内部资本市场
内部资本市场对集团企业资金集中管理作用分析
内部资本市场对集团企业资金集中管理的作用分析【摘要】内部资本市场理论是研究企业集团内部资金配置最为重要的理论之一，它充分肯定了企业集团内部资本市场在解决信息不对称、减少交易成本、增加监督激励、有效配置资源等方面相对于外部资本市场的优势及作用。
本文从内部资本市场理论的角度入手研究企业集团资金集中管理，分析了内部资本市场通过对资金的分配、资金投放的影响进而提高了资金集中管理水平，增加了企业的价值。
【关键词】内部资本市场资金集中内部资本市场理论正是研究大型企业内部资金配置规律的最重要理论，在国外已经形成了许多可供借鉴的经验。
我国正处在经济转轨过程中，外部资本市场还很不完善，企业在获取外部融资的过程中受到较强的资金约束，在这种情况下，内部资本市场能够把有限的资源有效地在项目之间重新进行配置的意义就更加重大。
同时，企业的资金是稀缺的，企业为了追求整体利益的最大化，需要把资金投向边际收益更高的开发项目上，在这种情况下，总部配置资源的作用就十分重要。
因此，用内部资本市场的理论和经验来分析企业集团资金管理，可以为我国企业集团内部资本的运作提供有意义的借鉴和参考。
一、内部资本市场的概念内部资本市场是在美国伴随着企业组织结构的创新和多元化经营浪潮而出现的一个学术名词。
关于什么是内部资本市场，到目前，理论界并没有一个统一的定义，总结各种对内部资本市场的定义发现，对于资本市场主要从以下三个方面进行定义：第一，从资本市场运行范围定义。
如williamson(1975)从资本市场运行范围出发，将企业内部各部门围绕企业内部资金展开竞争的市场称为内部资本市场，对内部资本市场定义主要目的是为了便于将其与企业外部资本市场区分开来。
wiuiamson内部资本市场的定义是最早的，但是是不完全的，它只揭露了资本市场运行范围，没有涉及内部资本市场运行机制和内部资本市场其他方面功能。
第二，从资本分配机制角度定义。
peyer(2002)从内部资本市场在资金分配机制上与外部资本市场存在一定差异的角度出发，将内部资本市场定义为企业总部在企业内部各部门之间分配资金的一种机制。
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述
关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。
本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。
【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。
企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。
从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。
２．内部资本市场的概念。
当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。
这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。
３．企业集团内部资本市场的形成机制。
万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。
一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。
决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。
二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。
一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。
另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。
内部资本市场的最大风险是资本配置的低效率甚至是无效率
内部资本市场的最大风险是资本配置的低效率甚至是无效率我们所称谓的企业内部资本市场，就是企业内部形成的资金流动和资本配置。
内部资本市场的初始成因是由于传统资本市场的失效，失效是因为外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。
企业转而依靠内源融资，内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性，其本质是企业集团对市场组织的一种替代。
ICM多存在于大型企业集团当中，基于企业的多元化、内部资金集中管理和规模经济等特点，大型企业集团运用ICM进行资源有效配置更能提高企业的资金使用效率。
提高资本配置效率是内部资本市场建立的核心功能，也是评价内部资本市场是否有效的重要依据。
资本配置是现代经济中资源配置的核心。
对于企业集团来说，资金始终是一种稀缺资源，是企业发展的约束条件。
一旦资本配置效率的功能无法实现，那内部资本市场的有效性就大打折扣了，对集团企业的危害也是极大的！虽然内部资本市场存在诸多的优势，但其本身也是不完美的，诸多学者研究发现，内部资本市场也会导致资源配置的低效率，从而会降低公司价值。
资本配置失效的原因：1.盈余管理行为会降低资源配置效率企业集团内部的控股股东、管理者为获取私利，通过盈余管理有目的地控制财务报告，或是在编制财务报告和进行交易时，有意选择有利于公司的会计政策、会计估计方法等来修饰财务报告，从而误导集团和利益相关者对公司业绩的判断，导致资源配置效率降低。
2.双层代理机制公司总部与公司外部投资者间的代理冲突形成了双层代理模型，在这种模型下外部投资者希望多余的补助以现金形式而不是一资本支出的形式发给分部经理，但是他们没有办法控制公司总部的行为。
公司总部（即代理方）也并不完全以外部投资者的利益行事。
也就是说，公司总部认为他们和外部投资者之间的金融契约并不能完全约束他们向分部经理进行补贴的形式。
如果一个机构的一方代理者（公司总部）希望另一方代理者（分部经理）做某些事情，他们就会倾向于以给分部经理更多的共享资源的形式而不是现金形式作为补偿，只要他们有足够的权利。
内部资本市场
内部资本市场理论综述摘 要：内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一，20世纪90年代以后，其研究开始规范化，不少经济学家提出了一些有益的见解，它对于研究企业投资行为起到了相当重要的作用。
而且，新兴市场国家正在逐步接受并实践这些理论。
因此，对该理论进行系统研究就很有必要。
本文围绕内外部资本市场的区别、内部资本市场的存在性、配置效率及最优规模等几个方面对已有的文献进行归纳和梳理，旨在为进一步的研究提供一个逻辑起点。
关键词：内部资本市场；资本配置；存在性；配置效率；最优规模A Survey of the Theory of Internal Capital Markets Abstract:The theory of internal capital markets (ICM) is one of the most important theories to study the allocation of the internal funds within firms. The research became formal since 1990’s, and many economists put forward some useful views, which are very useful for the research of firms’ investment behavior. What’s more, these theories are gradually accepted and practiced in emerging markets. Therefore, it’s necessary to systematically study the theory of ICM. This paper organizes the material around the following questions, the differences between internal and external capital markets, the existence, the allocating efficiency and optimal size of ICM. The goal of this paper is to provide a logic foundation for further research.Key words: Internal Capital Markets; Capital Allocation; Existence; Allocating Efficiency; Optimal SizeJEL Classification: D230,G310一、引言钱德勒（1987）认为现代企业的显著特征之一就是它们包含许多不同的业务部门。
系族企业内部资本市场的研究
系族企业内部资本市场的研究【摘要】本文主要研究系族企业内部资本市场，探讨了其概念、特点、运作机制、存在的问题以及调整策略。
首先解释了内部资本市场的概念和特点，然后分析了系族企业内部资本市场的特点和运作机制，同时指出了存在的问题并提出了调整策略。
结论部分强调了系族企业内部资本市场的重要性，探讨了对系族企业经营管理的启示，并提出了未来研究方向。
通过本文的研究可以更深入地了解系族企业内部资本市场的运作机制和存在的问题，为系族企业提供更好的管理策略和方向。
【关键词】内部资本市场、系族企业、概念、特点、运作机制、问题、调整策略、重要性、启示、未来研究方向1. 引言1.1 研究背景随着经济全球化和市场竞争的加剧，系族企业需要不断提升自身的竞争力和发展能力，而内部资本市场的有效运作对于实现这一目标至关重要。
对于系族企业内部资本市场的研究具有重要的理论和实践意义。
通过深入分析内部资本市场的概念、特点以及系族企业中的具体表现，可以为系族企业经营管理提供新的思路和方法。
未来研究应该着重关注系族企业内部资本市场的调整和优化策略，为其可持续发展提供理论支持和实践指导。
1.2 研究意义系族企业内部资本市场的研究意义主要体现在以下几个方面：研究系族企业内部资本市场有助于深入了解家族企业的特点和经营模式。
家族企业作为传统企业形态中的一种重要类型，其内部资本市场的运作机制和存在的问题对于了解这一类型企业的经营特点具有重要意义。
通过研究家族企业内部资本市场的特点，可以帮助企业家更好地把握企业经营管理的要点，提高企业的竞争力。
研究系族企业内部资本市场的意义在于为企业管理提供理论支持和实践指导，促进企业的健康发展和长久生存。
通过深入分析家族企业内部资本市场的特点和运作机制，可以帮助企业家更好地理解和把握企业管理的精髓，推动企业的可持续发展。
1.3 研究目的研究目的是为了深入探讨系族企业内部资本市场的运作机制，分析其中存在的问题，并探讨调整策略，从而有效提升系族企业的管理效率和盈利能力。
企业集团的内部资本市场的多重利益冲突及其协调
本 、降低各成员 的由于规模 的限制 而产生 的融资 约束 、
提高资本配置的效率 同时增加 收益 。 以上优点对于外部 资本市场不发达 的国家来说更具重要 意义 。 但是在企业 集团迅速发展和资本市场应用 日益普遍 的同时 ， 现实中 的内部 资本 市场的多重利益 冲突问题也受到相关利益 群体 的广泛关注 。 在企业集 团和 内部资本市场 中， 一方面我们看 到了
支配地位对子公司进行治理。 子公 司的行为要体现母公 司的意志 ， 同时还要能够充分保护各 相关利益群体 的利 益。 企业集 团内外普遍存在的关 系是各种利益相关者之
间的相互联系以及相互依存的关系。因此 ， 内部资本市 场的各相关利益主体 的多重利益冲突 以及其协调 手段
成为了关注的焦点 。 二、 内部资本市场的多重 利益冲突
“ 隧道效应 ”已经被证实在 东南亚 的企业 中广泛存 在 。在这些 市场 中， 集团往往是 由一些家族企业控 企业 股 的金字塔 型结构 ， 再加上对 中小股东利益保护不利的 外部法律制度环境 ， 造成 了集 团企业大股东对 中小股东 利益 的侵害。 业界研究学者认 为此一现象与东南亚金融 危机有着 千丝万缕 的联系 ， 甚至是导致金融危机的致命 原 因。这种现象在我国上市公 司中也表现的很明显 ， 由 于历史原因 ， 国上市公 司大多始 于原有的大型国有企 我
１ ． 母子公 司之间的利益冲突 目前无论是在理论界还是 实物界 ， 有关集团的母 子 公 司之间的法律与管理的地位 ， 集权还是分权的关 系上 的认识和做法仍是处于不明朗的状态。 一方 面一些集团 母公司过度放权给子公 司 ， 结果导致许多集 团企业 的母
业， 股权结构较 为集 中， 控股 股东一般为原来 的集 团母 公司 。 同时现金流和控制权的分离导致 了集 团母公 司有 种种动机操纵着上市公 司经营管理 ，虚构财务指标 ， 通 过关联交易从上市公司中输 出资源 ， 严重侵害了广大流 通股股东 的利益 ， 也导致 了我 国股票市场的长期低迷。 ３ ． 股东和经理人之间的冲突 在母子型的企业集 团中， 一般来讲母公 司的股权都 较为集 中 ，股东对 经理人的监管意愿 和监管能力都较 强 ，相应地 由总部 经理人所带来 的代 理问题也相对较 少。而在其子公 司中 ， 控股母公 司一般拥有较大 的控制
我国企业集团内部资本市场效率
Management经管空间 2012年7月093我国企业集团内部资本市场效率研究西南财经大学金融学院 赫昕摘 要：内部资本市场存在基本功能是实现高效率的资源配置，能够凭借信息优势、监督优势等降低外部资本市场的资源配置成本。
但是内部资本市场必须要满足一定的条件才能实现有效率的资源配置。
因此，本文分析了集团公司内部资本市场失败的原因，并给出了提高内部资本市场配置效率的措施。
关键词：集团公司 内部资本市场 资源配置 效率中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)07(b)-093-021 集团公司内部资本市场概述20世纪中期，美国资本市场出现了兼并收购的浪潮，产生了一大批的大企业、大集团公司。
随着现代企业组织结构的变化以及多元化、集团化的企业的出现，内部资本市场出现了。
一般来说，完整的资本配置过程包括两个方面的环节：第一，社会资本通过信贷市场和证券市场配置给不同形态的企业单位，构成资本的“外部资本市场”流通环节；第二，各企业单位将资本分配给所属的子公司、分公司和部门等，构成资本的“内部资本市场”流通环节。
内部资本市场通过集中不同渠道的资本，有针对性的投向高收益的部门或项目，使得内部资本市场在监督、激励和配置成本方面优于外部资本市场。
内部资本市场从本质上来讲，是一种配置企业资源的一种方式，那么其边界问题就是能够在多大的范围内配置资源的问题。
根据学者们对企业内部资源配置的研究，发现内部资本市场是依附于企业组织这一个载体的。
当企业能够运用行政权威在企业内部各部门之间进行资源配置时，该企业集团就形成了“内部资本市场”。
而当内部资本市场的运作、资源配置权力和资本配置活动超过了企业集团的界限，而在不同关联企业之间或者是企业联合体之间进行资本分配时，内部资本市场的边界就突破了原有企业的边界。
因此，内部资本市场的边界与企业的边界是既有联系，又有区别的。
从联系上讲，企业是内部资本市场存在的组织载体。
企业内部资本市场理论综述
企业内部资本市场理论综述内容摘要：本文从内部资本市场的存在性出发，回顾了国内外学者有关内部资本市场涵义、内部资本市场的效率、内部资本市场与外部资本市场以及多元化之间的关系的研究成果，最后介绍了新型市场国家企业内部资本市场的研究状况，为对内部资本市场理论的进一步研究提供逻辑起点。
关键词：内部资本市场外部资本市场多元化新兴市场国家内部资本市场始于20世纪中叶美国企业兼并联合浪潮的兴起，伴随着组织结构发展到M型（多事业部制企业）而产生的。
内部资本市场的初始成因在于传统资本市场的失效，即外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。
企业转而依靠内源融资，通过内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性。
其本质是企业集团对市场组织的一种替代。
实际上，内部资本市场（Internal Capital Market，ICM）是相对外部资本市场（External Capital Market，ECM）而言的，二者的本质区别体现在对资产剩余控制权的归属上，前者具有剩余控制权，而后者却没有。
内部资本市场的存在性及涵义研究（一）内部资本市场的存在性ICM存在与否是继续研究ICM及相关问题的前提。
国外学者Shin & Stulz （1998）及Shin & park（1999）对联合企业，Perotti & Gelfer（2000）和Gautier & Hamadi（2005）对控股公司，Cestone & Fumalli（2003），Samphantharak（2003）对企业集团的研究表明，不同组织结构的大型企业内部均存在ICM。
另外，Perotti & Gelfer（1999），Khanna & Palepu（2000），Lins & Servaes（2002）的研究发现新兴市场也存在ICM。
国内学者周业安、韩梅（2003）分析了我国上市公司ICM 的存在性。
内部资本市场运作方式
内部资本市场运作方式内部资本市场运作方式随着市场经济的发展和国有企业改革的深入，出现了许多不同层次的国有和民营企业集团，也为内部资本市场的产生创造了必要条件。
店铺下面为大家整理关于内部资本市场运作方式的文章，欢迎阅读参考!一、引言伴随股权分置改革的完成，国有企业集团中的某个车间或工厂被单独地分拆出来上市，同时民营企业缓解融资约束，摆脱不完善的外部资本市场的限制，大多通过借壳上市，利用其控股的上市公司作为融资平台获取资金来满足企业发展需要，因此我国企业集团的治理结构大多表现为金字塔式的多链条股权结构。
较长的控制链条加大了上市公司控制权与现金流权的分离程度，促使控股股东通过内部资本市场运作转移上市公司资产或资源(王化成，2011)。
当资金在集团内部转移存在限制时，内部资本市场的运作通过一系列的交易来完成资源的最优配置，这样交易双方的盈余质量就会受到很大的影响。
而盈余水平的变化进一步会影响对管理层的激励以及投资等诸多问题。
如何采取相应的激励措施，减少控股权私人收益，提高内部资本市场的配置效率，成为当下关注的热点。
二、内部资本市场不同运作方式下的盈余质量与薪酬激励内部资本市场中的盈余管理，是指企业集团内部的控股股东、管理者通过内部资本市场之一平台在内部资本市场交易中利用会计准则中相关的技术规范来误导外部信息使用者决策的一种投机行为。
1.内部资本市场中盈余管理的运作方式(1)内部交易。
集团总部根据具体情况通过协商定价的方式确定内部转移价格，使上市分部或业绩好的分部以低于市场的价格购入，再以较高的价格销售给其他分部，从而达到粉饰利润的目的。
(2)内部资产转让或股权转让。
内部资本市场中盈余管理的重要手段之一就是内部资产转让。
当某分部在不满足债务条款某些指标要求的情况下进行外部债务融资时，该分部可将不良资产转移给集团公司或其他分部，以满足相关的融资条件，并同时避免经营不良资产的风险。
而集团可通过成本法和权益法的转换来调节股权转让产生的盈余。
内部资本市场的经济学解释
内部资本市场的经济学解释【摘要】内部资本市场是存在于业务经营多元化、组织结构多单位的企业或企业集团内的资本分配机制。
自从威廉姆森提出“内部资本市场”概念以来，内部资本市场理论在近年成为国内外研究的一个前沿问题。
本文利用现代企业理论对内部资本市场的性质做出系统解释。
【关键词】内部资本市场企业理论经济学解释一、引言在经济学上，早期专注于企业研究的主要有以下两个方面的理论：一是以马克思为代表的古典企业理论，主要从劳动分工的角度研究企业的产生，即企业是分工的产物。
二是新古典经济学企业理论。
以马歇尔为鼻祖的新古典经济学认为企业是一个投入产出的“黑箱”，“企业充其量被看作是一个生产函数，而资本和劳动只不过是生产要素而已”（张维迎，1995）。
仅从理论角度而言，无论是古典企业理论还是新古典企业理论，它们都是从不同的角度，基于不同的出发点对当时的现实进行了抽象，以反映其中的某些规律，但也正因此，这些理论难免都有顾此失彼的缺憾。
最明显的是，由于在他们所处的年代，业主制企业是普遍的组织方式，公司制企业虽已产生但仍不普遍；企业组织结构上一直保持U型的组织结构模式；企业的发展大部分是通过自身不断的积累以拓展原有的市场份额，企业的多元化经营还没有引起关注。
因此，在当时的生产环境下也就考虑不到不同企业组织结构的存在及其原因，也就不会考虑资本在企业内部是如何分配的，因为企业自身的资本积累和有限的外部融资能力还不足以实现这一点。
所以，古典企业理论和新古典企业理论研究的出发点和产生的时代背景决定了“内部资本市场”问题不可能成为其研究的对象。
但到了20世纪的30年代，人们对企业的关注有了新的焦点：第一个是以伯利和米恩斯为代表的对于企业“所有权与控制权分离”的关注，即“管理者控制型”企业的出现；第二个是M型企业组织结构在美国的流行，使企业组织效率与成本成为关注的对象，科斯的交易成本理论也正是在这种环境下诞生的。
这两条理论线索的交织发展促成了现代企业理论的产生，而基于M型组织的“内部资本市场”理论也在这一发展过程中产生了。
基于不同视角的内部资本市场理论综述
提出其未来的研究方向。
关键词： 内部资本市场； 综述 中图分类号：２ 文献标识码 ： Ｆ７ ＾
一
二、 的提出 问题
限制 ，可能 出现 自由现金流的过度投 资现象 ；
综上所述， 近年来对 内部资本市场理论的 （） ２ 内部资本市场的代理 问题与寻租行为导致 （）交叉补贴与平 均 研 究， 大部分是基于企业 内部资本配置者拥 有 内部 资本市场 的低效率；３
、
内“ 资资金市场 ” 投 实质上就 是内部 究成果归纳总结。 降低 权 而这一工作可 以为企业 内部 为 ， 寻租 行为、 力争斗等因素对 资本配 资本市场的概念。 ｉｉ ｓｎ１８） Ｗ ｌ ｍｏ （ ５认为， ｌ ａ ９ 那些 资本市场运作提供更为全面的启示， 以便提高 置的负面 影响是提高 内部 资本配置 效率的关
基于不同视角的内 部资本市场理论综述
口文 ／ 颜 琴 王 婧
提要
企业内部资本市场 的 内 本市场理 研究 部资 论是 企业内 面的研究更是层出不穷 。 内部资本市场 无效论认 为， 内部资本市场
（）内部资本市场 的 并 降低 了企业集团的价值：１ 部资金配置最重要的理论之一。 本文将现有的 理论正逐步成为近年 国外研究的前沿问题 ， “ 多钱效应 ”放松了不完全外部市场对 企业 的 内部资本市场理论从不同的视角进行综述， 并 成为研究企业 内部资本配置最重要的理论
在严重利益冲突的政治组织， 考察了企业组织
结构设计对企业 内部寻租和权 力争斗行 为的
１剩余控制权视 角。 目 ， 、 前 基于剩余控制 影响。 他们将组织结构设计当作一种特别形式
术进行分析。 直到 ２ 世纪八十年代 Ｇｏｓａ、 权的相关研究基本上分为两派： Ｏ ｒ ｍｎ ｓ 在契约不完备情形下 ， 激励契约、 权力 内部资本市场 的契约， Ｈｒ和 Ｍ ｏ 等人 开创 了企业理 论的产权 思 有效论派和内部 资本市场无效论派。 ａ ｔ ｏｒ ｅ 分配等机制无法 完全解决企业 内部 的代理和 路 ，才为该 问题 的规范分析提供 了的突破 口。 内部 资本市场有效论认 为， 内部资本市场 信息不对称 问题 ， 时企业 的相关经济主体可 此 在企业理论的交易成本思路 中，ｌｎ１７） Ｋｅ （９８等 可以通过 各种方式创造超额价值 ：１ 内部资 以选择合 适组织 结构， ｉ （） 如单一层次组织或者 多
内部资本市场存在的作用分析
内部资本市场存在的作⽤分析2019-08-23摘要：近年来，内部资本市场使得⼤批集团公司出现。
国内学者普遍认为内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀种利益输送途径。
本⽂认为内部资本市场和外部资本市场都是资⾦配置的⼯具。
内部资本市场有其积极作⽤也有其约束，如何发挥其资⾦配置的功能才是关键。
关键词：内部资本市场 资⾦配置 效率近年来，经济环境急剧变化，央企集团并购重组，组建内部资本市场；民营企业涌现⼤批“系族企业”构造内部资本市场。
同时内部资本市场成为国内外⾦融经济学家研究的热点。
我国学者关于内部资本市场的研究刚刚起步，⽬前主要涉及企业集团内部资本市场资源的配置效率，⽽且⼤都认为控股股东主导的内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀种利益输送途径。
(李增泉、王志伟、孙铮，2004；郑国坚、魏明海，2005等)。
本⽂认为内部资本市场有其存在的必然性，同时内部资本市场推动了发展中国家资本市场的发展具有⼀定的积极作⽤，但同时也有其不完善的⼀⾯。
1 内部资本市场的形成Alchian(1969)和Williamson(1975)把企业内部围绕资⾦展开的竞争性活动称为内部资本市场。
杨棉之等(2010)认为内部资本市场的资源配置是指以集团总部为核⼼，将资源在各个分部之间进⾏分配。
单纯研究控股股东与单⼀上市公司之间关系的⾏为并不能严格称为内部资本市场⾏为。
曾雪云(2011)认为凡是资⾦在企业或组织内部的流转和分配活动都应当纳⼊内部资本市场的研究范畴。
本⽂认为内部资本市场以减轻企业内部组织成本、提⾼效率为⽬的，在企业内部引⼊市场，以市场竞争模式代替⼀部分计划指令进⾏资源配置。
根据新制度经济学的经典理论，企业和市场都是配置资源的⼯具。
企业通过契约形成委托关系构造稳定的权利义务关系，以计划指令这个“看得见的⼿”指导⽇常经济活动，从⽽减少外部⾼昂的交易成本，实现超额利润。
市场则是“看不见。
的⼿”通过竞争形成交易价格引导资源配置到帕累托最优状态。
浅谈内部资本市场
浅谈内部资本市场一、内部资本市场的含义内部资本市场是资金在企业内部流动与配臵的市场。
由于企业内不同的业务部门拥有不同的投资机会及现金流，为了追求企业整体利益的最大化，企业总部可以根据不同部门的投资机会，将现金流重新配臵到最具盈利性的部门，提高投资效率，这就形成了企业的内部资本市场。
二、企业集团内部资本市场的特征1、内部多元化投资企业集团的多元化投资而形成了资本内部配臵的市场，在内部资本市场能比外部资本市场进行更有效率的资本配臵时，就会存在企业的多元化投资现象。
集团企业内部存在多元化的投资行为是集团企业内部资的最大特征。
在我国，大约从20 世纪80 年代中期开始, 掀起了较大声势的多元化潮流，其中非相关多元经营占了很大比重，受其他行业高投资回报率的吸引，许多企业以跨行业投资和兼并的方式进入与核心业务不相关的领域。
2、内部资金的集中管理资金集中管理即通过设立资金结算中心或财务公司等形式，利用金融机构网上银行和资金管理软件等信息化手段实现集团企业资金的集中开户、集中结算、集中运作，并在此基础上实行集团统一授信、统贷统还通过资金集中管理可以实现企业集团内部资金的有效配臵，最大限度的提高资金利用效率，节约企业集团资金的使用。
资金集中管理的模式有委托贷款模式、结算中心模式、财务公司模式和资金池模式等。
全球五百强企业中绝大多数都有自己的财务公司，在经济全球化、金融自由化的大背景下，财务公司逐渐成为中国非银行金融机构体系中不可忽视的群体。
3、内部的现金流互补性由于信息不对称和代理的问题，企业不易从外部资本市场获取资金，当企业集团内部有许多投资净现值为正的项目存在非相关性时，通过内部资本市场将目前企业集团可控制资金在投资机会间进行重新配臵，消除总现金流的波动，为整个企业集团创造更多的价值。
三、企业集团内部资本市场主要的运作模式1、企业集团各成员之间的资金借贷。
企业集团各成员之间资金借贷是我国企业集团最为常见的内部资本市场运作的方式。
内部资本市场线名词解释
内部资本市场线名词解释
内部资本市场线可表达为：
总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）。
其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。
虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。
因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。
这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。
要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。
经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。
在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合成为一个有效组合，而所有有效组合都可视为无风险资产与市场组合的再组合；这些有效组合在期望收益率和标准差的坐标系中刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FMH，这条射线称为资本市场线。
内部资本市场对企业集团资金管理作用之我见
一
２ ． 有关集 团企业的子公司的重大合 同 ， 要按照合同 的审批程 用 ， 从而完成项 目投资。 申报 ， 然后 由集团企业总公 司的有关人员 、 相关部门进行对合同的
会审。 子 公 司企 业在 进 行合 同 的签 署后 ， 必 须报 送集 团企业 总 公 司
些大型的企业集 团外部运行的资本要远远 的高于企业 内部
心公司的经济效益 ， 在追求经济利益的同时很少对成本进行控制 ， 在上报总部财政状况的时候通常都会隐瞒实际情况 ，很多的子公 司出现存货过多等现象 ， 资金周转等都不能够高效进行 。 现在很多
董事长 、 监事等的高级企业的管理人员， 在其派出的人员在所属的 各个子公司行使相应 的职权 ，同事承担其行使公司职权的有关法 律责任 ， 该人员在行使职责时代表的是董事会的利益。 企业向下属 人需要对公司和企业负责 ， 认真履行 自己的工作 职责 ； 在此基础至 上管理人员还需要定时向总部汇报公 司运行的实际情况 。企业集 的监督管理和控制 ， 同时集团企业总公司的各项管理制度或办法 ， 如经 营、 财务、 重大投资 、 法律事务等方面进行全方位管理 、 指导及
关键词 ： 内部 资本 市场 企 业 集 团 投 资行 为
２ ． 分权过度导致控制力不足 。随着社会经济的不断发展 ， 集团 集团资金集 中管理 ｌ 当 前在我国企业对资金的管理 中， 有法可依 的是 ： 集 团企业 企业也得到了较为快速的发展 ，为 了应对现在市场上面强有力的 企业需要将企业 的资金进行集中管理 ， 这样 的下属各个 的子公 司，对公司发展和规划全在集团公司的规章制 竞争对手和竞争环境 ，
一
、
度和集团公 司进行安排， 一切都以集团公司利益为主。
内部资本市场效率
关于内部资本市场效率的文献综述学院：班级：学号：姓名：关于内部资本市场效率的文献综述摘要：内部资本市场是研究企业内部资金配置最重要的理论，从20世纪六七十年代到现在，国内外学者对内部资本市场做了更加深入系统的研究。
本文分别围绕内部资本市场的配置效率和测度方法对已有文献进行归纳和梳理。
关键词：内部资本市场效率实证模型一、引言上世纪中期，美国掀起大规模并购浪潮，造就了一批多元化联合大企业。
由于集团式多部门企业的资本需要进行流通和配置，各部门可以从各部门内部调集资金或融通资金。
而各部门之间为了获取资金展开的竞争，类似于外部市场的竞争机制，Alchian (1969), W illiamson (1970, 1975)称之为内部资本市场（Internal Capital Market ,即ICM）。
内部资本市场的效率问题近年来越来越多的学者关注，本文将对这方面的研究成果作较为系统的回顾和总结。
内部资本市场自提出后，首先被关注的是其能否比外部资本市场更有效率的进行资源分配，不同的角度和理论、实证模型得到了不同的结论。
二、内部资本市场有效论1.内部资本市场促进资源的高效率配置。
Williamson（1975）从三个方面总结了内部资本市场相较于外部资本市场的优势：第一，具有信息优势，节约信息成本，企业内部部门的信息披露被看做是集体合作行为，而将内部信息透露给外部往往是不忠的表现；第二，在审计方面，内部资本市场通过权威和等级可以对各分部账面记录和保存的资料进行审查；第三，鉴于内部资本市场的内部控制特征，它可以使用各种手段产生激励机制。
Gertner, Scharf和Stein (1994)对内部资本市场构建的GSS模型中,认为企业总部是资金使用部门资产的直接所有者,拥有剩余控制权,而外部资本市场的出资者并不是资金使用资本部门资产的所有者，从而内部资本市场能够激励企业总部对资金的分配和部门管理者实施有效地监督。
Stein(1997)认为内部资本市场存在竞争与“优胜者选拔（Winner-picking）”效应。
复星内部资本市场
复 内 资 运 实 —复 医药 复
： （一）背景 2006年3月，复星医药推出股权分置改革方案，其中对于 大股东复星集团增加的业绩追送提出如下承诺： 2006净利润增长超过50%、2007年度公司业绩将较2005年增 长100%以上，这意味着公司2006年预期净利润将超过2.4 亿元，并且2007年预期净利润将超过3.2亿元；以公司目前 总股本计算，每股收益应分别为0.29元和0.39元。如达不 到预期，大股东复星集团将增加送股每10股送1股。 （二）关联交易 1、复星物业的股权转移 2006年10月12日复星医药设立上海复星物业管理有限公 司，注册资本13626.28万元，2006年11月23日，复星集团 向复星医药收购复星物业100%的股权，对价28902.99万元 ，40天时间复星医药就获得15276.71万元的投资收益。
复 内 资 运 实 —复 医药 复
复星医药
复星 集团
2006年10月（注册资本： 1.36亿）
相当于复星医药从复星集团获得 融资1.53亿元
2006年11月，对价2.89 亿收购
复星物业
结果：利用股权结构调整，实现内部资本市场中所控制的 各个企业之间的利益输送，将公司资产和利润进行转移，提高 复星医药的年度投资收益，保证附加承诺的实现。
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复 内 资
场
零售， 零售，服务业这些商业流通领域的企业对于复星具有 很重要的战略意义，像联华超市、豫园商城， 很重要的战略意义，像联华超市、豫园商城，有遍布全国 的连锁药店， 亿的零售额，而起码有3 的连锁药店，有200 亿的零售额，而起码有 到4 个月 的时间，大约有60 亿的供货商的资金可以延期支付，且 亿的供货商的资金可以延期支付， 的时间，大约有 零售属于回报期短的业务，对当前经济状况较为敏感， 零售属于回报期短的业务，对当前经济状况较为敏感，这 些业务的好处是在经济好的时候抓住时机获得较丰厚的利 现金流量也比较连续。 润，现金流量也比较连续。 友谊股份2000-2010年十年平均，经营活动净现金 年十年平均， 友谊股份 年十年平均 流高达年净利润的10.38倍（见表）。 流高达年净利润的 倍 见表）。 年间， 在2000-2010年间，豫园商城经营性现金流净额 年间 平均值为3.1 亿元，而友谊股份的均值更是高达 亿元，而友谊股份的均值更是高达15.3亿 平均值为 亿 元以上， 元以上，这是从事医药器械和药品生产的复星医药远远不 能企及的。 能企及的。
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内部资本市场内涵·
内部资本市场最早出现在美国，20世纪美国出现一股兼并重组浪潮，由此集团式的企业大量出现，企业集团大规模的发展，内部各构成单位和部门具有强烈融资需求，外部市场无法满足企业集团内部各部门融资需求，因此集团内不同部门和单位为了获取资金就需要开展各种竞争，这种竞争方式类似于外部的市场竞争机制，内部资本市场最大的好处是集团总部可以将资金集中，投向高收益的领域，而相对外部资本市场，内部资本市场具有监督成本低、激励机制完善等特点。
总体来看，在企业集团内部所形成的资金流动和配置，就是我们通常所说的内部资本市场。
本文界定的内部资本市场是相对外部资本市场而言，即内部资本市场是存在企业集团内部的具有外部资本市场特定性质的市场，它能够为企业集团母公司与子公司之间、子公司与子公司之间以及集团内公司与其他关联企业之间提供资金融通、资产配置等服务。
外部资本市场则是解决资金在不同企业之间的分配问题，而内部资本市场是解决资金在企业内不同分部之间的分配问题。
因此，内、外部资本市场的主要区别在于融资渠道的不同。
在外部资本市场中，融资则是由股票或者债券市场上的外部投资者或者银行等金融机构提供，而在内部资本市场中，融资是由企业自身提供的。
按照新制度经济学派的解释，单一经营企业缺乏内部资本市场调节，必须依靠外源融资。
而多元化企业通过内部资本市场投融资，既可节约信息搜寻成本，又可降低投融资风险。
目前的形势下，在多元化公司中，由于内部资本市场具有很多的内部化优势而引起市场的广泛关注，特别多的单一企业开始组建多元化企业集团，想利用内部资本市场的优势来解决企业自身的外部融资困难的问题。
在市场机制的作用下，内外部资本市场各有其优缺点。
当外部资本市场不健全，出现信息不对称等情况时，内部资本市场就会作为一种融资渠道，弥补外部资本市场的不足;当内部资本市场的边际效率下降到一定程度时，外部资本市场就会取而代之。
因此，内部资本市场和外部资本市场是相互依存、相互制约、相互替代的关系。
通览已有文献所力图解答的核心问题莫不在于:内部资本市场在经济体系中可能扮演的角色和已经发挥的作用？围绕这个问题，经典文献很大程度上是与多元化企业的资本配置效率相联系的，近期文献则在更宽广的层面探究了内部资本市场的组织形式、效率改善以及对外部经济的影响。
这些文献涉及面广，内容丰富，表明了在内部资本市场这一方面还有十分广阔的研究空间。