中国企业集团内部资本市场功能异化分析

收 稿 日期 ：２ １ —Ｏ —２ ＯＯ ２ ７
作 者 简 介 ：赵 红 梅 （ ７一 ） １ ６ ，女 ，湖 北 荆 门 人 ，硕 士 ，讲 师 ，主 要从 事 公 司 理 财 研 究 。 ９
江 苏 工 业 学 院 学 报
Ｉ Ｍ ， 信息优势 、 Ｃ 其 激励优 势 、 资优势 和资源 配置 融
贷款 略低 于非集 团内 的上市 公 司外 ，长期贷款并 没
有 明显 的差 异 ， 这种 现象 可 以看 出我 国集 团 Ｉ Ｍ 从 Ｃ
到降低 融资交 易成本 、放松外 部 融资 约束 和提高公
司投融 资效率 的功 效 ， 尤其 是 在 Ｅ Ｍ 不 太发达 ， Ｃ 投 融资体 系不太 完善 的 国家 ， Ｃ 的功 能将更 加 凸现 ＩＭ 出来 。据 国家统 计局 统计 ，２ ０ 年 底 ，我 国规模 以 ０６
国企 业集 团构 建 方 式 和 目的 不 科 学 ；财务 战略 定 位 不 合 理 、不 正 确 ； 司治 理 效 率 低 下 ；内部 资 本 市 场 运行 机 制不 规 范 和 外 部 相 公 关 支 持条 件 不 成 熟 等 因 素 。 关 键 词 ： 内部 资 本 市 场 ；功 能 ；企 业 集 团
作 用
业 集 团 成 员 企 业 的 平 均 收 益 率 远 远 小 于 其 资本 成 本 ，且净 资产 收益 率高 的企 业 占的比重较少 ，说 明 绝 大部 分企业 的托 宾 一Ｑ 小 于 １ ，存 在过 度投 资和 低效 投资 的问题 。另外 ，根 据陆 军荣博 士论 文的有
关 数 据 表 明 ， 我 国集 团 内 的 上 市 公 司 除 了 短 期 银 行
内部 资本市 场 （Ｃ ， Ｉ Ｍ） 主要 是 相对 于外部 资本 市场 （ｃ Ｅ Ｍ）而 言的 ，其研 究起 源 于新制 度经 济学
派 的交易成本 理论 ，该 理论 认 为大 企业特 别是企 业 集 团通 过 Ｉ Ｍ 来投 融 资能 降低 交易成 本 ， Ｃ 规避投 资
风险 。】 ＿ ｌ具体来 说 ， Ｃ 具有 Ｅ Ｍ 不 可 比拟 的信 息 ＩＭ Ｃ 优势 、激励优 势 、融资 优势 和资 源配 置优 势 ，能 起
上 存在诸 多 问题 ，其 往往不 是缘 于母体 衍生 的市场 自然选择 ，而是屈从 于行政 的捏 合与 强制而生 ，导 致 大多企 业集 团体 现 为先子 公 司而后 生成母公 司 的
反 自然特 征 。 ３ ］这样 的企 业集 团大多是 一种无序 的 多个 企业 的杂 合捆 绑 ，各成 员 企业无法 认 同企业 集 团的发展 战略 和管理 政 策 ，其所 面 临的将是更 多矛 盾 、更严重 的 内耗 和更 低 的效率 。以此 建立起来 的
关部 门 ，无法集 中资源 于集 团核 心竞争力 产业或部
正 的企业 集 团并不 只 是多个 企 业 的简单联合 体 ，而
是 要 实现管 理 的协 同效 应 和 资源 的整合 效 应 ，即 １
十 １ １ ３ 我 国企 业 集 团在 形 成 的过 程 和 构 建 方 式 ＋ ＞ ．
均每 家上 市公 司拥 有 ９ ８ ． ４家 子公 司 ，最 多 的拥 有
企业 集 团 ；６ ． （ ７ ８７ ４ ８家 ）有兄 弟 企业 ；８ ． ３１
（ ７ 家 ） 的 上 市 公 司 投 资 设 立 子 公 司 、孙 公 司 ，平 ５７
（ Ｉ Ｍ 功能 发挥 的前 提 ： 业集 团构建方 式 一） Ｃ 企 的不科 学与 目的的偏 离 首 先 ，从 我 国企 业集 团构 建方 式来看 。一个真
赵 红梅
（ 苏 工 业 学 院 经 济 管 理 学 院 ，江 苏 常 州 ２ ３ ６ ） 江 １１ ４
摘
要 ： 国 企 业 集 团 内 部 资本 市 场 没有 发挥 其 应 有 的 信 息 优 势 、激 励 优 势 和提 高公 司投 融 资 效 率 等 功效 。究 其 原 因 ．主 要 有我 我
第 １ １卷 第 ２期
２１ ０ ０年 ６月
江 苏 工 业 学 院 学 报
Ｊ ｏｕＲＮＡＬ ＯＦ Ｊ ＡＮＧＳ Ｐ Ｉ Ｕ ０Ｌ ＹＴＥ ＣＨＮＩ Ｃ ＵＮＩ ＶＥＲＳ ＴＹ Ｉ
Ｖｏ１ １ ． １ Ｎｏ． ２
Ｊ ｎ ２ １ ｕ ．０ ０
中国企 业 集 团 内部 资本 市 场 功 能 异 化 分 析
发挥 了一定 作用 ，但 并 没有 达到缓 解融 资约束 ，提 高融 资效率 的作 用 。
二、 中国 Ｉ Ｍ 存 在 的基础 ： 业集 团对 Ｉ Ｍ 功 Ｃ 企 Ｃ 能发挥 的 三重影 响
பைடு நூலகம்
上 （ 营业收 入和资 产 总额均 在 ５亿元 以上 ） 的企 年
业集 团共有 ２ ５ ８ ６家 ， 平均 每家 企业 集 团拥 有 成员企 业 ｌ．５家 。 ０ ＿ 另外 根 据 陆 军 荣博 士 论 文 中调查 的 ２ ６ ４家上市公 司数据 显示 ：５ ． （８ 家 ）隶属于 ９ ５８ ３７
７ 家 子孙 公 司 。 这些 数据 显 示 随着 我 国企 业集 团 ２
发 展 ， Ｃ 不仅 存在 而且 发展 较快 。 我 国的 Ｉ Ｍ ＩＭ 但 Ｃ
并 不 像 理论 分 析 的 那 样 发 挥 了它 应 有 的作 用 或 功 能 ，其对 Ｅ Ｍ 的替 代作 用并 未 凸现 出来 。Ｉ ｎ Ｃ ｇ在 ａ 其 《 司治理 》中指 出 ：大于 １的平 均托 宾 一Ｑ 比 公 率是 企业处 于价值 最大 化 的投资 水平 的一 个必要 条
中 图 分类 号 ：Ｆ １ １ １ ． ２ 文 献标 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１ ７ — ９ ４ （ ０ ０ ０ — ０ ３ — ０ ２ ０８ ２１） ２ ０３ ３ ６
一
、
中国企 业集 团 内部资本 市 场未 能发 挥应有
件， 并用 经验 数据 加 以 了证 明 ， 究表 明 ， 国企 ＿ ｌ研 ４ 我