占教育总经费的比例是全世界最高的， 但随着改革的不断深 入， 这种重高等教育轻基础教育的现象得到了改善。从 １９９４ 年 ￣２００２ 年， 我国财政性教育经费中高校教育经费的比重已 经 从 ９３．５％下降到 ５０％。因此， 高等教育要 有 新 的 发 展 ， 不 能 再 依 赖 于国家财政的扶持， 必须开发更多更新的融资渠道。 （ 二） 学费收入 近 几 年 ， 我 国 高 校 学 费 以 平 均 ２０％的 速 度 增 长 ， 学 费 占 教 育成本的比例也越来越高。有统计表明， 学生及其家庭负担的 高 等 教 育 成 本 从 人 均 ＧＮＰ 的 １．６５％上 升 至 ５１．８７％， 普 通 百 姓 对学费已经不堪重负， 高校学费增长的空间已十分有限。此外， 据 教 育 部 预 测 ， ２００８ 年 以 后 居 民 对 高 等 教 育 的 需 求 将 逐 步 下 降， 高校生源将严重不足。因此， 高校的学费收入也会锐减， 前 景堪忧。 （ 三） 银行贷款 从 １９９９ 年 起 ，“ 银 校 合 作 ”成 为 一 种 风 潮 。 不 可 否 认 ， 这 是 一把“ 双 刃 剑 ”， 运 用 得 当 ， 可 以 迅 速 缓 解 高 校 资 金 短 缺 的 现 状 ， 促进高等教育事业的迅速发展， 以满足国民经济和社会发展对 人才的需求。然而， 现实中的情况却并没有这么乐观， 由于没有 把握好贷款的规模， 控制资金的使用， 银行贷款引发的财务风 险日益加大。为了偿还巨额利息 ， 学校不得不缩减教育支出， 从 而导致教学质量下降， 这与高校银行贷款的初衷是背道而驰的。
本 运 作 、寻 求 跨 越 式 发 展 的 道 路 。 自 复 旦 大 学 控 股 的“ 复 华 实 业 ”成 为 我 国 高 校 第 一 家 上 市 公 司 后 ， 高 校 与 资 本 市 场 已 经 频 繁“亲密接触”。目前高校在沪深两地上市的公司已有 ２９ 家， 在 香港上市 ５ 家。
因此， 发展科技企业是高校融资的又一新亮点， 其不仅可 以提高高校的声誉， 吸引更多生源， 获得间接收益， 而其还可以 从商品市场和资本市场获得直接收益， 从而有力缓解高校发展 过程中资金紧缺的现状。
专题研究 《. 生产力研究》/ Ｎｏ．２０．２００７
高校融资渠道与方式创新探讨
李伯圣， 刘 超
（ 扬州大学 管理学院， 江苏 扬州 ２２５００９）
【摘 要】 文 章 探 究 了 高 校 融 资 的 动 因 ； 分 析 了 目 前 高 校 主 要 融 资 渠 道 的 现 状 及 未 来 发 展 空 间 ； 在 此 基 础 上 ， 提 出 了一些新的融资渠道和方式， 包括高校资产证券化、发行教育债券、融资租赁、ＢＯＴ 等。
（ 四） 运用融资租赁、ＢＯＴ 等方式进行高校基础设施建设 在 高 校 扩 招 的 背 景 下 ， 高 校 需 要 购 买 大 量 的 仪 器 、设 备 等 固定资产来满足日益增加的师生需要。采用融资租赁的方式， 一方面可以取得设备使用权， 另一方面能缓解资金的供求矛 盾。高校使用的设备繁多 ， 大部分是经常使用的， 但也有一些利 用率不高， 长时间闲置的。如果这些闲置的资产是通过借款购 买的， 不仅经济效益差， 而且还要承担这些资产所有的维护费 用 以 及 因 技 术 更 新 较 快 造 成 过 早 报 废 的 风 险 。采 取 融 资 租 赁 方 式可以降低办学成本， 减少占用资金。 ＢＯＴ 模 式 是 指 建 设— ——经 营— ——转 让 ， 即 重 要 的 基 本 建 设 项目， 根据政府计划或社会需求， 由私人财团和私人公司筹集 资金， 负责修建并经营和维护， 在约定的一定期限内收回投资 和取得一定的回报， 然后转让给社会或政府。在我国高校基础 设 施 建 设 中 引 进 ＢＯＴ 模 式 ， 积 极 吸 引 民 间 资 本 参 与 基 础 设 施 建设， 并将其按市场模式运作， 既能有效减轻高校资金支出压 力， 提高基础设施投资与运营的效率， 同时又不会产生公共产 权问题。 （ 五） 争取社会捐助和国际援助 在发达国家， 私人捐助办学已经成为传统。在国内， 一些知 名企 业 和 海 外 华 人 也 可 以 按 照 国 际 上 的 惯 例 ， 冠 以 学 校 名 、建 筑物名、基 金 名 等 ， 如 邵 逸 夫 、陈 嘉 庚 等 。 高 校 可 以 将 融 资 项 目 分解到各个院系， 充分利用人脉资源， 筹集到最多可供使用的 资金。此外， 各高校也可积极取得世界银行贷款等国际援助， 缓 解资金供求不平衡的状况。 （ 六） 其它融资渠道和方式 １．发行教育彩票。从我国目前福利彩票和体育彩票 的 发 行 情况看， 我国的彩票市场参与率应有一定的上升空间， 而且发 行教育彩票无需国家投资， 其成本与启动其它教育投资项目相 比 极 其 低 下 ， 但 收 益 却 是 稳 定 、有 保 障 的 ， 只 要 运 用 得 当 ， 注 意 操作规范， 长期发行完全可能。所以发行教育彩票是值得尝试 的一种融资方式。 ２．校际互借。高校遇到临时的资金困难， 可以通过资源共享 途 径 来 解 决 。资 源 共 享 是 以 内 涵 控 制 的 方 式 来 解 决 教 育 资 金 不 足的手段， 其对象包括资金、设备、设施、课程、科研、经营等。但 这种方式只可解决临时困难， 因涉及产权问题， 一般不能永久 使用。校际互借的债权方与债务方均是办学单位， 在债务方无 法支付时， 可由债权方接管债务方的资产， 进行资源重组， 避免 社会资源的浪费。
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上发行证券， 从而对资产的收益和风险进行分离与重组的一种 技术或过程。高校资产证券化的基本流程是：（ １） 高校根据自身 资产证券化融资需求确定资产证券化目标， 如选择一些具有比 较稳定收入的资产或应收账款作为证券化的资产， 对其可预见 的现金流进行估算和信用考核， 分析可预见现金流的稳定性、 数量的大小等， 并根据资产证券化的目标确定要把多少资产用 于证券化 ， 把 这 些 资 产 汇 集 组 合 形 成 一 个 资 金 池 ；（ ２） 实 现 资 产 转 移 ， 即 高 校 将 资 金 池 中 的 资 产 过 户 给 特 殊 信 托 机 构（ ＳＰＶ） ； （ ３） ＳＰＶ 以 该 资 产 池 为 依 托 ， 发 行 债 券 ；（ ４） ＳＰＶ 用 发 行 债 券 筹 集 的 资 金 向 高 校 支 付 购 买 资 产 池 的 价 款 ；（ ５） 待 高 校 有 了 收 入 后 将 资 金 划 给 ＳＰＶ， 由 ＳＰＶ 负 责 返 还 投 资 者 利 息 ， 并 将 由 资 产 产生的剩余部分现金扣除手续费后， 随同资产池返还给学校。
许多学者认为， 在高校的众多资产中， 学费收入没有产权 限制， 又具备优良的稳定性， 是进行资产证券化的优质资产。但 是， 从目前的现实情况看： 生均学费上升空间有限， 生源数量在 多年 后 也 将 由 于 人 口 数 量 、人 们 对 高 等 教 育 需 求 量 的 减 少 而 下 降。学费收入从长远看其优越性并不明显， 各高校在选择进行 学费收入资产证券化时应谨慎对待。
（ 一） 抓住发展机遇 高校的发展过去主要依靠政府投入逐步发展， 经费少， 速 度慢。扩招对高校来说是很好的发展机遇， 与企业发展一样， 借 助于外部资金来谋求跳跃式发展有利于高校在新的形势下取 得竞争优势。不少高校充分利用市场机制提供的有利时机， 抓 住机遇， 加大投入， 使教学科研事业取得了长足的发展； 而有的 高校却发展缓慢甚至停滞不前。究其原因， 办学资金不足是一 个重要方面。 （ 二） 教育成本急剧增加 扩 招 使 我 国 的 高 等 教 育 由“ 精 英 教 育 ”向“ 大 众 教 育 ”阶 段 过 渡 ， 但 同 时 也 导 致 了 高 校 学 生 人 数 急 剧 增 加 ， 由 １９９８ 年 的 １８０ 万增加到 ２００５ 年的 ５３０ 万； 土地面积、教师、教室、宿舍 、图 书 馆 等 教 育 资 源 相 对 陈 旧 匮 乏 。为 了 满 足 广 大 学 生 和 家 长 的 需 求 、达 到 教 育 部 规 定 的 教 育 资 源 的 下 限 标 准 ， 高 校 必 须 投 入 大 量资金建设新校区， 购买相关配套设施， 引进更多的教师资源。 （ 三） 教育经费严重短缺 目 前 高 校 所 能 获 得 的 财 政 拨 款 、学 费 收 入 并 没 有 随 扩 招 人 数的增加而同比例增长， 资金缺口相当严重。在历史的惯性下， 高校习惯了依靠政府； 当政府财政拨款开始下降时又依靠学 费 ； 当 学 费 标 准 已 经 达 到“ 天 花 板 ”时 高 校 转 向 银 行 ； 当 银 行 收 缩 银 根 ， 且 开 始 扮 演“ 逼 债 人 ”时 ， 高 校 便 只 能 处 于 一 种 无 奈 的 状态， 希冀政 府“ 再 拉 一 把 ”。 高 校 自 身 的“ 造 血 功 能 ”始 终 没 有 建立起来， 没有能力依靠自身积累在短期内筹集巨额资金满足 高校发展的需要。同时， 体制障碍也相当大地限制了高校建立
三、高校融资渠道与方式创新
（ 一） 高校资产证券化 资产证券化是以资产所产生的现金流为支撑， 在资本市场
【收稿日期】２００７－ ０６－ ２０ 【基 金 项 目】江 苏 省 教 育 厅 高 校 人 文 社 科 基 金 项 目“ 高 校 融 资 结 构 优 化 及 风 险 防 范 问 题 研 究 ”（ ０５ＳＪＢ６３０００７） ； 扬 州 大 学 校 创 新 基 金 项 目 的 阶 段性成果 【作者简介】李伯圣（ １ ９ ６ ５ － ） ， 男， 江苏泰兴人， 扬州大学管wenku.baidu.com学院副教授、硕士生导师， 研究方向： 财务管理 理 论 与 实 务 ； 刘 超 （ １ ９ ８ ２ － ） ， 女 ， 江 苏常州人， 扬州大学管理学院硕士研究生， 研究方向： 财务管理。
（ 二） 发行教育债券， 对教育基金进行投资运作 在 美 国 ， 一 些 世 界 著 名 大 学 从 ２０ 世 纪 ９０ 年 代 后 期 开 始 发 行高校债券。在我国， １９９９ 年中央直接安排教育国债解 决 资 金 １４．７ 亿 元 ， 截 至 ２００１ 年 ， 国 家 共 安 排 教 育 国 债 ８２．９ 亿 元 ， 它 为 缓解我国高等院校教育资金紧缺的局面起到了重要作用， 但是 教育国债实质上是政府的公共财政资金， 它需要所投资的地方 及高校配套资金必须达到 ２／３ 以上， 这些配套资金一般只 能 靠 银行贷款， 高校资金紧缺状况并没得到根本解决。 借鉴教育国债发行的思路， 我们提出发行教育债券这一融 资方式。尝试在继续利用国债切块资金追加教育投入的同时， 考 虑 增 加 如 下 两 种 教 育 债 券 ：（ １） 具 有 国 债 性 质 的 高 等 教 育 专 项债券；（ ２） 具有企业债券性质的高等学校债券。对于名牌大学 来说， 大学声誉就是可动用的资源， 学校完全可以凭此发行一 定数额的债券， 解决融资困难的问题。 此外， 我们还可以建立教育基金并对其投资运作。首先， 基 金会数量少。在国家民政部登记的基金会里， 高校基金会只有 ５ 家； 加上在地方民政局登记的基金会， 也只有 ３０ 家。其次， 在投 资收益率方面， 国内高校基金的数据也差强人意。据民政部民 间组织管理局的报告显示， 在我国运作较好的清华大学教育基 金 会 ２００５ 年 的 投 资 收 益 为 ８２８ 万 元 ， 仅 为 其 捐 赠 收 入 的 ６．４％； 而北 京 大 学 教 育 基 金 ２００５ 年 的 投 资 收 益 也 只 有 ７４０ 万 元 ， 仅 占 其 总 收 入 的 ５．４５％。 值 得 高 兴 的 是 ， 我 国 的 新 东 方 在 ２００６ 年 ９ 月 ７ 日在美国纽约证券交易所成功上市， 融 资 １．１２５ 亿美元， 高于融资 ９ ０００ 万的预期。借鉴国外大学基金的运作方 式， 我国高校也可考虑将基金委托给投资公司进行多元化投 资 ， 如 股 票 市 场 投 资 、固 定 收 益 投 资 、房 地 产 市 场 投 资 等 ， 而 不 只是将其存在银行以获得微薄利息。另外， 通过基金会管理自 营资金， 也可以防止类似于天津大学校方违规挪用资金炒股而 导致学校巨额损失事件的发生。总之， 成立基金会是现代大学 融资的一种必然趋势。 （ 三） 积极推进产学研结合， 加快高校科技企业发展 随着知识经济的到来， 高等学校科技资源优势和大量的科 研 成 果 将 是 未 来 经 济 发 展 的 基 础 ， 努 力 建 立 起 知 识 链 、科 技 链 与产业链相结合的科技创新体系与机制， 将高校的知识创新成 果迅速地转化为现实生产力， 不仅可以提高高校声誉， 也可以 带来丰厚的经济收益， 弥补融资缺口。 此 外 ， 我 国 高 校 越 来 越 多 的 科 技 企 业 走 上 了 上 市 融 资 、资
一、高校融资的动因分析
与企业财务不同， 高校财务具有融资职能是近几年才出现 的新鲜事。因此， 吃惯财政饭的高校财务对于从什么渠道融资、 采取什 么 方 式 融 资 以 及 如 何 权 衡 融 资 成 本 、风 险 和 收 益 无 论 是 实践经验还是理论研究包括政策面都是相对薄弱的。过去， 弥 补财政拨款不足方法是各种创收， 通过预算外收入来弥补预算 不足； 如今这些传统做法已经无法满足规模急剧扩张的资金需 求， 高校需要考虑如何通过日益发达的金融市场来融通资金。
社会融资的机制， 高校融资亟待创新。
二、高校目前的主要融资渠道及其拓展空间
（ 一） 国家财政拨款 １９９３ 年 我 国 政 府 颁 布 实 施 的《中 国 教 育 改 革 和 发 展 纲 要》 提 出 了 到 ２０ 世 纪 末 ， 国 家 财 政 性 教 育 支 出 占 国 内 生 产 总 值 （ ＧＤＰ） 的 ４％这 一 工 作 目 标 。 这 个 ４％并 不 是 一 个 高 的 标 准 ， 只 不过是世界上发展中国家的平均水平。然而， 经过十多年的改 革， 这个指标始终徘徊在 ３％左右。虽然以前我国高等教育经费 占教育总经费的比例是全世界最高的， 但随着改革的不断深 入， 这种重高等教育轻基础教育的现象得到了改善。从 １９９４ 年 ￣２００２ 年， 我国财政性教育经费中高校教育经费的比重已 经 从 ９３．５％下降到 ５０％。因此， 高等教育要 有 新 的 发 展 ， 不 能 再 依 赖 于国家财政的扶持， 必须开发更多更新的融资渠道。 （ 二） 学费收入 近 几 年 ， 我 国 高 校 学 费 以 平 均 ２０％的 速 度 增 长 ， 学 费 占 教 育成本的比例也越来越高。有统计表明， 学生及其家庭负担的 高 等 教 育 成 本 从 人 均 ＧＮＰ 的 １．６５％上 升 至 ５１．８７％， 普 通 百 姓 对学费已经不堪重负， 高校学费增长的空间已十分有限。此外， 据 教 育 部 预 测 ， ２００８ 年 以 后 居 民 对 高 等 教 育 的 需 求 将 逐 步 下 降， 高校生源将严重不足。因此， 高校的学费收入也会锐减， 前 景堪忧。 （ 三） 银行贷款 从 １９９９ 年 起 ，“ 银 校 合 作 ”成 为 一 种 风 潮 。 不 可 否 认 ， 这 是 一把“ 双 刃 剑 ”， 运 用 得 当 ， 可 以 迅 速 缓 解 高 校 资 金 短 缺 的 现 状 ， 促进高等教育事业的迅速发展， 以满足国民经济和社会发展对 人才的需求。然而， 现实中的情况却并没有这么乐观， 由于没有 把握好贷款的规模， 控制资金的使用， 银行贷款引发的财务风 险日益加大。为了偿还巨额利息 ， 学校不得不缩减教育支出， 从 而导致教学质量下降， 这与高校银行贷款的初衷是背道而驰的。
本 运 作 、寻 求 跨 越 式 发 展 的 道 路 。 自 复 旦 大 学 控 股 的“ 复 华 实 业 ”成 为 我 国 高 校 第 一 家 上 市 公 司 后 ， 高 校 与 资 本 市 场 已 经 频 繁“亲密接触”。目前高校在沪深两地上市的公司已有 ２９ 家， 在 香港上市 ５ 家。
因此， 发展科技企业是高校融资的又一新亮点， 其不仅可 以提高高校的声誉， 吸引更多生源， 获得间接收益， 而其还可以 从商品市场和资本市场获得直接收益， 从而有力缓解高校发展 过程中资金紧缺的现状。
专题研究 《. 生产力研究》/ Ｎｏ．２０．２００７
高校融资渠道与方式创新探讨
李伯圣， 刘 超
（ 扬州大学 管理学院， 江苏 扬州 ２２５００９）
【摘 要】 文 章 探 究 了 高 校 融 资 的 动 因 ； 分 析 了 目 前 高 校 主 要 融 资 渠 道 的 现 状 及 未 来 发 展 空 间 ； 在 此 基 础 上 ， 提 出 了一些新的融资渠道和方式， 包括高校资产证券化、发行教育债券、融资租赁、ＢＯＴ 等。
（ 四） 运用融资租赁、ＢＯＴ 等方式进行高校基础设施建设 在 高 校 扩 招 的 背 景 下 ， 高 校 需 要 购 买 大 量 的 仪 器 、设 备 等 固定资产来满足日益增加的师生需要。采用融资租赁的方式， 一方面可以取得设备使用权， 另一方面能缓解资金的供求矛 盾。高校使用的设备繁多 ， 大部分是经常使用的， 但也有一些利 用率不高， 长时间闲置的。如果这些闲置的资产是通过借款购 买的， 不仅经济效益差， 而且还要承担这些资产所有的维护费 用 以 及 因 技 术 更 新 较 快 造 成 过 早 报 废 的 风 险 。采 取 融 资 租 赁 方 式可以降低办学成本， 减少占用资金。 ＢＯＴ 模 式 是 指 建 设— ——经 营— ——转 让 ， 即 重 要 的 基 本 建 设 项目， 根据政府计划或社会需求， 由私人财团和私人公司筹集 资金， 负责修建并经营和维护， 在约定的一定期限内收回投资 和取得一定的回报， 然后转让给社会或政府。在我国高校基础 设 施 建 设 中 引 进 ＢＯＴ 模 式 ， 积 极 吸 引 民 间 资 本 参 与 基 础 设 施 建设， 并将其按市场模式运作， 既能有效减轻高校资金支出压 力， 提高基础设施投资与运营的效率， 同时又不会产生公共产 权问题。 （ 五） 争取社会捐助和国际援助 在发达国家， 私人捐助办学已经成为传统。在国内， 一些知 名企 业 和 海 外 华 人 也 可 以 按 照 国 际 上 的 惯 例 ， 冠 以 学 校 名 、建 筑物名、基 金 名 等 ， 如 邵 逸 夫 、陈 嘉 庚 等 。 高 校 可 以 将 融 资 项 目 分解到各个院系， 充分利用人脉资源， 筹集到最多可供使用的 资金。此外， 各高校也可积极取得世界银行贷款等国际援助， 缓 解资金供求不平衡的状况。 （ 六） 其它融资渠道和方式 １．发行教育彩票。从我国目前福利彩票和体育彩票 的 发 行 情况看， 我国的彩票市场参与率应有一定的上升空间， 而且发 行教育彩票无需国家投资， 其成本与启动其它教育投资项目相 比 极 其 低 下 ， 但 收 益 却 是 稳 定 、有 保 障 的 ， 只 要 运 用 得 当 ， 注 意 操作规范， 长期发行完全可能。所以发行教育彩票是值得尝试 的一种融资方式。 ２．校际互借。高校遇到临时的资金困难， 可以通过资源共享 途 径 来 解 决 。资 源 共 享 是 以 内 涵 控 制 的 方 式 来 解 决 教 育 资 金 不 足的手段， 其对象包括资金、设备、设施、课程、科研、经营等。但 这种方式只可解决临时困难， 因涉及产权问题， 一般不能永久 使用。校际互借的债权方与债务方均是办学单位， 在债务方无 法支付时， 可由债权方接管债务方的资产， 进行资源重组， 避免 社会资源的浪费。
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上发行证券， 从而对资产的收益和风险进行分离与重组的一种 技术或过程。高校资产证券化的基本流程是：（ １） 高校根据自身 资产证券化融资需求确定资产证券化目标， 如选择一些具有比 较稳定收入的资产或应收账款作为证券化的资产， 对其可预见 的现金流进行估算和信用考核， 分析可预见现金流的稳定性、 数量的大小等， 并根据资产证券化的目标确定要把多少资产用 于证券化 ， 把 这 些 资 产 汇 集 组 合 形 成 一 个 资 金 池 ；（ ２） 实 现 资 产 转 移 ， 即 高 校 将 资 金 池 中 的 资 产 过 户 给 特 殊 信 托 机 构（ ＳＰＶ） ； （ ３） ＳＰＶ 以 该 资 产 池 为 依 托 ， 发 行 债 券 ；（ ４） ＳＰＶ 用 发 行 债 券 筹 集 的 资 金 向 高 校 支 付 购 买 资 产 池 的 价 款 ；（ ５） 待 高 校 有 了 收 入 后 将 资 金 划 给 ＳＰＶ， 由 ＳＰＶ 负 责 返 还 投 资 者 利 息 ， 并 将 由 资 产 产生的剩余部分现金扣除手续费后， 随同资产池返还给学校。
许多学者认为， 在高校的众多资产中， 学费收入没有产权 限制， 又具备优良的稳定性， 是进行资产证券化的优质资产。但 是， 从目前的现实情况看： 生均学费上升空间有限， 生源数量在 多年 后 也 将 由 于 人 口 数 量 、人 们 对 高 等 教 育 需 求 量 的 减 少 而 下 降。学费收入从长远看其优越性并不明显， 各高校在选择进行 学费收入资产证券化时应谨慎对待。
（ 一） 抓住发展机遇 高校的发展过去主要依靠政府投入逐步发展， 经费少， 速 度慢。扩招对高校来说是很好的发展机遇， 与企业发展一样， 借 助于外部资金来谋求跳跃式发展有利于高校在新的形势下取 得竞争优势。不少高校充分利用市场机制提供的有利时机， 抓 住机遇， 加大投入， 使教学科研事业取得了长足的发展； 而有的 高校却发展缓慢甚至停滞不前。究其原因， 办学资金不足是一 个重要方面。 （ 二） 教育成本急剧增加 扩 招 使 我 国 的 高 等 教 育 由“ 精 英 教 育 ”向“ 大 众 教 育 ”阶 段 过 渡 ， 但 同 时 也 导 致 了 高 校 学 生 人 数 急 剧 增 加 ， 由 １９９８ 年 的 １８０ 万增加到 ２００５ 年的 ５３０ 万； 土地面积、教师、教室、宿舍 、图 书 馆 等 教 育 资 源 相 对 陈 旧 匮 乏 。为 了 满 足 广 大 学 生 和 家 长 的 需 求 、达 到 教 育 部 规 定 的 教 育 资 源 的 下 限 标 准 ， 高 校 必 须 投 入 大 量资金建设新校区， 购买相关配套设施， 引进更多的教师资源。 （ 三） 教育经费严重短缺 目 前 高 校 所 能 获 得 的 财 政 拨 款 、学 费 收 入 并 没 有 随 扩 招 人 数的增加而同比例增长， 资金缺口相当严重。在历史的惯性下， 高校习惯了依靠政府； 当政府财政拨款开始下降时又依靠学 费 ； 当 学 费 标 准 已 经 达 到“ 天 花 板 ”时 高 校 转 向 银 行 ； 当 银 行 收 缩 银 根 ， 且 开 始 扮 演“ 逼 债 人 ”时 ， 高 校 便 只 能 处 于 一 种 无 奈 的 状态， 希冀政 府“ 再 拉 一 把 ”。 高 校 自 身 的“ 造 血 功 能 ”始 终 没 有 建立起来， 没有能力依靠自身积累在短期内筹集巨额资金满足 高校发展的需要。同时， 体制障碍也相当大地限制了高校建立
三、高校融资渠道与方式创新
（ 一） 高校资产证券化 资产证券化是以资产所产生的现金流为支撑， 在资本市场
【收稿日期】２００７－ ０６－ ２０ 【基 金 项 目】江 苏 省 教 育 厅 高 校 人 文 社 科 基 金 项 目“ 高 校 融 资 结 构 优 化 及 风 险 防 范 问 题 研 究 ”（ ０５ＳＪＢ６３０００７） ； 扬 州 大 学 校 创 新 基 金 项 目 的 阶 段性成果 【作者简介】李伯圣（ １ ９ ６ ５ － ） ， 男， 江苏泰兴人， 扬州大学管wenku.baidu.com学院副教授、硕士生导师， 研究方向： 财务管理 理 论 与 实 务 ； 刘 超 （ １ ９ ８ ２ － ） ， 女 ， 江 苏常州人， 扬州大学管理学院硕士研究生， 研究方向： 财务管理。
（ 二） 发行教育债券， 对教育基金进行投资运作 在 美 国 ， 一 些 世 界 著 名 大 学 从 ２０ 世 纪 ９０ 年 代 后 期 开 始 发 行高校债券。在我国， １９９９ 年中央直接安排教育国债解 决 资 金 １４．７ 亿 元 ， 截 至 ２００１ 年 ， 国 家 共 安 排 教 育 国 债 ８２．９ 亿 元 ， 它 为 缓解我国高等院校教育资金紧缺的局面起到了重要作用， 但是 教育国债实质上是政府的公共财政资金， 它需要所投资的地方 及高校配套资金必须达到 ２／３ 以上， 这些配套资金一般只 能 靠 银行贷款， 高校资金紧缺状况并没得到根本解决。 借鉴教育国债发行的思路， 我们提出发行教育债券这一融 资方式。尝试在继续利用国债切块资金追加教育投入的同时， 考 虑 增 加 如 下 两 种 教 育 债 券 ：（ １） 具 有 国 债 性 质 的 高 等 教 育 专 项债券；（ ２） 具有企业债券性质的高等学校债券。对于名牌大学 来说， 大学声誉就是可动用的资源， 学校完全可以凭此发行一 定数额的债券， 解决融资困难的问题。 此外， 我们还可以建立教育基金并对其投资运作。首先， 基 金会数量少。在国家民政部登记的基金会里， 高校基金会只有 ５ 家； 加上在地方民政局登记的基金会， 也只有 ３０ 家。其次， 在投 资收益率方面， 国内高校基金的数据也差强人意。据民政部民 间组织管理局的报告显示， 在我国运作较好的清华大学教育基 金 会 ２００５ 年 的 投 资 收 益 为 ８２８ 万 元 ， 仅 为 其 捐 赠 收 入 的 ６．４％； 而北 京 大 学 教 育 基 金 ２００５ 年 的 投 资 收 益 也 只 有 ７４０ 万 元 ， 仅 占 其 总 收 入 的 ５．４５％。 值 得 高 兴 的 是 ， 我 国 的 新 东 方 在 ２００６ 年 ９ 月 ７ 日在美国纽约证券交易所成功上市， 融 资 １．１２５ 亿美元， 高于融资 ９ ０００ 万的预期。借鉴国外大学基金的运作方 式， 我国高校也可考虑将基金委托给投资公司进行多元化投 资 ， 如 股 票 市 场 投 资 、固 定 收 益 投 资 、房 地 产 市 场 投 资 等 ， 而 不 只是将其存在银行以获得微薄利息。另外， 通过基金会管理自 营资金， 也可以防止类似于天津大学校方违规挪用资金炒股而 导致学校巨额损失事件的发生。总之， 成立基金会是现代大学 融资的一种必然趋势。 （ 三） 积极推进产学研结合， 加快高校科技企业发展 随着知识经济的到来， 高等学校科技资源优势和大量的科 研 成 果 将 是 未 来 经 济 发 展 的 基 础 ， 努 力 建 立 起 知 识 链 、科 技 链 与产业链相结合的科技创新体系与机制， 将高校的知识创新成 果迅速地转化为现实生产力， 不仅可以提高高校声誉， 也可以 带来丰厚的经济收益， 弥补融资缺口。 此 外 ， 我 国 高 校 越 来 越 多 的 科 技 企 业 走 上 了 上 市 融 资 、资