财务会计理论决策有用性的信息观

•
解决：把这样的公司剔除。
• 另外一种复杂情况是对公司β值的估计，公司 的值可能一直在变化
•
解决：利用会计风险指标来估计或者根
据盈利公布后的期间估计；不考虑β值
• 基本原理是市场模型，其并不能保证充分描述 产生股票报酬的过程。
• 虽然如此，我们的确可以看到，使用市场模型 的程序，市场对盈利信息的反应与理论所预测
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5.4 盈利反应系数
• 实证会计研究的最重要的方向之一，就是 识别和解释市场对盈利信息的不同反应， 也就是对盈利反应系数( ERC) 的研究
• 定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券 的超额市场回报相对于该证券发行公司报 告的盈利中的非预期因素的反应程度。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 1、β，公司未来期望报酬的风险越大，对 规避风险的投资者来说，它的价值就越低
• 它是一种从1 9 6 8年起就在财务会计理论和研究 中占统治地位的方法。
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• 财务报告有用性的信息观认为：投资者希 望对未来证券报酬做出自己的预测，并吸 收这方面所有有用的信息。
• 这意味着，实证研究通过让市场反应来引 导会计人员对信息价值做出判断，可以帮 助会计人员进一步增加信息的有用性。
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• 高杠杆公司的ERC较低，这一发现将支持扩大披露金融工 具的性质和数量的观点，包括那些表外项目。
• 成长机会对投资者的重要性表明了对某些信息进行披露的 必要性，比如对分部信息的披露
• 盈利持续性对ERC的重要性，意味着披露净收益的组成部 分对投资者是有用的。
• 同时会计人员必须确保不平常、不重复发生的项目被充分 披露。否则，投资者就会高估当前报告盈余的可持续性。
• 当期净收益显示公司某些最近投资项目的超常盈 利能力，这也许向市场表明公司未来的发展前景 远大
• 柯林斯和科萨（ 1 9 8 9）提供的证据，证明市 场认为拥有成长机会的公司的E R C较高
• 他们采用所有者权益的市场价值与账面价值之比， 做为公司成长机会的量度，并发现他们样本公司
的这一比率与E R C正相关，与前面的结论一致。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 6、投资者预期的相似性 • 如果投资者使用同一信息源（证券分析师
的预测）来预测，那么对下一期间盈利预 期很接近，并对盈利信息作出相似的解释。 盈利预测越相似，非正常盈利对股票价格 影响越大。 • 如果其他情况相同，分析师预测地越精确， 投资者盈利预测越相似，ERC越大。
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• 5.3.4 Ball和Brown研究的结果 • 在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬
对比时，比弗、克拉克和赖特发现非期望 盈利变化越大，证券市场反应也就越大。 • 该结果与资本资产定价模型和决策有用性 方法是一致的，因为在其他条件一致的情 况下，非期望盈利变化越大，投资者对公 司未来盈利能力及其所导致的投资报酬的 估计也就越大。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 盈利持续性的问题： • 2、盈利持续性依赖于公司的会计政策，例
如采用历史成本计量比用公允价值计量的 ERC大。原因是公允价值会计下的收益是即 时发生的，而历史成本会计的收益的未来 才发生的。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 4、应计质量 • 因为经营现金流量受到错误及管理层偏见
用性提供了更为有力的检验，因为我们可以利用 更好的模型来预测价格反应
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• 5.2.2 寻找市场反应
• 1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做 出快速反应。所以净收益的公布日期就显得很 重要，其可以通过媒体获知，并把这一天叫做 “第0天”。
• 2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消 息，是相对于投资者的期望值而言的,这意味 着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投 资者的期望净收益。
• 证券的β值越高，E R C则越低 • 柯林斯和科萨（ Collins and Kothari,
1989）及伊斯顿和泽米捷乌斯基（Easton and Zmijewski, 1989）的实证研究证明了 这一结论。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 2、资本结构 • 资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）
第五章 财务会计理论: 决策有用性的信息观
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5.1 概述
• 经验研究：有效市场理论及其背后的决策 理论是对现实的工资的合理描述。
• 会计研究已经证实了，证券的市场价格确 实并且至少能对会计信息中的净收益做出 反应。
• 对此，鲍尔和布朗(Ball and Brown)于1 9 6 8年首次提供了可靠的证据。
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5.4.3 计量投资者的盈利预期
• 因为有效市场只对盈利公告中未预期的部分做出反 应，所以研究者必须为预期收益找到一个替代变量。
• 方法一：将未来期望建立在过去的经营状况基础之 上。
• 然而这必须依赖于盈利的持续性。先考虑两种极端 的情况：其一是所有的盈利100%可持续，那么本期 的预期收益就是上年的收益，非预期收益就是与上 年的差异额；其二是所有盈利都不可持续，那么上 年的收益对本年的收益没有信息含量，未预期的盈 利就是本期的收益。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 3、盈利持续性 • 当期好或坏的盈利消息，其预期的将来持
久性越强， E R C将会越高 • 科曼迪和利普（Kormendi and Lipe，1 9
8 7）提供的证据已证明，非期望的当期盈 利变动的持久性越强，E R C就越高。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 继BB开创性的研究后，实证研究揭示了对于上述 大多数因素，市场有不同的反应。
• 当会计人员在投资者对财务报告信息的反应方面
获得更好的理解时，他们向投资者提供更有用的
信息的能力将会进一步提高。
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5.5 对“最佳”会计政策的提醒
• 我们认为会计人员在决定财务会计信息有用性时，可 由证券市场来引导。
5.2 研究问题的概要
• 5.2.1 市场反应的原因 • 净收益的信息含量已经成为广泛的实证研
究的主题。 • 1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有
一些先验概念 • 2. 在当年净收益公布之后，一些投资者将
会通过分析收益值从而获得更多的信息
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• 3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心 有所增强，他将愿意以当前的市场价格买 入公司股票，反之亦然（这也可能改变他 们对这些股票的风险估计）。
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• 如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取 此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买 卖决策。
• 没有买卖决策，价格也就不会发生变化。 • 实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为
时，它才是有用的信息。
• 而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致 的价格变化程度来衡量。
• 这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报 告的信息观
券报酬被计量的期间之前移动宽大窗口，公司 规模对E R C就没有任何解释能力了。
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• 5.4.2 ERC研究的意义
• 当会计人员在投资者对财务报告信息的反应方面获得更好 的理解时，他们向投资者提供更为有用的信息的能力将会 进一步提高。
• 小公司股票价格的信息含量少，意味着扩大对这些公司的 披露对投资者更有用。天 的股票非正常报酬，和该公司当期报告净收益的 非期望部分进行比较。
• 如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净 收益），那么，在有效证券市场条件下便会出现 正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上， 投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反 应。
• 若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法 同样适用
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• 如果对利好或利空消息，某一公司的样本 群产生了相应的正负股票非正常报酬，那 么，研究人员就可能得出结论，这支持了 基于决策理论和有效市场理论的预测。而 这也将反过来支持财务会计报告的决策有 用性方法。
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• 问题：其中使用了许多假设和估计。
• 一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定 公司信息也纷纷随兴而至
• 这会使我们得出这样的结论，即认为最好的会计政策 应能产生最强烈的市场价格反映。
• 会计人员因为在一定程度上向投资者提供了有用的信 息，他们的境况可能会更好，但社会情况却不一定。
• 4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收 益后不久股票成交量会放大。
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• 此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息 的解释的差异越大，成交量就越大。
• 如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于 解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公 司股票的市场价格会上涨。反之亦然。
• 1 9 6 8年比弗在经典研究中验证了成交量 • 市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有
提高了债券和其他未偿债务的偿还可能性，因此 也增加了其安全性。 • 所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好 消息。因此，若其他情况相同，高杠杆公司的E R C与较少或无负债的公司相比要低。 • 德里沃、李和弗格（ Dhaliwal, Lee and Farg h e r，1 9 9 1）的实证研究已证明高杠杆的公司 的E R C较低
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5.3 Ball和Brown的研究
• Ball和Brown首先度量盈利的信息含量。把 报告盈利分为高于市场期望值（即好消息） 和低于市场期望值（即坏消息）两种。
• 市场期望值的代表值, 使用了两种代表值 • 第一种代表值是会计β系数 • 第二种代表值是假设当期盈利的市场期望
值等于上一年的实际盈利
• Easton 和Harris(1991)研究表明，现实在这两种 极端情况中间的某一位置上，即净收益的变化和水 平都是市场盈利预期的组成部分，两者的相对权重 取决于盈利的持续性。
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5.4.3 计量投资者的盈利预期
• 方法二：分析师的预测 • Brown, Hagerman, Griffin, and
• 3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票 的成交量和价格。这意味着市场对报告净收益 的反应是很难被发现的。理想的状况是把这些 影响因素分开为系统因素和公司特定因素。
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5.2.3 分离系统因素和特定公司因 素
用Rjt和Rmt的历史数据，使用回归分析方法来估计模型的系数，详细如4.5节所述。
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5.2.4 报酬与收益的比较
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5.4.1不同市场反应的原因
• 7、价格的信息性 • 价格包含了有关盈利信息 • 其他情况相同，价格的信息性越强，当期盈利
包含的信息内涵就越少，ERC越低。 • 我们可以以公司的规模来代表价格的信息性，
因为公司越大，与其有关的新闻就越多。 • 但是伊斯顿和泽米捷乌斯基（ 1 9 8 9）发现
公司规模并不是E R C的显著解释变量。 • 科林斯和科萨( 1 9 8 9 )通过在大公司的证
的基本一致。
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5.3 Ball和Brown的研究
• 1 9 6 8年 Ball和Brown开创了会计上的资 本市场实证研究的先河，这种研究一直持 续到今天。
• 他们第一次以令人信服的科学证据提出， 公司证券的市场价格会对财务报表的信息 含量做出反应。
• 他们的论文不仅提供了一种范例性的指导， 而且对那些希望更好理解财务报告决策有 用性的人起到了鼓励做用。
的影响小，所以DeChow 和Dichev 认为盈 余质量主要取决于营运资本应计的质量， 并且本期营运资本应计反映为下起现金流 量的程度越高，应计质量越高。
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5.4.1不同市场反应的原因
• 5、成长机会
由于与前述持久性和盈利质量
相关的原因，当期盈利的G N或B N也许表明公司
未来发展的前景，因而E R C较高。
Zmijewski(1987) 和O’Brien(1988)发现， 分析师的预测比方法一更准确。
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5.4.4 小结
• 报告净收益的信息内容，可由在市场获悉本期净 收益的时间前后证券价格的变动程度或非正常市 场报酬的大小来衡量。
• 对一给定的非预期净收益，股票市场价格变动的 程度或非正常报酬收到很多因素的影响：公司规 模、资本结构、风险、发展前景、持续性、投资 者预期的相似程度和盈利质量等等。
• 盈利持续性的问题： • 1、瑞莫科里斯南和托马斯（Ramakrishnan
and Thomas，1 9 9 1）提出，净利润的不 同组成部分也许有不同的持续性。 • 他们区分了三类盈利事件： • 持久的，期望无限持续下去的； ERC=(1+Rf)/Rf • 影响当期盈利，但不会影响未来年度赢 利;ERC=1 • 与价格无关，持续性为0; ERC=0