中国利率期限结构变动的影响因素分析
推动利率期限结构动态变化的宏观经济因素
推动利率期限结构动态变化的宏观经济因素作者：孔幸彤来源：《南方企业家》2018年第10期摘要：随着我国金融市场的改革不断深入，利率这一重要的价格变量愈加深受我国政府的重视。
随之伴生的利率期限结构这一概念更是揭示了市场利率的总体水平和变化方向，尤其是导致利率期限结构发生动态变化的宏观经济因素，更是受到了我国政府的高度重视。
因此，本文就国内外当前的学术成果进行阐述，并就其在国内的应用前景进行展望。
关键词：利率期限结构;宏观经济;风险溢酬;短期利率当今金融学和宏观经济学研究的前沿领域之一是利率期限结构与宏观经济的结合，利率期限结构长久以来都是金融学家及宏观经济学家的重要研究方向之一，但是两方的研究具有一定不同的侧重，而事实证明，结合利率期限结构与宏观经济两者进行研究也取得了良好的学术成果，更加适用于实际的货币政策制定。
研究现状与展望国内外研究现状获益于Taylor rule及凯恩斯理论的提出，利率期限结构模型当中加入了宏观经济这一因素。
在Ang和Piazzesi等人的研究下，宏观——金融模型受到了学界诸多学者的重视，它本身也在这个过程中得到不断修改与发展。
除此之外，不少学者还将宏观——金融模型进行了一定的拓展，Dew achter等通过考虑经济冲击的时间和空间维度的基础上，开发了空间向量自回归模型。
而国内的研究现状则是不容乐观，事实上，由于我国对于该类型的研究起步较晚，导致我国在该领域内的相关研究及建模并不充足，不少的学术成果也完全是在国外学者研究的基础上所进行的。
研究展望必须承认国外关于宏观——金融模型的研究已然超过了国内，当前国内学界可在借鉴国外研究的基础上，切实进行与我国实际状况相符合的研究。
我国本身由于计划经济时期的影响，加之当前国内利率是由政府进行管控，国外的研究并不能完全描述我国的真实经济运行。
其次，当前的研究选取的变量还是集中于通货膨胀、经济增长和货币政策等，但实际上与之相关的变量众多，某些变量甚至是无法观测的。
中国市场利率期限结构的静态估计
中国市场利率期限结构的静态估计在金融领域，利率期限结构是指同一借款人在不同期限内借款的利率水平。
它是衡量市场对未来经济发展和通胀预期的一种指标。
了解利率期限结构对于制定金融政策、投资决策和风险管理都具有重要意义。
本文将探讨中国市场利率期限结构的静态估计。
一、利率期限结构的定义利率期限结构通常采用年化利率来表示，是不同到期日的债券或贷款的利率之间的比较。
由于市场对未来经济状况的预期和风险因素的考虑，不同期限的借款利率往往存在差异。
研究利率期限结构可以帮助我们理解市场对未来经济发展的预期和对风险的评估。
二、中国市场利率期限结构的特点中国市场利率期限结构在一定程度上受到宏观经济因素和政府干预的影响。
经济增长、通胀率、货币政策和市场流动性等因素都会对利率期限结构产生影响。
此外，政府在货币市场的干预也会对利率形成产生一定的影响。
三、利率期限结构的静态估计方法静态估计是指一次性对利率期限结构进行估计，通常使用拟合现有利率数据的数学模型来实现。
在中国市场，常用的静态估计方法包括线性插值法、平均值法和平滑曲线法。
这些方法可以根据市场上的利率数据，对不同期限的利率进行估计，以获得整体的利率期限结构。
四、中国市场利率期限结构的实证研究许多学者对中国市场的利率期限结构进行了实证研究。
这些研究通过对历史的利率数据进行建模和分析，旨在揭示市场对未来经济走势的预期。
实证研究的结果显示，中国市场的利率期限结构具有一定的特点，例如常常出现上升的利率期限结构、长期利率较高等。
五、利率期限结构的影响因素中国市场利率期限结构的形成受到多种因素的影响。
宏观经济因素如经济增长、通胀率等是影响利率期限结构的重要因素。
货币政策和市场流动性也会对利率形成产生影响。
此外，市场预期和投资者风险偏好也是决定利率期限结构的重要因素。
六、利率期限结构的应用利率期限结构可以为金融机构和投资者提供重要参考信息。
它不仅可以用于制定货币政策、评估利率风险，还可以用于决策债券投资和利率衍生品交易。
论我国利率波动的影响因素及政策选择
论我国利率波动的影响因素及政策选择我国目前的利率形成机制表现为明显的“非市场化”特征。
文章认为要制定正确的利率政策，必须进一步推进利率市场化改革；加强货币供应量管理；继续深化我国的外汇体制改革；进一步加强股票市场的操作规范。
关键词：经济景气循环货币供应量通货膨胀利率市场化利率波动对经济的影响利率是资金使用权的价格，在市场经济条件下，利率及其变动直接关系到市场各个经济主体的利益，从而对整个经济运行产生巨大的影响。
利率的变动可以调节市场主体储蓄与投资的规模和结构，调节生产和经济资源的配置，在促进经济平稳健康发展方面具有突出的功能和作用。
第一，利率能够调节储蓄的总量和形式。
利息是储蓄的报酬，在收入不变的条件下，利率提高，储蓄收益增加，会使人们的储蓄意愿随之增强，从而增加整个社会的储蓄总量，导致货币供应量扩大；反之则导致货币供应量萎缩。
从储蓄结构来看，不同类型的存款、证券、保险等金融资产的差别化利率结构也会对储蓄资产的形式产生重要影响。
例如短期利率上升时，人们更倾向于选择期限短、流动性强的金融资产作为储蓄的形式。
而储蓄的增加就意味着当前消费的减少。
第二，利率能够影响投资的规模和结构。
利率作为投资的机会成本，会对社会总投资产生巨大的影响。
在投资收益不变的情况下，利率提高，投资成本增加，投资收益下降，那些投资回报率较低的投资者被迫退出投资领域，从而导致社会总投资减少，货币需求量萎缩；相反，利率降低，货币需求量就会扩大。
而且，利率水平和利率结构还会影响投资结构。
差别化的利率政策会影响不同的投资方向、期限等经济行为，从而引导资金流向回报率较高的行业和国民经济发展的重点部门，优化资源配置，调整产业结构并促进国民经济协调发展。
我国利率政策现状利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。
中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。
利率期限结构是什么
利率期限结构是什么利率期限结构是指不同期限的借贷利率之间的差异关系。
它是金融市场的一种重要现象，对经济和金融市场的运行具有重要影响。
本文将详细介绍利率期限结构的概念、形成原因以及其在金融市场中的意义。
一、利率期限结构的概念利率期限结构是一种描述不同借贷期限下利率水平和利率之间关系的工具。
在金融市场中，借款人通常可以选择不同期限的借贷方式，而不同期限的借贷利率通常是不同的。
利率期限结构的形成是由市场供求关系、风险偏好以及宏观经济环境等多种因素综合影响的结果。
二、利率期限结构的形成原因1.市场供求关系：供求关系是影响利率期限结构的重要因素之一。
当市场中借款需求大于借款供给时，长期借款的利率往往比短期借款的利率更高，从而形成正斜率的利率期限结构；相反，当借款供给大于需求时，长期借款的利率可能低于短期借款利率，形成负斜率的利率期限结构。
2.风险偏好：借款人对于风险的偏好也会影响利率期限结构。
一般来说，借款期限越长，风险越高，借款人要求的利率也越高。
因此，利率期限结构通常呈现出逐渐上升的形态。
3.宏观经济环境：宏观经济变量对利率期限结构的形成也有一定的影响。
例如，经济增长预期、通货膨胀预期、货币政策等因素都可能对利率期限结构产生影响。
三、利率期限结构的意义1.预测经济走势：利率期限结构可以作为一种预测经济走势的工具。
根据利率期限结构的形态，我们可以得出市场对未来经济走势的预期。
如果利率期限结构呈现出正斜率形态，说明市场预期未来经济将好转；反之，如果利率期限结构呈现负斜率或平坦的形态，说明市场对经济未来不太乐观。
2.引导市场定价：利率期限结构对市场定价也具有指导意义。
借款人和投资者可以根据利率期限结构来确定借贷和投资的最佳期限，从而在市场中获取更优的收益。
3.评估金融风险：利率期限结构的变动可以反映金融市场的风险环境。
例如，当利率期限结构出现倒挂，即长期利率低于短期利率时，可能预示着经济衰退和金融风险上升。
浅论我国商业银行期限错配问题原因分析
浅论我国商业银行期限错配问题原因分析摘要：银行存贷款期限匹配一直被业界人士所关注。
本文从近几年的利率期限结构与存贷款期限结构角度分析目前我国商业银行存贷款期限错配问题，再根据相关理论和现象说明其原因，进一步证明商业银行因存贷款期限错配而产生的潜在的流动性风险。
关键词：存贷款期限错配利率结构货币供应量一、引言近年来，银行的资产负债管理中出现了另一个值得关注的现象：存贷款期限错配趋势加强。
即银行资金来源减少，但是资金运用不减少反而增加，无论是平均的还是总体的，存贷期限对比，存款期限比贷款期限短，就形成存贷款的期限错配。
如果贷款总额中的中长期贷款占比多，存款中活期存款多，则中长期贷款依靠短期资金来支撑，存贷款期限错配状况加剧。
存贷款期限错配的主要特性是“短存长贷”，其中隐含了资产匹配不合理的风险。
央行在2009年第四季度货币政策执行报告称，2010年中长期贷款在新增信贷中占比应“较2009年(70%)有所回落,掌握在正常年份的平均水平”。
但是，2010年3月中长期贷款占比却高达约130%。
徐虹(2005)研究了银行资产负债的期限结构错配状况及对银行流动性的影响。
邓洪(2005)研究了如何通过负债管理，增加长期资金的来源以改善期限错配状况。
对银行业的期限错配测度指标及影响因素的研究鲜见报道。
田艳芬、邵志高在《银行存贷款期限错配影响因素实证分析》中构造两个期限错配测度指标，分析了期限错配的变化状况，运用基于无约束VAR模型的Johansen 协整检验法分析了银行存贷款期限错配与影响因素之间的长期均衡关系，并提出了相应的对策建议。
本文从近几年的利率期限结构与存贷款期限结构角度分析目前我国商业银行存贷款期限错配问题，以及国家政策方向指引角度，进一步证明商业银行因存贷款期限错配而产生的潜在的流动性风险。
二、引起我国商业银行期限错配的原因分析期限错配，就是指银行的资金来源多是短期性的居民储蓄，而资金运用则多投向企业中长期贷款。
中国银行间市场利率波动的影响因素分析
中国银行间市场利率波动的影响因素分析随着金融市场的不断发展和改革，中国的银行间市场也逐渐成熟。
在银行间市场中，利率波动是常见的现象，而利率波动的影响因素多种多样。
本文将从政策因素、市场供需、经济周期等角度进行分析，以期更好地了解中国银行间市场利率波动的影响因素。
政策因素在银行间市场中，政策是重要的影响因素之一。
政策所包括的范围很广，比如央行的货币政策、财政政策、金融监管政策等。
其中，央行的货币政策是最重要的影响因素之一。
货币政策是央行通过调节货币供应量、利率、汇率等手段来影响宏观经济的政策。
央行通过利率的调整来控制货币流通量、影响资本市场的价格水平和信贷投放的速度。
央行利率调整的紧缩和扩张会直接影响银行间市场利率波动。
例如，央行发现通货膨胀有所加剧，会采取紧缩政策措施，提高贷款和存款基准利率等，从而使银行间市场利率上升。
而如果央行政策比较宽松，会采取降低存款和贷款基准利率等措施，以促进银行间市场利率下降。
市场供需市场供需是影响银行间市场利率波动的另一个重要因素。
银行间市场利率普遍受市场需求和供给的影响。
例如，当市场上的资金需求增加时，资金需求方会向银行提出申请，由此，银行的利率也会随之上升。
而当市场上的资金供应增加时，银行为了吸引更多的资金，会主动降低利率。
此外，银行间市场利率受到外部资本流动的影响。
外部资本的流入会增加银行间市场的资金供应，导致银行间市场利率降低；而外部资本的流出会减少银行间市场的资金供应，导致银行间市场利率上升。
经济周期不同经济周期对银行间市场利率波动的影响存在差异。
在经济发展过程中，周期性的波动是难以避免的，银行间市场的利率波动也是如此。
在扭转经济周期下行趋势时，需要采取措施，防止经济进一步滑坡和衰退，使经济稳步上升。
在经济周期中，经济繁荣时，资金流动性良好，市场上资金充足，银行间市场之间的竞争激烈，利率下降明显，利率波动幅度较小，甚至平稳不变。
但是，在经济疲软时期，市场资金流动性较差，资金供应短缺，银行之间的资金协调情况不佳，会出现较大的利率波动。
中国银行间市场利率波动的决定因素分析
中国银行间市场利率波动的决定因素分析近年来，中国银行间市场利率波动的情况备受关注。
这一现象虽然在一定程度上是受到市场自由化和宏观经济因素影响的结果，但是其关键因素却需要我们进行深入探究。
本文将分析中国银行间市场利率波动的决定因素，并且对未来的趋势展望进行探讨。
一、国内宏观经济因素中国银行间市场利率波动的关键因素之一是国内宏观经济因素，其中包括货币政策、经济增长、通胀预期等。
就货币政策而言，中国央行通过调节公开市场操作、利率等手段来影响市场资金供求关系、货币市场收益率等。
因此，货币政策会对银行间市场利率产生直接或间接影响。
此外，随着经济增速的放缓，银行的资金需求下降，从而对市场利率产生一定的冲击。
通胀预期也是银行间市场利率的重要影响因素。
当物价上涨预期加剧时，通常会导致货币市场利率上升。
在这种情况下，央行可能会加强货币政策紧缩以及其他政策手段，从而压制物价上涨，引导市场利率的下降。
二、国际因素在全球化的情况下，中国银行间市场利率波动受到国际因素的影响很大。
其中包括国际贸易、外汇汇率、国际金融市场、美联储政策等方面。
当出口市场经济疲软，进口需求下降时，中国经济增速下降，由此对中国银行间市场利率产生影响。
同时，汇率的波动也是中国银行间市场利率变化的重要因素。
当人民币升值时，外资流入减少，资金成本随之上升。
在国际金融市场上，因为国内外贸需求的波动，资本流动也会有所变化。
此时，市场利率会相应波动，因为银行的需求受到影响。
美联储政策也是中国银行间市场利率波动的重要因素。
由于美元是全球贸易的主要货币，对美联储的货币政策变化和利率变化都会对全球金融市场产生影响。
因此，美联储利率的上升可能会导致中国银行间市场利率上升。
三、市场因素市场因素也是影响中国银行间市场利率波动的因素之一。
随着市场自由化的发展，市场因素的影响也逐渐加强。
其中，市场主体的需求是重要的影响因素。
当需求增加时，由于融资成本上升，市场利率也随之上升。
对我国国债期限结构成因及缺点浅析
对我国国债期限结构成因及缺点浅析摘要：本文对我国目前国债期限结构进行了一个简要的评述，从四个方面分析了我国国债期限结构不合理的原因。
并对期限结构不合理所造成的七方面影响做了归纳，提出了改进的建议。
关键词：利率期限结构；国债发行；公开市场操作引言：国债的期限结构，就是各种期限国债的搭配，即在一国所有的国家债券中各类国债各自所占的比例及对比关系。
利率期限结构不仅是市场状态的重要标志，也能够对宏观经济运行态势做出反应，成为宏观经济的“指示器”。
［1］对于投资者来说这种单一的国债期限结构不利于投资者进行选择，难以满足持有者对金融资产期限多样化的需求。
相对于成熟的国债市场，中国国债市场无论在债券发行数量、发行频率还是在发行品种结构方面都存在不小的差距。
［2］对我国国债利率期限结构的分析：（2009年数据缺失）通过对上表数据可以得出，中国国债的期限结构是以中期国债为主。
2000年以后，随着国债发行机制的日趋规范和完善，期限结构不断丰富⑶，但短期国债的增加并不明显。
反观发达国家的国债期限结构，美国的短期国债占总国债的70%以上，日本稳定在75%以上，而意大利、西班牙、瑞士所发行短期国债占比最低时为72%。
由此可见，我国的国债期限结构中短期国债占比过低。
原因分析：造成我国国债期限结构中短期债券比例过低主要有如下四个原因：一、我国国债发行实行的是规模控制，而不是美国等国的余额控制，客观上造成发行人为了减少审批的麻烦，喜好发行中长期债券。
二、发债人一味追求降低发债成本的结果，由于1996年以来我国连续8次降息，利率处于历史低位，特别是10上半年一、二级市场长期债券的利率均有较大幅度的下跌，10年期长期国债的到期收益率最低下降到2.5％附近，更有甚者的是30年期国债招标利率仅为2.9％。
因此，从降低发债成本的角度看，这两年无疑是发行长期固定利率债券的最佳时机。
三、中央银行对公开市场操作依赖度不强。
西方国家，实施货币政策，主要的手段是通过央行实施公开市场操作，通过市场上对短期国债的买卖调节基础货币量。
我国国债利率期限结构存在的问题及建议
我国国债利率期限结构存在的问题及建议问题概述国债是政府在国内和国际资本市场筹措资金的重要工具，也是国家财政收支的重要途径之一。
国债的期限结构是指不同期限的国债利率水平之间的关系，其反映了市场对未来经济发展的预期和风险偏好的变化，对宏观经济运行、货币政策实施、债券市场发展等方面都有一定的影响。
但是，我国国债利率期限结构存在以下问题：1. 债券收益率曲线过于平缓我国国债利率期限结构过于平缓，这可能会给借贷人产生一种误导，让他们觉得风险并不增加，从而不愿意支付更高的利率。
这种情况将会使整个债券市场的利率结构变得非常平坦，并影响银行和其他金融机构的贷款决策。
2. 期限短的国债利率过高我国政府在短期债券市场上的财政资金需求相对较大，而且短期债券的供给又相对较少，这导致短期国债的利率过高。
同时，由于市场对于未来经济发展的预期通常是向上的，这种预期会造成短期国债的收益率比长期国债更高，从而导致短期国债的需求过度增加。
3. 投资者对于未来的预期不同导致议贴现率的波动国债利率期限结构方程的变化主要来自于政策因素、宏观经济预期和市场风险偏好的变化，而这些变化又受到不同投资者对未来的预期及预期与实际表现之间的差距的影响。
当这些因素的变化引起议贴现率波动时，对经济主体和市场会带来一定的影响。
建议方案为了解决上述问题，我们提出以下建议：1. 增加政府债券发行量在国内和国际市场上增加政府债券的发行量可以缓解短期债券供给不足的问题，有效避免影响短期国债的利率水平过高。
2. 扩大债券市场规模为了提高长期债券的投资需求，我们应该加大债券市场的深度和广度，增加境内外投资者对于债券市场的信心和热情。
这样可以从根本上改变债券利率期限结构偏平的状况。
3. 加强政策引导政府可以通过货币政策、财政政策和税收等多重手段来引导市场实现对期限结构向上倾斜的预期，从而提高短期债券的供给与流动性，避免出现价格被外界冲击的情况。
4. 完善信息披露制度债券市场的长期健康发展需要完善的信息披露制度和规范的投资者教育，可以较好地提升投资者的投资信心和理性参与债券市场。
我国国债利率期限结构的动态实证研究
我国国债利率期限结构的动态实证研究引言国债利率期限结构是指不同期限的国债收益率之间的关系。
研究国债利率期限结构对于深入了解金融市场和经济发展具有重要意义。
本文旨在进行我国国债利率期限结构的动态实证研究，通过分析不同期限国债收益率的变化，揭示出潜在的市场和经济因素对国债利率期限结构的影响。
数据和方法本研究所用的数据包括了我国不同期限的国债收益率数据和相关宏观经济数据。
国债收益率数据来自中国国债信息网，涵盖了多个期限，包括1年期、3年期、5年期、10年期和30年期等。
宏观经济数据来自国家统计局和中国央行等权威机构。
本研究采用动态实证研究方法，包括时间序列分析和回归分析等。
通过建立模型，探讨国债利率期限结构的动态变化与宏观经济因素之间的关系。
结果和讨论国债利率期限结构的变化趋势根据分析结果显示，我国国债利率期限结构存在着明显的变化趋势。
长期期限国债收益率普遍高于短期期限国债收益率，形成了上升的利率期限结构。
这一趋势可以反映出市场对经济未来发展的预期，长期利率高于短期利率可能意味着市场对未来存在较高的通胀和风险。
影响国债利率期限结构的因素本研究结合回归分析结果，发现影响国债利率期限结构的主要因素包括以下几个方面：1.宏观经济因素：国债利率期限结构受到宏观经济因素的影响较大。
经济增长率、通货膨胀率、货币政策等因素对国债利率期限结构的变化有着显著影响。
2.市场预期：市场参与者对于未来经济发展的预期也是影响国债利率期限结构的重要因素。
市场预期的变化会引起国债利率期限结构的动态变化。
3.国际因素：国际经济形势和国际金融市场的波动也会对我国国债利率期限结构产生一定的影响。
外部环境的变化可能导致国债利率期限结构的波动。
结论通过对我国国债利率期限结构的动态实证研究，可以得出以下几点结论：1.我国国债利率期限结构呈现上升趋势，长期利率普遍高于短期利率。
2.宏观经济因素、市场预期和国际因素是影响国债利率期限结构的主要因素。
宏观经济环境中的国债利率期限结构
通货膨胀与国债利率期限结构
通货膨胀对国债利率期限结构具有重要影响。预期通货膨胀上升时，国债利率期 限结构也会上升，以补偿投资者因通货膨胀而可能遭受的购买力损失。
然而，当实际通货膨胀率高于预期时，国债利率期限结构可能下降。这是因为实 际通胀高于预期通胀将降低未来实际现金流的价值，从而使国债更具吸引力，压 低了国债利率。
01 02
经济周期影响
经济繁荣时期，市场信心增强，投资者对长期债券需求增加，从而压低 长期国债利率；经济衰退时期，投资者避险情绪上升，短期债券受到追 捧，短期国债利率下降。
通货膨胀预期
通货膨胀预期上升时，投资者要求更高的债券收益率以补偿通胀风险， 导致国债利率上升。
03
货币政策ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ控
央行通过调整短期市场利率，影响国债利率期限结构。如实施宽松货币
政策时，短期市场利率下降，进而带动国债利率下降。
国债利率期限结构的概念与重要性
概念定义
国债利率期限结构是指不同期限的国债利率之间的关系及其 变化规律。通常，长期国债利率高于短期国债利率，以反映 期限风险和通货膨胀预期。
重要性体现
国债利率期限结构反映了市场对未来经济增长、通货膨胀和 政策调控的预期，是评估市场风险、制定投资策略和货币政 策的重要依据。同时，国债利率期限结构也影响企业和个人 的融资成本，进而影响实体经济运行。
未来宏观经济趋势对国债利率期限结构的影响
经济复苏带动利率上升
随着经济复苏，市场利率可能逐步上升。这将导致国 债利率期限结构上升，长期国债与短期国债的利率差 距扩大。
通胀预期与国债利率期限结构 关系密切
通胀预期对国债利率期限结构具有重要影响。如果通胀 预期上升，长期国债利率可能上升，进而加大国债利率 期限结构的斜率。
上交所利率期限结构的变动因素分析
上交所利率期限结构的变动因素分析内容摘要：本文通过对我国上交所国债市场利率期限结构变化的分析，得到了影响我国国债市场利率曲线变化的三个最主要的因子，即水平度、倾斜度和曲度，并讨论了几个因子变化的意义，给债券利率风险管理提供了重要的参考价值。
关键词：利率期限结构主成分分析因子变化市场利率是决定债券价格变化的最主要的因素。
正是由于利率的变化，导致固定收益市场金融产品价格的波动，因而必须对债券组合进行利率风险管理以避免利率的大幅波动对组合价值的影响。
而对利率期限结构形状的变化的分析就成为利率风险管理的关键所在。
传统的利率风险管理侧重于久期和久期管理，也就是说，仅仅考虑利率期限结构平行移动的风险。
但事实上利率期限结构在发生平行移动的同时，倾斜度和曲度也在发生改变，表现出另外一个很重要的风险源。
国外的研究文献已经说明有三个潜在的不确定因素影响期限结构的跨期变化，本文的目的就是以上交所市场债券价格隐含的利率期限结构数据作为分析对象，运用主成分分析从主导我国债券市场利率期限结构的实际运动的历史收益率曲线中找出影响我国债券市场利率期限结构变化的几个因子来，找出我国利率期限结构变化的主要形式，以期对我国债券市场利率风险管理提供有益的参考价值。
上交所国债市场利率期限结构变化分析在对利率期限结构的变化的研究中，可以选取一些有代表性的参考期限做为主成分分析的对象，也就是分析这些参考期限的利率的变化情况，可以构造出每个参考期限利率的日变化(或周变化等)的序列，然后计算这些变化序列的协方差矩阵，下一步就是计算该协方差矩阵的特征值以及对应的特征向量。
这些特征向量可以看作是独立的利率期限结构的基本变化形式。
也就是说,任何时点的利率期限结构变化都可以看作是这些不同的、独立的、基本的利率期限结构变化形式的组合，我们可以从特征向量所对应的特征值大小判断哪一种变动形式起主导作用。
由于交易所交易的国债的品种较少，因而无法从市场上观测到某个时间点的利率期限结构，利率期限结构必须采用适当的方法通过市场上债券的交易数据估计出来。
我国国债利率期限结构存在的问题及建议
我国国债利率期限结构存在的问题及建议引言国债利率期限结构是指不同期限的国债利率之间的关系。
在我国的金融市场中，国债被广泛使用，其利率期限结构的状况对于货币政策、投资决策和金融市场的稳定都有重要的影响。
然而，我国国债利率期限结构存在一些问题，本文将对这些问题进行分析，并提出相应的建议。
问题一：债券利率期限结构不平稳我国国债利率期限结构呈现出不平稳的特点，即各期限的国债利率波动较大。
这一问题的存在可能会导致投资者对国债市场的预期不稳定，进而影响其投资决策。
造成这一问题的原因主要有两个方面：1.市场供求关系不确定性：国债市场供求关系的不确定性是导致利率期限结构不平稳的一个重要原因。
国债的供给受到发行量、发行方式等因素的影响，而需求方面则受到了投资者对未来经济发展的预期等因素的影响。
2.货币政策调控的影响：由于我国的货币政策调控相对较为灵活，政策利率的变动可能会对国债利率产生影响。
而这种政策变动又往往是难以准确预测的，从而导致利率期限结构的不稳定性。
问题二：利率期限结构失真我国国债利率期限结构存在一定程度的失真现象，即不同期限的国债利率之间的关系与预期的利率期限结构偏离较大。
这种失真可能会影响投资者对于不同期限国债的投资决策，并给金融市场带来不利的影响。
以下是导致利率期限结构失真的一些原因：1.市场垄断程度：我国国债市场的垄断程度相对较高，不同期限国债的供给量以及市场竞争程度较低，从而导致利率期限结构的失真。
2.金融体系不完善：我国的金融市场体系相对不完善，市场上的金融工具种类相对较少，从而限制了投资者进行有效的投资组合选择，也可能加剧了利率期限结构的失真问题。
建议一：加强国债发行与供给预测为了减少国债利率期限结构的不平稳性，建议加强对国债发行与供给的预测和管理。
具体而言，可以采取以下措施：1.定期发布国债供给计划：政府应定期发布国债的供给计划，向市场提前透明地披露国债的发行量、发行方式等信息，增加市场对国债供给的可预测性。
我国利率期限结构的静态分析和动态特征
我国利率期限结构的静态分析和动态特征摘要:利率期限结构反映的是利率和到期期限之间的关系。
文章利用指数样条法估计出我国上交所国债的利率期限结构，对其进行静态的分析，得到上交所国债利率期限结构统计特征。
同时，应用主成分分析方法研究国债利率期限结构的动态特征，发现水平因素、斜度因素和凸度因素对我国国债即期利率曲线变动的解释能力分别达到51．28％、26．63％和10．86％，累计贡献率达到88．77％，不同因素对各个到期期限即期利率的影响程度也有所不同。
关键词:利率期限结构指数样条法主成分分析一、引言利率期限结构是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线，它是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等金融活动的基础。
对利率期限结构的估计是资产定价领域一个基础性的研究问题。
随着我国债券市场的发展、金融创新的不断深入以及利率市场化进程的逐步推进，利率期限结构问题研究的重要性日益凸现出来。
在一个存在零息票债券的市场上，我们通过直接求出这些零息票债券的到期收益率就可以估计出某个时点的利率期限结构并进行分析。
但是如果不存在零息票债券或者数量十分有限，那么这种方法就受到很大的限制，中国债券市场就是如此。
在中国债券市场上，大部分债券都是息票债券，零息票债券的数量很少。
上海证券交易所和银行同业间债券交易市场上交易的国债都是息票债券。
因此，我们就不能通过求到期收益率的方法来估计利率期限结构，而只能采取其他的估计方法。
在本文我们使用Vasicek(1982)提出的指数样条估计方法，利用我国上交所2002～2005年国债现货市场的交易数据，估计出我国国债利率期限结构的一个时间序列数据。
有了即期利率这一基准利率曲线，我们就可以用其给国债、公司债以及其他利率金融产品进行定价，为投资者提供投资参考和依据。
但是，我们知道，由于各种宏观经济因素及国债市场本身众多的因素处于不断的变动之中，即期利率曲线也在不断的发生着变化。
利率的变化会导致利率金融产品尤其是固定收益证券价格的变化。
利率结构变化的原因及政策启示
利 率 结构 变 化 的原 因及 政 策 启示宰
Ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕ ｒ ａ ｌ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ｓ ｉ ｎ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｓ ａ ｎ ｄ ｐ ｏ ｌ ｉ ｃ ｙ ｉ ｍｐ ｌ ｉ ｃ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ
期囡债与１ 年 期 国 债 的 利差 人幅 ｌ Ｊ
落 ，最 低时 不足２ ０ 个基 点 。期 间 ，
０ ｌ ４ 午 末 ，我 国 利 率 结 构 ｂ －ｈ ｎ ９ ５ ％以 上 回 落 到 ２ ． ５ ％左 右 ，但 更 长
厶 年末相比主要呈现两个变化特 期 限资 金 价格 的下 行幅 度却 卡 Ｈ 仃 利率 水平 曾于 ７ 月， ｕ ８ 月 出现 过 短暂
据小佧重新进入下行通道 。
押 式 回购 利率 、商 业银 行理 财 产 品 收 益率 、资产 配置 以 同业存 款 为 主 的 部分 货 币 市场 基 金收 益 率依 然较
（： ）信Ｊ Ｈ 利蔗明 分化
信 用风 险溢价 明 显分化 ，低风 险债 券的 信 用风险 溢价 大幅 收 窄 ，
ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｍｏ ｖ ｅ ｍｅ ｎ ｔ ｓ ａ ｒ ｅ ａ ｒ ｅ ｆ ｌ ｅｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｖ ａ ｒ ｉ ｏ ｕｓ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕ ｒ Ｎ ｐ ｒ ｏｂ ｌ ｅｍｓ． Ｔｈ ｅ ａ ｒ ｔ ｉ ｃｌ ｅ ｇｉ ｖ ｅ ｓ ａ ｄ ｅ ｔ ａ ｉ ｌ ｅｄ ａ ｎ ａ ｌ ｙ ｓ ｉ ｓ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｆ ａ ｃ １ ４ 年末 ，我国利率结构与上年末相比呈现两个变化特点 ，～是短期利率快速下行 ，带动中长期利率稳步回落 ；二是 信用利差持续扩大 ，低风险债券禾 ｕ 率与高风险债券利率的走势出现背离 。在流动性总体 合理充裕的前提下 ，这样的幂 Ｕ
我国货币政策对利率期限结构的影响探讨
我国货币政策对利率期限结构的影响探讨随着我国经济的不断发展和改革开放的不断深入，货币政策对于利率期限结构的影响逐渐成为了一个重要的问题。
在此背景下，我们有必要对这个问题进行深入的探讨和分析。
一、常见货币政策对利率期限结构的影响货币政策是指国家中央银行、货币当局通过货币供给、利率、存款准备金和信贷管制等手段来管理经济活动和调节市场利率的一种宏观调控政策。
货币政策的调整对利率期限结构具有显著的影响，其主要表现为以下几个方面：（一）减少货币供应如果货币当局采取紧缩货币政策，通过增加存款准备金率或者加息等手段来抑制货币供应，将会使得市场利率上涨，信用利差扩大，导致长期利率上涨，而短期利率则受到市场对经济增长预期的影响而波动。
（二）增加货币供应如果货币当局采取宽松货币政策，通过降低利率和减少存款准备金率等手段来刺激经济发展，市场利率将会下降，信用利差缩小，导致长期利率下降，而短期利率受到货币政策时点性的约束而波动。
（三）控制通货膨胀当通货膨胀率上升时，货币当局为了控制通货膨胀，必须采取货币政策紧缩策略，进而增加短期利率，同时使得市场预期通货膨胀率下降，信用利差扩大，导致长期利率上扬。
当通货紧缩率下降时，货币当局为了刺激经济，将采取宽松货币政策，进而降低短期利率，同时使得市场预期通货膨胀率上扬，信用利差缩小，导致长期利率下降。
（四）汇率政策和国际利率差异货币当局的汇率政策也会影响利率期限结构。
例如，如果中国货币当局以人民币兑美元的定价政策，那么中国利率会受到美国利率及汇率变化的影响。
当美国利率上升时，中国货币当局可能通过加息来压制资金外流，使得中国市场的利率上升。
但如果中国的经济增长波动，则可能需要降息来刺激经济，即使这意味着资本外流的增加。
另外，不同币种之间的利率差异会促进跨境资本流动，因此货币政策的差异也会导致经济的国际化。
二、我国货币政策对利率期限结构的影响在我国，货币政策对利率期限结构的影响也十分显著。
我国利率期限结构及其影响因素的实证研究的开题报告
我国利率期限结构及其影响因素的实证研究的开题报告一、研究背景及意义：随着国内经济的不断发展，银行业和理财业的快速发展，利率期限结构成为一个重要的研究对象。
利率期限结构是指不同期限的贷款利率之间的关系，通过研究利率期限结构可以了解到市场对未来经济状况的预期以及货币政策对市场的影响。
因此，对利率期限结构及其影响因素进行实证研究，为政策制定者和投资者提供有价值的参考。
二、研究目的：本研究旨在探讨我国利率期限结构的动态变化，以及其影响因素。
通过相关经济学模型的建立和实证分析，探究货币政策和经济基本面对利率期限结构的影响，为政策制定者提供有价值的参考。
三、研究内容：（一）利率期限结构的理论背景及研究现状本部分主要介绍利率期限结构的理论背景，包括归纳假说、期望理论、流动性偏好理论等；同时，也将梳理相关研究现状，包括国内外利率期限结构的实证研究及其贡献。
（二）我国利率期限结构的动态变化及分析本部分将利用时间序列分析方法，分析我国利率期限结构的动态变化趋势及其特征，包括长期趋势、短期波动、以及不同期限利率之间的关系。
（三）我国利率期限结构的影响因素分析本部分将从货币政策与经济基本面两个方面，探讨对我国利率期限结构的影响。
对货币政策因素的分析将利用VAR模型，探讨货币政策对利率期限结构的影响；对经济基本面因素的分析将涉及通货膨胀率、国民生产总值等多个方面。
四、研究方法：本研究将利用时间序列分析和VAR模型，结合我国实际情况分析利率期限结构的动态变化及其影响因素。
五、预期成果：通过本研究的实证分析，预计可以得出我国利率期限结构动态变化和影响因素的相关研究结论。
同时，也将为政策制定者和投资者提供有价值的参考，帮助他们更好地了解利率期限结构及其对未来经济状况的预期。
基于主成分分析我国利率期限结构及其影响因素
基于主成分分析我国利率期限结构及其影响因素作者：***来源：《经济研究导刊》2022年第26期摘要：上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为我国基准利率，自运行以来不断发展完善。
以其为研究对象，通过主成分分析提取出3个可反映利率期限结构变动96%以上变动的特征要素，即“水平”、“倾斜”及“曲度”因素;另加入宏观经济变量，利用结构向量自回归（SVAR）模型，发现实体经济因素的冲击主要导致利率期限结构水平变动及倾斜变动，货币政策冲击对利率期限结构曲度变动有一定影响。
关键词：主成分分析;利率期限结构;结构向量自回归;影响因素中图分类号：F832.0 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2022）26-0074-04引言上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）自2007年1月4日起正式运行，并不断发展和完善，努力培育成我国货币市场的基准利率，进一步推进了我国利率市场化的改革。
戴国强和李良松（2010）指出，利率作为一个重要的经济变量，不仅是金融产品定价和金融宏观调控的基础，而且其利率期限结构的变动及包含的宏观信息可为央行依据宏观经济走势制定相应利率政策提供直接支持[1]。
在宏观经济发展阶段中，价格水平、货币政策等多种宏观经济因素与利率有着重要的联系。
Litterman和Scheinkman（1991）以美国国债市场为研究对象，首次利用主成分分析法，考察了债券收益率与系统风险因素及非系统风险因素之间的关系，分析其在利率期限结构变化中的作用，且将其归结为水平因素、倾斜因素和曲度因素3种[2]。
刘金全等（2007）利用VAR模型研究宏观因素对不同期限的银行间短期拆借利率水平的影响，得出宏观经济冲击对短期利率水平存在显著的影响[3]。
张笑峰、郭菊娥（2012）对SHIBOR利率期限结构的变动影响因素及其作用机理进行了探讨，发现宏观经济中，物价水平是导致利率期限结构中水平移动的主要因素[4]。
本文利用主成分分析方法对SHIBOR利率期限结构变动因素分析，将SHIBOR利率期限结构的复杂变动用三种特征要素的变化来反映，并基于SVAR模型，分析各种宏观经济变量变化对SHIBOR利率期限结构变动特征要素的冲击效应。
我国利率变动的因素
我国利率变动的因素利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。
而利率的变动是由哪一些因素引起的呢?下面是店铺整理的一些关于我国利率变动的因素的相关资料,供你参考。
我国利率变动的因素利率水平社会主义市场经济中，利息仍作为平均利润的一部分，因而利息率也是由平均利润率决定的。
根据中国经济发展现状与改革实践，这种制约作用可以概括为：利率的总水平要适应大多数企业的负担能力。
也就是说，利率总水平不能太高，太高了大多数企业承受不了;相反，利率总水平也不能太低，太低了不能发挥利率的杠杆作用。
资金供求在平均利润率既定时，利息率的变动则取决于平均利润分割为利息与企业利润的比例。
而这个比例是由借贷资本的供求双方通过竞争确定的。
一般地，当借贷资本供不应求时，借贷双方的竞争结果将促进利率上升;相反，当借贷资本供过于求时，竞争的结果必然导致利率下降。
在中国市场经济条件下，由于作为金融市场上的商品的“价格”--利率，与其他商品的价格一样受供求规律的制约，因而资金的供求状况对利率水平的高低仍然有决定性作用。
物价变动由于价格具有刚性，变动的趋势一般是上涨，因而怎样使自己持有的货币不贬值，或遭受贬值后如何取得补偿，是人们普遍关心的问题。
这种关心使得从事经营货币资金的银行必须使吸收存款的名义利率适应物价上涨的幅度，否则难以吸收存款;同时也必须使贷款的名义利率适应物价上涨的幅度，否则难以获得投资收益。
所以，名义利率水平与物价水平具有同步发展的趋势，物价变动的幅度制约着.名义利率水平的高低。
国际经济改革开放以后，中国与其他国家的经济联系日益密切。
在这种情况下，利率也不可避免地受国际经济因素的影响，表现在以下几个方面：①国际间资金的流动，通过改变中国的资金供给量影响中国的利率水平;②中国的利率水平还要受国际间商品竞争的影响;③中国的利率水平，还受国家的外汇储备量的多少和利用外资政策的影响。
政策因素自1949年建国以来，中国的利率基本上属于管制利率类型，利率由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理，在利率水平的制定与执行中，要受到政策性因素的影响。
中国利率期限结构变动的影响因素分析
中国利率期限结构变动的影响因素分析
康书隆
【期刊名称】《东北财经大学学报》
【年(卷),期】2009(000)006
【摘要】为应对全球性的经济衰退,我国在调整经济结构的同时辅以宽松的货币政策稳定经济,仅2009年上半年信贷投放量就高达7.37万亿元人民币,房地产和股票价格大幅攀升,通胀预期日趋明显.在此情形下,评估当前货币政策对于市场利率的短期和长期的效果极为重要.本文通过研究发现,货币冲击能够降低不同期限的基准利率,且利率的期限越短,受货币冲击的影响越显著;预期通胀对于不同期限的影响冲击为正,且利率期限越长,利率受预期通胀的影响越大.
【总页数】4页(P82-85)
【作者】康书隆
【作者单位】东北财经大学应用金融研究中心,辽宁,大连,116025
【正文语种】中文
【中图分类】F830.31
【相关文献】
1.中国-东盟非关税壁垒强度变动趋势及影响因素分析——兼论中国-东盟自由贸易区贸易自由化路径选择 [J], 魏格坤
2.基于CHARLS面板数据的中国老年人抑郁症状变动情况及影响因素分析 [J], 胡依;李贝
3.中国自贸协定的贸易创造效应影响因素分析——基于动态关税对贸易流量变动
的影响检验 [J], 魏景赋;周婕星;唐俏
4.中国城镇居民消费结构变动趋势及其影响因素分析 [J], 张焕明;马瑞祺
5.中国人力资本总量变动的影响因素分析:教育扩展和人口变动 [J], 张晓雪;周亚;李克强
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利率期限结构曲线作为衡量货币政策效果的基本 中介目标 , 通过国债市场利率期限结构曲线考察 货币政策的传导性 。
二 、文献综述 国外学者就货币供应量对于利率期限结构的 影响 , 利率期限结构对于通胀的反应以及同产出 之间的关系作了大量而细致的研究 。休谟认为 , 货币供应的增加会相应的增加价格水平 , 从而真 实的货币供给并没有增加 , 实际的利率也不会发 生改变 。但是 , 凯恩斯认为 , 价格具有粘性 , 在 短期内不会因为货币供应量的改变而改变 , 因 此 , 货币供应量的增加会降低短期利率 。实际上 休谟和凯恩斯的理论在不同的侧面说明了货币供 应量同 市 场 利 率 之 间 的 关 系 。费 雪 在 其 名 著 《利息理论 》中给出了著名的利率公式 , 即名义 利率等于实际利率加上预期通胀率 , 肯定了休谟 的理论 。而维克塞尔运用模型分析发现货币冲击 能够降低短期利率 。Carr和 Sm ith ( 1972) 结合 了费雪和维克塞尔的研究 , 建立计量模型考察了 预期通胀和货币供应冲击对于利率的影响 。他们 的研究发现 , 货币冲击对利率有负向影响 , 而预 期通胀对利率有正向影响 [ 1 ] 。近 30 年来 , 随着 各国债券市场的完善和计量手段的提高 , 各国学 者纷纷用债券市场的利率期限结构曲线研究货币
系密切 。 Goodfriend ( 1997 ) 指出 , 近年来美联
储的政策制定者已经开始依靠长期债券收益率来
度量公众的长期通货膨胀预期 。
就中国利率期限结构与宏观经济变量之间的
相关性问题 , 现有的研究成果相对较少 , 只是在
近期才有部分学者开始关注这一问题 。刘金全等
(2007) 采用结构 VAR 模型考察了宏观经济冲
影响 。
由于决定利率期限结构变动的三个最重要的
因素是短期利率 、中期利率和长期利率 , 因此 ,
在本文中我们考察货币冲击和预期通胀对于半年
期 、3年期和 10 年期国债即期利率的影响 , 以
期从总体上考察货币供应冲击和预期通胀率对于
国债利率期限曲线的影响 。就模型 ( 1) 针对短
期 、中期和长期利率的回归结果如下 :
冲击才会在短期内对于利率产生影响 。
基于模型 ( 1 ) , 我们可以得出任意期限的
市场利率 Ri, t (利率期限结构 ) 对货币供应量冲 击 Mt - E (Mt | It - 1 ) 和预期通货膨胀 E ( Pt | It - 1 ) 的反应 。但是 , 在此之前 , 我们需要得到 利率期限结构和货币供应量冲击 、预期通货膨胀
EM t = 1117 + 0190 ×ar (1)
(4)
t = (49149) (19121)
R2 = 0180 F = 36917 D1W 1 = 1178
EPi = 102137 + 0195 ×ar (1)
(5)
t = (56107) (27120)
R2 = 0190 F = 73917 D1W 1 = 1165
本文将以中国国债的利率期限结构曲线作为 研究货币政策的中介目标 , 通过理论模型与实证 模型分析货币供应量和通货膨胀的改变对于利率 期限结构曲线的影响 , 并分析这种效果的持续 性 。特别需要说明的是 , 之所以选择国债利率期 限结构曲线作为研究货币政策的中介目标是因 为 : 不同于单一的利率目标 , 国债利率期限结构 曲线是一系列的利率 , 反映了市场不同期限资金 成本的价格 , 因此 , 更加有利于度量货币政策的 改变对于市场不同投资和消费行为的刺激作用 ; 相对于银行存款利率或者银行间同业拆借利率 , 国债利率的形成具有资金参与更为广泛 、交易前 瞻性更强以及对于宏观经济信息反映更为迅速和 持久的特点 。因此 , 各国央行都把本国国债市场
学报
量冲击 ; Pt 表 示 t时 期 的 通 货 膨 胀 , E ( Pt | It - 1 ) 表示 t时期的预期通胀率 , 其含义为用 t 1时期的信息预测 t时刻通胀率的条件期望 。之
所以考察货币供应量冲击而非货币供应量本身对
于利率的影响是因为市场利率对于可以预期到的
货币供应量早已做出调整 , 只有未预期到的货币
子对未来通胀有预测能力 , 长短期利差较好地反
映了货币政策状态 [ 4 ] 。
考虑到上述研究结果存在较大差异 , 以及研
究中多采用直接 VAR 模型进行建模分析 , 并没
有从理论和经验上验证货币政策通过利率期限结
构的传导 , 最终影响产出和价格 , 其结果的稳健
性 、简洁性和实用性都受到了一定的限制 。有鉴
一 、引 言 货币政策作为调控宏观经济的重要手段 , 一
直是各国央行实现其宏观经济目标的主要政策依 据 。货币政策通过改变货币供应量改变实际利 率 , 进而通过影响投资和消费来最终影响经济 。 货币政策的有效与否有赖于如下几个条件 : 货币 供应量的改变是否能够改变短期的实际利率 ; 短 期实际利率的改变是否会影响整个期限结构的利 率水平 ; 市场对于通胀或者紧缩的预期对改变后 的名义利率的调整时间的长短 。
的时间序列 , 用以估计该模型 。
对于利率期限结构的时间序列 , 国外的相关
研究中常用 Fama - B liss方法作为剥离利率期限
结构曲线的手段 [ 5 ] , 以之作为研究同债券市场
利率相 关 问 题 的 基 本 对 象 。譬 如 , 在 美 国 的
CRSP数据库中 , 就给出了用该方法估计的利率
83
学报
∞
∑ E ( Pt | It- 1 ) = λ( 1 - λ) i Pt- i
(3)
i=0
实际上 , 模型 ( 2 ) 和 ( 3 ) 表示用滞后的
货币供应量或通胀率的指数加权平均来估计预期
货币供应增量和预期通胀率 。然而 , 如果市场对
于信息的反应接近有效 , 往往只有当期的信息对
于下一期的目标预测起决定性作用 。通过用经验
于此 , 本文通过单方程的计量分析考察货币供应
冲击和预期通胀对于短期利率 、中期利率和长期
利率的影响 , 并就此研究货币政策和预期通胀对
于不同期限的利率的影响冲击 。
三 、模型与实证分析
在本节中 , 我们将综合考虑我国货币供应量
和预期通胀率对于我国国债利率期限结构的影
响 。基本的研究模型为 :
Ri, t =βi, 1 × (M t - E (M t | It - 1 ) ) It - 1 ) +εi, t
击通过利率期限结构的变化影响 , 发现货币冲
击 、供给冲击和价格冲击都对短期利率产生了持
续显著的影响 , 而对长期利率则没有显著作用效
果 [ 3 ] ; 郭 涛 、宋 德 勇 ( 2008 ) 基 于 Nelson -
Siegel模型的研究结果显示 , 中国利率期限结构
所隐含的远期利率可以预测未来利率 , 其水平因
率变化对于产出的影响 。 Fama ( 1990 ) 认为可
用利率期限结构来分析未来通货膨胀的大小 , 并
发现长期利率同通胀率之间存在非常显著的正相
关性 [ 2 ] 。 Estrella和 M ishkin (1996) 运用线性回
归模型和概率模型 , 发现利率期限结构与货币政
策工具变量 、通货膨胀率和实际经济活动之间关
数据进行检验 , 我们发现货币供应量序列和通胀
率序列都是一个高度的 1阶自相关序列 。我们再
用 AR (1) 模型拟合通胀率和货币供应量序列 ,
得出的残差序列平稳 , 说明这两个序列都是 1阶
单整的 。有鉴于此 , 本文中我们用 AR ( 1 ) 序
列的预测值作为预期货币供应量和预通胀率的
估计值 。相关估计结果如下 :
① 收稿日期 : 2009209206 基金项目 :辽宁省教育厅高等学校创新团队研究项目 (2007T041) 作者简介 :康书隆 (1983 - ) ,男 ,辽宁抚顺人 ,讲师 ,博士研究生 ,主要从事金融工程研究 。
82
2009年第 6期 (总第 66期 ) 11月 15日出版
冲击的效果 , 预期通胀之于利率的作用 , 以及利
+βi, 2 ×E ( Pt | (1)
在方程 (1) 中 , Ri, t表示期限为 i、时期为
t的利率 ; Mt 表示 t时期的货币供应量 , E (Mt
| It - 1 ) 表示 t时期的预期货币供应量 , 是利用 t
- 1时期的信息预测 t时刻的货币供应量的条件
期望 , Mt - E (Mt | It - 1 ) 即为当期的货币供应
010375 ×E ( Pt | It - 1 ) (20162)
R2 = 0147 D1W 1 = 1198
(7)
R1015, t = - 0109 × (M t - E (M t | It - 1 ) t = ( - 1198)
期限结构数据 , 供学者下载 。近期 , D iebold 和
L i (2006) 综合了 Fama - B liss方法和 Nelson -
Siegel模型的众多优点 , 提出了一种新的估计方
法 (简称 D iebold - L i方法 ) [ 6 ] 。该方法的基本
思想和估计过程如下 : 首先 , 用 Fama - B liss方
学报
Num ber 6 ( General Serial No166) Novem ber, 2009
中国利率期限结构变动的影响因素分析①
康书隆
(东北财经大学 应用金融研究中心 ,辽宁 大连 116025)
〔摘 要 〕为应对全球性的经济衰退 ,我国在调整经济结构的同时辅以宽松的货币政策稳定经济 , 仅 2009年上半年信贷投放量就高达 7137万亿元人民币 ,房地产和股票价格大幅攀升 ,通胀预期日 趋明显 。在此情形下 ,评估当前货币政策对于市场利率的短期和长期的效果极为重要 。本文通过 研究发现 ,货币冲击能够降低不同期限的基准利率 ,且利率的期限越短 ,受货币冲击的影响越显 著 ;预期通胀对于不同期限的影响冲击为正 ,且利率期限越长 ,利率受预期通胀的影响越大 。 〔关键词 〕货币冲击 ;利率期限结构 ;预期通胀 中图分类号 : F830131 文献标识码 : A 文章编号 : 100824096 (2009) 0620082204