国外证券市场运行模式

国外证券市场运行模式

一、证券市场国际化的现实障碍

一种观点认为，从国际化的要求来说，我国证券市场存在的问题和障碍主要有:(1)A、B股市场分割。这是我国外汇制度在证券市场的客观反映，货币非自由兑换，尤其是资本项目兑换还有待时日，形成了我国证券市场国际化的最大障碍之一;(2)规范程度不够。我国目前的有关证券法规尚不健全，管理水平较低;(3)我国现阶段企业制度没有与国际接轨，上市企业规模偏小，阻碍了国外大机构资金的进入;(4)市场有效性不足。由于宏观调控机制、中介传导机制以及市场反应机制尚未完全建立，因而我国证券市场的调控以直接为主，间接为辅，而在信息管理上又缺乏规范性，使得市场有效性不足，优化资源配置的功能有待发挥。

另一种观点认为，我国证券市场国际化的现实障碍主要有:

(l)证券市场不够成熟。

主要表现在市场的不规范，不符合国际惯例，这是证券市场国际化进程中的最大障碍。

(2)金融管制较严。其中对证券业的管制主要有对证券机构建立的限制，对证券上市规模的限制，对外国投资者投资证券活动的限制，对在华外国金融机构业务的限制等。外汇管制则主要是指人民币不能自由兑换，这种资金不自由、货币不自由的壁垒在很大程度上排斥了外国投资者对华的投资

。(3)市场环境的开通。证券市场一国际化的一个重要前提就是市场环境的开通，即应有相应的投资制度、经营制度、会计制度、法律制度、审计制度等配套。在我国这些方面尚未统一，且与国际惯例存在差距，使得外国投资者对我国的证券业心存疑虑，极大地影响了我国证券市场的开放。

(4)金融机构，如中行、交行、中信等都设立了跨国分支机构，但与国际化的要求相比，只是处于起步时期，数量上的明显不足，业务范围狭窄，市场参与程度低。

第三种观点认为，我国证券市场国际化过程中存在的现实障碍除了证券市场不规范、法律法规不健全、管理水平不高、金融管制较严外，还有:(1)我国现行的财务会计制度与国际标准有许多不同，资产评估方面也缺乏科学性、合理性和权威性，不能公正、有效地反映企业生产经营状况，按国际惯例要求提供信息资料，影响了投资者的投资兴趣和意愿，成为证券市场国际化的一大障碍。(2)我国金融机构及

其业务的国际化程度还比较低。主要表现在我国金融机构除中国银行已在国外设立了一些分支机构，开展国际金融业务外，其他金融机构在这方面还没有较大发展;同时，外国金融机构进入我国证券市场也只是刚刚起步，表现在数量还比较少，参与的业务领域较狭窄，业务量较小。(3)国际化的金融证券人才缺乏。

二、证券市场国际化应具备的条件

证券市场的国际化是市场经厉由低级阶段向高级阶段发展的必然结果，是一个渐进的发展过程，需要具备一些不可缺少的条件:

1.转换企业经营机制，促进企业现代化。这是改善企业经营效益的关键，也是投资者决策的关键，还是股市扩容的必要条了牡

2.深化金融体制改革，大力发展国内金融市场。1994年我国成功地完成人民币汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这一改革为建立我国统一的外汇市场创造了条件，迈出了使人民币成为可自由兑换货币关键的一步。这也是实现我国证券市场国际化的一个先决条件。

3.建立健全有关的法律和规章制度，同’国际惯例接轨。《公司法》、《证券交易所管理暂行办法》、《证券法》等法规的出台，为我国证券

业走向法制化奠定了基础。

4.扩大市场容量，特别是扩大B股的投资者。在此基础上，还要研究如何开放国内证券市场，外国投资者早已提出进入中国A股市场的要求，这就涉及到A股和B股市场合并的问题。

5.吸收和运用市场的创新融资工具，这是金融市场向纵深成熟方向发展的重要手段。研究开发新的金融工具，不但有助于扩大资产负债规模，而且能极大地增加收入来源，避开风险，迅速扩大经营规模和范围。

6.政府对外金融政策的配合，包括人民币的可兑换性和外汇管制逐步宽松化。在当前国际化的进程中，一是要理顺各级政府与证券管理机构之间的关系，明确其权利和义务;二是要打好国内基础，在宏观管理、调控、监督等方面有序安排和计划，加快商业银行改革的步伐，使企业兼并和收购等产权交易成为证券公司的重要业务，这也是我国证券公司走向国际化的重要依托之一。

7.大力培养和提高金融专业人才的业务水平和素质。要尽快培养出一支高水平、高素质的金融从业人才队伍。

三、证券市场国际化的步骤

一种观点认为，我国必须制定一个开放股市的日程表，有计划、有步骤地进行。1.延伸阶段。以国内业务为基础，向企业提供各项服务，把现有大中型国有企业的资产存量置换出来，实行价值管理，将其中一部分拿到国际上出售;改善软环境，实现相对宽松的外汇管理，增强国外投资者的投资信心;方便国外投资者资本的进出，减少非市场风险;帮助海外投资者了解中国。2.在海外设立办事处的基础上，设立分公司，提供直接服务，减少环节，降低成本，同时利用国际资金，到海外上市股票。3.全面开放。业务实行跨国经营，全面参与国际市场竟争。让外国投资者直接进入A股市场，A、B股贯通，并允许一批外国企业在我国上市。帮助国外企业筹资和提供其它服务，建立全球性信息网络。

另一种观点也认为我国证券市场的国际化，大致可以分三步走:1.初期开放阶段。在这一时期，由于股市本身的发展状况以及还存在一定程度的外汇管制，应考虑逐步地，有限制地允许外资及国外金融机构入市、可以优先考虑中外合作(资)的证券公司及投资基金入市，并对外资额占股票总市值的比率，全部外国投资者持有某一公司股票比例以及某一外国投资者持有某一上市公司股票的比例等作出限制。这一阶段估计需要五年左右的时间。2.扩大开放阶段。在此阶段，要基本实现A股市场和B股市场的合并，解决A股、B股差价过大，市场机制不顺，两类股东利益取向不一致的矛盾，从而形成国内统一的证

券市场;实现较大程度的开放，放宽对外资和国外金融机构入市及其从事的业务领域的限制;逐步允许国外企业在国内证券市场挂牌上市交易，较大程度地参与我国证券市场。这个阶段，至少需要四年的时间。3.基本开放阶段。在此阶段，人民币基本上成为可自由兑换货币，我国证券市场已较为发达，具备了较完善的市场法制法规体系和先进的监管手段。可以允许国仆资金和金融机构较少限制地直接进入我国证券市场，较自由地涉足各项业务领域;我国的金融机构也已达到了较高的国际化水平，很大程度上融入了国际市场，从而基本实现我国证券市场的国际化。